Margin mendekati 60%! Uji Coba IPO Unitree Robotics: Cara Mempertahankan Moat Sebelum "Otak" Matang

Sumber: Huaxia Times

Akhirnya muncul setelah banyak penantian. Malam hari tanggal 20 Maret, Bursa Saham Shanghai secara resmi mengumumkan permohonan pencatatan perusahaan Yushu Technology, perusahaan robot yang telah lama dinantikan pasar ini, akhirnya mengambil langkah penting menuju STAR Market. Setelah membuka prospektus, data keuangan Yushu Technology cukup mencolok: meskipun ukurannya tidak besar, perusahaan ini telah dua tahun berturut-turut stabil berada di atas garis laba. Menurut para profesional industri, hal ini sangat berkaitan dengan perusahaan ini yang berjalan hampir satu tahun lebih cepat dibandingkan startup lain, dan keberhasilannya saat ini juga memiliki keunggulan “selisih waktu”.

Namun, di balik data yang mencolok, ujian baru saja dimulai. Industri robot masih berada di tahap awal komersialisasi, dan meskipun Yushu Technology sudah masuk ke garis depan industri, mereka menghadapi satu masalah yang tidak bisa dihindari: di saat “otak” robot jelas tertinggal dari “inti” dan “otak kecil”, bagaimana cerita pertumbuhan tinggi ini dapat dilanjutkan? Pendiri perusahaan, Wang Xingxing, baru-baru ini menyatakan bahwa industri kecerdasan embodied masih membutuhkan dua sampai tiga tahun lagi untuk mencapai “momen GPT” yang sesungguhnya.

Pendapatan dan laba keduanya melonjak

Sebelumnya, Yushu Technology pernah mengumumkan bahwa mereka berencana mengajukan dokumen pendaftaran ke bursa saham pada kuartal keempat tahun lalu, tetapi penundaan ini berlangsung selama lebih dari setengah tahun. Hal ini mungkin terkait dengan mekanisme peninjauan awal, karena saat mengumumkan prospektus, Bursa Shanghai juga merilis dua dokumen “peninjauan awal”, yang berarti bahwa Yushu Technology menjadi perusahaan kedua setelah Changxin Technology yang menerapkan mekanisme peninjauan awal IPO di STAR Market.

Pada 18 Juni 2025, CSRC (Komisi Pengawasan Sekuritas dan Futures) mengeluarkan “Pendapat tentang Pengaturan Sistem Peningkatan Keterbukaan dan Adaptasi Mekanisme Peninjauan Awal untuk Pertumbuhan Teknologi di STAR Market”, yang meluncurkan reformasi “1+6”, termasuk pilot mekanisme peninjauan awal IPO untuk perusahaan teknologi berkualitas tinggi; pada 13 Juli tahun yang sama, Panduan Penerapan Aturan Pemeriksaan Penerbitan dan Penawaran Saham di Bursa Shanghai Edisi 7—Peninjauan Awal—diluncurkan dan berlaku sejak saat itu. Melalui peninjauan awal, Bursa Shanghai mendorong penerbit dan perantara untuk meningkatkan kualitas dokumen pengajuan IPO dan mempercepat proses pemeriksaan.

Seperti yang diberitakan sebelumnya, Yushu Technology sudah mencapai laba, dan bahkan selama dua tahun berturut-turut, tidak mengecewakan investor.

Menurut prospektus, dari 2022 hingga 2025, laba bersih yang diatribusikan kepada pemilik entitas induk masing-masing adalah -22,1 juta yuan, -11,14 juta yuan, 94,5 juta yuan, dan 288 juta yuan; setelah dikurangi laba rugi non-berulang, laba bersih yang diatribusikan kepada pemilik entitas induk masing-masing adalah -8,07 juta yuan, -18,02 juta yuan, 77,5 juta yuan, dan 600 juta yuan. Perbedaan besar antara laba bersih induk dan laba bersih non-berulang pada 2022 dan 2025 disebabkan oleh pengakuan biaya pembayaran saham.

Terlihat bahwa laba Yushu Technology mengalami peningkatan signifikan pada 2024 dan 2025, yang terutama didukung oleh pertumbuhan pendapatan secara keseluruhan. Dari 2022 hingga 2025, pendapatan perusahaan masing-masing adalah 123 juta yuan, 160 juta yuan, 392 juta yuan, dan 1,708 juta yuan. Hal ini juga mendorong margin laba kotor perusahaan terus meningkat, yaitu 44,94%, 44,75%, dan 56,98% pada 2022, 2023, dan 2024, lebih tinggi dari Ubiquiti dan Yuejiang yang sudah tercatat, dan pada Januari-September 2025 margin laba kotor mencapai 59,83%.

Saat ini, pendapatan utama Yushu Technology berasal dari robot berkaki empat dan robot humanoid, sementara komponen robot dan lainnya menyumbang porsi yang lebih kecil. Pada 2022, 2023, 2024, dan Januari-September 2025, total penjualan robot berkaki empat perusahaan ini lebih dari 30.000 unit, dan pada tahun 2025, jumlah pengiriman robot humanoid telah melebihi 5.500 unit (robot humanoid murni tidak termasuk robot beroda dengan dua lengan), menempati posisi pertama secara global. Robot berkaki empat telah banyak digunakan dalam penelitian ilmiah, inspeksi industri, penanganan darurat, layanan cerdas, dan bidang lain. Robot humanoid juga banyak digunakan dalam penelitian ilmiah, pengembangan aplikasi, pendidikan, pertunjukan budaya, dan layanan cerdas.

Titik balik penting ini kebetulan terjadi setelah Yushu Robot tampil di acara Tahun Baru China (Spring Festival Gala). Pengaruh promosi acara ini sangat besar, dan efek “viral” ini membuat perusahaan robot berlomba-lomba mendapatkan panggung di acara Tahun Baru tahun ini.

CEO dan Kepala Analis iMedia Consulting, Zhang Yi, mengatakan kepada wartawan Huaxia Times bahwa jika Yushu Technology berhasil go public, dalam jangka pendek, dengan pertumbuhan kinerja yang tinggi pada 2025, keunikan di jalur ini, valuasi lebih dari seratus miliar yuan setelah putaran investasi terakhir, dan suasana pasar teknologi keras di STAR Market, diperkirakan harga saham akan mengalami premium tinggi dalam enam bulan pertama setelah listing. “Namun, industri ini masih dalam tahap awal komersialisasi, rasa baru akan cepat memudar, hambatan kompetisi terus meningkat, dan valuasi jangka menengah akan kembali ke kinerja dan realisasi komersialisasi. Saat ini, Yushu hanya unggul sekitar satu tahun dari pesaing, dan selisih ini sedang dikejar dengan cepat, diperkirakan akan menyusut menjadi empat bulan dalam dua tahun. Secara keseluruhan, kemungkinan besar nilai pasar akan kembali turun dalam dua sampai tiga tahun. Perusahaan ini harus bertransformasi dari perusahaan perangkat keras menjadi platform, dan selisih waktu ini adalah kunci keunggulan mereka.”

“Kekurangan ‘otak’ harus segera diatasi”

Kesuksesan besar tahun lalu dan rasa ingin tahu masyarakat terhadap robot bisa dikatakan menjadi katalis utama lonjakan penjualan Yushu Technology, terutama robot humanoid.

Beberapa tahun lalu, robot berkaki empat menyumbang pendapatan terbesar perusahaan, tetapi mulai tahun lalu, pendapatan dari robot humanoid melebihi robot berkaki empat. Pada tiga kuartal pertama tahun 2025, pendapatan dari robot humanoid mencapai 595 juta yuan, menyumbang 51,53% dari total pendapatan; sedangkan dari robot berkaki empat, pendapatan adalah 488 juta yuan, 42,25%. Pada 2023 dan 2024, porsi pendapatan dari robot humanoid dan berkaki empat masing-masing adalah 1,88% dan 75,78%, serta 27,6% dan 59,53%.

Namun, pengembangan robot humanoid masih dalam tahap awal. Dalam prospektus, Yushu Technology sering menekankan keunggulan mereka dalam pengendalian gerak robot, yaitu “inti” dan “otak kecil”, misalnya, mereka meraih 11 medali di World Humanoid Robot Sports Festival, yang membuktikan performa dan keandalan robot humanoid mereka dalam tugas dinamis tinggi seperti lari kompetitif dan rintangan.

Namun, dalam hal kemampuan “otak”, Yushu Technology belum mencapai prestasi praktis tertentu, dan ini adalah bagian yang paling kurang dari perusahaan saat ini. Wang Xingxing baru-baru ini menyatakan bahwa momen GPT sejati untuk kecerdasan embodied masih membutuhkan waktu dua sampai tiga tahun. “Beberapa orang di industri cukup optimis, memperkirakan bisa tercapai dalam 18 bulan, saya sedikit lebih pesimis, setidaknya butuh dua sampai tiga tahun, tetapi proses ini pasti akan sangat cepat.”

Oleh karena itu, dalam rencana IPO kali ini, salah satu penggunaan dana utama adalah untuk pengembangan model robot cerdas. Menurut prospektus, perusahaan berencana menerbitkan minimal 40,44 juta saham baru dan mengumpulkan dana sebesar 4,202 miliar yuan, dengan total investasi proyek pengembangan model robot cerdas mencapai 2,022 miliar yuan.

Perlu dicatat bahwa pada tiga kuartal pertama tahun 2025, pendapatan Yushu Technology mencapai 1,167 miliar yuan, sementara biaya riset dan pengembangan hanya 90,21 juta yuan, yang hanya 7,73% dari pendapatan operasional. Untuk perusahaan teknologi, rasio ini tergolong rendah. Yushu Technology menjelaskan bahwa pertumbuhan pendapatan jauh melebihi kecepatan wajar biaya R&D, dan dalam skala ekonomi, rasio biaya R&D menurun. Bahkan pada 2024, rasio biaya R&D mereka hanya 17,84%, lebih rendah dari Ubiquiti yang 36,63% dan Yuejiang yang 19,21%.

Tentu saja, Yushu Technology tidak tanpa pencapaian dalam bidang “otak”. Perusahaan menyatakan bahwa saat ini mereka sudah mengintegrasikan model bahasa besar yang relatif matang ke dalam produk G1 dan lain-lain, tetapi mengingat teknologi model besar embodied secara global masih dalam tahap pengembangan dan pengujian, mereka belum menerapkan model besar yang dikembangkan sendiri secara massal ke produk robot. Namun, mereka telah melakukan pengujian dan verifikasi di pabrik sendiri dan skenario pilot lainnya, dan memiliki cadangan teknologi yang cukup.

Lalu, sambil menunggu “otak” matang, bagaimana Yushu Technology akan mempertahankan volume penjualan dan pertumbuhan kinerja yang tinggi di tengah kemungkinan menurunnya rasa ingin tahu masyarakat? Wartawan Huaxia Times mencoba menghubungi pihak Yushu Technology, tetapi belum menerima jawaban saat berita ini ditulis.

“Sebelum ‘otak’ matang, Yushu Technology mengandalkan keunggulan ‘otak kecil’ (pengendalian gerak) dan efisiensi biaya ekstrem untuk mempertahankan pertumbuhan, dengan melakukan pengembangan mandiri secara lengkap agar harga robot humanoid bisa ditekan, dan ‘menurunkan harga’ demi ‘ledakan volume’, serta terus memperluas skenario seperti inspeksi listrik, pertunjukan komersial, dan pasar internasional, untuk memastikan kemampuan menghasilkan pendapatan secara berkelanjutan,” kata Zhang Xiaorong, Direktur Institut Riset Teknologi Mendalam, kepada wartawan.