Zheng Xiang Pharmaceutical Benchmarks Against Roche's Tamiflu: Domestic Flu Wonder Drug Becomes Only Trump Card, 415.84% Debt-to-Equity Ratio Bet on Hong Kong Stocks

Berita ini (chinatimes.net.cn) dilaporkan oleh Na Na dari Beijing

Bintang inovasi obat flu, Zhengxiang Medicine (Nanjing) Group Co., Ltd., baru-baru ini secara resmi mengajukan permohonan pencatatan di papan utama Hong Kong Stock Exchange, berusaha mengumpulkan dana melalui pasar modal untuk mengatasi hambatan perkembangan. Produk inti mereka adalah “Mareloxavir Tablets” (nama dagang: Jike Shu), obat anti-flu inovatif yang disetujui oleh National Medical Products Administration (NMPA) pada Juli 2025, dan juga menjadi kekuatan utama perusahaan dalam menghadapi IPO.

“Mareloxavir Tablets” adalah obat generasi baru yang dikembangkan secara mandiri di China, memiliki hak kekayaan intelektual independen secara global, merupakan inhibitor RNA polymerase PA yang menargetkan virus flu, dan merupakan salah satu dari empat obat anti-flu domestik yang disetujui oleh NMPA pada 2025. Harga jualnya sama dengan Mabalosavir dari Roche, yaitu 222 yuan per kotak, dan saat ini merupakan obat flu inovatif domestik termahal.

Beberapa investor memperhatikan bahwa, karena batas waktu pengungkapan dalam prospektus, penjualan aktual Mareloxavir setelah disetujui tidak termasuk dalam dokumen yang diungkapkan ini. Ini berarti, investor tidak dapat secara akurat menilai daya saing pasar dan potensi komersialisasi produk inti ini dari prospektus.

Selain itu, kondisi keuangan Zhengxiang Medicine sudah sangat ketat. Sejak 2024, perusahaan terus mengalami kerugian, hingga 30 September 2025, total utang mencapai 1,26 miliar yuan, rasio utang terhadap aset mencapai 415,84%, jauh di atas kisaran industri bioteknologi dan farmasi yang wajar. Dengan kinerja produk utama yang belum menunjukkan hasil dan tekanan keuangan yang mendekati batas merah, jalur pencatatan perusahaan ini penuh tantangan.

Ketiadaan Penjualan Produk Inti

Produk komersial eksklusif Zhengxiang Medicine, Mareloxavir Tablets, sebagai produk inovatif yang diharapkan besar, belum mampu memberikan dukungan yang cukup untuk IPO perusahaan, bahkan menjadi faktor utama yang menimbulkan keraguan pasar terhadap urgensi pencatatan.

Mareloxavir Tablets, obat inovatif kelas 1 yang disetujui pada Juli 2025, adalah inhibitor RNA polymerase PA virus flu yang dikembangkan secara mandiri di China, memiliki hak kekayaan intelektual independen secara global. Obat ini bekerja dengan menghambat transkripsi mRNA virus secara spesifik, menunjukkan aktivitas antivirus yang tahan lama, dan dalam dosis tunggal oral dapat meredakan demam dan gejala flu dengan cepat dalam satu hari, serta memiliki tingkat efek samping gastrointestinal yang sangat rendah. Obat ini secara efektif mengatasi beberapa masalah klinis dari obat flu tradisional. Sebagai satu-satunya produk komersial Zhengxiang, produk ini diharapkan menjadi kunci untuk membuka pasar komersial dan mengatasi kerugian.

Dalam prospektus, terungkap bahwa setelah disetujui pada Juli 2025, penjualan aktual Mareloxavir hanya berlangsung selama tiga bulan terakhir tahun tersebut. Karena batas waktu pengungkapan, data penjualan ini tidak termasuk dalam dokumen pengungkapan, sehingga investor tidak dapat menilai daya saing pasar dan potensi komersialisasi produk ini secara akurat, dan menimbulkan keraguan terhadap logika pengumpulan dana IPO Zhengxiang.

Selain kekurangan data kinerja, pasar obat flu yang diisi Mareloxavir kini sudah memasuki era “pertempuran antara produk lama dan baru,” meningkatkan ketidakpastian komersialisasi. Pada 2025, beberapa obat flu domestik baru disetujui satu per satu, selain Mareloxavir dari Zhengxiang, ada Masyurashavir dari Qingfeng, Angladine dari Zhongsheng, dan Marpasi dari Jiankang Yuan.

Namun, Angladine dari Zhongsheng dan Masyurashavir dari Qingfeng sudah masuk dalam daftar medis nasional kategori B melalui mekanisme “harga untuk volume,” secara signifikan meningkatkan penetrasi pasar. Mareloxavir, karena disetujui lebih belakangan dan belum masuk dalam daftar medis 2025, masih belum masuk ke dalam daftar medis, sehingga dalam hal daya saing harga berada pada posisi yang kurang menguntungkan. Obat flu tradisional Oseltamivir tetap menjadi pilihan utama di pasar tingkat dasar, semakin mempersempit ruang pasar Mareloxavir.

Kemampuan komersialisasi Zhengxiang sendiri juga menunjukkan kekurangan yang jelas. Menurut prospektus, perusahaan belum membangun tim penjualan sendiri, dan promosi produk utama Mareloxavir sepenuhnya bergantung pada kerja sama eksklusif dengan Jichuan Pharmaceutical. Pada Agustus 2023, kedua perusahaan menandatangani perjanjian penjualan dan promosi eksklusif, di mana Jichuan menginvestasikan 60 juta yuan dalam bentuk saham dan menjadi pemegang saham, serta membayar uang muka tidak dapat dikembalikan sebesar 50 juta yuan dan milestone sebesar 70 juta yuan, mendapatkan hak eksklusif komersialisasi Mareloxavir. Setelah produk dijual, Zhengxiang harus membayar biaya promosi dua digit persen dari penjualan kepada Jichuan.

Narasumber dari konsultasi manajemen kesehatan, Cao Ning, mengatakan kepada wartawan Huaxia Times bahwa ketergantungan berlebihan pada satu mitra dalam model komersialisasi tidak hanya akan mengurangi margin keuntungan perusahaan, tetapi juga mengurangi kendali atas kecepatan promosi dan saluran pasar. Jika terjadi perubahan dalam kerja sama, hal ini akan langsung mempengaruhi pengembangan pasar Mareloxavir. Selain itu, pipeline riset dan pengembangan Zhengxiang terlalu terkonsentrasi, sehingga rentan terhadap risiko.

Prospektus menunjukkan bahwa investasi R&D Zhengxiang sangat terkonsentrasi pada Mareloxavir. Pada 2024, biaya R&D produk ini mencapai 82 juta yuan, mewakili 82,3% dari total biaya R&D; selama sembilan bulan pertama 2025, proporsi ini meningkat menjadi 82,7%. Pipeline lain seperti ZX-8177 (pengobatan tumor solid) dan ZX-12042B (infeksi HPV) masih dalam tahap klinik awal atau pengajuan IND.

Pada 3 Maret, aplikasi uji klinis untuk sediaan kering Mareloxavir (dosis anak-anak) telah diterima oleh NMPA, bertujuan melengkapi pipeline obat flu anak-anak dan memperluas target pengguna. Namun, produk ini masih dalam tahap pengajuan klinik dan belum memberikan kontribusi pendapatan jangka pendek.

Cao Ning berpendapat, “Strategi pengembangan yang bergantung pada satu produk” membuat perusahaan sangat bergantung pada kinerja pasar Mareloxavir. Jika penjualan produk ini tidak sesuai harapan, paten kedaluwarsa, atau muncul produk pengganti yang lebih kompetitif, perusahaan akan menghadapi kesulitan tanpa produk inti.

Risiko Keterputusan Rantai Dana

Jika ketidakpastian produk inti adalah “kekhawatiran tersembunyi” dari IPO Zhengxiang, maka kerugian berkelanjutan dan utang yang tinggi adalah “cacat keras” yang harus dihadapi.

(Dari: Versi pengajuan prospektus Zhengxiang)

Data keuangan dalam prospektus menunjukkan bahwa pada 2024, Zhengxiang tidak memperoleh pendapatan dan mengalami kerugian bersih sebesar 145 juta yuan; selama sembilan bulan pertama 2025, pendapatan hanya 355.000 yuan, tetapi kerugian bersih tetap 145 juta yuan, sama dengan kerugian tahun penuh 2024. Dalam 15 bulan, kerugian kumulatif mendekati 300 juta yuan, dan hingga akhir September 2025, total kerugian sejak didirikan telah melebihi 400 juta yuan.

Di balik kerugian terus-menerus ini, terdapat perbandingan yang kontras antara tingginya investasi R&D dan efisiensi operasional yang rendah. Menurut prospektus, biaya R&D Zhengxiang pada 2024 mencapai 100 juta yuan, mewakili 82,3% dari total biaya; selama sembilan bulan pertama 2025, biaya R&D mencapai 81,61 juta yuan, meningkat menjadi 85,6% dari total biaya. Pipeline lain seperti ZX-8177 dan ZX-12042B masih dalam tahap awal klinik atau pengajuan IND.

Pada 30 September 2025, total utang Zhengxiang sekitar 1,26 miliar yuan, dengan utang bersih meningkat menjadi 956 juta yuan, dan rasio utang terhadap aset mencapai 415,84%, menunjukkan kemampuan pembayaran utang yang sangat lemah. Seorang investor yang mengikuti saham farmasi secara rutin mengatakan kepada wartawan Huaxia Times bahwa industri bioteknologi dan farmasi adalah industri yang padat modal, dan rasio utang terhadap aset yang wajar biasanya antara 50%–70%. Rasio 415,84% berarti utang perusahaan lebih dari 4 kali lipat dari ekuitas bersih, sudah berada di ambang ketidakmampuan membayar utang.

Di balik utang yang tinggi, tekanan jangka pendek dari utang lancar sangat menonjol. Dalam prospektus, disebutkan bahwa hingga akhir September 2025, utang lancar bersih perusahaan mencapai 903 juta yuan, meningkat hampir 19% dari akhir 2024 yang sebesar 761 juta yuan, terutama disebabkan oleh peningkatan utang penebusan terkait investor sebesar 311 juta yuan dan utang lain-lain. Meskipun pada 27 Oktober 2025, perusahaan menandatangani perjanjian dengan investor untuk menghentikan hak penebusan saham Pre-IPO secara permanen, ini hanya mengurangi tekanan penebusan jangka pendek dan tidak menyelesaikan masalah utang secara mendasar. Perusahaan tetap menghadapi tekanan besar dalam pembayaran utang.

Arus kas yang terus menipis semakin memperburuk risiko rantai dana Zhengxiang. Dalam laporan keuangan, disebutkan bahwa selama periode pelaporan, kas bersih dari aktivitas operasional masing-masing adalah -106 juta yuan dan -90,87 juta yuan, yang berarti operasional harian harus didukung oleh pendanaan eksternal. Hingga 30 September 2025, kas dan setara kas perusahaan hanya tersisa 118 juta yuan, menimbulkan keraguan apakah dana ini cukup untuk mendukung pengembangan klinik pipeline, operasi harian, dan pembayaran utang jangka pendek.

Untuk menjaga kelangsungan operasional, Zhengxiang telah melakukan 8 putaran pendanaan ekuitas sejak didirikan pada 2018, dengan total penggalangan dana lebih dari 870 juta yuan. Dengan semakin sulitnya mendapatkan pendanaan, pencatatan di pasar saham menjadi pilihan yang semakin nyata.

Cao Ning berpendapat bahwa IPO Zhengxiang sebenarnya adalah perjuangan bertahan hidup dan berkembang di bawah tekanan keuangan besar. Jika gagal listing, perusahaan berisiko mengalami keruntuhan dana, tidak mampu membayar utang, terhenti dalam R&D, dan terganggu dalam promosi produk; bahkan jika berhasil listing, jika penjualan Mareloxavir tidak sesuai harapan, tidak mencapai profitabilitas, perusahaan juga berisiko mengalami penurunan harga saham, kesulitan re-financing, dan risiko lanjutan lainnya. Bagi Zhengxiang, solusi utama adalah mengatasi masalah dana, meningkatkan daya saing produk inti, dan memperbaiki pengaturan pipeline R&D, bukan sekadar mengandalkan listing untuk mengurangi tekanan dana jangka pendek.