Hanya 7 hari setelah menyelesaikan jawaban putaran kedua, berencana menghentikan IPO di Bursa Efek Beijing! Keaslian dan keadilan transaksi terkait menjadi perhatian utama

Masuk ke aplikasi Sina Finance dan cari【信披】untuk melihat lebih banyak tingkat penilaian

Baru-baru ini, perusahaan IPO di Bursa Beijing, Sichuan Ruijian Medical Technology Co., Ltd. (disingkat: Ruijian Medical), mengeluarkan pengumuman tentang rencana penghentian pengajuan penawaran saham terbuka kepada investor yang memenuhi syarat secara tidak terbatas dan pencabutan dokumen pengajuan listing di Bursa Sekuritas Beijing. Perusahaan menyatakan bahwa alasan pencabutan utama didasarkan pada analisis hati-hati terhadap arah pengembangan bisnis perusahaan sendiri dan faktor-faktor kunci seperti kondisi pasar saat ini, serta keputusan untuk menyesuaikan strategi pasar modal. Dewan independen perusahaan telah memberikan pendapat independen yang setuju terhadap usulan terkait, yang masih harus diajukan kepada rapat pemegang saham perusahaan untuk disetujui.

Informasi terbaru dari proses peninjauan di Bursa Beijing menunjukkan bahwa pengajuan IPO Ruijian Medical diterima pada 31 Maret 2025, dan perusahaan telah menyelesaikan dua putaran tanggapan atas pertanyaan audit. Perlu dicatat bahwa dalam kedua tanggapan tersebut, Ruijian Medical mengajukan permohonan perpanjangan waktu untuk menjawab, dengan alasan bahwa pertanyaan audit mencakup area yang luas dan volume kerja untuk menjawab cukup besar; alasan perpanjangan kedua adalah karena beberapa masalah dalam surat pertanyaan audit yang memerlukan waktu verifikasi lebih lanjut. Setelah menyelesaikan tanggapan putaran kedua dalam waktu hanya satu minggu pada 5 Maret, perusahaan mengumumkan rencana penghentian IPO di Bursa Sekuritas Beijing.

Dari dokumen prospektus dan pertanyaan pengawasan, berbeda dengan banyak perusahaan yang membatalkan rencana IPO karena keraguan terhadap stabilitas kinerja mereka, perhatian utama regulator tertuju pada keabsahan transaksi terkait, keadilan biaya penjualan, dan keakuratan serta kelengkapan pengeluaran biaya penjualan.

Dalam artikel ini, Konsultasi Handing mengulas informasi dasar Ruijian Medical dan poin-poin perhatian regulator selama proses peninjauan berdasarkan dokumen prospektus dan pertanyaan audit.

Perbedaan harga jual, periode kredit, dan lain-lain

Keabsahan transaksi terkait yang sebenarnya dan adil menjadi fokus utama pengawasan

Data pengajuan menunjukkan bahwa Ruijian Medical adalah perusahaan yang khusus bergerak di bidang pengembangan, produksi, dan penjualan produk pemurnian darah. Selama periode pelaporan, produk utama perusahaan meliputi dialyzer dan hemofilter. Pada tahun 2024, perusahaan memperoleh sertifikat pendaftaran alat kesehatan untuk mesin dialisis darah, perangkat pembersihan darah kontinu, dan jalur terapi penggantian ginjal kontinu. Produk perusahaan dapat mencakup perangkat utama dan bahan habis pakai di tahap dialisis darah.

Dari tahun 2021 hingga 2023, Ruijian Medical mencatat pendapatan operasional sebesar 261 juta yuan, 345 juta yuan, dan 411 juta yuan; dan laba bersih setelah dikurangi biaya non-operasional dan pajak masing-masing sebesar 64,29 juta yuan, 100 juta yuan, dan 132 juta yuan. Pertumbuhan pendapatan dan laba bersih yang terus meningkat menunjukkan bahwa perusahaan memiliki kapasitas yang cukup untuk mengajukan IPO di Bursa Beijing. Dalam proses audit, regulator tidak terlalu fokus pada stabilitas kinerja, melainkan lebih menyoroti keabsahan transaksi terkait.

Menurut informasi dari prospektus, investasi Meiyike secara langsung memegang 48,49% saham Ruijian Medical. Pada 22 Desember 2023, Meiyike Investment dan Ningbo Zhengyao menandatangani “Perjanjian Tindakan Serentak”, sehingga total hak suara yang dapat dikendalikan oleh Meiyike Investment mencapai 50,55%, menjadikannya pemegang saham pengendali perusahaan. PuHua HeShun melalui kepemilikan di Meiyike dan Meiyike Investment serta pihak-pihak yang berkoordinasi, seperti Ningbo Zhengyao, dapat mengendalikan 50,55% hak suara Ruijian Medical. Hingga 30 September 2024, Cross Mark Limited memegang 37,82% saham PuHua HeShun, dan Yufeng Liu memegang 100% saham Cross Mark Limited, sehingga menjadi pemegang saham akhir dari PuHua HeShun. Dengan demikian, Yufeng Liu dapat mempengaruhi keputusan rapat umum pemegang saham melalui hak-haknya sebagai pemegang saham, dan merupakan pengendali sebenarnya perusahaan. Lepu Medical memegang 17,11% saham perusahaan, dengan pengendali sebenarnya adalah PuZhongJie. Yufeng Liu adalah ibu mertua PuZhongJie. Mengingat kepemilikan dan hubungan aksi bersama antara Yufeng Liu dan PuZhongJie, keduanya dianggap sebagai pengendali bersama perusahaan.

Selain itu, beberapa anggota dewan direksi, pengawas, dan manajemen senior Ruijian Medical serta perusahaan yang dikendalikan oleh PuHua HeShun dan Lepu Medical menjabat di perusahaan-perusahaan tersebut. Pada tahun 2022, perusahaan di bawah Lepu Medical mulai menjadi lima pelanggan terbesar Ruijian Medical. Pada akhir setiap periode pelaporan, saldo piutang dari pihak terkait Lepu Medical mencapai 76,18%, 69,78%, 79,06%, dan 71,47% dari total piutang usaha. Selain itu, prospektus menunjukkan bahwa margin laba kotor dari penjualan produk ke pihak terkait India Lepu lebih rendah dibandingkan produk sejenis perusahaan.

Dalam putaran pertama pertanyaan audit, regulator meminta Ruijian Medical menjelaskan apakah prosedur pengambilan keputusan internal terkait transaksi terkait memiliki cacat, apakah pihak terkait menghindari voting, dan apakah ada peninjauan kembali terhadap transaksi terkait dari tahun 2021 hingga September 2024 untuk memastikan kepatuhan, serta apakah ada sengketa atau potensi sengketa; juga diminta menjelaskan perbedaan margin laba dari penjualan ke pihak terkait dan pelanggan non-pihak terkait beserta alasannya, serta kelayakan kebijakan kredit jual kepada pihak terkait dan keadilan transaksi tersebut; perusahaan juga diminta mengungkap ketergantungan besar terhadap pihak terkait, apakah transaksi terkait digunakan untuk mengatur kinerja, dan apakah ada pelonggaran kebijakan kredit untuk merangsang penjualan.

Ruijian Medical menjelaskan bahwa Dewan Direksi dan Rapat Umum Pemegang Saham telah meninjau dan mengonfirmasi transaksi terkait selama periode pelaporan. Pihak terkait dan pemegang saham terkait telah menghindari voting sesuai dengan Anggaran Dasar dan Pedoman Pengelolaan Transaksi Terkait. Sebelum pendaftaran hak suara di rapat pemegang saham sementara pertama tahun 2025, pemegang saham dan/atau kontributor mereka yang keluar selama periode pelaporan telah mengonfirmasi bahwa mereka menyetujui dan mengonfirmasi semua transaksi, isi, penetapan harga, pengambilan keputusan, kewenangan, keabsahan, konfirmasi kembali, dan pengungkapan informasi terkait transaksi yang terjadi dari 1 Januari 2021 hingga mereka tidak lagi menjadi pemegang saham Ruijian Medical. Mereka menyatakan tidak ada sengketa atau potensi sengketa terkait transaksi tersebut.

Selama periode pelaporan, penjualan perusahaan ke perusahaan di bawah Lepu Medical terutama berupa dialyzer dan beberapa bahan lainnya. Penjualan ke Lepu India dan Lepu International Holdings (Shenzhen) Limited masing-masing menyumbang 98,87%, 98,93%, dan 99,66% dari total penjualan perusahaan ke pihak terkait. Margin laba kotor dari penjualan ke Lepu India masing-masing adalah 20,38%, 29,03%, dan 37,29%, lebih rendah dari rata-rata margin laba perusahaan sekitar 45%. Hal ini terutama disebabkan oleh perbedaan struktur produk dan sensitivitas harga di India, di mana harga jual mengikuti pasar dan menekan margin laba Lepu India. Margin laba Lepu India terus meningkat karena pengaruh nilai tukar dan peningkatan volume penjualan dialyzer, yang menurunkan biaya produksi per unit. Selama periode pelaporan, perusahaan memberikan periode kredit yang relatif panjang kepada Lepu India, saat ini 150 hari, dibandingkan dengan 15-90 hari untuk pelanggan luar negeri lainnya. Hal ini dilakukan karena Lepu India adalah pelanggan penting perusahaan di luar negeri, dan dengan menawarkan periode kredit yang lebih panjang serta kondisi bisnis lainnya, perusahaan memperkuat dan memperluas pangsa pasar di bidang pemurnian darah di India. Kerjasama yang sudah berlangsung lama dan pembayaran yang baik menunjukkan bahwa penyesuaian periode kredit tersebut adalah langkah bisnis yang rasional dan adil.

Selama periode pelaporan, penjualan ke pihak terkait mencapai 20,37%, 12,97%, dan 8,90% dari total pendapatan operasional periode tersebut, menunjukkan tren penurunan. Pendapatan dan laba utama perusahaan berasal dari transaksi dengan pelanggan non-pihak terkait. Harga jual ke pihak terkait ditetapkan berdasarkan negosiasi di pasar dan dianggap wajar. Perusahaan menggunakan sumber daya pihak terkait sebagai salah satu saluran sumber daya untuk saling menguntungkan dan meningkatkan daya saing pasar, tanpa niat mengatur kinerja melalui transaksi terkait.

Namun, jawaban tersebut tidak mampu menghilangkan keraguan regulator. Dalam putaran kedua pertanyaan, Bursa Beijing meminta Ruijian Medical melakukan analisis kuantitatif mengenai alasan peningkatan margin laba dari penjualan ke Lepu India, serta keabsahan tren pergerakan margin yang tidak sesuai dengan produk domestik; juga diminta menjelaskan alasan dan kelayakan bisnis di balik periode kredit yang jauh lebih panjang ke Lepu India, serta apakah ada transfer keuntungan; dan, berdasarkan inventaris akhir dan penjualan akhir Lepu India serta metode pembayaran, untuk memastikan keaslian penjualan dan pembayaran ke Lepu India.

Ruijian Medical menjawab bahwa selama periode pelaporan, margin laba dari penjualan ke Lepu India masing-masing adalah 20,38%, 29,03%, 37,29%, dan 33,72%, menunjukkan tren peningkatan berkelanjutan di awal dan sedikit penurunan di akhir. Pada 2023, peningkatan margin laba disebabkan oleh kenaikan harga jual akibat penguatan dolar AS terhadap yuan; pada 2024, peningkatan margin disebabkan oleh penurunan biaya produk; dan pada Januari-Juni 2025, penurunan margin disebabkan oleh penurunan harga jual. Tren ini tidak sesuai dengan margin laba dialyzer domestik karena pasar luar negeri tidak terpengaruh oleh kebijakan pembelian volume, dan peningkatan volume serta peningkatan proses produksi menurunkan biaya per unit, ditambah pengaruh nilai tukar dolar AS terhadap yuan. Memberikan periode kredit yang panjang kepada pelanggan luar negeri, seperti Lepu India, adalah praktik umum di industri, dan hal ini dilakukan untuk memperkuat pangsa pasar di bidang pemurnian darah di India.

Selama periode pelaporan, pembayaran dari Lepu India sebagian besar dilakukan melalui transfer bank. Pada 2024 dan Januari-Juni 2025, pembayaran melalui Lepu Holdings Limited masing-masing sebesar 17,905,2 juta yuan dan 9,883,2 juta yuan, yang merupakan pengaturan keuangan yang rasional berdasarkan kondisi operasional objektif: karena kebijakan pengendalian devisa di India, Lepu India tidak dapat membayar tepat waktu melalui proses pembayaran normal, sehingga Lepu Holdings Limited, yang juga merupakan anak perusahaan Lepu Medical, melakukan pembayaran terlebih dahulu dan kemudian Lepu India mengganti pembayaran tersebut kepada Lepu Holdings Limited. Dana dari Lepu Holdings Limited berasal dari dana sendiri dan langsung disetorkan ke rekening perusahaan. Dengan demikian, penjualan dan pembayaran dari Lepu India adalah nyata dan valid.

Selain itu, regulator juga mempertanyakan keabsahan penjualan dari Ruijian Medical ke mantan karyawan seperti Peng Yao dari Sichuan Peng Yan, yang memiliki pengaruh besar terhadap perusahaan. Dalam periode pelaporan, penjualan ke Peng Yao dan pihak utama lainnya mencapai 14,74%, 6,85%, dan 8,02% dari total penjualan perusahaan, dan harga jual ke mereka dinilai terlalu tinggi. Regulator meminta penjelasan lebih lanjut mengenai alasan dan keabsahan harga jual yang tinggi tersebut, apakah berbeda jauh dari distributor lain di daerah yang sama, dan apakah transaksi tersebut benar-benar adil dan nyata, serta apakah penjualan ke terminal juga nyata.

Ruijian Medical menjawab bahwa Peng Yao pernah menjabat sebagai anggota Dewan dan Wakil Manajer Umum perusahaan, dan melalui pengalaman serta sumber daya industri, ia menjadi penghubung penting dalam penghubungan bisnis antara perusahaan dan Peng Yao serta perusahaan lain di Sichuan, membantu meningkatkan skala bisnis kedua belah pihak. Harga jual ke Peng Yao dan pihak non-pihak terkait di wilayah Sichuan umumnya lebih tinggi dari harga jual ke pihak non-pihak terkait di daerah lain, karena perbedaan kondisi pasar dan negosiasi dengan distributor di berbagai daerah. Harga jual ke Peng Yao dan pihak terkait yang berpengaruh secara umum lebih rendah dari harga di daerah Sichuan karena Peng Yao adalah distributor terbesar di wilayah tersebut dengan volume pembelian besar dan harga yang lebih menguntungkan, namun perbedaan harga ini masih dalam batas wajar. Penjualan ke terminal terkait juga terbukti nyata.

Rasio biaya penjualan di bawah rata-rata perusahaan sejenis

Kelayakan dan keaslian biaya penjualan menjadi perhatian

Selain transaksi terkait, sebagai perusahaan alat kesehatan, biaya penjualan Ruijian Medical juga menjadi perhatian tinggi dari Bursa Beijing.

Data pengajuan menunjukkan bahwa rasio biaya penjualan perusahaan masing-masing adalah 6,67%, 5,36%, 5,82%, dan 7,06%, jauh lebih rendah dari rata-rata perusahaan sejenis. Selama periode pelaporan, biaya promosi pasar masing-masing adalah 7,899 juta yuan, 7,288 juta yuan, 9,027 juta yuan, dan 6,922 juta yuan. Biaya lain-lain dari biaya penjualan masing-masing adalah 1,0236 juta yuan, 890,49 ribu yuan, 1,2053 juta yuan, dan 1,6232 juta yuan.

Dalam pertanyaan pertama, regulator meminta penjelasan mengenai alasan dan kelayakan perbedaan besar antara rasio biaya penjualan perusahaan dan perusahaan sejenis, serta apakah komposisi biaya penjualan berbeda secara signifikan; apakah model bisnis yang berfokus pada promosi dan distributor sesuai; dan apakah kegiatan promosi tersebut sesuai dengan regulasi, serta apakah ada biaya yang dibayar di muka atau pengaturan keuntungan lainnya; serta rincian dari biaya lain-lain tersebut.

Ruijian Medical menjelaskan bahwa rasio biaya penjualan yang rendah dibandingkan rata-rata perusahaan sejenis terutama disebabkan oleh model penjualan perusahaan. Selama periode pelaporan, rasio biaya penjualan tidak berbeda jauh dari perusahaan sejenis Sanxin Medical dan lebih rendah dari rata-rata industri. Hal ini terutama karena pendapatan dari model distribusi yang tinggi, di mana fungsi promosi pasar dilakukan oleh distributor, sehingga biaya penjualan perusahaan relatif lebih rendah. Model distribusi ini juga berbeda dari Jianfuan Bio, tetapi rasio biaya penjualan yang lebih rendah dari Jianfuan terutama karena Jianfuan sebagai pemimpin di bidang dialyzer darah menginvestasikan lebih banyak dalam promosi untuk meningkatkan penetrasi terapi dialisis darah. Komposisi biaya penjualan dari perusahaan dan perusahaan sejenis umumnya terdiri dari gaji tenaga penjualan, pengeluaran promosi terkait pengembangan bisnis, serta biaya perjamuan dan perjalanan terkait penjualan, tanpa adanya perbedaan signifikan.

Dalam setiap periode pelaporan, biaya promosi pasar perusahaan masing-masing adalah 2,19%, 2,26%, dan 2,03% dari pendapatan utama, karena perusahaan lebih mengandalkan distributor dan fungsi promosi utama dilakukan oleh distributor, sehingga proporsi biaya promosi relatif kecil dan model bisnis ini sesuai. Kegiatan promosi dan pengembangan distributor dilakukan secara sesuai regulasi, dan tidak ada pengeluaran yang langsung atau tidak langsung untuk suap atau keuntungan tidak wajar lainnya. Tidak ada biaya yang dibayar di muka atau pengaturan keuntungan lainnya.

[Catatan: Karena teks sumber lengkap dan instruksi adalah untuk menerjemahkan seluruh teks sumber secara lengkap dan akurat, maka terjemahan ini mencakup seluruh bagian yang diberikan. Jika ada bagian lain yang perlu diterjemahkan, silakan berikan.]