Banc Sentral Global di Persimpangan: Akankah Mimpi Buruk Inflasi 2022 Terulang Kembali?

Sumber: Laporan Ekonomi Abad 21 Penulis: Wu Bin

Pada tahun 2022, bayang-bayang gangguan pasokan akibat pandemi COVID-19 belum sepenuhnya hilang, tiba-tiba konflik Rusia-Ukraina meletus kembali, dan guncangan inflasi masih terasa. Meskipun saat itu kenaikan harga di negara-negara utama mencapai dua digit, lembaga-lembaga seperti Federal Reserve dan Bank Sentral Eropa sempat yakin dengan teori “inflasi sementara”, namun akhirnya respons mereka terlalu lambat, inflasi tetap tinggi, dan serangkaian bank sentral mendapat kritik luas.

Empat tahun kemudian, kejadian serupa kembali terjadi, konflik Iran-AS menyebabkan harga minyak melonjak cepat melewati 100 dolar, dan badai inflasi pun hampir tak terhindarkan. Pekan ini, sekitar 20 bank sentral di seluruh dunia akan mengadakan pertemuan kebijakan moneter, hampir mencakup dua pertiga dari ekonomi global. Di antara bank-bank G10, delapan di antaranya akan mengumumkan keputusan suku bunga minggu ini. Dengan munculnya ancaman inflasi baru akibat konflik Iran-AS, banyak bank sentral mungkin terpaksa menunda pemangkasan suku bunga, bahkan dalam beberapa kasus mempertimbangkan kenaikan suku bunga.

Namun, saat ini, penyesuaian kebijakan tidak mendesak. Selain Bank Sentral Australia yang kembali menaikkan suku bunga, diperkirakan Federal Reserve, Bank Sentral Eropa, dan Bank of England akan mempertahankan suku bunga mereka, sambil menilai sejauh mana lonjakan biaya energi akan mempengaruhi harga konsumsi dan pertumbuhan ekonomi. Kebijakan moneter ke depan akan sangat bergantung pada berapa lama konflik di Timur Tengah akan berlangsung. Jika situasi di Timur Tengah kembali menekan harga dan menghambat pertumbuhan ekonomi atau menyebabkan volatilitas mata uang yang besar, bank-bank sentral di berbagai negara sudah siap untuk segera melakukan intervensi.

Kali ini, akankah mimpi buruk inflasi tahun 2022 terulang kembali? Akankah bank-bank sentral di seluruh dunia mengulangi kesalahan yang sama?

Konflik Iran-AS Memicu Kebingungan Inflasi Baru

Di tengah lonjakan harga minyak, pekan ini, Federal Reserve, Bank Sentral Eropa, Bank of Japan, dan lainnya akan mengumumkan keputusan suku bunga mereka, dan para investor sedang memantau sinyal-sinyal penting yang akan dirilis.

Wu Qidi, Kepala Institut Riset Sekuritas di Xunda Information, menganalisis kepada wartawan Laporan Ekonomi Abad 21 bahwa di tengah lonjakan harga minyak akibat konflik Iran-AS, semua bank sentral menghadapi dilema antara mengendalikan inflasi dan menjaga pertumbuhan. Saat ini, “model bergantung data” telah menjadi pilihan bersama di antara bank-bank sentral utama. Diperkirakan, mereka akan mempertahankan suku bunga mereka minggu ini, tetapi secara kolektif akan mengarah ke kebijakan yang lebih hawkish, sebagai langkah awal untuk kemungkinan pengetatan di masa mendatang.

Pasar memperkirakan Federal Reserve akan mempertahankan suku bunga, tetapi ekspektasi penurunan suku bunga secara besar-besaran telah bergeser jauh ke belakang. Diagram titik-titik kemungkinan menunjukkan bahwa jumlah penurunan suku bunga tahun ini mungkin hanya satu kali, dan para pejabat akan menilai risiko stagflasi. Bank Sentral Eropa juga besar kemungkinan akan mempertahankan suku bunga, tetapi mungkin akan mengirim sinyal hawkish untuk menjaga kepercayaan pasar terhadap target inflasi, dan ada kemungkinan akan menaikkan suku bunga satu kali tahun ini. Pasar memperkirakan Bank of Japan akan mempertahankan suku bunga, tetapi inflasi impor yang dipicu kenaikan harga energi mungkin akan mempercepat laju kenaikan suku bunga berikutnya.

Dong Zhongyun, Kepala Ekonom di China Aviation Securities, menganalisis kepada wartawan Laporan Ekonomi Abad 21 bahwa konflik Iran-AS yang sedang berlangsung telah mendorong lonjakan besar harga minyak dan ekspektasi harga minyak secara global. Harga spot minyak Brent telah menembus 100 dolar per barel, dan harga kontrak berjangka Mei juga stabil di atas 100 dolar. Bahkan, lebih dari dua bulan lalu, harga spot minyak Brent di hari terakhir tahun lalu hanya sekitar 63 dolar per barel. Lonjakan tajam harga minyak ini menimbulkan ketidakpastian besar terhadap tren inflasi global yang sebelumnya mulai melambat.

Yang lebih penting, penyebab langsung lonjakan harga minyak kali ini adalah Iran yang menutup Selat Hormuz, dan ekspektasi waktu pelayaran berikutnya bergantung pada perkembangan permainan geopolitik antara Amerika Serikat, Iran, dan Israel. Ketidakpastian besar dalam geopolitik ini, dengan durasi penutupan Selat Hormuz sebagai “alat transmisi”, membuat jalur evolusi inflasi global menjadi semakin sulit diprediksi. Dong Zhongyun menyatakan bahwa mengingat konflik ini baru berlangsung sekitar dua minggu, dampak inflasi nyata belum sepenuhnya muncul. Bagi bank-bank sentral di seluruh dunia, saat ini adalah pilihan yang lebih rasional untuk tetap “diam” dan menunggu data inflasi yang lebih jelas sebelum menentukan arah kebijakan moneter, yaitu dengan mengadopsi “model bergantung data”.

Terkait Federal Reserve, Bank Sentral Eropa, dan Bank of Japan, ketiganya menghadapi situasi yang berbeda.

Bagi Federal Reserve, Dong Zhongyun menekankan bahwa data pasar tenaga kerja yang lemah dan kenaikan harga minyak yang terus berlanjut membuat sulit untuk mencapai dua tujuan sekaligus, yaitu mengendalikan inflasi dan menstabilkan ekonomi. Oleh karena itu, sinyal utama yang akan dirilis pekan ini kemungkinan besar adalah kesabaran kebijakan yang ekstrem dan penyeimbangan kembali terhadap kedua tujuan tersebut. Ketua Fed Jerome Powell mungkin akan menegaskan bahwa data non-pertanian bulan Februari yang lemah perlu diamati lebih jauh untuk melihat apakah itu tren, dan risiko inflasi yang dipicu kenaikan harga minyak juga tidak boleh diabaikan. Pernyataan yang menekankan pengamatan terhadap data ketenagakerjaan dan inflasi ini berarti ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga harus ditunda. Selain itu, Fed kemungkinan besar akan menyatakan bahwa mereka belum mempertimbangkan kenaikan suku bunga lagi, atau menolak kemungkinan kenaikan di masa depan, untuk menyeimbangkan antara realitas hawkish terkait inflasi dan kekhawatiran dovish terhadap lapangan kerja.

Bagi Bank Sentral Eropa, di satu sisi, ketergantungan terhadap energi dari luar lebih tinggi, dan di sisi lain, ingatan akan krisis energi akibat konflik Rusia-Ukraina tahun 2022 masih segar. Oleh karena itu, dalam menghadapi tekanan inflasi impor akibat konflik Timur Tengah ini, sinyal yang akan dikeluarkan oleh ECB diperkirakan akan lebih hawkish daripada Fed. Jika harga energi tetap tinggi, ECB mungkin akan semakin memperkuat kewaspadaan terhadap risiko inflasi naik, bahkan mungkin menyisakan ruang untuk pengetatan kebijakan di masa mendatang.

Sedangkan untuk Bank of Japan, kenaikan harga minyak akan menjadi tekanan stagflasi yang khas bagi ekonomi mereka—biaya impor meningkat dan mendorong inflasi impor, tetapi lonjakan biaya energi juga merugikan pertumbuhan ekonomi dan laba perusahaan. Oleh karena itu, Dong Zhongyun berpendapat bahwa sinyal yang akan dikeluarkan oleh BoJ akan sangat kontradiktif dan berhati-hati. Di satu sisi, dengan yen yang melemah tajam ke level 160 dan risiko inflasi yang tidak terkendali akibat inflasi impor, secara teori mereka perlu menaikkan suku bunga secara hawkish untuk menstabilkan nilai tukar. Di sisi lain, kenaikan suku bunga secara agresif saat ini dapat memicu krisis fiskal dan menghambat pemulihan yang rapuh, dan kenaikan suku bunga juga tidak akan menyelesaikan kekurangan energi dari sisi pasokan. Oleh karena itu, diharapkan pernyataan BoJ akan lebih berhati-hati, menegaskan bahwa inflasi saat ini adalah “gangguan pasokan sementara”, dan mereka akan mengandalkan subsidi fiskal pemerintah untuk mengimbangi biaya energi, sambil memperingatkan secara lisan agar pasar valuta asing tidak melemahkan yen secara berlebihan.

Bank-bank sentral utama mencari jalan di tengah perbedaan

Bank Sentral Australia menjadi bank sentral utama pertama yang menaikkan suku bunga tahun ini pada bulan Februari, lebih dulu dari Bank of Japan. Pada 17 Maret, Bank Australia mengumumkan kenaikan suku bunga acuan sebesar 25 basis poin menjadi 4,10%, ini adalah kenaikan kedua berturut-turut sejak awal tahun.

Wu Qidi mengatakan kepada wartawan bahwa di balik keputusan kenaikan suku bunga ini, ekonomi Australia menunjukkan ketahanan yang cukup kuat. Pada kuartal keempat 2025, PDB tumbuh 2,6% secara tahunan, melebihi potensi pertumbuhan 2%; inflasi CPI bulan Januari mencapai 3,8% secara tahunan, lebih tinggi dari target 2-3%. Tingkat pengangguran di pasar tenaga kerja juga tetap rendah.

Namun, keputusan internal Bank Australia tidak sepenuhnya bulat. Perlu dicatat bahwa kenaikan suku bunga ini disetujui dengan suara tipis 5 berbanding 4, menunjukkan adanya perbedaan pendapat yang mendalam di dalamnya mengenai prospek ekonomi. Anggota yang lebih dovish khawatir bahwa kenaikan suku bunga yang terlalu agresif akan melemahkan konsumsi dan pertumbuhan ekonomi yang sudah mulai melambat. Ini berarti bahwa jalur kenaikan suku bunga ke depan akan sangat bergantung pada data ekonomi, dan perubahan data bisa menyebabkan kebijakan berayun.

Dong Zhongyun berpendapat bahwa Bank Australia menjadi pelopor kenaikan suku bunga dalam siklus ini karena kondisi ekonomi mereka yang unik—berbeda dari negara-negara utama lain yang menunjukkan perlambatan permintaan setelah kenaikan suku bunga berkelanjutan. Ekonomi Australia menunjukkan ketahanan yang signifikan. Bagi Australia, inflasi lebih didorong oleh investasi perusahaan domestik yang meningkat dan pasar tenaga kerja yang cerah, bukan semata-mata faktor impor dari harga energi. Oleh karena itu, kenaikan suku bunga di Australia didasarkan pada kebutuhan nyata untuk mengatasi kebangkitan inflasi domestik, dan peristiwa geopolitik di Timur Tengah hanyalah memperburuk kebutuhan tersebut, bukan penyebab utama.

Pasar memperkirakan bahwa selanjutnya, Bank Australia kemungkinan besar akan terus menaikkan suku bunga, sementara Bank of Japan dan Bank Sentral Eropa juga mungkin akan menaikkan suku bunga tahun ini. Sebaliknya, Federal Reserve kemungkinan besar tidak akan menaikkan suku bunga, dan prospek kebijakan moneter dari bank-bank sentral lainnya akan sangat berbeda.

Kasus khusus Australia ini secara tepat menyoroti bahwa prospek kebijakan moneter global saat ini menunjukkan diversifikasi multidimensi, bukan sekadar hawkish versus dovish.

Dong Zhongyun menambahkan bahwa bagi Federal Reserve, karena mereka tidak memiliki kekuatan ekonomi seperti Australia untuk mempertahankan suku bunga tinggi, dan juga tidak menghadapi tekanan seperti ECB untuk segera mengatasi inflasi impor, mereka berada dalam posisi yang sulit—terjebak di jalur penurunan suku bunga yang harus dihentikan, menjadi bank sentral yang “berbasis pengamatan data”.

Bagi ECB, meskipun prospek pertumbuhan ekonomi mereka lebih buruk dibandingkan AS, dampak dari guncangan energi yang mereka hadapi jauh lebih langsung. Jika ECB akhirnya terpaksa menaikkan suku bunga saat pertumbuhan melambat karena tekanan inflasi impor, itu akan menjadi situasi stagflasi yang disebabkan oleh gangguan pasokan, mirip dengan logika tahun 2022, tetapi dengan kondisi fundamental permintaan yang lebih buruk.

Sedangkan untuk Bank of Japan, situasinya paling terpecah. Di satu sisi, yen yang melemah ke level 160 memperburuk inflasi impor, secara teori mereka perlu menaikkan suku bunga untuk menstabilkan nilai tukar. Di sisi lain, batasan utang pemerintah yang tinggi membuat kenaikan suku bunga secara agresif berisiko memicu krisis fiskal. Oleh karena itu, kebijakan moneter mereka pasti akan menghadapi dilema antara menjaga nilai tukar dan menjaga fiskal.

Intinya, Dong Zhongyun menegaskan bahwa akar utama dari diversifikasi ini terletak pada posisi siklus permintaan ekonomi masing-masing negara saat menghadapi guncangan geopolitik yang sama.

Di balik diversifikasi kebijakan moneter ini adalah perbedaan struktur ekonomi. Wu Qidi menganalisis bahwa prospek diversifikasi bank sentral global saat ini berakar pada perbedaan tekanan inflasi dan kekuatan pertumbuhan di berbagai ekonomi. Zona Euro, sebagai wilayah pengimpor energi bersih, sangat sensitif terhadap guncangan harga minyak, sehingga tekanan kenaikan suku bunga dari ECB meningkat untuk mengekang ekspektasi inflasi. Federal Reserve menghadapi dilema “stagflasi”—penurunan suku bunga dapat meningkatkan inflasi, kenaikan suku bunga dapat mengorbankan lapangan kerja—sehingga mereka cenderung menunggu dan mengamati data lebih banyak. Bank of Japan lebih banyak terhambat oleh kenaikan harga energi dan melemahnya yen yang menyebabkan inflasi impor, sehingga kenaikan suku bunga lebih diarahkan untuk normalisasi kebijakan dan mengurangi tekanan depresiasi mata uang.

Apakah mimpi buruk inflasi tahun 2022 akan terulang lagi?

Pada tahun 2022, konflik Rusia-Ukraina meletus, dan kenaikan harga di negara-negara utama mencapai dua digit. Jika konflik Iran-AS ini berlangsung lebih lama, akankah mimpi buruk inflasi tahun 2022 terulang?

Dibandingkan, Dong Zhongyun berpendapat bahwa kedua guncangan geopolitik ini memang memiliki kesamaan: pertama, keduanya terjadi di dekat titik balik penting dalam siklus kebijakan moneter bank sentral global. Pada 2022, berada di awal siklus pengetatan, sementara saat ini berada di tengah siklus pelonggaran; kedua, keduanya dipicu oleh gangguan pasokan energi yang langsung mendorong ekspektasi inflasi global.

Namun, latar belakang ekonomi global saat kedua konflik ini terjadi juga berbeda secara signifikan. Dong Zhongyun menjelaskan bahwa pertama, dasar permintaan berbeda. Saat konflik Rusia-Ukraina pecah tahun 2022, ekonomi global sudah dalam fase permintaan berlebih pasca-pandemi dan inflasi tinggi, sehingga gangguan pasokan yang terjadi di sisi permintaan dapat secara langsung memperkuat inflasi. Sebaliknya, saat ini, permintaan global tidak berlebih, malah relatif lemah, sehingga faktor pasokan akan lebih terbatas dalam mempengaruhi inflasi. Kedua, ruang kebijakan berbeda. Pada 2022, meskipun kenaikan suku bunga menyakitkan, bank-bank sentral masih memiliki kebutuhan dan ruang kebijakan untuk menaikkan suku bunga secara bersamaan guna mengekang inflasi. Saat ini, banyak negara sudah mengalami beberapa kali penurunan suku bunga dan tidak dalam kondisi permintaan berlebih, sehingga ruang untuk kenaikan lebih jauh sudah sangat terbatas. Ketiga, koordinasi kebijakan juga beralih dari keseragaman ke diversifikasi. Pada 2022, menghadapi inflasi tinggi secara umum, bank-bank sentral di berbagai negara secara relatif sepakat menaikkan suku bunga untuk melawan inflasi, dan langkah mereka cukup serempak. Saat ini, kebijakan moneter global sudah menunjukkan perbedaan yang nyata karena perbedaan siklus ekonomi dan kondisi eksternal masing-masing negara.

Oleh karena itu, Dong Zhongyun berpendapat bahwa kemungkinan terjadinya pengulangan mimpi buruk inflasi tahun 2022 akibat krisis saat ini relatif kecil. Yang lebih mungkin terjadi adalah negara-negara utama terjebak dalam kondisi stagflasi “ingin menaikkan suku bunga tapi tidak bisa”. Namun, perlu diwaspadai, jika penutupan Selat Hormuz berlangsung jauh lebih lama dari perkiraan dan permainan geopolitik terus meningkat, hal ini masih berpotensi menimbulkan kejutan terhadap ekspektasi inflasi global. Risiko ekstrem ini perlu dipantau secara ketat.

Wu Qidi juga berpendapat bahwa kondisi makro saat ini berbeda secara fundamental dari tahun 2022. Sebelum konflik tahun 2022, gangguan rantai pasokan akibat pandemi dan stimulus fiskal besar-besaran di AS telah mendorong inflasi ke level tertinggi selama 40 tahun. Saat ini, pertumbuhan CPI tahunan AS sejak akhir 2025 menunjukkan tren penurunan, sehingga kondisi awalnya sangat berbeda.

Peran energi dalam inflasi juga menurun. Dalam beberapa tahun terakhir, inflasi sektor jasa meningkat, dan bobot energi dalam keranjang CPI menurun. Selain itu, transisi energi juga mengurangi elastisitas perubahan harga minyak. Pengalaman tahun 2022 telah membuat bank-bank sentral, terutama ECB, sangat waspada terhadap inflasi yang dipicu oleh guncangan energi. Pengalaman tersebut sendiri akan mengubah ekspektasi pasar dan perilaku bank sentral.

Melihat ke depan, Wu Qidi mengingatkan bahwa variabel utama adalah durasi dan intensitas konflik Iran-AS. Jika konflik menyebabkan penutupan Selat Hormuz secara permanen, akan langsung berubah menjadi krisis pasokan energi yang serius, yang akan mendorong inflasi dan sekaligus menekan pertumbuhan ekonomi. Pada saat itu, bank-bank sentral utama akan menghadapi situasi ekonomi yang lebih kompleks dan kebijakan mereka akan berada dalam dilema.

Pengalaman keliru tahun 2022 tentang “inflasi sementara” masih membekas, dan bank-bank sentral global kembali berada di persimpangan jalan. Kali ini, akankah para pengambil keputusan global mampu melampaui kebiasaan masa lalu dan menemukan jalan sempit yang tersisa untuk mencapai pendaratan ekonomi yang lembut di tepi jurang stagflasi? Tantangan telah datang.