Anhui State-owned Assets Make Cross-Provincial Move, Wanwei Plans 7.1 Billion to Take Control of Shanshan, "PVA Leader + Polarizing Film Giant" Raises Monopoly Concerns

Sumber artikel: Times Weekly Penulis: Guan Yue, Han Xun

Sumber gambar: Tuchong

Malam tanggal 19 Maret, “Pemimpin PVA” Wanwei High-tech (600063.SH) mengumumkan laporan tahunan 2025. Selama periode laporan, perusahaan mencatat pendapatan sebesar 8,012 miliar yuan, sedikit turun 0,22% dibanding tahun sebelumnya; laba bersih attributable kepada pemilik perusahaan sebesar 434 juta yuan, meningkat 17,39% dari tahun sebelumnya.

Dalam laporan tahunan Wanwei High-tech, terungkap sebuah detail bahwa struktur kepemilikan saham dari pemegang saham pengendali, Anhui Wanwei Group Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Wanwei Group”), akan diubah menjadi dikuasai oleh Anhui Conch Group Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Conch Group”).

Sementara Wanwei Group sedang merencanakan restrukturisasi dan akuisisi saham Shanshan Co., Ltd. (600884.SH), setelah selesai, mereka akan menjadi pemegang saham pengendali Shanshan Co., Ltd., dan Conch Group juga akan menjadi pemegang saham tidak langsung dari Shanshan Co., Ltd., dengan Komisi Aset Negara Anhui sebagai pengendali akhir.

Sumber gambar: Pengumuman Shanshan Co., Ltd.

Sebuah restrukturisasi modal yang melintasi dua bidang utama, kimia dan bahan baru, sedang berlangsung secara diam-diam. Jika seluruh rangkaian transaksi ini terlaksana, Conch Group akan mengakuisisi dua perusahaan tercatat sekaligus—Wanwei High-tech dan Shanshan Co., Ltd.—ditambah lima perusahaan tercatat yang sudah dikuasai, yaitu Conch Cement (600585.SH), Conch New Materials (000619.SZ), Conch Venture (00586.HK), Conch Environmental Protection (00587.HK), dan Conch Material Technology (02560.HK). Dengan demikian, jumlah perusahaan tercatat yang termasuk dalam “Conch Group” akan mencapai 7 perusahaan.

Namun, Conch Group juga menghadapi berbagai hambatan, termasuk keseimbangan kepentingan berbagai pihak, persetujuan regulasi, dan risiko monopoli, yang semuanya perlu dipertimbangkan.

Untuk mengetahui detail lebih lanjut tentang restrukturisasi ini, wartawan Times Weekly pada tanggal 20 Maret menghubungi Shanshan Co., Wanwei High-tech, Wanwei Group, dan Conch Group secara terpisah, serta mengirimkan daftar pertanyaan wawancara secara bersamaan.

Respons dari Shanshan Co. menyatakan, “Karena saat ini sedang dalam tahap pemungutan suara rapat kreditur pemegang saham pengendali, perusahaan belum dapat diwawancarai. Perusahaan akan tetap berkomunikasi dengan pengelola restrukturisasi pemegang saham pengendali dan mengikuti perkembangan selanjutnya, serta akan memenuhi kewajiban pengungkapan informasi sesuai ketentuan.” Sampai saat berita ini ditulis, pihak lain belum memberikan tanggapan.

Aksi korporasi ini menunjukkan keinginan aset negara Anhui untuk “menguasai” perusahaan swasta di Ningbo

Inti dari strategi besar ini berawal dari sebuah akuisisi lintas provinsi.

Pada 9 Februari 2026, Shanshan Co. mengumumkan bahwa pemegang saham pengendali, Shanshan Group Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Shanshan Group”) dan anak perusahaan sepenuhnya miliknya, Ningbo Pengze Trading Co., Ltd. (“Pengze Trading”), serta pengelola restrukturisasi Shanshan (ditunjuk oleh Pengadilan Rakyat Ningbo, Zhejiang) dan investor restrukturisasi Wanwei Group serta Ningbo Financial Asset Management Co., Ltd. (“Ningbo Jinzi”), menandatangani “Perjanjian Investasi Restrukturisasi”. Jika restrukturisasi ini berhasil, kendali perusahaan akan berpindah, dengan pemegang saham pengendali menjadi Wanwei Group, dan pengendali sebenarnya akan dipegang oleh Komisi Aset Negara Anhui.

Berdasarkan “Perjanjian Investasi Restrukturisasi”, Wanwei Group sebagai investor utama akan mengakuisisi saham Shanshan Co. dengan total nilai tidak lebih dari 7,156 miliar yuan, melalui kombinasi “pembelian langsung + aksi bersama jangka panjang”, untuk mengendalikan 21,88% hak suara perusahaan: dengan mengeluarkan sekitar 4,987 miliar yuan, membeli langsung 13,50% saham dengan harga sekitar 16,42 yuan per saham; sekaligus melalui penandatanganan “Perjanjian Aksi Bersama” dengan Trust Pelayanan Kebangkrutan, dalam 36 bulan ke depan mengendalikan hak suara sisa 8,38% saham. Wanwei Group berjanji akan mengunci saham yang diperoleh selama 36 bulan dan akan merekomendasikan direksi untuk memimpin pengelolaan perusahaan.

Namun, saat ini Wanwei Group sendiri juga sedang mengalami perubahan kendali.

Pada 29 Januari 2026, Wanwei High-tech mengumumkan bahwa Conch Group berencana melakukan penambahan modal tunai sebesar 4,9978 miliar yuan untuk memperoleh 60% saham Wanwei Group, sementara Anhui Investment Group dan Anhui State Capital Operation Holding Group akan memperoleh masing-masing 20% saham melalui transfer tanpa biaya. Setelah transaksi selesai, Conch Group akan menjadi pemegang saham pengendali Wanwei Group, tetapi pengendali sebenarnya tetap adalah Komisi Aset Negara Anhui.

Jika seluruh rangkaian transaksi ini terlaksana, Wanwei High-tech dan Shanshan Co., Ltd. akan menjadi pemegang saham tidak langsung dari Conch Group, membentuk kerangka integrasi vertikal “Komisi Aset Negara Anhui → Conch Group → Wanwei Group → Wanwei High-tech + Shanshan Co., Ltd.”, dan Komisi Aset Negara Anhui akan menjadi pengendali sebenarnya dari perusahaan swasta Ningbo ini.

Pada 20 Maret, pendiri “Maha Pengakuisisi” Lu Hong mengatakan kepada wartawan Times Weekly bahwa karakteristik umum dari perusahaan milik negara—seperti orientasi industri, siklus panjang, kepatuhan ketat, dan rantai pengambilan keputusan yang panjang—akan bertentangan dengan risiko pengelolaan AMC, penjualan jangka pendek, dan prioritas keuangan. Sementara itu, karakteristik perusahaan swasta yang lebih pasar-berorientasi, pengambilan keputusan cepat, dan insentif fleksibel juga bertentangan dengan proses persetujuan yang panjang, pengawasan ketat, dan sistem masa jabatan yang ketat. “Budaya ‘normatif’ perusahaan milik negara dan budaya ‘fleksibel’ perusahaan swasta, serta perbedaan dalam mekanisme insentif, sistem penilaian, dan toleransi risiko, juga menjadi tantangan.”

Kecurigaan monopoli di balik kolaborasi industri

Di balik strategi besar ini, terdapat posisi industri yang tepat sasaran.

Wanwei High-tech dan Shanshan Co. membentuk rantai industri optik dari hulu ke hilir, secara teori memungkinkan kolaborasi mendalam dalam pasokan bahan baku, pengembangan teknologi, dan penyesuaian kapasitas produksi, sementara dua bisnis utama Shanshan Co. tepat berada dalam peta industri “chip, layar, dan otomotif” di Anhui.

Tianyancha menunjukkan bahwa Shanshan Co. didirikan pada Desember 1992 di Ningbo, Zhejiang, dan terdaftar di Bursa Shanghai pada Januari 1996, fokus pada bahan anoda baterai lithium dan film polarisasi.

Sumber gambar: Tianyancha

Produk utama bahan anoda Shanshan meliputi grafit buatan, grafit alami, dan silikon sebagai bahan dasar, yang digunakan dalam kendaraan listrik, elektronik konsumen, dan penyimpanan energi, dan dapat terhubung dengan perusahaan lokal Anhui seperti Guoxuan High-tech (002074.SZ) dan NIO.

Yang lebih penting, bisnis utama kedua Shanshan adalah film polarisasi, bahan utama untuk panel tampilan yang merupakan lapisan optik inti, yang dapat mengontrol arah polarisasi cahaya tertentu, mengubah cahaya alami menjadi polarisasi linier atau melingkar, meningkatkan kejernihan gambar layar, dan banyak digunakan dalam TV, monitor, dan laptop.

Film optik PVA (polivinil alkohol) adalah bahan utama pembuatan film polarisasi, menyumbang sekitar 15% dari biaya produksi film tersebut, dan kinerja PVA langsung mempengaruhi efek polarisasi dan umur pakai film.

Wanwei Group didirikan pada 1969, merupakan perusahaan gabungan besar di bidang kimia, serat, dan bahan baru di Anhui, serta pemimpin nasional dalam industri PVA, dengan bisnis yang berfokus pada pengembangan dan perluasan PVA, membangun rantai industri lengkap, mulai dari VAC—PVA—serat PVA.

Perusahaan anak Wanwei High-tech yang tercatat di A-share juga telah membentuk lima rantai industri utama: “PVA—film optik PVA—film polarisasi”, “PVA—resin PVB—film PVB—kaca aman”, “PVA/VAC—emulsi VAE—serbuk lem dispersible”, “PVA—serat PVA berkekuatan tinggi dan tinggi modulus—bahan bangunan hijau”, dan “molasses—biomassa VAC—film larut air biodegradable—bahan berbasis biomassa”, di mana bagian “PVA—film optik PVA—film polarisasi” langsung terkait dengan bisnis film polarisasi Shanshan.

Wanwei Group adalah pemimpin domestik dalam industri film optik PVA, sementara Shanshan Co. melalui akuisisi bisnis film polarisasi LG Chem, menjadi raksasa global dalam industri film polarisasi. Setelah penggabungan, bisnis film polarisasi Shanshan diharapkan dapat melakukan produksi internal film optik PVA, menghubungkan rantai industri domestik “film optik PVA—film polarisasi”; sebagai produsen bahan baku hulu, Wanwei Group sangat membutuhkan pasar ekspor yang stabil dan berkualitas tinggi untuk kapasitas dan harga PVA, dan Shanshan Co. dapat berperan sebagai peran ini.

Namun, satu pertanyaan penting muncul: jika Wanwei Group mengendalikan Shanshan Co., apakah kekuasaan penetapan harga bahan baku hulu dalam industri optik akan berubah?

“Setelah restrukturisasi selesai, kekuasaan penetapan harga mungkin akan condong ke pihak yang mengintegrasi,” kata Lu Hong kepada wartawan Times Weekly. Wanwei memiliki pangsa pasar besar di PVA domestik, posisi oligopoli + produksi sendiri, dapat mengunci pasokan prioritas, memiliki keunggulan biaya, dan dominasi harga; sementara permintaan PVA dari pasar film polarisasi global sangat kaku, “setelah tertutup, kekuatan tawar menawar pemasok PVA eksternal akan berkurang, harga internal dapat menurunkan biaya film polarisasi, dan laba industri sekitarnya akan tertekan.”

Namun, Lu Hong menambahkan, kekuasaan penetapan harga tetap diatur oleh regulasi dan persaingan. Pengalaman dari bank investasi senior, Wang Jiyue, juga menyatakan bahwa kekuasaan penetapan harga “tergantung pada kemampuan tawar-menawar kedua belah pihak, tidak selalu didominasi oleh pihak yang mengintegrasi.”

Kedua perusahaan memiliki pangsa pasar lebih dari 15%

Dari sudut pandang lain, akuisisi dan restrukturisasi Wanwei Group terhadap Shanshan Co. berpotensi menimbulkan risiko monopoli.

Laporan tahunan Wanwei High-tech 2025 menyatakan bahwa mereka adalah produsen terbesar di dalam negeri untuk produk PVA dengan teknologi paling maju dan rantai industri paling lengkap, dengan pangsa pasar sekitar 40% di dalam negeri dan posisi terdepan di dunia; produk serat PVA berkekuatan tinggi dan tinggi modulus juga mendominasi pasar nasional dengan lebih dari 50%, dan pangsa pasar internasional sekitar 35%.

Menurut data Asosiasi Industri Serat Kimia China, kapasitas total pabrik PVA global sekitar 1,85 juta ton per tahun, dengan produksi aktual diperkirakan 1,2 hingga 1,25 juta ton pada 2025; di China daratan, produksi PVA aktual diperkirakan sekitar 850.000 ton, sementara Wanwei High-tech pada 2025 memproduksi sekitar 306.4 ribu ton.

Data dari CINNO Research menunjukkan bahwa pada paruh pertama 2025, pangsa pengiriman film polarisasi LCD berukuran besar dari Shanshan Co. sekitar 34%, tetap menjadi yang terbesar di dunia; pangsa pasar film polarisasi untuk TV LCD dan monitor LCD juga menduduki posisi pertama secara global.

Jika restrukturisasi ini berhasil, Conch Group akan mengendalikan baik produksi bahan utama film optik PVA maupun pengendalian saham pembeli hilir, melalui kontrol ganda “bahan baku + pembelian”. Apakah ini akan memicu pengawasan antimonopoli?

Pada 20 Maret, pengacara Wang Zhibin dari Firma Hukum Minglun di Shanghai mengatakan bahwa Wanwei High-tech dan Shanshan Co. memiliki pangsa pasar yang tinggi di masing-masing pasar hulu dan hilir, dan penggabungan di titik-titik kunci ini berpotensi menarik perhatian regulator antimonopoli.

Menurut Undang-Undang Anti-Monopoli, penggabungan yang memiliki atau berpotensi menimbulkan efek menghilangkan atau membatasi kompetisi dianggap sebagai tindakan monopoli. Salah satu faktor yang dipertimbangkan dalam pengawasan penggabungan adalah “pangsa pasar dan kekuasaan pengendalian di pasar terkait.”

Peraturan “Larangan Perjanjian Monopoli” yang berlaku mulai 1 Februari 2026, menyatakan bahwa “harus membuktikan bahwa masing-masing pihak dalam perjanjian memiliki pangsa pasar di pasar terkait di bawah 15% setiap tahun selama periode perjanjian.” Tampaknya, baik Shanshan Co. maupun Wanwei High-tech sudah melebihi batas ini.

Pengacara Wang Zhibin menyatakan bahwa jika kedua belah pihak menandatangani perjanjian seperti “Shanshan prioritas membeli PVA Wanwei,” perlu diperiksa apakah akan menyebabkan efek penguncian pasar. Jika perjanjian tersebut menyebabkan Wanwei High-tech menolak atau membatasi pasokan PVA kepada pesaing Shanshan, bisa dikategorikan sebagai perjanjian vertikal monopoli yang membatasi transaksi. Tetapi jika perjanjian hanya berupa prioritas pembelian tanpa secara substansial menghalangi perusahaan hilir lain memperoleh bahan baku, maka tidak otomatis melanggar hukum. Intinya, apakah perjanjian tersebut benar-benar menimbulkan efek menghilangkan atau membatasi kompetisi. “Mengingat posisi penting kedua pihak di pasar, kemungkinan besar pengawasan akan melibatkan syarat tambahan, seperti menjaga pasokan PVA secara independen dan tidak melakukan perlakuan berbeda, untuk menghilangkan efek penguncian terhadap pesaing hilir.”

Perlu dicatat bahwa pada Juni 2025, “penguasa kapal swasta” Ren Yuanlin dan perusahaan terkaitnya, termasuk Jiangsu Xinyangzi Trading Co., Ltd., Jiangsu Xinyangzi Ship Investment Co., Ltd., serta perusahaan investasi Xiamen TCL Technology Industry dan China Orient Asset Management, pernah dipilih sebagai investor restrukturisasi pertama dari Shanshan Group.

Namun, karena kreditur Shanshan Group menganggap rencana pembayaran kembali rendah dan pengalaman operasional industri kurang, pengelola restrukturisasi mengajukan “Rencana Restrukturisasi (Draft)” kepada rapat kreditur pada Oktober 2025, yang kemudian tidak disetujui.

Pada 2 Maret sore, rapat kreditur keempat dari Shanshan Group dan Pengze Trading yang digabungkan dalam proses restrukturisasi melalui platform manajemen terpadu “Po Li Zi” diadakan secara daring, dan agenda utama adalah pemungutan suara terhadap “Rencana Restrukturisasi (Draft)” dari Shanshan Group dan Pengze Trading.

Menurut ketentuan, kreditur harus menyelesaikan voting paling lambat 15 April 2026 pukul 17:00. Akankah rencana restrukturisasi ini disetujui kreditur secara lancar? Mari kita tunggu hasilnya.