【Shenwan Hongyuan Strategi | Tinjauan dan Prospek Mingguan】Saat ini Mungkin Sudah Merupakan Fase dengan Tekanan Terbesar

(Sumber: Strategi Shenwan Hongyuan)

一、Kebuntuan konflik Iran-AS, preferensi risiko terus tertekan, perhatian terhadap dana yang mendukung “Kenaikan Tahap Pertama” yang terkonsentrasi jangka pendek (skala ETF industri menyusut, dana pensiun mengurangi posisi untuk menghindari kerugian nilai bersih, pengurangan dan pencairan “Pendapatan Tetap +”), ini membuat situasi saat ini mungkin sudah berada di tahap tekanan terbesar. Kebijakan stabil dan berkelanjutan yang didorong secara bertahap adalah hal yang wajar, perlu diingat bahwa struktur pengurangan posisi untuk stabil dan berkelanjutan serta struktur pengurangan posisi untuk pengembalian absolut mungkin berbeda, yang dapat menimbulkan risiko ekor.

Kami tetap mengingatkan bahwa variabel jangka menengah masih kurang dihargai: 1. Bagi China dan AS, kebijakan moneter yang ketat untuk menghadapi inflasi impor adalah langkah yang kurang bijak. Meningkatkan toleransi terhadap inflasi adalah kemungkinan besar. 2. Ekonomi AS tetap tangguh, ekonomi China memiliki ruang untuk manuver, resesi bukan asumsi dasar. 3. Kebuntuan geopolitik, keamanan energi dan rantai pasokan China mungkin menjadi Alpha global. Bahkan jika konflik Iran-AS berlanjut dan berulang, dampaknya terhadap pasar saham A kemungkinan besar akan berkurang secara bertahap.

Kebuntuan konflik Iran-AS, persiapan berbagai pihak terhadap tatanan baru Timur Tengah masih kurang. Namun, terbentuknya keseimbangan baru tetap membutuhkan waktu lama untuk diperebutkan. Hal ini tercermin dari, gangguan insidental jangka pendek yang terus berulang, preferensi risiko pasar modal langsung tertekan. Untuk memproyeksikan dampak konflik Iran-AS dalam jangka pendek, pengalaman dua krisis minyak utama biasanya digunakan sebagai acuan: kenaikan harga minyak, peningkatan biaya pengangkutan → inflasi meningkat → kebijakan moneter ketat → resesi ekonomi, mengonfirmasi siklus stagflasi → koreksi pasar saham secara fundamental dan valuasi. Rangkaian logika ini, dalam jangka pendek, tidak dapat dibantah. Pada saat yang sama, kami memperhatikan bahwa dana yang mendukung “Kenaikan Tahap Pertama” dalam jangka pendek mengalami penurunan konsentrasi: 1. Skala ETF industri menyusut, terutama di sektor logam non-ferrous, kimia, komputer, media.

2. Dana pengembalian absolut, keuntungan yang belum direalisasi cepat menyusut, untuk menghindari kerugian modal utama, terpaksa mengurangi posisi ekuitas. Dana pensiun yang sebelumnya meningkatkan posisi ekuitas secara signifikan, dalam jangka pendek, stabilitas posisi tinggi menurun. Mengacu pada struktur posisi dana publik aktif dan produk “Pendapatan Tetap +”, tekanan pengurangan posisi di sektor logam non-ferrous, kimia, komunikasi, elektronik mungkin terjadi. Dalam hal alokasi, peningkatan alokasi di ekuitas dalam putaran ini, “Pendapatan Tetap +” adalah jalur penting, tekanan pencairan jangka pendek mulai muncul. Penurunan konsentrasi dana, kebijakan stabil dan berkelanjutan yang didorong secara bertahap adalah hal yang wajar. Perhatikan kemungkinan adanya perbedaan antara struktur kekuatan yang mendukung “Kenaikan Tahap Pertama” dan struktur pengurangan posisi untuk pengembalian absolut (berat indeks CSI 300 dikurangi bobot ETF industri, bobot CSI 300 dikurangi bobot posisi “Pendapatan Tetap +”). Risiko indeks secara keseluruhan dapat dikendalikan, namun potensi guncangan struktural mungkin masih menyimpan risiko ekor.

Untuk proyeksi jangka menengah, kami secara tegas menentang pandangan bahwa “penurunan cepat dalam jangka pendek, penurunan lambat dalam jangka menengah, dan kenaikan besar sudah berakhir”. Kami percaya bahwa dampak konflik Iran-AS yang terbesar kemungkinan besar akan terjadi saat ini. Ketidakpastian dalam penetapan harga pasar dalam jangka pendek, pengurangan posisi pengembalian absolut memperkuat gelombang penyesuaian. Dalam jangka menengah, proyeksi pesimis yang tidak dapat dibantah dalam jangka pendek sebenarnya setidaknya memiliki tiga variabel besar, dan ekspektasi dalam jangka menengah kemungkinan besar akan jauh lebih moderat dibandingkan proyeksi jangka pendek: 1. Menghadapi inflasi impor, pilihan kebijakan moneter terbaik di China dan AS mungkin bukan pengetatan. Basis inflasi China rendah, kenaikan harga minyak yang mengubah kebijakan moneter adalah peluang kecil. Ditambah dengan kerangka kebijakan yang matang dalam mengatur masalah struktural ekonomi, tidak melakukan pengetatan di China adalah kemungkinan besar. Di AS, ketenagakerjaan rumah tangga relatif lemah, kekuatan siklus inflasi terbatas. Pada tahun 1970-an, AS adalah negara pengimpor minyak, tetapi sekarang sudah menjadi eksportir minyak utama, tekanan inflasi impor tentu lebih terkendali. Powell harus menyeimbangkan dukungan terhadap ketenagakerjaan warga, mendukung kembalinya manufaktur (memerlukan dolar lemah, suku bunga rendah, biaya rendah), dan mengatasi inflasi impor. Secara sederhana, Powell cenderung hawkish, jika menghadapi inflasi impor, akan cenderung menyesuaikan kebijakan secara ketat, meskipun dalam jangka pendek tidak dapat dibantah, namun dalam jangka menengah, ekspektasi berbeda cukup besar. 2. Jika tren kebijakan moneter ketat tidak muncul, tekanan ekonomi di China dan AS tetap dapat dikendalikan. 3. Dalam jangka menengah, perubahan kekuatan relatif antar negara menunjukkan pengaruhnya, probabilitas realisasi Alpha China secara substansial meningkat. Dalam beberapa tahun terakhir, setiap kali terjadi guncangan besar global, ada peluang untuk menilai kembali kemampuan rantai pasokan China. Kali ini, kemampuan China dalam menjaga keamanan rantai pasokan, keamanan energi, dan keamanan supply chain mungkin akan mendapatkan verifikasi baru. Ini adalah peluang bagi narasi pasar saham untuk kembali ke kondisi yang kuat. Juga, memperhatikan kemungkinan bahwa, dengan momentum ini, arus dana dari Timur Tengah ke aset China akan meningkat. Kekhawatiran jangka pendek tidak sama dengan proyeksi jangka menengah; jangka pendek mungkin adalah waktu terburuk, jadi perlu waspada terhadap guncangan likuiditas jangka pendek, namun dalam jangka menengah, tetap percaya diri dan bersabar.

二、Dalam jangka menengah, pasar A-share berada dalam fase konsolidasi dan rebound dua tahap. Dalam jangka pendek, pasar mungkin menampilkan proses “oversold → kebijakan stabil dan berkelanjutan yang didorong → rebound”. Setelah itu, tetap dalam kisaran fluktuasi, sektor yang memimpin tetap berganti secara terus-menerus. Ada peluang tema baru (misalnya, energi penyimpanan jangka pendek, komunikasi optik berdasarkan verifikasi kondisi ekonomi), pasar mungkin menantang batas atas kisaran konsolidasi; jika setelah rebound, sektor utama mengalami hambatan, pasar bisa turun ke batas bawah kisaran.

三、Dalam jangka pendek, tetap fokus pada struktur yang “berbasis kenyataan”, CPO dan energi penyimpanan adalah arah yang kuat. Di tengah tekanan biaya energi, energi terbarukan dan kendaraan energi baru yang mendapatkan manfaat dari diversifikasi energi dan ketahanan pasokan energi, kemungkinan menjadi sumber daya strategis penting bersama energi konvensional. Selain itu, struktur “Kenaikan Tahap Kedua” (rantai industri AI + siklus kenaikan harga) kemungkinan besar tidak akan absen, dan koreksi dapat dilakukan untuk penempatan, meskipun efektivitas jangka pendek terbatas. Mengacu pada pengalaman sejarah, karakter gaya pasar dalam dua tahap kenaikan tetap konsisten. Sedangkan periode konsolidasi di antaranya, gaya pasar tidak beralih dari tinggi ke rendah, melainkan lebih ke penyebaran tema utama. Peluang investasi yang sangat elastis tetap berasal dari perluasan aset utama dan pengembangan narasi makro.

Saat ini, pilihan struktur tetap “berbasis kenyataan”, konfirmasi jangka pendek untuk verifikasi kondisi CPO dan energi penyimpanan. Di tengah tekanan biaya energi, energi terbarukan dan kendaraan energi baru yang mendapatkan manfaat dari diversifikasi energi dan ketahanan pasokan energi, kemungkinan menjadi sumber daya strategis penting, dan ini bisa menjadi arah penyebaran efek penghasilan. Pasar sebenarnya telah memilih struktur paling kuat, bagaimana menilai keberlanjutannya? Kami percaya bahwa pola “katalisis industri → peningkatan valuasi → valuasi mencapai puncak historis, lalu tertahan” tetap berlaku. Ketika pasar terhambat, masih ada fase sideways dan konsolidasi, yang dapat dihadapi dengan tenang. Selain terus mencari segmen baru yang sedang berkembang, dari sudut pandang jangka menengah, struktur yang kemungkinan besar tidak akan absen dalam tahap kedua adalah alokasi yang layak dilakukan saat harga turun, fokus utama tetap pada rantai industri AI dan Alpha siklus. Namun, secara objektif, arah ini memiliki efektivitas terbatas dalam jangka pendek.

Gaya jangka menengah tetap tidak berubah. Secara historis, fase kenaikan pertama (gaya struktural) dan fase kenaikan kedua (gaya komprehensif) memiliki karakter yang konsisten. Masa akumulasi di antaranya bukanlah peralihan dari tinggi ke rendah, melainkan lebih ke penyebaran tema utama.

Kami meninjau pengalaman historis tahun 2014 dan 2018-19. Kami melihat bahwa gaya yang kuat di awal fase akumulasi, terlebih dahulu menyesuaikan dan stabil, sebelum memulai kenaikan fase kedua. Pergerakan naik dan turun industri selama fase akumulasi berkorelasi lemah positif dengan fase kenaikan pertama (gaya struktural) dan kedua (gaya komprehensif) (tanpa adanya peralihan yang jelas). Jadi, fase akumulasi bukanlah peralihan dari tinggi ke rendah, juga bukan pergantian gaya, melainkan lebih ke dispersinya tema utama. Sektor yang memimpin dan aset inti memasuki kisaran tinggi dan berombak. Ruang untuk menemukan peluang baru menurun, volume juga berkurang, itulah sebabnya fase akumulasi. Namun, dalam kondisi ini, peluang investasi yang sangat elastis tetap berasal dari perluasan aset utama dan pengembangan narasi makro.

Jika diterapkan saat ini, karakter “berbasis kenyataan” setidaknya akan berlangsung sampai laporan kuartal pertama. Tren industri AI berikutnya mungkin akan bergeser dari hardware ke aplikasi, fokus pada aplikasi seperti cloud computing, edge devices, robot, dan AI domestik yang unggul (dari perusahaan besar domestik), serta peluang transformasi AI untuk industri tradisional (berlawanan dengan transaksi HALO). Pengembangan narasi makro: memperhatikan kemungkinan penguatan penilaian terhadap perubahan kekuatan relatif antar negara, yang merupakan peluang untuk revaluasi industri manufaktur.

Peringatan risiko: Resesi ekonomi global di luar prediksi, pemulihan ekonomi domestik di bawah ekspektasi.