CITIC: Siapa yang membeli, siapa yang menjual?

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Sumber: Zhongjin Dianjing

Sentimen perdagangan pasar jelas membaik, volume transaksi terus mencatat rekor tertinggi. Sejak paruh kedua tahun lalu, pasar A-shares mengalami fluktuasi naik, sejak pertengahan Desember pasar menunjukkan kekuatan yang jelas, Indeks Shanghai Composite mencapai 17 hari berturut-turut naik dan mencatat rekor tertinggi dalam hampir sepuluh tahun. Selama periode ini, tingkat aktivitas pasar terus meningkat, sejak awal tahun rata-rata volume transaksi harian melebihi 3 triliun yuan, dengan rasio perputaran rata-rata 5,7%, berada pada tahap paling aktif setelah tahun 2015. Pada 14 Januari, total volume transaksi pasar A-shares mencapai 3,99 triliun yuan, mencatat rekor tertinggi dalam sejarah, dengan rasio perputaran berdasarkan kapitalisasi pasar yang dapat dip freely diperdagangkan mencapai 7,4%, tertinggi sejak Oktober 2024. Setelah kenaikan cepat baru-baru ini, otoritas pengawas menyatakan “mencegah fluktuasi besar”[1], volume transaksi kedua pasar sedikit berkurang, tetapi tetap pada tingkat yang cukup tinggi.

Karakteristik pasar yang didorong oleh dana cukup jelas, fokus pada perubahan kondisi dana di pasar A-shares dan maknanya. Dalam laporan “Lima Perubahan Utama dalam Kondisi Dana dan Maknanya bagi Pasar A-shares” yang kami terbitkan Juli 2025, kami menekankan pentingnya memahami perubahan pasar dari sudut pandang kondisi dana. Sejak paruh kedua tahun lalu hingga saat ini, indeks utama pasar A-shares menunjukkan performa yang cukup baik, berbagai jenis dana masuk secara bersamaan, menonjolkan karakter pasar yang didorong oleh dana. Jika menggabungkan performa kondisi dana terbaru, saldo pembiayaan yang terus mencatat rekor tertinggi dan fluktuasi ETF berbasis saham menjadi dua ciri utama kondisi dana pasar A-shares, serta aliran kembali modal asing dan percepatan masuknya dana jangka menengah-panjang juga menjadi faktor penting yang mendorong performa pasar. Secara spesifik berdasarkan kategori investor:

► Dana margin & dana lindung nilai: Dana berisiko tinggi yang lebih agresif mendahului, saldo pembiayaan dan posisi dana lindung nilai meningkat secara signifikan. Dalam hal dana margin, saldo biasanya berkorelasi positif dengan performa pasar. Sejak “924” tahun 2024, volume dana margin di pasar A-shares mengalami tiga kali kenaikan cepat, yaitu dari “924” hingga Oktober 2024, dari Juni hingga Oktober 2025, dan dari Desember 2025 hingga sekarang, dengan performa pasar selama periode tersebut menunjukkan peningkatan yang jelas. Baru-baru ini, saldo dana margin terus meningkat setelah menembus rekor tertinggi pada September 2025, melewati 2,7 triliun yuan, mencatat rekor baru, dengan net inflow hampir 240 miliar yuan hingga saat ini, menjadi salah satu pendorong utama performa pasar baru-baru ini. Dari segi skala relatif, masih dalam tingkat yang wajar. 1) Dari segi kapitalisasi pasar, per 30 Januari, saldo dana margin sebesar 5,06% dari kapitalisasi pasar yang dapat diperdagangkan bebas di pasar A-shares, sedikit di atas rata-rata 4,76% sejak 2014; 2) Dari volume transaksi, sejak 2026, volume transaksi dana margin sekitar 10,5% dari total volume transaksi pasar A-shares, masih jauh di bawah puncak sekitar 20% pada 2015. Untuk dana lindung nilai, pada kuartal keempat 2025, skala investasi sekuritas dana lindung nilai meningkat secara signifikan, rata-rata 7,0 triliun yuan per bulan (dibandingkan kuartal ketiga 2025 sebesar 5,93 triliun yuan). Dari segi posisi, berdasarkan data pengelolaan produk yang diumumkan oleh China Resources Trust, posisi saham rata-rata pada kuartal keempat 2025 adalah 63,2%, dengan posisi bulan Desember meningkat 3,1 poin persentase menjadi 64,4%, menunjukkan peningkatan yang cukup signifikan dan mencerminkan perbaikan preferensi risiko pasar, meskipun masih sedikit di bawah rata-rata historis 66%.

► Investor individu: Peningkatan tabungan masyarakat ditambah “kekurangan aset”, investor individu terus masuk pasar. Saat ini, China masih berada dalam lingkungan “kekurangan aset” yang cukup khas, di mana berbagai aset berpenghasilan tinggi secara bertahap berkurang selama tiga tahun terakhir, daya tarik relatif pasar saham terus meningkat, dan sejak “924” tahun 2024, pasar mengalami peningkatan cepat, mendorong masuknya investor individu. Sejak paruh kedua tahun lalu hingga saat ini, pasar mengalami fluktuasi naik, jumlah pembukaan rekening baru di A-shares terus membaik, dengan rata-rata 2,43 juta rekening baru per bulan di kuartal keempat 2025. Sumber utama dana tambahan ini terutama terkonsentrasi pada dana leverage dan dana lindung nilai yang berisiko tinggi, atau mencerminkan masuknya kelompok berpendapatan tinggi ke pasar. Ke depan, seiring peningkatan efek penghasilan pasar, kami percaya bahwa peningkatan tabungan masyarakat dalam alokasi ke pasar ekuitas dapat menjadi tren struktural, dan jumlah rekening baru kemungkinan akan terus meningkat.

► ETF berbasis saham: Momentum pertumbuhan mengalami pergeseran. Dari Oktober tahun lalu hingga Januari tahun ini, perubahan bersih dana ETF berbasis saham per bulan masing-masing sebesar 50,5/11,3/87,0/-792,2 miliar yuan, menunjukkan dua karakter utama: 1) Pergeseran momentum pertumbuhan, sejak Januari ETF bertema industri mendapatkan perhatian dana. Pada pertengahan Desember hingga akhir Desember, ETF A500 menerima aliran dana besar, dengan volume masuk bersih sebesar 92,6 miliar yuan, menjadi kontributor utama masuk bersih ETF berbasis saham selama periode tersebut. Setelah itu, seiring perkembangan pasar yang bersifat struktural, ETF bertema industri dan tema mendapatkan aliran dana yang jelas, dengan total masuk bersih sejak awal tahun sebesar 211,7 miliar yuan, terutama di sektor logam non-ferrous, dirgantara, satelit, dan kimia. 2) Keluar masuk ETF baru-baru ini membantu menstabilkan suasana pasar. Sebelumnya, suasana pasar sempat terlalu panas, dan regulator menekankan “pencegahan fluktuasi besar”. Antara 15 Januari dan 29 Januari, ETF indeks utama seperti CSI 300 dan SSE 50 mengalami penarikan bersih yang cukup besar, dan muncul diskon tertentu.

► Dana asing masuk dari arah utara: Dalam tatanan moneter baru, aset dalam RMB relatif menguntungkan, dan modal asing secara bertahap kembali ke pasar A-shares. Dr. Miao Yanliang dari Departemen Riset CICC pada Juni tahun lalu menerbitkan laporan “Perubahan Aset di Bawah Rekonstruksi Tatanan Moneter” yang menyatakan bahwa dalam tatanan moneter baru, dolar AS memasuki siklus penurunan, dan peran “jangkar” suku bunga obligasi AS terhadap penetapan harga pasar non-AS menurun, begitu pula tekanan terhadap aset RMB dapat berkurang. Selain itu, aset RMB diharapkan mendapat manfaat dari percepatan fragmentasi dan diversifikasi sistem moneter global, di mana fragmentasi dapat mempercepat aliran dana keluar dari China di luar negeri, dan diversifikasi akan mendorong rebalancing dana global, serta mendorong sebagian dana kembali ke pasar aset China. Berdasarkan data terbaru, sistem moneter global saat ini menunjukkan tanda-tanda fragmentasi dan diversifikasi, sementara nilai tukar RMB juga sedang dalam proses pemulihan, yang akan mendorong aliran kembali modal asing ke pasar A-shares. Dari perspektif dana asing dari utara, hingga 31 Desember 2025, total posisi dana asing di pasar sebesar 2,59 triliun yuan. Berdasarkan data pengungkapan jumlah saham yang dimiliki oleh dana asing di bursa per 31 Desember dan rata-rata selama periode tersebut, kuartal keempat mengalami sedikit net inflow sebesar 11,7 miliar yuan. Data EPFR yang lebih tinggi frekuensinya menunjukkan bahwa sejak pertengahan Desember, seiring peningkatan performa pasar A-shares, dana pasif asing terus mengalir masuk, dan dana aktif juga berbalik menjadi net inflow, sehingga keinginan alokasi dana asing ke pasar A-shares diperkirakan akan semakin meningkat.

► Dana asuransi: Dana jangka menengah-panjang semakin cepat masuk, meningkatkan ketahanan pasar. Awal tahun lalu, enam lembaga termasuk Kantor Keuangan Pusat dan Komisi Pengawasan Sekuritas bersama mengeluarkan “Rencana Pelaksanaan untuk Mendorong Dana Jangka Menengah-Panjang Masuk Pasar”[2], yang secara tegas menyebutkan “mengarahkan perusahaan asuransi milik negara besar untuk meningkatkan skala dan proporsi investasi di A-shares (termasuk dana ekuitas)”[2]. Hingga kuartal ketiga 2025, skala investasi saham dan sekuritas yang dimiliki oleh dana asuransi meningkat menjadi 5,6 triliun yuan, tertinggi sejak data diumumkan pada 2013, dengan posisi meningkat 1,9 poin persentase menjadi 14,9%. Kinerja dana asuransi di awal tahun sangat baik, dengan pendapatan premi dari perusahaan asuransi utama mencapai pertumbuhan yang tinggi, mendukung masuknya premi baru ke pasar. Ke depan, dengan kebijakan yang mendorong masuknya dana jangka menengah-panjang dan pengalaman dari pasar matang di luar negeri, kami percaya bahwa posisi ekuitas lembaga asuransi masih memiliki ruang untuk meningkat, dan ketahanan pasar dapat semakin diperkuat.

► Dana aktif: Dana aktif kembali meraih keunggulan, peluncuran dana baru dan penarikan secara bersamaan menunjukkan perubahan positif. Sejak 17 Desember, indeks dana campuran saham menunjukkan pengembalian sebesar 11,6%, mengungguli sekitar 7 poin persentase indeks CSI 300, didukung oleh meningkatnya sinyal prospek ekonomi. Seiring membaiknya performa dana aktif, peluncuran dana baru dan penarikan dana secara bersamaan menunjukkan perubahan positif. Dalam hal peluncuran dana baru, rata-rata bulanan dan Januari 2025 masing-masing sebesar 618 dan 1012 miliar saham, menunjukkan perbaikan yang jelas sejak awal tahun; dari sisi penarikan dan penambahan dana, berdasarkan data unit dana dan nilai bersih interval, kuartal keempat dana aktif yang berorientasi saham mengalami pengurangan penarikan bersih sebesar 165,8 miliar yuan dibandingkan kuartal sebelumnya, berada pada tingkat terendah dalam beberapa tahun terakhir.

► Modal industri: Skala pelepasan bersih dari modal industri meningkat, dan minat perusahaan tercatat untuk melakukan buyback tetap relatif tinggi. Dalam hal modal industri, seiring kenaikan pasar, skala pelepasan bersih dari perusahaan tercatat meningkat secara marginal, sebesar -131,8/ -50,5 miliar yuan pada kuartal keempat dan sejak Januari, tetapi kekuatan pelepasan bersih tetap di bawah rata-rata historis. Sejak awal tahun, sektor elektronik, komunikasi, dan farmasi menjadi arah pelepasan utama; transportasi, perbankan, listrik, dan utilitas menjadi arah akumulasi utama. Dalam hal buyback, perusahaan tercatat umumnya cukup aktif, dengan total akumulasi 143,2 miliar yuan sepanjang tahun 2025, tetapi dalam beberapa bulan terakhir, skala buyback sedikit menurun, dengan rata-rata bulanan/ Januari sebesar 10,1 dan 6,4 miliar yuan (dibandingkan rata-rata kuartal ketiga sebesar 12,6 miliar yuan).

Dari segi alokasi struktur, perhatian institusi terhadap pasar A-shares kembali meningkat, dan dana publik serta asing secara umum menambah posisi di sektor logam non-ferrous, komunikasi, dan lain-lain. Karakteristik posisi institusi di kuartal keempat meliputi: 1) Proporsi alokasi di A-shares meningkat. Dalam beberapa tahun terakhir, meskipun posisi saham dana aktif relatif stabil, pada kuartal kedua 2024, dana publik meningkatkan alokasi ke pasar Hong Kong secara cepat, dengan posisi A-shares/Hong Kong sebesar 70,6%/16,9% pada kuartal kedua 2025, mencapai rekor tertinggi, dan setelah itu pasar A-shares mengungguli pasar Hong Kong, proporsi alokasi A-shares meningkat secara marginal, mencapai 72,8% pada kuartal keempat 2025, meskipun masih dalam tingkat yang rendah dalam 10 tahun terakhir. Dana lindung nilai dan dana swasta menunjukkan tren peningkatan posisi di A-shares dan penurunan di Hong Kong; dalam indeks CREFI, proporsi alokasi di Hong Kong dari sekitar 40% di tengah tahun lalu turun, dan per Desember tahun lalu, proporsi alokasi di A-shares dan Hong Kong masing-masing sebesar 66% dan 34%. 2) Secara industri, dana aktif kuartal keempat lebih banyak menambah posisi di sektor logam non-ferrous, komunikasi, dan keuangan non-perbankan, serta mengurangi posisi di elektronik dan farmasi biologis. Kenaikan permintaan dari industri hulu didorong oleh prospek cerah industri baru, serta pelonggaran likuiditas global dan permintaan yang terus membaik, mendorong harga logam non-ferrous tetap kuat, didukung oleh fundamental dan prospek industri yang solid. Pada kuartal keempat, logam non-ferrous mengalami peningkatan posisi terbesar sebesar 2,3 poin persentase; perangkat terkait AI juga tetap tinggi, dan komunikasi memperoleh tambahan posisi sebesar 2 poin persentase. Di sisi pengurangan posisi, elektronik yang sebelumnya paling banyak ditambah di kuartal lalu mengalami pengurangan 1,8 poin persentase, dan farmasi biologis berkurang 1,7 poin persentase. Dari dana asing dari utara, pada kuartal keempat, mereka menambah posisi di sektor logam non-ferrous, komunikasi, dan kimia dasar, masing-masing sebesar 2,0/0,7/0,3 poin persentase; dan mengurangi posisi di farmasi biologis, makanan dan minuman, serta otomotif, masing-masing sebesar 1,6/0,9/0,5 poin persentase. Dibandingkan, dana publik aktif dan dana asing dari utara sama-sama menambah posisi di sektor logam non-ferrous dan komunikasi, serta mengurangi di farmasi biologis dan makanan/minuman.

Pasar dan suasana perdagangan diharapkan tetap cukup aktif, dan dana tambahan masih sangat mungkin. Seiring perubahan paradigma makro dan reformasi sistem pasar modal, kami percaya bahwa lingkungan dasar pasar A-shares telah mengalami transformasi dari kuantitatif ke kualitatif, dan lebih kondusif untuk terbentuknya tren pasar yang lambat namun stabil. Dalam jangka menengah-panjang, tren “stabil dan progresif” diperkirakan akan berlanjut. Dalam jangka pendek, mengingat kenaikan cepat rasio perputaran sebelumnya dan meningkatnya ketidakpastian eksternal, perlu diwaspadai kemungkinan fluktuasi sementara. Dari sisi dana, suasana perdagangan pasar diharapkan tetap cukup aktif, kondisi dana yang menguntungkan didukung oleh suku bunga rendah, kekurangan aset, dan surplus tabungan masyarakat, serta potensi pergeseran simpanan masyarakat yang masih ada. Untuk investor institusi, saat ini sebagian dari mereka masih memiliki ruang untuk meningkatkan posisi di A-shares; di bawah perlindungan kebijakan dan reformasi yang semakin dalam, dana jangka menengah-panjang diperkirakan akan semakin cepat masuk, menyediakan dana stabil jangka panjang untuk pasar; dan dana asing, yang diuntungkan dari rekonstruksi tatanan moneter internasional, memiliki potensi peningkatan alokasi, sehingga pasar A-shares kemungkinan akan terus menerima aliran dana masuk yang baru.

Dalam hal alokasi, disarankan untuk memperhatikan bidang berikut: 1) Pertumbuhan prospektif: bidang teknologi AI telah berkembang pesat selama tiga tahun, dan diperkirakan akan memasuki tahap penerapan industri secara bertahap pada 2026, dengan peluang di modul optik dan infrastruktur komputasi awan, meskipun lebih condong ke arah domestik; di sisi aplikasi, fokus pada robot, elektronik konsumen, dan kendaraan otonom. Selain itu, bidang obat inovatif, penyimpanan energi, dan baterai solid-state juga memasuki siklus prospek cerah. 2) Mengatasi tantangan permintaan luar negeri: ekspor tetap menjadi peluang pertumbuhan yang cukup pasti saat ini, dan dengan tren ekspor serta eksposur terhadap AS, disarankan untuk memperhatikan barang konsumsi, mesin konstruksi, kendaraan komersial, peralatan jaringan listrik, dan game, serta sumber daya bahan baku logam non-ferrous yang diperdagangkan secara global. 3) Pembalikan siklus: berdasarkan posisi siklus kapasitas produksi, disarankan untuk memperhatikan bidang yang mendekati titik balik perbaikan pasokan dan permintaan atau didukung kebijakan, seperti kimia, peternakan, dan energi terbarukan. 4) Saham berkualitas tinggi dan dividen tinggi: masuknya dana jangka menengah-panjang ke pasar adalah tren jangka panjang, dan dari sudut pandang arus kas berkualitas tinggi, volatilitas, dan kepastian dividen, dapat dilakukan penempatan struktural di perusahaan-perusahaan unggulan dengan dividen tinggi. 5) Bidang dengan kinerja laporan tahunan yang menonjol: misalnya sektor emas, sektor TMT yang mendapat manfaat dari prospek AI yang tinggi, dan sektor keuangan non-perbankan.

Gambar 1: Kondisi pasar dana A-shares baru-baru ini beralih ke tahap paling aktif sejak 2015, dengan volume transaksi harian sejak awal tahun lebih dari 3 triliun yuan

Catatan: Data hingga 30 Januari 2026 Sumber: Wind, Departemen Riset CICC

Gambar 2: Fluktuasi kondisi dana pasar saham sejak awal tahun semakin besar, dengan dana margin dan ETF berbasis saham sebagai faktor utama

Catatan: 1) Aliran dana adalah jumlah dari 6 kategori teratas; 2) Data hingga 30 Januari 2026 Sumber: Wind, Departemen Riset CICC

Gambar 3: Saldo pembiayaan menembus 2,7 triliun yuan secara sementara, mencatat rekor baru

Catatan: Data hingga 30 Januari 2026 Sumber: Wind, Departemen Riset CICC

Gambar 4: Sejak awal tahun, volume transaksi dana margin sekitar 10,5% dari total volume transaksi pasar A-shares, masih jauh di bawah puncak sekitar 20% pada 2015

Catatan: Data hingga 30 Januari 2026 Sumber: Wind, Departemen Riset CICC

Gambar 5: Seiring kenaikan pasar, posisi dana lindung nilai sampel di bulan Desember naik ke 64,4%, tetapi tetap sedikit di bawah rata-rata historis

Catatan: Data hingga 31 Desember 2025 Sumber: China Resources Trust, Departemen Riset CICC

Gambar 6: Keinginan investor untuk masuk pasar cukup positif, dengan rata-rata 2,43 juta rekening baru per bulan di kuartal keempat 2025

Sumber: Wind, Departemen Riset CICC

Gambar 7: Sumber aliran bersih ETF berbasis saham mengalami pergeseran, ETF bertema industri di Januari mendapatkan perhatian dana

Catatan: Data hingga 30 Januari 2026 Sumber: Wind, Departemen Riset CICC

Gambar 8: Sejak pertengahan Desember, seiring performa pasar A-shares yang membaik, dana pasif dan aktif asing terus mengalir masuk

Sumber: EPFR, Departemen Riset CICC

Gambar 9: Hingga kuartal ketiga 2025, skala investasi saham dan sekuritas yang dimiliki oleh dana asuransi mencapai 5,6 triliun yuan, tertinggi sejak data diumumkan pada 2013

Sumber: Administrasi Pengawasan Keuangan, Departemen Riset CICC

Gambar 10: Pada Januari, jumlah dana dana saham yang baru didirikan meningkat pesat menjadi 101,2 miliar unit

Catatan: Data hingga 30 Januari 2026 Sumber: Wind, Departemen Riset CICC

Gambar 11: Modal industri terus mengalami pelepasan bersih, kekuatan pelepasan tetap di bawah rata-rata historis

Catatan: Data hingga 30 Januari 2026 Sumber: Wind, Departemen Riset CICC

Gambar 12: Sejak Januari, total buyback mencapai 6,4 miliar yuan

Catatan: Data hingga 30 Januari 2026 Sumber: Wind, Departemen Riset CICC

Gambar 13: Proporsi alokasi dana aktif di A-shares meningkat

Catatan: Hingga 30 Januari 2026 Sumber: Wind, Departemen Riset CICC

Gambar 14: Dana publik kuartal keempat menambah posisi utama di sektor perangkat komunikasi, logam industri, dan asuransi; mengurangi posisi di elektronik konsumen, baterai, dan farmasi kimia

Sumber: Wind, Departemen Riset CICC

Gambar 15: Proporsi posisi dana asing dari utara di sektor logam industri, perangkat komunikasi, dan asuransi meningkat di kuartal keempat

Sumber: Wind, Departemen Riset CICC

[1]https://tv.cctv.com/2026/01/17/VIDE2TRUiAtYp4cCCEQghX1q260117.shtml

[2]https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202501/content_7000515.htm

Artikel ini diambil dari: “Dinamik Panorama Aliran Dana: Siapa yang Membeli, Siapa yang Menjual?” yang diterbitkan pada 1 Februari 2026

Li Qiusuo, Analis SAC, Nomor Lisensi: S0080513070004, Referensi CE SFC: BDO991

Liu Xinyi, Analis SAC, Nomor Lisensi: S0080525060006

Huang Kaisong, Analis SAC, Nomor Lisensi: S0080521070010, Referensi CE SFC: BRQ876

Li Jin, Analis SAC, Nomor Lisensi: S0080520120005, Referensi CE SFC: BTM851

Zhang Xinyu, Kontak SAC, Nomor Lisensi: S0080124070034

Chen Shiyuan, Kontak SAC, Nomor Lisensi: S0080125070053