Pratinjau Minggu Super Bank Sentral: Jeda, Tapi Tidak Tenang

Berita Interface | Liu Ting

Minggu ini, pasar keuangan global menyambut “Minggu Bank Sentral Super” yang sesungguhnya — Federal Reserve, Bank of Japan, European Central Bank, dan bank sentral utama lainnya akan mengadakan pertemuan kebijakan moneter secara padat. Menjelang pertemuan tersebut, sebuah badai geopolitik yang tiba-tiba mengubah narasi ketenangan pasar secara total: meningkatnya konflik antara Iran dan Amerika Serikat memicu lonjakan harga minyak internasional, dan awan stagflasi kembali menyelimuti ekonomi global.

Para analis menyatakan bahwa besar kemungkinan Federal Reserve dan Bank of Japan akan mempertahankan suku bunga mereka tidak berubah minggu ini. Federal Reserve menghadapi dilema ganda — “penurunan tenaga kerja yang lemah” dan “harga minyak yang tinggi”, sedangkan Bank of Japan karena ketergantungan tinggi terhadap impor energi, berada dalam posisi menunggu kebijakan yang lebih dalam.

Di kedua sisi Pasifik, di balik “tombol pause” dari kedua bank sentral tersebut, terdapat narasi ekonomi yang sangat berbeda. Bagi Federal Reserve, jika konflik diselesaikan dalam satu bulan dan harga minyak kembali turun setelah melonjak, risiko inflasi dapat dikendalikan, dan masih ada ruang untuk menurunkan suku bunga tahun ini; jika konflik berkepanjangan, Federal Reserve akan menghadapi situasi yang lebih sulit. Bagi Bank of Japan, lonjakan harga minyak secara drastis memperkuat inflasi impor yang disebabkan oleh depresiasi yen, dan Bank of Japan kemungkinan akan segera menghidupkan kembali kenaikan suku bunga pada pertemuan April.

Narasi ekonomi AS beralih dari “soft landing” ke “stagflasi”

Pasar secara umum memperkirakan bahwa Federal Reserve akan mempertahankan suku dana federal di kisaran 3,50%-3,75% pada pertemuan minggu ini, dan tidak akan mengubahnya sepanjang semester pertama. Keyakinan ini didukung oleh konflik ganda yang dihadapi Fed — mencapai penuh tenaga kerja dan stabilitas harga — yang sedang mengalami konflik hebat.

Data terbaru menunjukkan bahwa jumlah tenaga kerja non-pertanian di AS pada Februari secara tak terduga berkurang 92.000 orang, tingkat pengangguran naik menjadi 4,4%, dan data untuk Desember tahun lalu serta Januari tahun ini direvisi turun sebanyak 69.000 orang. Perlambatan tak terduga di pasar tenaga kerja seharusnya memberikan alasan cukup untuk menurunkan suku bunga. Namun, situasi di ujung lain justru sebaliknya: sejak meningkatnya ketegangan di Iran, harga minyak internasional melonjak, kontrak futures Brent crude naik dari sekitar 72 dolar per barel di akhir Februari menjadi di atas 100 dolar. Menurut perkiraan Morgan Stanley, kenaikan harga minyak sebesar 10% secara langsung akan meningkatkan inflasi keseluruhan di AS sekitar 0,3 poin persentase, dan kenaikan saat ini sudah jauh melebihi angka tersebut.

White Xue, Wakil Direktur Senior Departemen Riset dan Pengembangan di Orient Securities, mengatakan kepada Interface News bahwa inti dari transaksi pasar saat ini beralih dari kejayaan kecerdasan buatan dan ekspektasi “soft landing” menuju penilaian risiko geopolitik dan ancaman stagflasi.

“Pemicu langsung dari perubahan ini adalah peningkatan konflik geopolitik di Timur Tengah yang menyebabkan gangguan pasokan energi. Lonjakan harga minyak tidak hanya langsung meningkatkan ekspektasi inflasi jangka pendek, tetapi pasar juga khawatir bahwa ini akan melalui mekanisme transmisi biaya secara substansial mempengaruhi prospek pertumbuhan ekonomi AS,” kata Xue.

Tanpa mempertimbangkan gangguan dari konflik Iran dan kenaikan harga minyak ini, tren inflasi AS pada tahun 2026 akan lebih banyak dipengaruhi oleh tarif dan permintaan internal ekonomi, dan dalam skenario dasar tanpa gangguan eksternal dari harga minyak, inflasi AS tahun 2026 tidak memiliki dorongan besar untuk meningkat secara signifikan maupun dasar untuk cepat menurun, sehingga secara keseluruhan akan tetap dalam pola fluktuasi moderat. Namun, perang di Timur Tengah telah memecah pola ini.

Para analis menyatakan bahwa dampak kenaikan harga minyak terhadap inflasi AS terbagi menjadi dua tingkat: pertama, secara langsung mendorong kenaikan komponen terkait energi, yang cepat tercermin dalam CPI keseluruhan; kedua, melalui transmisi biaya secara bertahap merembes ke inflasi inti, yang lebih diperhatikan oleh Federal Reserve, yaitu indeks harga pengeluaran konsumsi pribadi inti (PCE). Saat ini, indeks ini masih berjalan mendekati 3% secara tahunan. Jika harga minyak terus tinggi dan transmisi ini mempengaruhi inflasi inti, Federal Reserve akan menghadapi dilema antara mengendalikan inflasi dan menjaga pertumbuhan stabil.

Meskipun saat ini terlalu dini untuk menyatakan bahwa ekonomi AS telah memasuki stagflasi, dalam konteks rebound inflasi dan perlambatan pertumbuhan, ruang kebijakan Federal Reserve semakin menyempit. Pasar secara umum memperkirakan bahwa Fed hanya akan menurunkan suku bunga 1-2 kali tahun ini, dan penurunan pertama baru akan terjadi pada September, berbeda tajam dari ekspektasi awal sebelum konflik Iran dan AS bahwa akan ada dua kali penurunan suku bunga dalam setahun, dengan yang pertama pada Juni.

Morgan Stanley berpendapat bahwa jika harga minyak tidak kembali ke level sebelum konflik, penurunan suku bunga pertama tahun ini bahkan bisa tertunda hingga akhir tahun. Ernst & Young menyatakan bahwa gangguan pasokan sangat sulit diatasi, karena selain mendorong inflasi, juga akan menekan output, yang berarti Fed lebih cenderung mempertahankan suku bunga dalam waktu yang cukup lama. Data dari “Alat Pengamatan Federal Reserve” di Chicago Mercantile Exchange menunjukkan bahwa dari tujuh pertemuan kebijakan sisa tahun ini, probabilitas penurunan suku bunga tidak pernah melebihi 50%.

White Xue menambahkan bahwa di semester pertama, Fed kemungkinan akan bersikap menunggu data, dan di semester kedua mungkin akan menurunkan suku bunga 1-2 kali, tergantung pada perkembangan geopolitik dan pemulihan kebutuhan ekonomi. Ia menegaskan bahwa gangguan geopolitik jangka pendek tidak akan mengubah arah kebijakan moneter, karena rebound inflasi ini terutama didorong oleh kenaikan harga minyak akibat konflik geopolitik, yang merupakan gangguan eksternal, bukan permintaan internal. Selain itu, kenaikan inflasi inti yang tidak termasuk makanan dan energi cukup moderat, dan kenaikan harga minyak tidak hanya mendorong inflasi tetapi juga akan membatasi pertumbuhan ekonomi AS.

Analis dari Western Securities, Zhang Ze’en, mewakili pandangan yang lebih optimis di pasar. Ia mengatakan kepada Interface News bahwa konflik kemungkinan besar akan berakhir dalam sekitar satu bulan, yaitu pada akhir Maret hingga awal April. Setelah konflik berakhir, Federal Reserve perlu mengevaluasi kembali dampaknya terhadap ekonomi, dan kemungkinan titik awal penurunan suku bunga pertama tahun ini akan jatuh pada April.

Waktu penurunan suku bunga pertama di Jepang mungkin akan lebih awal

Berbeda dengan sebagian besar bank sentral di dunia, Bank of Japan saat ini sedang dalam proses menaikkan suku bunga. Meskipun para analis memperkirakan bahwa Bank of Japan akan mempertahankan suku bunga tidak berubah pada pertemuan Maret, tekanan inflasi impor yang disebabkan oleh depresiasi yen dan ketahanan inflasi inti justru akan mendorong waktu kenaikan suku bunga pertama tahun ini lebih awal.

Beberapa sumber mengungkapkan kepada media asing bahwa Bank of Japan saat ini telah secara dasar menolak kemungkinan kenaikan suku bunga pada Maret, dan membutuhkan waktu untuk menilai secara cermat dampak konflik Timur Tengah terhadap ekonomi dan harga. Wakil Gubernur Bank of Japan, Shinichiro Iwata, baru-baru ini juga menyatakan bahwa situasi di Timur Tengah mungkin mempengaruhi ekonomi dan harga di Jepang, tetapi saat ini sulit memprediksi dampaknya secara pasti, dan Bank of Japan akan memantau perkembangan secara ketat.

Data terbuka menunjukkan bahwa tingkat swasembada minyak mentah Jepang kurang dari 1%, lebih dari 92% dari minyak mentah yang diimpor berasal dari Timur Tengah, dan lebih dari 80% jalur pengangkutannya harus melewati Selat Hormuz. Ini berarti bahwa setiap perubahan di Selat Hormuz akan langsung mempengaruhi biaya energi dan tingkat inflasi domestik Jepang. Inilah salah satu alasan mengapa setelah konflik Iran dan AS pecah, pasar saham Jepang mengalami penurunan terbesar di dunia. Pada 17 Maret, indeks Nikkei 225 ditutup di angka 53.700,39, turun sekitar 9% dari harga penutupan hari terakhir sebelum konflik.

Di sisi lain, seperti halnya AS, Bank of Japan juga perlu mencari keseimbangan antara menjaga pertumbuhan dan mengendalikan inflasi. Menurut perkiraan dari Japan Comprehensive Research Institute, jika Selat Hormuz ditutup dalam jangka panjang, GDP tahunan Jepang akan menurun tajam sebesar 3%. Data dari Nomura Research Institute menunjukkan bahwa setiap kenaikan harga minyak sebesar 10 dolar per barel akan meningkatkan biaya impor energi tahunan Jepang sebesar 1,3 triliun yen, secara langsung menaikkan biaya listrik rumah tangga, industri, dan logistik, serta berisiko menyebabkan pengurangan produksi dan penghentian operasi di industri utama seperti otomotif, elektronik, dan kimia.

Selama bertahun-tahun, Bank of Japan menggunakan kebijakan kontrol kurva hasil (YCC) untuk menetapkan target yang jelas untuk hasil obligasi 10 tahun dan mempertahankan suku bunga kebijakan di zona negatif untuk merangsang permintaan dan meningkatkan inflasi. Setelah pandemi tahun 2020, inflasi di Jepang secara bertahap meningkat, dan siklus positif antara upah dan harga mulai terbentuk. Pada Maret 2024, Bank of Japan secara resmi mengumumkan penghapusan kebijakan YCC dan memulai proses kenaikan suku bunga. Hingga saat ini, Bank of Japan telah menaikkan suku bunga sebanyak 4 kali, total 85 basis poin, menjadi 0,75%, tertinggi sejak September 1995.

Kendati situasi Iran yang memburuk baru-baru ini menjadi “black swan” yang melalui harga minyak, tekanan inflasi di Jepang diperkirakan akan meningkat secara tak terduga, dan ini mungkin akan memperkuat kebutuhan pemerintah Jepang untuk meningkatkan subsidi fiskal, pemotongan pajak, dan mempercepat langkah-langkah menstabilkan harga.

Zhang Ze’en menyatakan bahwa keputusan kenaikan suku bunga Bank of Japan dipengaruhi oleh berbagai faktor, termasuk tingkat inflasi domestik, kondisi ekonomi, dan tekanan depresiasi yen. Di antara faktor-faktor tersebut, depresiasi yen dan ketahanan inflasi menjadi pendorong utama kenaikan suku bunga, sementara ketidakpastian di balik kondisi ekonomi terus membatasi kecepatan dan kekuatan pengetatan kebijakan, sehingga bank sentral tetap berhati-hati.

Ia menambahkan bahwa saat ini, nilai tukar dolar AS terhadap yen terus berfluktuasi di posisi tinggi, dan selisih suku bunga AS-Jepang yang terus memburuk, ditambah dengan sentimen safe haven akibat konflik di Timur Tengah, semakin memperkuat kelemahan yen. Sebagai ekonomi yang sangat bergantung pada impor energi dan sumber daya, depresiasi yen langsung meningkatkan biaya impor minyak mentah, bahan pangan, dan komoditas lainnya, sehingga tekanan inflasi impor sulit untuk cepat mereda — lonjakan harga minyak akibat situasi Timur Tengah telah menyebabkan biaya impor minyak Jepang melonjak, bahkan berpotensi mengimbangi setengah dari efektivitas kebijakan harga pemerintah.

“Selain itu, inflasi domestik Jepang tetap menunjukkan karakter melekat. Meskipun CPI inti Januari mencapai target 2% untuk suku bunga kebijakan, seiring berjalannya proses ‘Harutou’ di Jepang, mekanisme transmisi antara upah dan harga masih berlangsung. Selain itu, risiko keluar modal akibat depresiasi yen juga perlu diatasi dengan kenaikan suku bunga yang moderat untuk menyempurnakan spread suku bunga dan menstabilkan ekspektasi nilai tukar, agar tidak terbentuk siklus ‘depresiasi — inflasi — pelarian modal’ yang merugikan,” kata Zhang Ze’en. Ia memperkirakan bahwa waktu kenaikan suku bunga pertama di Jepang tahun ini akan lebih awal dari perkiraan sebelumnya, yaitu dari Juni menjadi April.

Moody’s dalam laporannya menyatakan bahwa mereka memperkirakan Bank of Japan akan mempertahankan suku bunga minggu ini, tetapi kemungkinan akan menaikkannya menjadi 1% sekitar pertengahan tahun. Moody’s menambahkan bahwa pelemahan yen kembali bisa mendorong Bank of Japan untuk “lebih awal menaikkan suku bunga” di akhir tahun ini, tetapi pertumbuhan upah yang melambat dan data ekonomi riil yang masih rapuh membuat rencana kenaikan suku bunga agresif di atas 1% sulit didukung.

Sejak April tahun lalu, yen terus melemah terhadap dolar AS, dan setelah konflik pecah, pelemahannya semakin cepat. Hingga saat ini, nilai tukar yen terhadap dolar berada di atas 158 yen per dolar. Kementerian Keuangan Jepang telah menyatakan bahwa, seiring pelemahan besar yen terhadap dolar dan mendekati angka 160, mereka akan mengambil langkah tegas jika diperlukan untuk mengatasi fluktuasi nilai tukar.