Yinlun Shares "Transformasi": Terus Meluasnya Piutang Usaha Menimbulkan Tekanan Keuangan yang Tinggi, Laba Bersih dari Target Akuisisi Menurun Tiga Kali Berturut-turut

Produk: Akademi Riset Perusahaan Terbuka Sina Finance

Penulis: Hao Xian

Pada 16 Maret, Silver Wheel Co., Ltd. mengeluarkan pengumuman yang mengungkapkan perkembangan terbaru terkait akuisisi Deep Blue Co., Ltd. Pada 13 Maret 2026, 20 pemegang saham lama, termasuk Hong Xuxuan, telah mentransfer saham mereka di Deep Blue ke nama perusahaan. Saat ini, Silver Wheel memegang 43,22% saham Deep Blue.

Bisnis inti Silver Wheel sangat bergantung pada industri otomotif. Seiring perlambatan pertumbuhan di bidang kendaraan energi baru, persaingan industri semakin ketat, dan pertumbuhan bisnis tradisional melambat. Perusahaan mulai memandang liquid cooling sebagai kurva ketiga, dan akuisisi ini bertujuan untuk melengkapi penempatan mereka di bidang liquid cooling.

Namun, laba bersih Deep Blue telah mengalami penurunan selama tiga kuartal berturut-turut, dan menghadapi masalah tingginya rasio piutang usaha. Setelah ekspansi yang berkelanjutan, Silver Wheel juga menghadapi tingginya piutang usaha dan tekanan keuangan. Apakah akuisisi ini akan mencapai hasil yang diharapkan?

Target Akuisisi dengan Laba Bersih Tiga Kali Penurunan dan Piutang Tinggi

Akuisisi ini dimulai pada 27 November 2025, ketika Dewan Direksi Silver Wheel menyetujui proposal investasi eksternal dan setuju menggunakan dana sendiri sebesar 132,57 juta yuan untuk memperoleh lebih dari 55% saham Shenzhen Deep Blue Electronics Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Deep Blue”).

Setelah akuisisi selesai, kepemilikan Silver Wheel di Deep Blue mencapai 43,22%. Selanjutnya, perusahaan akan melanjutkan proses penawaran saham terbatas (private placement) dan langkah-langkah lain untuk mencapai pengendalian mutlak.

Dari segi bisnis kedua pihak, Silver Wheel fokus pada produk pengatur suhu seperti penukar panas dan AC mobil, serta sistem pembuangan gas pasca-perlakuan. Bisnis utama mereka terpusat pada kendaraan energi baru, kendaraan berbahan bakar fosil, dan mesin non-berjalan. Deep Blue lebih fokus pada pengembangan dan produksi pengendali cerdas HVAC, inverter frekuensi, dan lain-lain di bidang industri, komunikasi, dan penyimpanan energi. Laporan analis menyebutkan bahwa Deep Blue telah merilis solusi sistem cold plate dan sistem immersi untuk liquid cooling di pusat data, dan diperkirakan akan memperluas bisnis liquid cooling pusat data mereka di masa depan.

Dengan perkembangan industri AI, pasar liquid cooling global berkembang pesat. Menurut data IDC, pada 2024, pasar server liquid cooling di China mencapai USD 2,37 miliar, meningkat 67% dari tahun sebelumnya. Diperkirakan, dari 2024 hingga 2029, tingkat pertumbuhan tahunan majemuk (CAGR) akan mencapai 46,8%, dan pada 2029 pasar ini akan melampaui USD 16,2 miliar.

Lini pertumbuhan yang cepat ini menarik banyak pemain, termasuk perusahaan liquid cooling lama seperti InVick, Shenling Environment, Gaolan Co., Ltd., serta perusahaan yang masuk dari bidang pengelolaan panas seperti Silver Wheel. Bagi Silver Wheel, akuisisi Deep Blue adalah bagian dari strategi untuk melengkapi portofolio liquid cooling mereka, tetapi risiko di balik akuisisi ini tidak boleh diabaikan.

Deep Blue adalah perusahaan yang terdaftar di pasar papan ketiga (NEEQ), dengan pendapatan yang relatif kecil. Pada 2024, pendapatan operasinya mencapai 71,52 juta yuan, dan laba bersih yang dapat didistribusikan kepada pemegang saham utama sebesar 17,76 juta yuan. Sejak 2023, laba bersih Deep Blue telah mengalami penurunan selama tiga kuartal berturut-turut, terutama dipengaruhi oleh siklus industri yang menurun, pertumbuhan pendapatan yang lemah, biaya yang rigid, dan penurunan pendapatan dari keuntungan non-operasional.

Perusahaan juga menghadapi masalah konsentrasi pelanggan yang tinggi dan tingginya piutang usaha. Pada paruh pertama 2025, lima pelanggan utama menyumbang 31,85% dari pendapatan operasional. Piutang usaha mencapai 15,14 juta yuan, sekitar 49% dari pendapatan, dengan rasio kas yang diterima hanya 80%. Perputaran piutang juga meningkat dari 63,86 hari menjadi 91,21 hari dibandingkan tahun sebelumnya.

Perlu dicatat bahwa akuisisi ini tidak menyertakan janji kinerja. Sampai 30 Juni 2025, berdasarkan penilaian metode pendapatan, nilai seluruh ekuitas Deep Blue diperkirakan sebesar 193 juta yuan, dengan kenaikan nilai sebesar 112,32 juta yuan, tingkat kenaikan mencapai 139,21%. Jika kinerja Deep Blue di masa depan tidak sesuai harapan, risiko penurunan nilai harus diperhatikan.

Setelah Ekspansi Berkelanjutan, Piutang Usaha dan Persediaan Tinggi

Dalam beberapa tahun terakhir, Silver Wheel terus melakukan ekspansi. Sejak 2020, perusahaan secara bertahap merencanakan pembangunan pabrik luar negeri. Saat ini, mereka memiliki pusat riset dan basis produksi di Meksiko, AS, Swedia, Polandia, India, dan Malaysia, serta ekspansi domestik yang terus berlangsung.

Pada Agustus 2025, Silver Wheel mengumumkan penambahan modal sebesar 150 juta yuan ke Shanghai Silver Wheel Investment, terutama untuk mendirikan anak perusahaan di Thailand. Pada November 2025, mereka mengumumkan akuisisi Deep Blue. Pada Desember 2025, Silver Wheel mengumumkan penambahan modal sebesar 378,15 juta yuan ke Sichuan Silver Wheel New Energy Thermal Management System Co., Ltd., untuk pembangunan basis manufaktur pintar di barat daya Sichuan. Mereka juga menambah modal sekitar 268,85 juta yuan ke Shanghai Silver Wheel Investment Co., Ltd., yang akhirnya akan digunakan untuk mendirikan anak perusahaan baru di Meksiko.

Ekspansi yang berkelanjutan ini tidak hanya mendorong pertumbuhan kinerja perusahaan tetapi juga meningkatkan piutang usaha dan utang Silver Wheel. Pada akhir kuartal ketiga 2025, total piutang usaha mencapai 5,655 miliar yuan, sekitar 51% dari pendapatan. Tingginya rasio piutang ini terutama disebabkan oleh posisi kuat pabrik utama di industri otomotif, khususnya kendaraan energi baru yang memiliki periode pembayaran yang lebih panjang. Selain itu, pendapatan dari bisnis luar negeri Silver Wheel juga terus meningkat, yang turut menambah piutang usaha.

Selama tiga kuartal pertama 2025, kerugian penurunan kredit Silver Wheel mencapai 45,88 juta yuan. Pada saat yang sama, persediaan mereka juga meningkat pesat, mencapai 2,574 miliar yuan pada akhir kuartal ketiga, dengan risiko penurunan nilai yang tidak kalah penting.

Dari segi arus kas, selama tiga kuartal pertama 2025, arus kas dari aktivitas operasi hanya sebesar 700,1 juta yuan, dengan rasio kas yang diterima hanya 76,69%. Di sisi lain, kas di perusahaan tercatat sebesar 2,209 miliar yuan, sementara utang berbunga jangka pendek mencapai 2,89 miliar yuan, sehingga kas lebih kecil dari utang jangka pendek. Bahkan jika termasuk aset keuangan perdagangan, jumlahnya hanya seimbang dengan utang jangka pendek. Ekspansi yang terus berlangsung ini menimbulkan tekanan keuangan yang cukup besar.

Inti bisnis Silver Wheel sangat bergantung pada industri otomotif. Pada paruh pertama 2025, kendaraan penumpang dan kendaraan komersial/ non-berjalan menyumbang 87,32% dari total. Beberapa tahun terakhir, dengan peningkatan penetrasi kendaraan energi baru domestik, kinerja Silver Wheel meningkat pesat. Namun, seiring perlambatan pertumbuhan di bidang kendaraan energi baru, persaingan industri semakin ketat, dan pertumbuhan bisnis tradisional mulai melambat. Pada 2024, pendapatan dari bisnis kendaraan komersial dan non-berjalan turun 7,52%, dan pada paruh pertama 2025, hanya meningkat tipis 3,89%. Kendaraan penumpang menjadi pendorong utama pertumbuhan, tetapi margin laba kotor kendaraan penumpang jauh lebih rendah dibandingkan kendaraan komersial.

Dalam kondisi ini, Silver Wheel mulai mengembangkan sektor energi digital, termasuk liquid cooling untuk pusat data, serta aplikasi lain seperti penyimpanan energi, pengisian dan penggantian baterai, dan ekonomi udara rendah.

Bagi Silver Wheel, ekspansi berkelanjutan telah meningkatkan harga saham perusahaan, dengan kenaikan lebih dari 130% sejak 2025. Para direksi dan eksekutif juga melakukan pengurangan saham yang berhasil selama periode ini. Namun, saat ini pendapatan dari sektor digital dan energi masih kecil, hanya sekitar 692 juta yuan pada paruh pertama 2025, sekitar 9,66%. Investasi besar perusahaan ini belum tentu berujung pada peningkatan kinerja, dan perlu pengamatan terus-menerus.