Di balik lonjakan harga minyak yang "tembus seratus", apakah ada badai lain yaitu dolar yang juga "tembus seratus"?

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Sumber: Caixin

Seiring dengan harga minyak internasional dan indeks dolar yang keduanya menembus angka 100 dalam satu minggu terakhir, konflik Timur Tengah yang jarang terjadi yang dipicu oleh serangan AS dan Israel terhadap Iran menandakan bahwa investor tidak hanya harus menghadapi harga minyak yang lebih tinggi, tetapi juga harus mempertimbangkan bahwa pergerakan dolar akan lebih kuat dari yang diperkirakan banyak orang di awal tahun…

Data pasar menunjukkan bahwa sejak 28 Februari, ketika serangan AS dan Israel terhadap Iran memicu konflik di seluruh wilayah dan hampir memutus jalur pasokan minyak dunia yang hampir mencapai seperlima dari seluruh dunia melalui Selat Hormuz, dolar telah menjadi salah satu pemenang “perlindungan” yang paling jelas.

Performa dolar telah mengungguli semua mata uang safe haven lainnya termasuk franc Swiss dan yen Jepang, dan dengan keunggulan yang cukup besar, juga mengungguli obligasi dan emas sebagai aset safe haven tradisional lainnya. Tiba-tiba, konsensus bearish terhadap dolar pada tahun 2026 tampaknya sudah sangat usang.

Namun, di sisi lain, penguatan tak terduga dolar juga dapat menimbulkan efek riak yang mendalam, mempengaruhi perdagangan global, pertumbuhan, dan pasar. Dengan asumsi kondisi lain tetap sama, penguatan kembali dolar akan memperketat lingkungan keuangan, mengikis keuntungan perusahaan AS, dan memperlambat perdagangan global. Negara-negara berkembang yang memegang utang dalam denominasi dolar akan menjadi yang paling terdampak.

Mengapa dolar menjadi pemenang pasar?

Daya tarik safe haven yang saat ini dimiliki dolar tampaknya masuk akal secara logika pasar. Energi AS relatif mandiri, sehingga tidak mudah terkena dampak lonjakan harga bensin seperti negara lain.

Tentu saja, saat harga minyak mentah AS menembus USD 90 per barel, AS tidak sepenuhnya tidak terpengaruh. Tetapi di pasar valuta asing, yang lebih penting sebenarnya adalah perbandingan antar mata uang.

Faktanya, meskipun sama-sama mata uang safe haven, posisi yen Jepang saat ini jauh lebih buruk dibandingkan dolar karena hampir seluruh energi mereka harus diimpor. Faktor ini melemahkan daya tarik yen dalam krisis ini; sementara itu, mata uang safe haven lain, franc Swiss, juga menghadapi faktor negatif—Bank Sentral Swiss telah memperingatkan akan melakukan intervensi untuk membatasi apresiasi franc yang berlebihan.

Di sisi lain, sejak pecahnya perang di Timur Tengah, pasar saham dan obligasi AS meskipun mengalami penurunan, secara relatif menunjukkan performa yang cukup baik secara global. Ketahanan Wall Street cukup menonjol, dan obligasi AS juga tampil cukup baik dibandingkan obligasi dari negara maju lain (terutama obligasi giliran Inggris).

Secara keseluruhan, prospek dolar tampaknya menjadi semakin cerah di tengah konflik bersenjata ini. Indeks Dolar ICE (DXY)—yang mengukur dolar terhadap sekeranjang mata uang utama—bulan ini telah menguat cepat sebesar 2%. Meskipun kecepatan penguatan ini mungkin sulit dipertahankan, jika konflik atau dampaknya berlanjut hingga musim panas atau lebih lama, dolar masih berpotensi untuk menguat lebih jauh.

Analis HSBC menyatakan: “Jika harga minyak, sentimen safe haven, dan volatilitas lintas aset tetap tinggi, maka bullish dolar kemungkinan besar akan terus mendominasi.”

Ini sangat berbeda dari prediksi umum di pasar valuta asing awal tahun—ketika kekhawatiran terhadap independensi Federal Reserve dan ekspektasi penurunan suku bunga menyebabkan konsensus pasar terhadap dolar menjadi bearish. Pada awal tahun, pasar futures suku bunga memperkirakan bahwa Federal Reserve setidaknya akan menurunkan suku bunga sebesar 50 basis poin hingga akhir tahun ini. Kini, pasar hanya memperhitungkan penurunan suku bunga sebesar 25 basis poin saja.

Dampak dari lonjakan harga minyak dan indeks dolar yang menembus angka 100 tidak bisa diabaikan

Dari segi besarnya, indeks dolar yang turun ke level terendah empat tahun pada akhir Januari lalu telah menguat kembali sekitar 5%. Banyak analis menyatakan bahwa jika dolar semakin menguat, kemungkinan besar pasar akan kembali meninjau ulang asumsi pasar untuk 2026, terutama di tengah lonjakan harga minyak yang kembali memicu kekhawatiran inflasi.

Catatan: Pergerakan indeks dolar

Dalam situasi “menembus angka 100” ini, yang paling menderita adalah negara-negara yang sangat bergantung pada impor energi. Sebagai contoh, kawasan euro saat ini telah menembus angka 1,15 terhadap dolar. Ini berarti, perusahaan-perusahaan Eropa tidak hanya harus membayar premi minyak yang lebih tinggi saat impor, tetapi juga menanggung kerugian nilai tukar akibat penguatan dolar.

Banyak analisis berpendapat bahwa efek pengetatan yang dihasilkan dari “doubel shock” ini setara dengan kenaikan suku bunga secara tidak langsung.

Selain itu, bagi negara-negara berkembang yang memikul utang dalam dolar (seperti beberapa negara Asia Tenggara dan Amerika Latin), penguatan dolar berarti biaya pelunasan utang secara eksponensial meningkat. Ketika negara-negara ini terpaksa menggunakan cadangan devisa yang berharga untuk mempertahankan nilai tukar atau membayar utang, pengeluaran untuk infrastruktur dan kesejahteraan masyarakat akan terpaksa dihentikan, yang berisiko memicu default kredit sovereign.

Dampak negatif lainnya termasuk terhadap perdagangan global. Kepala Ekonom Oxford Economics, Felipe Camargo, menyatakan bahwa selama menghadapi kebijakan tarif Presiden AS Trump, daya tahan perdagangan global sebelumnya sebagian besar disebabkan oleh fakta bahwa dolar melemah sekitar 10% tahun lalu.

Pada tahun 2025, ekspor global di luar AS meningkat sebesar 5,3%, jauh di atas rata-rata 3% selama satu dekade. Dalam sistem perdagangan yang didominasi dolar, pelemahan dolar akan membuat barang-barang yang dihitung dalam dolar menjadi lebih murah, memperkuat hubungan perdagangan internasional.

Camargo memperkirakan bahwa penguatan dolar sebesar 10% dapat menyebabkan penurunan volume perdagangan global sebesar 6%-8% dari proyeksi dasar saat ini, menghapus seluruh pertumbuhan tahun lalu. Dalam skenario ini, volume perdagangan bisa lebih rendah sekitar 5% dari proyeksi sebelum diberlakukannya tarif awal tahun lalu.

Selain itu, pelemahan dolar tahun lalu memberikan dorongan besar terhadap keuntungan perusahaan AS. Jika dolar tetap stabil tahun ini, dorongan tersebut akan hilang; jika dolar menguat lagi, akan menjadi hambatan.

Alasannya adalah sekitar 30%-40% dari pendapatan perusahaan dalam indeks S&P 500 berasal dari luar negeri; dan sektor teknologi bahkan lebih dari 50%. Mengingat peran besar sektor teknologi dalam mendorong keuntungan keseluruhan AS, hal ini sangat penting. Sekitar sepertiga dari total kapitalisasi pasar S&P 500 berasal dari saham teknologi, yang menyumbang sekitar seperlima dari total pertumbuhan laba.

Melihat ke belakang sejarah, setiap kali dolar memasuki siklus penguatan, biasanya disertai ketidakstabilan di pasar non-AS dan pergeseran kekayaan. Kali ini, dengan fenomena “menembus angka 100” baik di harga minyak maupun indeks dolar, kemungkinan besar investor akan kembali meninjau semua proyeksi pasar modal untuk 2026.

Laporan dari Guotai Junan Securities awal pekan ini menyebutkan bahwa lonjakan harga minyak dan indeks dolar yang sementara menembus angka 100 ini, secara historis hanya terjadi setelah konflik Rusia-Ukraina pada April 2022, yang berlangsung selama sekitar satu bulan. Kenaikan bersamaan harga minyak dan dolar menunjukkan kekhawatiran pasar terhadap “re-inflasi”, dan diyakini bahwa Jerome Powell yang akan segera lengser akan menekankan risiko ini, yang juga menandakan bahwa Powell telah menyelesaikan misi penurunan suku bunganya sendiri.