Fulliwang Aggressive Expansion Ambitions Mismatched with Self-Generating Capacity? Plans to Raise 1 Billion in Capital Increase, Previous Fundraising Projects Fall Far Short of Expectations

Produk: Institut Riset Perusahaan Terbuka Sina Finance

Tulisan / Studio Xia Chong

Gagasan Inti: Dalam situasi perusahaan mengalami “pendapatan meningkat tapi laba tidak bertambah”, arus kas operasional terus memburuk secara signifikan, dan tekanan pembayaran jangka pendek cukup besar, apakah ekspansi yang lebih agresif lagi tidak sesuai dengan kemampuan internal perusahaan untuk menghasilkan dana sendiri? Kenaikan pendapatan yang tinggi tampaknya “palsu”, struktur keuangan rapuh, dan pengeluaran modal dalam skala besar apakah dapat memperburuk risiko operasional dan keuangan? Perlu dicatat bahwa perusahaan kali ini berencana melakukan penambahan modal untuk mengumpulkan dana, namun proyek obligasi konversi sebelumnya yang digunakan untuk investasi berjalan lambat dan jauh dari harapan, apakah rasionalitas pendanaan ulang ini dan kemampuan perusahaan dalam menyerap kapasitas tambahan masih dipertanyakan?

Baru-baru ini, Fuliwang merilis laporan tahunan 2025, yang secara keseluruhan menunjukkan ciri “pendapatan tinggi tapi laba rendah”. Data menunjukkan bahwa pada tahun 2025, perusahaan mencapai pendapatan operasional sebesar 1,972 miliar yuan, meningkat 53,46% dibanding tahun sebelumnya; laba bersih yang dikaitkan dengan pemilik induk sebesar 55,21 juta yuan, naik 1,26%.

Perusahaan juga merilis rencana penambahan modal secara bersamaan dengan laporan tahunan tersebut. Pengumuman menyebutkan bahwa perusahaan berencana mengumpulkan dana tidak lebih dari 1,022 miliar yuan (termasuk jumlah ini), setelah dikurangi biaya penerbitan terkait, dana yang terkumpul akan digunakan untuk proyek industrialisasi komponen logam utama untuk manufaktur kelas atas, proyek pengembangan komponen logam utama untuk robot cerdas berbentuk fisik, serta menambah modal kerja.

Yang cukup menarik perhatian adalah bahwa proyek investasi dari obligasi konversi sebelumnya, “Manufacturing Logam Presisi Cerdas Nantong”, jauh dari harapan dan masih dalam tahap pembangunan. Kali ini, perusahaan kembali mengeluarkan rencana penambahan modal sebesar 1 miliar yuan. Bagaimana kapasitas produksi terkait dapat diserap? Mengingat proyek sebelumnya belum selesai, mengapa perusahaan kembali melakukan ekspansi modal untuk memperluas kapasitas secara kapitalistik?

Bisakah ekspansi kapasitas secara agresif diserap? Pendapatan tampaknya “palsu”

Proyek utama dari rencana penambahan modal 1 miliar yuan ini adalah proyek industrialisasi komponen logam utama untuk manufaktur kelas atas. Diketahui bahwa proyek ini berencana menginvestasikan 743 juta yuan, melalui pembelian tanah, pembangunan basis produksi baru, dan pembelian peralatan manufaktur canggih, untuk memperbesar kapasitas produksi komponen logam presisi MIM, meningkatkan efisiensi produksi, serta memperkuat penempatan bisnis di bidang robot cerdas berbentuk fisik. Tujuannya adalah membentuk kemampuan produksi massal komponen robot cerdas seperti sekrup bola planet kecil, sendi tangan yang lincah, dan komponen sendi badan robot, serta memanfaatkan peluang pasar robot cerdas berbentuk fisik. Setelah selesai, proyek ini akan membantu perusahaan merespons kebutuhan produksi pelanggan secara tepat waktu, membangun jalur pertumbuhan yang beragam, meningkatkan profitabilitas dan daya tahan terhadap risiko, serta mencapai tujuan pengembangan berkelanjutan jangka panjang.

Dapat dilihat bahwa perusahaan menekankan banyak pada jalur populer robot cerdas berbentuk fisik, tetapi bagaimana dengan kandungan bisnis robot cerdas berbentuk fisik itu sendiri?

Proyek penambahan modal ini akan dilaksanakan oleh anak perusahaan sepenuhnya milik perusahaan, yaitu Fuliwang Precision Manufacturing (Suzhou) Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Suzhou Fuliwang”), yang berlokasi di sisi selatan Jalan Songnan, Qian Deng Town, Kota Kunshan, Suzhou, dan di sisi timur Jalan Huangpu.

Perlu dicatat bahwa pada Januari 2025, perusahaan mengeluarkan pengumuman berjudul “Pengumuman tentang Investasi Luar dari Fuliwang Precision Electromechanical (China) Co., Ltd.” yang menyatakan bahwa perusahaan berencana mendirikan Fuliwang Precision Manufacturing (Suzhou) Co., Ltd. untuk membangun “Basis R&D dan Produksi Komponen Logam Presisi Tinggi”, dengan investasi sebesar 1 miliar yuan. Setelah proyek ini beroperasi penuh, kapasitas produksi akan mencapai 250.000 unit per tahun untuk stand Huawei & basisnya, 5 juta unit per tahun untuk layar ponsel (safir), 800 juta unit per tahun untuk kawat pandu intervensi vaskular, 1,35 juta unit per tahun untuk komponen presisi drone, 43 juta unit per tahun untuk gesekan piringan dari baja tahan karat, 16 juta unit per tahun untuk injeksi medis, dan 200 juta unit per tahun untuk magnet produk 3C. Terlihat bahwa inti dari proyek ini adalah komponen-komponen utama untuk kategori 3C.

Faktanya, selain pengeluaran modal di atas, ditambah lagi dengan proyek penambahan modal ini, total investasi kumulatif mencapai sekitar 2,5 miliar yuan.

Proyek manufaktur logam presisi cerdas Nantong diperkirakan membutuhkan total investasi sekitar 1 miliar yuan, di mana dana yang terkumpul dari penerbitan obligasi konversi “Fuli转债” sebesar 690 juta yuan, dan 120 juta yuan berasal dari dana surplus dari penawaran umum perdana. Pada September 2025, perusahaan mengumumkan investasi luar, dan anak perusahaan Qiangxin Technology (Nantong) Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Qiangxin Technology”) berencana menginvestasikan proyek bahan baku kawat logam tinggi suhu kelas atas, dengan total investasi sekitar 500 juta yuan, termasuk sekitar 300 juta yuan untuk aset tetap (termasuk sekitar 200 juta yuan untuk peralatan, dan sekitar 100 juta yuan untuk tanah dan pabrik).

Dengan skala investasi sebesar ini, dana perusahaan sangat terbatas. Hingga akhir tahun 2025, kas perusahaan tercatat sebesar 484 juta yuan, sementara utang jangka pendek saja sudah melebihi 500 juta yuan. Pada saat yang sama, utang jangka panjang perusahaan sebesar 526 juta yuan.

Perlu dicatat bahwa meskipun pendapatan perusahaan meningkat pesat dalam beberapa tahun terakhir, laba tidak bertambah seiring. Pendapatan perusahaan menunjukkan lonjakan besar, dengan pertumbuhan masing-masing 29,6% dan 53,46% pada tahun 2024 dan 2025, tetapi tingkat laba bersihnya sangat rendah, dari 17,92% di tahun 2022 turun tajam menjadi 2,52% di tahun 2025.

Lebih mengkhawatirkan lagi, pendapatan yang tinggi ini mungkin palsu, karena arus kas perusahaan sangat tidak sesuai dengan pendapatan, dan terus menurun tajam dalam beberapa tahun terakhir. Menurut peringatan Eagle Eye, dalam tiga laporan tahunan terakhir, pertumbuhan pendapatan tahunan masing-masing adalah 6,99%, 29,6%, dan 53,46%, sedangkan arus kas bersih dari aktivitas operasional masing-masing adalah -27,73%, -67,21%, dan -78,82%, menunjukkan tren yang terus menyimpang dari pertumbuhan pendapatan.

Proyek obligasi konversi sebelumnya masih dalam pembangunan, apakah di balik lambatnya proyek ini perlu diwaspadai risiko penurunan nilai aset?

Faktanya, proyek obligasi konversi sebelumnya dari perusahaan jauh dari harapan.

Perusahaan menerbitkan obligasi konversi pada tahun 2023, dan proyek utama, manufaktur logam presisi Nantong, direncanakan akan siap digunakan pada Desember 2024. Perhitungan pendapatan dari proyek ini didasarkan pada harga jual rata-rata produk sejenis perusahaan, dikombinasikan dengan kondisi pasar, dan diperkirakan berdasarkan volume penjualan tahunan. Setelah selesai, pendapatan tahun operasional akan mencapai 1,133 miliar yuan.

Namun, hingga akhir 2024, proyek ini telah menggunakan dana sebesar 383 juta yuan dari penerbitan obligasi konversi “Fuli转债”, dengan kemajuan penggunaan dana sebesar 55,44%. Sampai saat ini, proyek masih dalam tahap pembangunan dan belum memenuhi syarat output.

Hingga akhir laporan setengah tahun 2025, dana yang terkumpul dari penerbitan obligasi konversi kepada pihak tidak tertentu adalah 73,12%; dan hingga akhir 2025, kemajuan penggunaan dana tersebut mencapai 80,62%. Terlihat bahwa dalam waktu enam bulan, kemajuan proyek ini sangat lambat. Pertanyaannya, mengapa proyek ini mengalami penundaan yang begitu parah? Apakah kapasitas terkait berpotensi mengalami risiko penurunan nilai?

Perusahaan menyatakan bahwa “Proyek manufaktur logam presisi Nantong” diperkirakan akan mencapai status siap pakai pada Juni 2026, dan peralatan produksi akan secara bertahap diaktivasi, sehingga kapasitas perusahaan akan semakin meningkat.

Inti bisnis utama terpengaruh oleh fluktuasi siklus industri? Produksi menunjukkan fluktuasi

Sejak didirikan, Fuliwang selalu fokus pada pengembangan, pembuatan, dan penjualan komponen logam presisi, terutama untuk industri hilir seperti 3C, otomotif, dan alat listrik, menyediakan produk komponen logam presisi. Produk perusahaan dapat dibagi berdasarkan bidang aplikasi hilir menjadi komponen logam presisi kategori 3C, komponen otomotif, komponen alat listrik, komponen logam presisi industri lain, bahan pemotong logam, dan kawat pita ultra-kuat. Berdasarkan proses produksinya, produk dibagi menjadi pegas presisi, pegas bentuk khusus, pegas gulung, komponen stamping, komponen MIM, komponen bubut, konektor, pipa penggerak sunroof, dan komponen rakitan.

Pada tahun 2025, pendapatan perusahaan mencapai 1,972 miliar yuan, dengan pendapatan dari komponen presisi 3C sebesar 1,37 miliar yuan, hampir mencapai 70% dari total pendapatan perusahaan.

Melihat volume produksi dalam beberapa tahun terakhir, volume produksi komponen presisi 3C sangat fluktuatif, dari 783 juta unit pada 2022, turun menjadi 584 juta unit pada 2023, lalu naik lagi menjadi 865 juta unit pada 2024.

Fluktuasi produksi ini kemungkinan besar dipengaruhi oleh kondisi industri elektronik konsumen di hilir yang sangat berfluktuasi. Menurut data Canalys, pada tahun 2025, pengiriman smartphone global meningkat 2% menjadi 1,246 miliar unit; pengiriman PC global meningkat 9,2% menjadi 279,5 juta unit, mencapai pertumbuhan sembilan kuartal berturut-turut; pengiriman perangkat pergelangan tangan wearable meningkat 8% menjadi 208 juta unit, dan setelah penyesuaian pasar tahun 2022, terus meningkat selama tiga tahun berturut-turut; pengiriman headphone TWS meningkat 7% menjadi 355 juta unit, menunjukkan tren pertumbuhan berkelanjutan. Dalam kondisi industri yang sedang berkembang, pendapatan dari bisnis komponen logam presisi 3C Fuliwang meningkat 72,80% dibanding tahun sebelumnya. Selain itu, perusahaan menyatakan bahwa produk komponen presisi untuk perangkat wearable yang mendukung bisnisnya terus meningkat, dan proyek headphone generasi baru yang bekerja sama dengan pelanggan utama telah mencapai produksi penuh dan pengiriman, dengan total pengiriman sekitar 550 juta yuan sepanjang tahun.

Lalu, apakah industri elektronik konsumen akan terus mempertahankan tren positif pada tahun 2026?

Berdasarkan prediksi terbaru dari Omdia, IDC, dan lembaga lain, setelah mengalami pemulihan kecil di 2025, pengiriman smartphone dan PC global pada 2026 diperkirakan akan menurun secara signifikan, dengan smartphone turun menjadi sekitar 1,1–1,15 miliar unit, turun 7%–13% secara tahunan; dan PC turun menjadi sekitar 245 juta unit, turun 12% secara tahunan.

Menurut data Canalys, pengiriman headphone TWS global pada 2025 meningkat 7% dibanding tahun sebelumnya, dan prediksi IDC untuk 2026 menunjukkan bahwa pengiriman headphone TWS akan mencapai 380 juta unit, naik 4,7% dibanding tahun sebelumnya, namun kecepatan pertumbuhan ini melambat dibandingkan tahun 2025.

Secara umum, tingkat produksi terhadap penjualan adalah indikator utama yang mengukur kecocokan antara kapasitas produksi dan permintaan pasar. Tingkat produksi terhadap penjualan di bawah 100% berarti bahwa volume produksi saat ini lebih besar dari volume penjualan. Secara spesifik, ini menunjukkan bahwa sebagian produk yang diproduksi tidak terjual dan berubah menjadi inventaris baru. Kita perhatikan bahwa tingkat produksi terhadap penjualan komponen presisi 3C Fuliwang sebelum tahun 2023 lebih dari 100%, dan selama 2024 dan 2025 tetap sekitar 94%.

Perlu dicatat bahwa proyek obligasi konversi perusahaan mengalami penundaan, dan perusahaan juga pernah mengaitkannya dengan gangguan utama dari siklus industri. Dalam laporan tahunan 2022, disebutkan bahwa selama beberapa tahun terakhir, permintaan dari industri hilir dan pasar akhir mengalami fluktuasi siklik, dan pada 2023, beberapa pesanan produk perusahaan tidak sesuai harapan. Namun, sejak semester pertama 2024, industri elektronik konsumen menunjukkan pemulihan yang jelas, dan permintaan pasar secara bertahap meningkat, sehingga kebutuhan hilir produk perusahaan membaik. Dalam fluktuasi siklik tersebut, perusahaan berdasarkan prinsip melindungi hak semua pemegang saham dan berhati-hati, melakukan penilaian yang lebih matang terhadap kebutuhan nyata dan produk komponen logam presisi tertentu yang terkait dengan pembangunan proyek. Hal ini secara objektif menyebabkan kecepatan investasi dana melambat. Hingga akhir Desember 2024, bangunan pabrik untuk proyek manufaktur logam presisi Nantong telah selesai dibangun dan melewati inspeksi penerimaan, sedang dalam proses renovasi bertahap, dan beberapa peralatan harus menunggu renovasi selesai sebelum dibeli, dikirim, dan dipasang. Selain itu, perusahaan melakukan pembayaran bertahap sesuai kontrak dengan beberapa pemasok peralatan teknik, dan sebagian pembayaran belum mencapai titik pembayaran.