CITIC Securities: Konflik AS-Iran, Mengapa Emas Tidak Naik?

Sumber: CITIC Construction Investment Securities Research

Teks|Qian Wei

Setelah konflik AS-Iran, harga emas melemah, yang dapat dipahami dari empat dimensi: (1) Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa setelah konflik geopolitik meletus, performa harga emas secara keseluruhan cukup lemah, penurunan bahkan menjadi norma, dan kenaikan lebih banyak terjadi sebelum konflik pecah. (2) Peran lindung nilai emas terhadap pasar saham AS tidak sekuat yang dibayangkan; sebenarnya, dalam beberapa tahun terakhir, harga emas berkorelasi tinggi dengan pasar saham AS, dan dalam konteks penurunan pasar saham saat ini, memegang emas tidak memberikan perlindungan. (3) Dalam jangka pendek, indeks dolar AS dan hasil obligasi AS yang meningkat juga memberi tekanan pada harga emas. (4) Harga emas melonjak tajam awal tahun ini, volatilitas sempat melonjak ke level tertinggi dalam sejarah, dan suasana pasar terhadapnya mungkin sedikit waspada.

Faktor-faktor yang perlu diperhatikan untuk pergerakan harga emas selanjutnya meliputi: (1) Mengacu pada nilai ekstrem penurunan harga emas setelah Perang Iran-Irak, saat ini mungkin masih ada ruang penurunan sekitar 5%. (2) Pasar saham AS stabil, yang akan membangun fondasi untuk pemulihan suasana pasar secara keseluruhan, mungkin memerlukan meredanya konflik. (3) Volatilitas terus pulih ke tingkat normal.

Pada 19 Maret, harga emas turun lebih dari 5%, turun di bawah 4600 dolar AS per ons, sejak pecahnya konflik AS-Iran, harga emas terus melemah.

Emas adalah salah satu aset paling menonjol dalam setahun terakhir, sekaligus dianggap sebagai aset lindung nilai yang unggul dan instrumen keuntungan dalam reshaping tatanan global. Namun, sejak konflik AS-Iran pecah, harga emas telah turun lebih dari 10%. Bagaimana memahami kinerja emas yang lemah akhir-akhir ini?

(1) Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa setelah konflik geopolitik meletus, performa harga emas secara keseluruhan cukup lemah, penurunan bahkan menjadi norma, dan kenaikan lebih banyak terjadi sebelum konflik pecah.

Berlawanan dengan intuisi, konflik geopolitik bukanlah katalis yang menguntungkan bagi harga emas. Mengulas kembali peristiwa konflik besar terkait Timur Tengah dalam sejarah, hasilnya menunjukkan: satu bulan sebelum konflik pecah, probabilitas kenaikan harga emas cukup tinggi, dengan rata-rata kenaikan mendekati 4%; tetapi tiga bulan setelah konflik, pergerakan harga emas sangat bervariasi, tidak menunjukkan tren kenaikan yang jelas, bahkan dalam satu bulan, probabilitas penurunan lebih tinggi, dan performa rata-ratanya berbalik menjadi menurun.

Jika melihat tren dalam jangka waktu tertentu, juga tampak pola serupa: harga emas cenderung naik secara umum sebelum konflik, dan setelah konflik pecah, cenderung berfluktuasi; beberapa konflik yang lebih terkait dengan situasi Timur Tengah, seperti Perang Irak, perang luar negeri, Perang Iran-Irak, perang Rusia-Ukraina, dll., menunjukkan probabilitas penurunan harga emas setelah konflik cukup tinggi, bahkan setelah Perang Iran-Irak, penurunan harga emas pernah mencapai 15%.

Alasan utamanya mungkin dua: pertama, setelah perang pecah, preferensi risiko pasar secara umum menurun tajam, dan mungkin terjadi gangguan likuiditas, sehingga emas juga dijual; kedua, sebelum konflik, harga emas sudah mengalami kenaikan, dan setelah konflik, faktor positif mulai terealisasi.

(2) Peran lindung nilai emas terhadap pasar saham AS tidak sekuat yang dibayangkan; sebenarnya, dalam beberapa tahun terakhir, harga emas berkorelasi tinggi dengan pasar saham AS, dan dalam konteks penurunan pasar saham saat ini, memegang emas tidak memberikan perlindungan.

Korelasi historis antara harga emas dan indeks S&P 500 menunjukkan bahwa sekitar 2013-2015 keduanya sempat berkorelasi negatif dalam jangka panjang, tetapi dalam sepuluh tahun terakhir, korelasi negatif ini hampir hilang, dan secara bertahap beralih menjadi korelasi positif, terutama pada 2025, korelasi keduanya bahkan mendekati 1. Ini berarti, saat pasar saham AS menghadapi risiko besar, emas tidak bisa berfungsi sebagai lindung nilai. Setelah konflik AS-Iran pecah, tekanan pada pasar saham AS dan pasar global cukup nyata, yang mungkin menjadi salah satu alasan harga emas tidak termotivasi.

Logika di balik ini juga mungkin berasal dari perspektif likuiditas: saat ekuitas turun, likuiditas secara keseluruhan menjadi ketat, dan menjual emas juga bisa dilakukan sebagai cara memperoleh likuiditas.

(3) Dalam jangka pendek, kenaikan indeks dolar AS dan hasil obligasi AS juga memberi tekanan pada harga emas (meskipun bukan satu-satunya alasan utama).

Meskipun logika tradisional dolar dan suku bunga tidak bisa menjelaskan pergerakan harga emas dalam beberapa tahun terakhir, dalam jangka waktu pendek tertentu, keduanya tetap berpengaruh. Baru-baru ini, indeks dolar AS meningkat tajam, hasil obligasi AS mendekati puncaknya, dan secara tradisional, ini memberikan tekanan negatif pada emas.

(4) Harga emas melonjak tajam awal tahun ini, volatilitas sempat melonjak ke level tertinggi dalam sejarah, dan suasana pasar terhadapnya mungkin sedikit waspada.

Harga emas adalah salah satu instrumen yang mengalami kenaikan dan penurunan terbesar awal tahun ini, dan volatilitasnya sempat mencapai level tertinggi dalam sejarah. Setelah itu, meskipun sedikit menurun, tetap jauh lebih tinggi dari akhir tahun lalu, menunjukkan bahwa pasar masih memiliki pandangan berbeda terhadap pergerakan selanjutnya. Dalam konteks konflik, preferensi risiko secara umum lemah, dan sikap pasar terhadap emas mungkin cukup berhati-hati.

(5) Prospek ke depan: kembali masuk ke emas, dapat memperhatikan tiga faktor

Karena narasi jangka panjang emas masih belum terbantahkan, pasar menengah cenderung tetap bullish, dan dalam jangka pendek, tetap berhati-hati sambil memantau waktu potensial untuk masuk, perhatikan tiga faktor berikut:

Pertama, mengacu pada nilai ekstrem penurunan harga emas setelah Perang Iran-Irak, saat ini mungkin masih ada ruang penurunan sekitar 5%.

Kedua, pasar saham AS stabil, yang akan membangun fondasi untuk pemulihan suasana pasar secara keseluruhan, yang mungkin memerlukan tanda-tanda meredanya konflik.

Ketiga, volatilitas terus pulih ke tingkat normal.

Inflasi AS meningkat di atas ekspektasi, pertumbuhan ekonomi AS juga di atas ekspektasi, menyebabkan Federal Reserve melanjutkan pengetatan kebijakan moneter, dolar AS menguat tajam, hasil obligasi AS naik, pasar saham AS terus menurun, krisis kebangkrutan bank komersial, dan munculnya krisis mata uang serta utang di pasar berkembang. Resesi ekonomi AS yang lebih dalam dari perkiraan menyebabkan krisis likuiditas di pasar keuangan, Federal Reserve terpaksa berbalik ke kebijakan pelonggaran. Krisis energi di Eropa melebihi ekspektasi, ekonomi zona euro memasuki resesi mendalam, pasar global bergolak, permintaan luar negeri menyusut, dan kebijakan menghadapi dilema. Risiko geopolitik global meningkat, hubungan China-AS memburuk lebih dari perkiraan, komoditas dan transportasi menghadapi faktor tidak terkendali, tingkat globalisasi berbalik ke arah yang lebih anti, rantai pasok terus terganggu, dan perebutan sumber daya terkait memburuk.