Penerbitan obligasi konversi mempercepat, jumlah rencana dalam tahun meningkat 120% year-over-year

Laporan Ekonomi 21st Century, wartawan Ye Maishui

Pada tahun 2026, penerbitan obligasi konversi menunjukkan percepatan yang jelas. Menurut data dari Tonghuashun, hingga 18 Maret, jumlah rencana penerbitan obligasi konversi baru tahun ini sebanyak 22, meningkat 120,00% dibandingkan periode yang sama tahun lalu, dengan skala total 31,794 miliar yuan, meningkat 220,08% dibandingkan tahun sebelumnya.

Para profesional industri berpendapat bahwa pemulihan kondisi pasar yang didukung oleh kebijakan adalah alasan utama di balik perluasan besar obligasi konversi ini. Namun, sebuah fenomena menarik adalah bahwa, karena kondisi pasar membaik, obligasi konversi sering kali memicu garis merah konversi dan dipaksa dicabut sebelum waktunya, terutama obligasi konversi bank, yang menyebabkan penurunan besar dalam skala obligasi konversi.

Permainan yang berlangsung secara bersamaan “menyuntikkan air” dan “memberikan air” ini sedang berlangsung di pasar obligasi konversi. Para profesional industri berpendapat bahwa setelah pelonggaran kebijakan, pasokan pasar akan tertunda selama 6 hingga 7 bulan, dan skala pasar obligasi konversi baru akan menunjukkan perbaikan yang signifikan pada paruh kedua tahun ini.

Pelonggaran pembiayaan ulang menyebabkan lonjakan rencana penerbitan obligasi konversi

Pada 17 Maret, Shentong Express menyatakan bahwa mereka berencana mengumpulkan dana melalui penerbitan obligasi konversi kepada objek tidak tertentu, dengan total tidak lebih dari 30 miliar yuan (termasuk jumlah ini). Setelah dikurangi biaya penerbitan, seluruh dana akan digunakan untuk proyek peningkatan peralatan logistik pintar dan peningkatan jaringan kapasitas angkutan jalur utama.

Jumlah dana yang dikumpulkan oleh Shentong Express saat ini menempati posisi ketiga, dengan posisi pertama diduduki oleh Sugon. Pada 10 Februari, Sugon mengungkapkan rencana untuk menerbitkan obligasi konversi tidak lebih dari 80 miliar yuan, dengan jangka waktu 6 tahun, dan seluruh dana akan digunakan untuk tiga proyek inti AI: sistem klaster komputasi canggih, mesin pelatihan dan inferensi AI terpadu, serta sistem penyimpanan domestik.

Posisi kedua ditempati oleh Zhongchuang Zhilin, yang pada malam 15 Januari menyatakan rencana untuk menerbitkan obligasi konversi tidak lebih dari 4,35 miliar yuan kepada objek tidak tertentu. Dana yang terkumpul akan dialokasikan ke empat proyek utama: basis industri komponen utama kendaraan energi baru, peningkatan otomatisasi sistem produksi komponen hidrolik tingkat tinggi, pusat R&D manufaktur cerdas untuk seluruh skenario, dan basis produksi robot bergerak cerdas, serta menambah modal kerja.

Data Tonghuashun menunjukkan bahwa hingga 18 Maret, jumlah rencana penerbitan obligasi konversi baru tahun ini sebanyak 22, meningkat 120,00% dibandingkan periode yang sama tahun lalu, dengan skala 31,794 miliar yuan, meningkat 220,08%.

Pasar berpendapat bahwa pemulihan obligasi konversi kali ini terutama disebabkan oleh implementasi kebijakan baru tentang pembiayaan ulang.

Pada 9 Februari tahun ini, Bursa Shanghai dan Shenzhen mengumumkan langkah-langkah optimalisasi paket kebijakan pembiayaan ulang, untuk meningkatkan efisiensi proses persetujuan dan pengawasan, serta mempercepat proses persetujuan, khususnya untuk perusahaan publik berkualitas tinggi yang diakui pasar dan memiliki standar pengelolaan dan pengungkapan informasi yang baik.

Selain itu, untuk lebih menyesuaikan dengan kebutuhan pembiayaan ulang perusahaan inovasi teknologi, Bursa Shanghai dan Shenzhen telah merevisi aturan “aset ringan dan investasi R&D tinggi” untuk perusahaan terdaftar, serta memperjelas standar pengakuan perusahaan di papan utama. Perusahaan yang mengalami kegagalan harga saham (break-even) di pasar utama dapat melakukan pembiayaan yang wajar melalui penambahan modal, penerbitan obligasi konversi, dan lain-lain, dengan dana yang dikumpulkan harus dialokasikan ke bisnis utama. Sugon, yang disebutkan sebelumnya, adalah perusahaan pertama yang memanfaatkan aturan baru ini setelah diumumkan.

Ini tanpa diragukan lagi memberikan suntikan “semangat” bagi pasar obligasi konversi, membuka kembali jalur pembiayaan ulang bagi perusahaan yang sebelumnya hampir terblokir karena harga sahamnya jatuh di bawah nilai nominal. Sejak November 2023, Bursa Shanghai dan Shenzhen telah mengoptimalkan pengaturan pengawasan pembiayaan ulang dan menyatakan bahwa mereka secara ketat membatasi pembiayaan ulang perusahaan yang mengalami kegagalan harga saham dan kegagalan nilai buku, serta membatasi jarak waktu pembiayaan perusahaan yang mengalami kerugian berkelanjutan. Setelah itu, jalur pembiayaan ulang obligasi konversi perusahaan publik secara signifikan menjadi lebih ketat, dan jumlah rencana obligasi konversi baru yang diterbitkan menurun drastis. Data menunjukkan bahwa pada 2024, penerbitan obligasi konversi baru kurang dari 400 miliar yuan, turun hampir seribu miliar yuan dibandingkan tahun 2023. Pada 2025, pasokan obligasi konversi tetap rendah, dengan total penerbitan baru sekitar 650 miliar yuan sepanjang tahun.

Skala pasar obligasi konversi di paruh kedua tahun ini berpotensi “berbalik positif”

Zhai Tiantian, Wakil Direktur Pengembangan Riset di Orient Financial Research, mengatakan kepada wartawan: “Di satu sisi, perkembangan industri teknologi yang pesat meningkatkan keinginan perusahaan untuk melakukan pembiayaan; di sisi lain, kebijakan baru tentang pembiayaan ulang yang diberlakukan pada 9 Februari memberikan dukungan tepat sasaran bagi perusahaan inovasi teknologi, terutama dengan melonggarkan pembatasan profitabilitas dan ‘kegagalan harga saham’ yang sebelumnya membatasi pembiayaan. Hingga 18 Maret, proporsi perusahaan inovasi terfokus dan baru yang mengajukan rencana obligasi konversi tahun ini mencapai 31,82%, naik 11,82 poin persentase dibandingkan tahun lalu. Diperkirakan, dengan kebijakan industri dan dukungan pembiayaan ulang, perusahaan teknologi keras di masa depan akan menjadi kekuatan utama dalam perluasan pasar obligasi konversi.”

Liu Youhua, Direktur Penelitian Kekayaan di PipaPaiwang, juga memberikan jawaban serupa. Ia berpendapat bahwa lonjakan rencana penerbitan obligasi konversi baru akhir-akhir ini merupakan hasil dari berbagai faktor yang bekerja bersama. Pertama, penyesuaian dan optimalisasi aturan pembiayaan oleh regulator telah memperluas jalur pembiayaan bagi perusahaan publik. Selain itu, proses persetujuan yang secara signifikan dipercepat dan efisiensi yang meningkat secara drastis telah memudahkan perusahaan teknologi dan lainnya untuk mengajukan permohonan, sehingga memicu antusiasme pengajuan. Kedua, pemulihan pasar ekuitas dan pemulihan valuasi saham utama meningkatkan keinginan perusahaan untuk melakukan pembiayaan dengan biaya rendah melalui obligasi konversi. Selain itu, pengurangan pasokan sebelumnya menyebabkan “kekurangan aset,” dan peningkatan rencana saat ini merupakan bentuk normalisasi pasokan yang sesuai dengan kebutuhan pasar. Ketiga, kebijakan yang mendorong aliran dana ke bidang inovasi teknologi sangat sesuai dengan kebutuhan nyata perusahaan untuk menambah modal kerja, meningkatkan R&D, dan memperluas produksi. Beberapa perusahaan unggulan di industri ini telah meluncurkan rencana penerbitan besar sebagai contoh positif.

Percepatan penerbitan obligasi konversi juga memberi motivasi bagi perusahaan publik untuk berpartisipasi. Menurut perhitungan terbaru Huachuang Securities, waktu dari tahap rencana dewan direksi hingga persetujuan rapat umum pemegang saham meningkat dari kurang dari 100 hari pada 2023 menjadi sekitar 280–290 hari pada 2024 dan 2025, tetapi kembali cepat turun menjadi sekitar 175 hari pada 2026. Waktu di tahap lain juga mulai berkurang sejak akhir 2025.

Proses dari pengumuman rencana obligasi konversi hingga penerbitan dan pencatatan meliputi: rencana dewan direksi, persetujuan rapat umum, penerimaan dari bursa, persetujuan komite listing, persetujuan pendaftaran, dan akhirnya pencatatan serta pencatatan di pasar.

Namun, perlu dijelaskan bahwa meskipun penerbitan obligasi konversi telah meningkat, kondisi pasar saham yang membaik dalam dua tahun terakhir menyebabkan banyak obligasi konversi memicu garis merah penebusan paksa, terutama obligasi bank, yang secara bertahap dicabut dari pasar. Dalam waktu dekat, pasar obligasi konversi masih berada dalam kondisi “menyuntikkan air sekaligus memberi air.”

Zhai Tiantian berpendapat bahwa, meskipun ada serangkaian perubahan positif dalam penambahan pasokan obligasi konversi baru, sulit untuk menutupi kekurangan skala yang disebabkan oleh keluarnya obligasi bank dari pasar. Pertama, lonjakan rencana penerbitan tidak sama dengan peningkatan pasokan yang cepat, meskipun tren pemulihan rencana cukup jelas, kapan hal ini akan secara efektif berkontribusi ke penerbitan tergantung pada ritme penerimaan regulator. Hingga 18 Maret, jumlah obligasi konversi yang diterbitkan tahun ini sebanyak 11, meningkat 83,33% dibandingkan tahun lalu, dengan skala 9,016 miliar yuan, meningkat 57,35% dibandingkan tahun lalu.

Kedua, skala penerbitan obligasi bank per obligasi umumnya besar, rata-rata di atas 10 miliar yuan per obligasi, sementara sejak 2025, rata-rata skala rencana obligasi konversi baru sekitar 1,6 miliar yuan per obligasi. Perkiraan kami menunjukkan bahwa pada 2025, skala obligasi bank yang keluar dari pasar mencapai triliunan yuan, dan pada 2026, dengan jatuh tempo dan ekspektasi penebusan tinggi, skala obligasi bank yang keluar dari pasar tetap di atas 300 miliar yuan. Hanya dengan percepatan penerbitan obligasi konversi dari perusahaan non-keuangan saja sulit menutupi kekurangan akibat keluarnya obligasi bank. Selain itu, di bawah tekanan penguatan modal, diperkirakan bank-bank yang terdaftar akan lebih memilih menambah modal melalui penerbitan saham terbatas, yang secara signifikan akan menggantikan pembiayaan melalui obligasi konversi.

Hejinlong, General Manager Umeili Investment, juga menyatakan bahwa meskipun rencana penerbitan meningkat, secara jangka pendek sulit untuk sepenuhnya menutupi penurunan skala pasar akibat keluarnya obligasi bank dari pasar, sehingga logika ketidakseimbangan penawaran dan permintaan obligasi konversi kemungkinan akan terus berlanjut. Hingga pertengahan Maret 2026, skala obligasi konversi mencapai 530,887 miliar yuan, menyusut 22 miliar yuan tahun ini, termasuk keluarnya obligasi bank secara besar-besaran. Dalam jangka menengah dan panjang, obligasi konversi berpotensi pulih secara perlahan, tetapi juga akan menyebabkan perubahan struktur pasar, misalnya secara bertahap condong ke ekonomi baru, yang akan memberikan pilihan investasi yang lebih beragam. Di sisi permintaan, kekuatan alokasi tetap kuat, terutama dalam lingkungan suku bunga rendah, di mana kebutuhan alokasi dari dana “Pendapatan Tetap+” tetap tinggi. Oleh karena itu, pasar obligasi konversi dalam waktu dekat masih memiliki dukungan valuasi dan likuiditas yang baik.