Aset Negara Anhui Melakukan Langkah Lintas Provinsi, Wanwei Usulkan Rp7,1 Triliun untuk Mengakuisisi Shanshan, Pemimpin PVA + Raksasa Film Polarisasi Menimbulkan Kekhawatiran Monopoli

Sumber artikel: Times Weekly Penulis: Guan Yue, Han Xun

Sumber gambar: TuTung

Malam tanggal 19 Maret, “Pemimpin PVA” Wanwei High-tech (600063.SH) mengungkapkan laporan tahunan 2025. Selama periode laporan, perusahaan mencatat pendapatan sebesar 8,012 miliar yuan, sedikit turun 0,22% dibandingkan tahun sebelumnya; laba bersih attributable kepada pemegang saham sebesar 434 juta yuan, meningkat 17,39% dari tahun sebelumnya.

Dalam laporan tahunan Wanwei High-tech, terungkap sebuah detail bahwa struktur kepemilikan dari pemegang saham pengendali, Anhui Wanwei Group Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Wanwei Group”), akan diubah menjadi dikuasai oleh Anhui Conch Group Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Conch Group”).

Selain itu, Wanwei Group sedang merencanakan restrukturisasi dan akuisisi saham Shanshan Co., Ltd. (600884.SH). Jika berhasil, Wanwei Group akan menjadi pemegang saham pengendali Shanshan Co., Ltd., dan Conch Group juga akan menjadi pemegang saham tidak langsung dari Shanshan Co., Ltd., sementara Komisi Aset Negara Anhui akan menjadi pengendali akhir.

Sumber gambar: Pengumuman Shanshan Co., Ltd.

Sebuah restrukturisasi modal yang melibatkan dua bidang utama, kimia dan bahan baru, sedang berlangsung secara diam-diam. Jika seluruh rangkaian transaksi ini terlaksana, Conch Group akan mengakuisisi dua perusahaan tercatat sekaligus—Wanwei High-tech dan Shanshan Co., Ltd.—ditambah lima perusahaan tercatat yang sudah dikendalikan, yaitu Conch Cement (600585.SH), Conch New Materials (000619.SZ), Conch Ventures (00586.HK), Conch Environmental Protection (00587.HK), dan Conch Material Technology (02560.HK). Dengan demikian, jumlah perusahaan tercatat yang termasuk dalam “Conch Group” akan mencapai 7.

Namun, Conch Group juga menghadapi berbagai hambatan, termasuk keseimbangan kepentingan, persetujuan regulasi, dan risiko monopoli, yang semuanya perlu dipertimbangkan.

Untuk mendapatkan rincian lebih lanjut tentang restrukturisasi ini, wartawan Times Weekly pada 20 Maret menghubungi Shanshan Co., Wanwei High-tech, Wanwei Group, dan Conch Group secara terpisah, serta mengirimkan daftar pertanyaan wawancara secara bersamaan.

Respons dari Shanshan Co. menyatakan, “Karena saat ini sedang dalam tahap pemungutan suara rapat kreditur pemegang saham pengendali, perusahaan belum dapat memberikan wawancara. Perusahaan akan tetap berkomunikasi dengan pengelola restrukturisasi pemegang saham pengendali dan mengikuti perkembangan selanjutnya, serta akan memenuhi kewajiban pengungkapan informasi sesuai ketentuan.” Sampai saat berita ini ditulis, pihak lain belum memberikan tanggapan.

Aksi korporasi ini menunjukkan niat negara bagian untuk “menguasai” perusahaan swasta di Ningbo

Inti dari strategi besar ini berawal dari sebuah akuisisi lintas provinsi.

Pada 9 Februari 2026, Shanshan Co. mengumumkan bahwa pemegang saham pengendali, Shanshan Group Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Shanshan Group”), dan anak perusahaan sepenuhnya miliknya, Ningbo Pengze Trading Co., Ltd. (“Pengze Trading”), serta pengelola Shanshan Group (ditunjuk oleh Pengadilan Negeri Ningbo, Yinzhou District, sebagai pengelola restrukturisasi) telah menandatangani “Perjanjian Investasi Restrukturisasi” dengan investor restrukturisasi, Wanwei Group dan Ningbo Financial Asset Management Co., Ltd. (“Ningbo Jinzi”, perusahaan AMC lokal). Jika restrukturisasi ini berhasil, kendali perusahaan akan berpindah, dan pemegang saham pengendali akan berganti menjadi Wanwei Group, sementara pengendali sebenarnya akan beralih ke Komisi Aset Negara Anhui.

Berdasarkan “Perjanjian Investasi Restrukturisasi”, Wanwei Group sebagai investor utama akan mengakuisisi saham Shanshan Co. dengan total nilai tidak lebih dari 7,156 miliar yuan, melalui kombinasi “pembelian langsung + aksi bersama jangka panjang”, mengendalikan 21,88% hak suara perusahaan: mengeluarkan sekitar 4,987 miliar yuan untuk membeli langsung 13,50% saham dengan harga sekitar 16,42 yuan per saham; sekaligus melalui penandatanganan “Perjanjian Aksi Bersama” dengan Trust Pelayanan Kebangkrutan, mengendalikan hak suara sisa 8,38% saham dalam 36 bulan ke depan. Wanwei Group berjanji akan mengunci saham yang diperoleh selama 36 bulan dan akan merekomendasikan direksi untuk memimpin pengelolaan selanjutnya.

Namun, saat ini Wanwei Group sendiri juga sedang mengalami perubahan pengendalian.

Pada 29 Januari 2026, Wanwei High-tech mengumumkan bahwa Conch Group berencana melakukan penyertaan modal tunai sebesar 4,9978 miliar yuan untuk memperoleh 60% saham Wanwei Group, sementara Anhui Investment Group dan Anhui State-owned Capital Operation Holding Group akan memperoleh masing-masing 20% melalui transfer tanpa biaya. Setelah transaksi selesai, Conch Group akan menjadi pemegang saham pengendali Wanwei Group, tetapi pengendali sebenarnya tetap berada di tangan Komisi Aset Negara Anhui.

Jika seluruh rangkaian transaksi ini berhasil, Wanwei High-tech dan Shanshan Co., Ltd. akan keduanya menjadi pemegang saham tidak langsung dari Conch Group, membentuk kerangka integrasi vertikal “Komisi Aset Negara Anhui → Conch Group → Wanwei Group → Wanwei High-tech + Shanshan Co., Ltd.”, sehingga Komisi Aset Negara Anhui akan menjadi pengendali nyata dari perusahaan swasta Ningbo ini.

Pada 20 Maret, pendiri “Maha Pengakuisisi” Lu Hong menyatakan kepada wartawan Times Weekly bahwa karakteristik umum dari perusahaan milik negara—seperti orientasi industri, siklus panjang, kepatuhan ketat, dan rantai pengambilan keputusan yang panjang—akan bertentangan dengan karakteristik AMC dalam penanganan risiko, penjualan jangka pendek, dan prioritas keuangan. Sementara itu, pasar perusahaan swasta yang lebih cepat, pengambilan keputusan yang fleksibel, dan insentif yang lincah juga bertentangan dengan proses persetujuan yang ketat, akuntabilitas yang tinggi, dan sistem masa jabatan di perusahaan milik negara. “Budaya ‘normatif’ perusahaan milik negara dan budaya ‘fleksibel’ perusahaan swasta, serta perbedaan dalam mekanisme insentif, sistem penilaian, dan toleransi risiko, juga menjadi tantangan.”

Kecurigaan monopoli terkait kolaborasi industri di balik penggabungan

Di balik strategi besar ini, terdapat posisi industri yang tepat sasaran.

Wanwei High-tech dan Shanshan Co. membentuk rantai industri optik dari hulu ke hilir, secara teori memungkinkan kolaborasi mendalam dalam pasokan bahan baku, pengembangan teknologi, dan penyesuaian kapasitas produksi, sementara dua bisnis utama Shanshan Co. tepat berada dalam peta industri “chip, layar, dan otomotif” di Anhui.

Tianyancha menunjukkan bahwa Shanshan Co. didirikan pada Desember 1992 di Ningbo, Zhejiang, dan terdaftar di Bursa Shanghai pada Januari 1996, fokus pada bahan anoda baterai lithium dan film polarisasi.

Sumber gambar: Tianyancha

Produk utama bahan anoda Shanshan meliputi grafit buatan, grafit alami, dan anoda berbasis silikon, yang digunakan dalam kendaraan listrik, elektronik konsumen, dan penyimpanan energi, dan dapat terhubung dengan perusahaan lokal seperti Guoxuan High-tech (002074.SZ) dan NIO.

Yang lebih penting, bisnis utama kedua Shanshan adalah film polarisasi, bahan utama untuk layar tampilan, yang dapat mengontrol arah polarisasi cahaya tertentu, digunakan untuk mengubah cahaya alami menjadi polarisasi linier atau melingkar, meningkatkan kejernihan gambar layar, dan banyak digunakan dalam TV, monitor, dan laptop.

Film optik PVA (Polyvinyl Alcohol) adalah bahan utama pembuatan film polarisasi, menyumbang sekitar 15% dari biaya produksi film tersebut. Kinerja PVA secara langsung menentukan efektivitas polarisasi dan umur pakai film polarisasi.

Wanwei Group didirikan pada 1969, merupakan perusahaan gabungan besar di bidang kimia, serat kimia, dan bahan baru di Anhui, serta pemimpin nasional dalam industri PVA, dengan bisnis yang mendalam di seluruh rantai industri PVA—mulai dari VAC, PVA, hingga serat PVA.

Perusahaan anak Wanwei High-tech, yang terdaftar di A-share, telah membangun lima rantai industri utama: “PVA-PVA film optik-polarisasi”, “PVA-PVB resin-film PVB-kaca aman”, “PVA/VAC-emulsi VAE-pulver lem yang dapat didispersikan kembali”, “PVA-serat PVA berkekuatan tinggi dan tinggi modulus-bahan bangunan hijau”, dan “molasses-biomassa VAC-PVA-film larut air biodegradable-bahan berbasis biomassa”, di mana bagian “PVA-PVA film optik-polarisasi” langsung terkait dengan bisnis film polarisasi Shanshan.

Wanwei Group adalah pemimpin domestik dalam industri film optik PVA, sementara Shanshan Co. melalui akuisisi bisnis film polarisasi LG Chem, menjadi raksasa global dalam industri film polarisasi. Setelah penggabungan ini, bisnis film polarisasi Shanshan diharapkan dapat memenuhi kebutuhan internal akan film optik PVA, membangun rantai industri domestik “PVA film optik-polarisasi”; sebagai produsen bahan baku hulu, Wanwei Group sangat membutuhkan pasokan dan harga PVA yang stabil dan berkualitas tinggi dari hilir, dan Shanshan Co. dapat berperan sebagai pelaku utama dalam hal ini.

Namun, satu pertanyaan penting muncul: jika Wanwei Group mengendalikan Shanshan Co., apakah kekuasaan penetapan harga bahan baku hulu akan kembali terbentuk?

“Setelah restrukturisasi selesai, kekuasaan penetapan harga mungkin akan condong ke pihak yang mengintegrasi,” kata Lu Hong kepada wartawan Times Weekly. “Wanwei memiliki pangsa pasar PVA yang besar di dalam negeri, posisi oligopoli + produksi sendiri, sehingga dapat mengamankan pasokan prioritas, keunggulan biaya, dan dominasi harga; sementara permintaan PVA dari pasar film polarisasi global sangat kaku, ‘lingkaran tertutup’ ini akan melemahkan kekuatan tawar menawar pemasok PVA eksternal, dan harga internal dapat menurunkan biaya film polarisasi, menekan laba industri sejenis.”

Namun, Lu Hong menambahkan, kekuasaan penetapan harga tetap diatur oleh regulasi dan persaingan. Ahli investasi senior Wang Jiyue juga menyatakan bahwa kekuasaan penetapan harga “tergantung pada kemampuan tawar-menawar kedua belah pihak, tidak selalu didominasi oleh pihak yang mengintegrasi.”

Kedua perusahaan memiliki pangsa pasar masing-masing di atas 15%

Dari sudut pandang lain, akuisisi dan restrukturisasi Wanwei Group terhadap Shanshan Co. berpotensi menimbulkan risiko monopoli.

Laporan tahunan Wanwei High-tech 2025 menyebutkan bahwa mereka adalah produsen terbesar, paling maju secara teknologi, dengan rantai industri paling lengkap dan variasi produk paling banyak di dalam negeri untuk produk PVA, dengan pangsa pasar sekitar 40% di pasar domestik, kapasitas produksi terbesar di seluruh negeri dan di dunia; produk serat PVA berkekuatan tinggi dan tinggi modulus juga mendominasi pasar nasional dengan lebih dari 50%, dan pangsa pasar internasional sekitar 35%.

Data dari Asosiasi Industri Serat Kimia China menunjukkan bahwa kapasitas total pabrik PVA global sekitar 1,85 juta ton per tahun, dengan produksi aktual diperkirakan 1,2 hingga 1,25 juta ton pada 2025. Di daratan China, produksi PVA aktual diperkirakan sekitar 850.000 ton, sementara Wanwei High-tech pada 2025 memproduksi sekitar 306.4 ribu ton.

Menurut data CINNO Research, pada paruh pertama 2025, pangsa pengiriman film polarisasi LCD berukuran besar dari Shanshan Co. sekitar 34%, tetap menjadi yang terbesar di dunia; pangsa pasar film polarisasi untuk TV LCD dan monitor LCD juga menduduki posisi pertama secara global.

Jika restrukturisasi ini berhasil, Conch Group akan mengendalikan baik produksi utama film optik PVA maupun pengendalian saham pembeli hilir, melalui kontrol ganda “bahan baku + pembelian”. Apakah ini akan memicu pengawasan antimonopoli?

Pada 20 Maret, pengacara Wang Zhibin dari Firma Hukum Shanghai Minglun menyatakan kepada wartawan Times Weekly bahwa Wanwei High-tech dan Shanshan Co. masing-masing memiliki pangsa pasar yang tinggi di hulu dan hilir, dan penggabungan di titik-titik kunci ini berpotensi menarik perhatian regulator antimonopoli.

Menurut Undang-Undang Anti-Monopoli, penggabungan yang memiliki atau berpotensi menimbulkan efek menghilangkan atau membatasi persaingan dianggap sebagai tindakan monopoli. Salah satu faktor yang harus dipertimbangkan dalam pengawasan penggabungan adalah “pangsa pasar dan kekuasaan pengendalian di pasar terkait.”

Peraturan “Larangan Perjanjian Monopoli” yang diubah dan berlaku mulai 1 Februari 2026 menyatakan bahwa “harus membuktikan bahwa masing-masing pihak dalam perjanjian memiliki pangsa pasar di pasar terkait di bawah 15% setiap tahun selama periode perjanjian.” Namun, pangsa pasar Shanshan Co. dan Wanwei High-tech tampaknya sudah melebihi angka tersebut.

Wang Zhibin menyatakan bahwa jika kedua belah pihak menandatangani perjanjian seperti “Shanshan prioritas membeli PVA Wanwei,” perlu dipertimbangkan apakah akan menyebabkan efek penguncian pasar. Jika perjanjian tersebut menyebabkan Wanwei High-tech menolak atau membatasi pasokan PVA kepada pesaing Shanshan, bisa dikategorikan sebagai perjanjian vertikal yang membatasi transaksi. Tetapi jika perjanjian hanya berupa prioritas pembelian tanpa secara substansial menghalangi perusahaan hilir lain memperoleh bahan baku, maka tidak otomatis melanggar hukum. Intinya, apakah perjanjian tersebut benar-benar menimbulkan efek menghambat atau membatasi persaingan. “Mengingat posisi penting kedua pihak di pasar, kemungkinan besar transaksi ini akan disetujui dengan syarat tambahan, seperti menjaga pasokan independen PVA dan tidak melakukan perlakuan berbeda, untuk menghindari efek penguncian terhadap pesaing hilir.”

Perlu dicatat bahwa pada Juni 2025, sebuah koalisi yang terdiri dari Jiangsu Xinyangzi Trading Co., Ltd., Jiangsu Xinyangzi Ship Investment Co., Ltd., serta perusahaan investasi dan aset dari Xiamen TCL dan China Orient Asset Management, pernah dipilih sebagai investor restrukturisasi pertama dari Shanshan Group.

Namun, karena kreditur Shanshan Group menganggap rencana pembayaran kembali rendah dan pengalaman operasional industri kurang, pengelola restrukturisasi mengajukan “Rencana Restrukturisasi (Draft)” kepada rapat kreditur pada Oktober 2025, yang kemudian tidak disetujui.

Pada 2 Maret sore, rapat kreditur keempat dari penggabungan dan restrukturisasi Shanshan Group dan Pengze Trading diadakan secara daring melalui platform “Platform Manajemen Terpadu Kasus Kebangkrutan”, untuk memutuskan “Rencana Restrukturisasi (Draft)” dari kedua perusahaan.

Menurut ketentuan, kreditur harus menyelesaikan voting paling lambat 15 April 2026 pukul 17:00 (batas waktu voting). Apakah rencana restrukturisasi ini akan disetujui kreditur secara lancar? Mari kita tunggu hasilnya.