Laba bersih hanya naik 1,6% mencapai titik terendah lima tahun, "nyeri" akuisisi China Pharma Holdings

(Sumber: Caixin)

Perluasan skala belum sepenuhnya mengubah manfaat operasional yang nyata.

Pada 20 Maret, Huaren Sanjiu (000999.SZ) merilis laporan tahunan 2025. Setelah menyelesaikan akuisisi terhadap Tasly (600535.SH) pada tahun pertama, Huaren Sanjiu mengalami peningkatan pendapatan tanpa peningkatan laba, dan pertumbuhan laba bersih melambat secara signifikan dalam beberapa tahun terakhir. Akuisisi berkelanjutan dalam beberapa tahun terakhir menjadikan integrasi salah satu kata kunci dalam pengembangan selanjutnya Huaren Sanjiu. Sementara itu, kinerja grup Kun药 (600422.SH) yang berada di bawahnya menurun, dan perubahan kebijakan industri farmasi turut membawa tantangan bersama.

Menurut laporan tahunan terbaru Huaren Sanjiu, perusahaan mencapai pendapatan sebesar 31,603 miliar yuan pada 2025, meningkat 14,43% dibandingkan tahun sebelumnya; laba bersih yang attributable kepada pemegang saham utama sebesar 3,421 miliar yuan, naik 1,58%; dan laba bersih setelah dikurangi biaya non-operasional sebesar 3,134 miliar yuan, naik 0,52%. Tingkat pertumbuhan ini jauh lebih lambat dibandingkan tahun-tahun sebelumnya, dan merupakan yang terendah dalam lima tahun terakhir—sebelumnya dari 2021 hingga 2024, laba bersih tahunan perusahaan selalu tumbuh dua digit.

Di balik fenomena peningkatan pendapatan tanpa peningkatan laba: tekanan dari biaya yang menyusut dan integrasi akuisisi secara bersamaan

Tidak sulit untuk melihat bahwa pertumbuhan pendapatan Huaren Sanjiu kali ini jauh lebih cepat daripada pertumbuhan laba bersih, sehingga muncul kondisi peningkatan pendapatan tanpa peningkatan laba. Dari data terkait margin laba kotor, sebagian penyebabnya dapat terlihat. Menurut data Tonghuashun iFinD, margin laba kotor Huaren Sanjiu pada 2025 adalah 54,03%, meningkat 2,17 poin persentase dibandingkan tahun sebelumnya; sementara margin laba bersih dari penjualan justru menurun 0,5 poin persentase menjadi 13,18%.

Dalam kondisi margin laba kotor meningkat, margin laba bersih justru menurun, menunjukkan bahwa pertumbuhan biaya selama periode tersebut lebih cepat daripada pertumbuhan laba kotor. Terutama, peningkatan biaya penjualan dan biaya R&D sangat mencolok. Data menunjukkan bahwa biaya penjualan Huaren Sanjiu pada 2025 mencapai 8,989 miliar yuan, meningkat 25,88% dibandingkan tahun sebelumnya, dan proporsinya terhadap pendapatan meningkat 2,62 poin persentase menjadi 28,76%.

Pada saat yang sama, biaya R&D mencapai 1,268 miliar yuan, meningkat drastis sebesar 58,16%; dan proporsinya terhadap pendapatan meningkat 1,11 poin persentase menjadi 4,01%. Perusahaan menjelaskan dalam laporan tahunan bahwa kenaikan ini disebabkan oleh akuisisi anak perusahaan selama periode tersebut.

Dalam beberapa tahun terakhir, Huaren Sanjiu secara berkelanjutan melakukan akuisisi besar-besaran. Sebelum mengakuisisi Tasly pada 2025, Huaren Sanjiu menggabungkan pendapatan dari Kun药 Group. Saat ini, posisi masing-masing bagian dari Huaren Sanjiu adalah: Huaren Sanjiu, Tasly, dan Kun药 Group masing-masing berfokus pada CHC, obat resep, produk Sanqi, dan farmasi nasional premium.

Penggabungan Tasly langsung mempengaruhi struktur biaya. Seperti yang disebutkan sebelumnya, Tasly berfokus pada obat resep dan secara agresif menginvestasikan dalam inovasi obat tradisional China, dengan tingkat investasi R&D yang tinggi. Menurut data Tonghuashun iFinD, pada 2024, proporsi investasi R&D Tasly terhadap pendapatan adalah 12,23%, menempati posisi kelima dari 69 perusahaan farmasi tradisional China. Selain itu, tingkat biaya penjualan Tasly sebelumnya juga selalu lebih tinggi daripada Huaren Sanjiu, sehingga meningkatkan tingkat biaya penjualan secara keseluruhan.

Di sisi lain, Kun药 Group menjadi beban lain yang signifikan. Pendapatan dari bisnis farmasi tradisional nasional Kun药 Group pada 2025 menurun secara signifikan, dengan penurunan sebesar 33,68%. Berdasarkan laporan tahunan yang sebelumnya diungkapkan oleh Kun药 Group, reformasi saluran distribusi internalnya dan faktor lain seperti diferensiasi pasar ritel secara bersamaan menyebabkan penurunan kinerja mereka pada 2025.

CHC menghadapi tekanan, sementara obat resep mulai pulih, dan target laba tahun 2026 diharapkan sejalan dengan pendapatan

Mengenai indikator pendapatan, berdasarkan laporan tahunan yang mengungkapkan akuisisi, struktur pendapatan Huaren Sanjiu mengalami perubahan, dengan layanan diagnosis dan pengobatan mandiri (CHC) dan obat resep masing-masing menyumbang 47,82% dan 38,27% dari pendapatan operasional. Penjualan dan distribusi obat serta alat kesehatan menyumbang 12,33% dan 1,59%.

Dari segi bisnis, layanan diagnosis dan pengobatan mandiri (CHC), yaitu kesehatan konsumen (Consumer Healthcare), merupakan bisnis inti Huaren Sanjiu sejak lama. Produk kesehatan CHC perusahaan terutama mencakup kategori flu, gastrointestinal, kulit, hati dan kandung empedu, pediatri, ortopedi, dan ginekologi, dan merek utama “999” yang terkenal di kalangan konsumen termasuk di dalamnya.

Jika tidak memperhitungkan penyesuaian metodologi, pendapatan CHC perusahaan pada 2025 turun 6,75% secara tahunan. Menurut laporan riset Southwest Securities, kategori pernapasan terpengaruh oleh basis tinggi tahun lalu dan penurunan insiden penyakit saluran pernapasan tahun ini, serta saluran ritel yang mulai mengalami penyesuaian secara bertahap sejak akhir tahun lalu karena pengaruh kebijakan. Perusahaan juga menyebutkan dalam laporan tahunan bahwa pada 2025, bisnis produk kesehatan CHC berupaya menanggapi penurunan insiden penyakit saluran pernapasan.

Bisnis obat resep menunjukkan tanda-tanda pemulihan. Tanpa memperhitungkan kontribusi pendapatan dari penggabungan Tasly, pendapatan obat resep Huaren Sanjiu pada 2025 meningkat 7,87% secara tahunan. Menurut laporan Southwest Securities, perusahaan telah cukup mengatasi dampak pengadaan kolektif dan secara bertahap pulih.

Dalam rencana operasionalnya, Huaren Sanjiu menyatakan: “Diperkirakan pada 2026, pendapatan operasional perusahaan akan melebihi rata-rata pertumbuhan industri, dan laba akan sejalan dengan tingkat pertumbuhan pendapatan.” Ini berarti perusahaan harus membalikkan kondisi saat ini di mana pendapatan meningkat tanpa laba, baik dari segi pengelolaan bisnis internal maupun integrasi.

Selain itu, Huaren Sanjiu menegaskan bahwa perkiraan tersebut belum mempertimbangkan faktor tak terduga seperti investasi dan akuisisi, kondisi eksternal, dan lain-lain yang dapat mempengaruhi pendapatan perusahaan, serta mengasumsikan bahwa perubahan kondisi ekonomi makro tidak akan berdampak signifikan terhadap kesehatan industri farmasi secara keseluruhan, bahwa pelaksanaan kebijakan terkait farmasi tidak akan berdampak besar terhadap penjualan dan harga produk inti perusahaan, dan bahwa pelaksanaan pengadaan kolektif dan pengadaan bersama berjalan sesuai harapan.