Mitos Pertumbuhan Tinggi Berakhir, Dapatkah Akuisisi Berani Aimer Mendukung Dekade Berikutnya?

Dulu dipuja sebagai “Dewa Medis Kecantikan” oleh pasar modal, AiMeiKe (爱美客), menunjukkan hasil yang mengejutkan pada tahun 2025.

Laporan tahunan yang dirilis pada malam 19 Maret menunjukkan bahwa perusahaan yang pernah dikenal dengan pertumbuhan super tinggi ini, pendapatan operasinya pada 2025 hanya sebesar 2,429 miliar yuan, turun 19,62% dibanding tahun sebelumnya; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik perusahaan bahkan turun drastis dari 2,02 miliar yuan menjadi 1,235 miliar yuan, penurunan sebesar 38,86%. Laba per saham dasar juga turun dari 6,5 yuan menjadi 4,28 yuan.

Ini adalah kali pertama sejak pencatatan saham pada 2020, AiMeiKe mengalami pertumbuhan pendapatan dan laba tahunan secara bersamaan negatif. Kisah pertumbuhan tinggi yang pernah membuat investor bersemangat, dengan pendapatan yang berlipat ganda dan pertumbuhan dua digit selama bertahun-tahun, tampaknya berhenti secara mendadak pada tahun ini.

Laporan keuangan menunjukkan bahwa dari 2015 hingga 2023, AiMeiKe menampilkan serangkaian mitos pertumbuhan yang menakjubkan: tingkat pertumbuhan tahunan mereka pernah mencapai 58,09%, 44,28%, 73,74%, 27,18%, 104,13%, 33,91%, dan 47,99%. Dalam sembilan tahun itu, CAGR (pertumbuhan tahunan majemuk) pendapatan perusahaan mencapai 47,6%, dari 1,12 miliar yuan pada 2015 menjadi 28,69 miliar yuan pada 2023, menunjukkan lonjakan pertumbuhan yang luar biasa.

Produk Inti Kehilangan Kecepatan

Dulu, “Hi-Body” adalah mesin uang AiMeiKe. Produk ini, yang fokus pada perbaikan garis leher, dengan keunggulan eksklusif hampir mendominasi pasar niche, menyumbang sebagian besar pendapatan perusahaan. Namun pada 2025, pendapatan dari produk injeksi larutan (terutama seri Hi-Body) hanya 1,265 miliar yuan, sekitar 51,57% dari total pendapatan, turun 27,48% secara YoY; volume penjualan dari 6,346 juta unit menjadi 5,122 juta unit.

Yang mengkhawatirkan, produk gel yang dianggap sebagai garis pertumbuhan kedua, seperti “Ru Bai Angel”, juga menunjukkan performa yang buruk. Pendapatan dari produk injeksi gel ini sebesar 890 juta yuan, menyumbang 36,27% dari total, turun 26,82% YoY; volume penjualan dari 893,6 ribu menjadi 696,4 ribu unit.

Kedua lini produk utama ini sama-sama melambat, secara langsung mengungkapkan kesulitan pertumbuhan AiMeiKe. Model yang dulu mengandalkan satu produk unggulan untuk meraih pasar, kini tidak lagi mampu bertahan di pasar medis kecantikan yang semakin kompetitif.

Dari segi margin laba kotor, meskipun masih tinggi di angka 92,71%, turun 1,95 poin persentase dari tahun 2024. Margin laba kotor produk larutan adalah 93,11%, turun 0,65 poin; produk gel 97,32%, turun 0,66 poin. Di tengah penurunan pendapatan yang besar, penurunan margin laba kotor ini tampaknya mencerminkan peningkatan kompetisi industri secara langsung.

Biaya Penjualan yang Kaku, Ruang Keuntungan Tertekan

Menariknya, meskipun volume penjualan produk menurun tajam, biaya penjualan AiMeiKe justru meningkat. Pada 2025, biaya penjualan mencapai 214 juta yuan, naik 4,5% YoY. Ini menunjukkan bahwa untuk mempertahankan pangsa pasar, AiMeiKe harus meningkatkan pengeluaran pemasaran, meskipun hasilnya tidak memuaskan.

Pendapatan dari saluran penjualan langsung sebesar 1,406 miliar yuan, turun drastis 29,98%; pendapatan dari saluran distributor sebesar 1,047 miliar yuan, naik tipis 2,84%. Jelas, AiMeiKe sedang menyesuaikan strategi kanal, berusaha menutupi penurunan penjualan langsung melalui jaringan distributor. Namun, margin laba kotor dari model distributor (89,69%) lebih rendah dibandingkan penjualan langsung (94,93%), perubahan ini akan semakin mempersempit ruang keuntungan.

Dalam hal biaya R&D, AiMeiKe menginvestasikan 238 juta yuan, naik 2,2%, dan proporsi terhadap pendapatan meningkat menjadi 9,8%. Meski tetap berkomitmen terhadap R&D di tengah tekanan kinerja, langkah ini sulit langsung mengubah pertumbuhan pendapatan dalam waktu dekat.

Pertaruhan Besar di Korea REGEN: Internasionalisasi atau Penyelamat?

Menghadapi hambatan pertumbuhan domestik, AiMeiKe memilih ekspansi ke luar negeri. Pada Maret 2025, Dewan Direksi menyetujui akuisisi saham mayoritas REGEN Biotech, Inc. dari Korea. Pada akhir tahun, penggabungan selesai, goodwill meningkat dari 278 juta yuan menjadi 1,641 miliar yuan, bertambah hampir 1,4 miliar yuan.

REGEN memiliki produk AestheFill (pengisi wajah berbahan polilaktat) dan PowerFill (pengisi tubuh berbahan polilaktat). AiMeiKe tampaknya ingin meniru keberhasilan “Hi-Body” dan memperkenalkan kedua produk ini ke pasar China.

Namun, masalahnya adalah, goodwill sebesar 1,4 miliar yuan menunjukkan harga yang sangat tinggi. Jika integrasi tidak sesuai harapan atau produk tidak cocok di pasar China, penurunan nilai goodwill yang besar akan menjadi pedang bermata satu yang mengancam.

Laporan keuangan menunjukkan bahwa pada akhir 2025, AiMeiKe menambah hutang jangka panjang sebesar 221 juta yuan, terkait akuisisi ini, yang akan menambah beban keuangan di masa depan.

Dari sisi arus kas, arus kas dari aktivitas operasi tahun 2025 sebesar 1,324 miliar yuan, turun 31,29% YoY, menunjukkan tekanan pengumpulan dana semakin besar.

Selain itu, ada “bom waktu” hukum terkait akuisisi ini—hak distribusi eksklusif produk utama “AestheFill” (dikenal sebagai “Botox Anak Muda”) di daratan China masih belum pasti. Perusahaan distributor utama, Datuo Medical Devices (Shanghai) Co., Ltd. (anak perusahaan Jiangsu Wuzhong), memiliki sengketa besar dengan AiMeiKe. Selama sengketa ini belum terselesaikan, AiMeiKe akan terus menghadapi ketidakpastian hukum besar dalam mengakuisisi dan memanfaatkan aset inti ini.

Perubahan Industri: Dari Laut Biru ke Laut Merah

Kesulitan AiMeiKe sebenarnya mencerminkan pergeseran industri medis kecantikan dari lautan biru ke lautan merah.

Menurut laporan “Laporan Insight Industri Medis Kecantikan China 2025”, minat konsumsi terhadap proyek injeksi tetap tinggi, tetapi persaingan telah beralih dari kompetisi produk tunggal ke ekosistem. Semakin banyak pemain masuk, produk hyaluronic acid dan regeneratif menjadi sangat homogen, dan perang harga pun tak terhindarkan.

Dulu, AiMeiKe bisa mengandalkan satu produk “Hi-Body” untuk mendominasi pasar, karena itu adalah produk eksklusif. Sekarang, pesaing mulai meluncurkan produk serupa, dan garis pertahanan pasar perbaikan garis leher mulai terkikis.

Lebih parah lagi, regulasi industri medis kecantikan semakin ketat. Skandal dan kekurangan pengawasan sering menjadi sorotan media, terutama dalam acara “3·15” CCTV tahun ini, yang secara tajam mengungkap praktik-praktik buruk—produk “tanpa izin” seperti “exosome”, promosi palsu, produksi tanpa izin, penambahan bahan ilegal, klaim berlebihan, dan manipulasi sertifikasi serta “menggunakan platform lain untuk promosi” pun terbongkar satu per satu.

Di bawah tekanan ini, Badan Pengawas Obat dan Makanan nasional menaikkan ambang batas persetujuan perangkat medis kelas III, meningkatkan biaya kepatuhan perusahaan. Sementara itu, kesadaran konsumen pun meningkat pesat. Berkat edukasi dan pengawasan dari platform vertikal seperti Xinyong, era konsumsi produk bermerek mahal secara buta sudah berlalu. Konsumen kini lebih teliti, membandingkan bahan, harga, dan mengutamakan “nilai untuk uang” daripada “merek terkenal”, menjadi faktor utama dalam pengambilan keputusan.

Apa Langkah Selanjutnya?

Menghadapi situasi ini, AiMeiKe tidak tinggal diam.

Secara produk, mereka meluncurkan produk baru “Sao Ke La” (gel cross-linked hyaluronic acid berbasis polivinil alkohol untuk perbaikan dagu). Anak perusahaan penuh, Nuobot, mendapatkan sertifikat pendaftaran obat untuk minoxidil topikal, memasuki pasar pengobatan kerontokan rambut. Pada Januari 2026, produk botulinum toxin tipe A yang didistribusikan secara eksklusif mendapatkan izin pendaftaran, membangun sistem produk lengkap “pengisi + botulinum toxin”.

Dalam pemasaran, AiMeiKe memperkuat transformasi digital, membangun pusat data untuk pelanggan, pengguna, dan konten, berusaha meningkatkan efisiensi melalui operasi yang lebih terperinci. “Kelas Quanyuan” telah melayani lebih dari 30.000 dokter bersertifikat dan mengumpulkan lebih dari 2.000 konten akademik.

Namun, apakah langkah-langkah ini cukup untuk membalikkan tren negatif, masih menjadi pertanyaan besar.

Peluncuran produk baru membutuhkan waktu, minoxidil sebagai obat OTC menghadapi kompetisi sengit, dan bidang botulinum toxin didominasi oleh raksasa seperti Allergan. Investasi digital membutuhkan waktu untuk menunjukkan hasil, dan kompetitor pun melakukan hal yang sama. Yang paling penting, integrasi pasca-akuisisi REGEN—meliputi budaya perusahaan lintas negara, sinergi kanal, dan lokalitas produk—adalah tantangan besar yang belum sepenuhnya dipahami.

Komentar dari Qingyang Jun:

Tahun 2025 adalah akhir dari sebuah era bagi AiMeiKe.

Era di mana keberhasilan dengan satu produk unggulan, margin tinggi, dan pertumbuhan liar bisa membuat perusahaan santai sudah berlalu. Industri medis kecantikan kembali ke esensi bisnis: kekuatan produk, kekuatan merek, efisiensi operasional, dan kemampuan globalisasi, semuanya sama penting.

Pertaruhan 1,4 miliar yuan dalam goodwill adalah taruhan hidup mati, dan juga bisa menjadi jurang yang sangat dalam. Jika produk REGEN berhasil menembus pasar China, mungkin AiMeiKe bisa membuka garis pertumbuhan kedua; jika gagal, penurunan nilai goodwill ditambah penurunan utama akan membawa konsekuensi yang mengerikan.

Bagi investor, perlu meninjau ulang logika valuasi perusahaan ini. Citra “Dewa Medis Kecantikan” yang dulu melekat sudah pudar, sekarang perusahaan ini hanyalah perusahaan alat kesehatan biasa yang sedang menghadapi hambatan pertumbuhan dan proses transformasi yang sulit.

Jalan ke depan pasti tidak akan mulus. Di era ekonomi berbasis penampilan ini, hanya mengandalkan cerita tidak cukup untuk membuat konsumen terus membeli.