Mendukung "Sistem Hisense" dalam mengejar IPO di Hong Kong, Nazhen Technology terjebak dalam dilema ketergantungan terkait, laba bersih melorot tajam, risiko keuangan semakin menonjol

（Sumber gambar: Visual China）

Berita Blue Whale 11 Maret Baru-baru ini, situs resmi Hong Kong Stock Exchange menunjukkan bahwa perusahaan Nazhen Technology (selanjutnya disebut “Nazhen Technology”) telah mengajukan dokumen penawaran umum perdana (prospektus) dan berencana untuk terdaftar di papan utama, dengan Citigroup dan CITIC Securities bertindak sebagai penjamin bersama. Ini merupakan upaya kedua perusahaan setelah kegagalan pendaftaran pertama pada Agustus 2025.

Dokumen penawaran menunjukkan bahwa hingga tanggal terakhir yang dapat dilaksanakan, Hisense Group secara langsung atau tidak langsung melalui anak perusahaan sepenuhnya, Shiji Jinlong, memegang total 394 juta saham, yang mewakili sekitar 48,61% dari total saham yang telah diterbitkan perusahaan.

Saat ini, Hisense Group telah memiliki lima perusahaan yang terdaftar: Hisense Visual, Hisense Home Appliances, San Electric Holdings, Qianzhao Optoelectronics, dan Colin Electric. Jika Nazhen Technology berhasil masuk ke Hong Kong Stock Exchange, perusahaan ini akan menjadi perusahaan ke-6 di bawah Hisense Group, memperkaya platform modal Hisense di bidang teknologi.

Pendapatan terus meningkat, laba bersih mengalami fluktuasi tajam

Sebagai pemasok produk komunikasi optik dan koneksi optik global, bisnis utama Nazhen Technology meliputi penelitian dan pengembangan, pembuatan, serta penjualan modul optik, chip optik, dan terminal jaringan optik.

Menurut data dari Frost & Sullivan, pada tahun 2024, berdasarkan pendapatan modul optik global, perusahaan memegang pangsa pasar sebesar 2,9%, menempati posisi kelima di antara produsen modul optik profesional dunia; berdasarkan pendapatan modul optik di China, pangsa pasar mencapai 7,2%, menempati posisi ketiga, dengan pangsa pasar global di bidang FTTx sebesar 5,0% dan pangsa pasar kotak terminal jaringan optik di China sebesar 4,1%, keduanya menempatkan perusahaan di posisi tiga besar di dunia, menunjukkan daya saing industri yang cukup kuat.

Selama periode laporan, kinerja Nazhen Technology menunjukkan tren pendapatan yang terus meningkat dan fluktuasi laba bersih yang tajam. Dokumen prospektus menunjukkan bahwa dari 2023 hingga 2025, perusahaan mencatat pendapatan operasional sebesar 4,239 miliar yuan, 5,087 miliar yuan, dan 8,355 miliar yuan, terutama didorong oleh peningkatan kebutuhan pasar modul optik yang dipicu oleh peningkatan cepat pusat data global dan permintaan daya komputasi AI.

Dalam hal laba bersih, pada 2023 perusahaan mencatat laba sekitar 216 juta yuan; pada 2024, laba menurun sebesar 58,5% menjadi sekitar 89,49 juta yuan, terutama karena penurunan margin laba kotor; dan pada 2025, laba melonjak secara signifikan menjadi sekitar 873 juta yuan, sebagian besar didukung oleh pengakuan keuntungan satu kali sebesar 353 juta yuan dari penjualan perusahaan patungan. Jika penghasilan non-reguler ini dikeluarkan, laba bersih operasional sekitar 519 juta yuan.

Dari segi margin laba kotor, margin laba kotor perusahaan menunjukkan tren “turun dulu, lalu naik”. Pada 2023 hingga 2025 masing-masing sebesar 20,6%, 17,4%, dan 20%. Produk inti seperti modul komunikasi data memiliki margin laba kotor dari 28,9% pada 2023 turun menjadi 24,4% pada 2025. Sementara itu, bisnis chip optik mengalami kerugian selama dua tahun berturut-turut, dengan margin laba kotor -157,4% pada 2024 dan -121% pada 2025, terutama karena pendapatan dari bisnis ini tidak cukup untuk menutupi biaya depresiasi fasilitas pabrik dan tenaga kerja.

Bergantung pada “HISENSE”, sering terjadinya transaksi terkait

Perlu dicatat bahwa perusahaan menunjukkan fenomena tumpang tindih yang tinggi antara pelanggan dan pemasok.

Selama periode laporan, dari semua pemasok atau afiliasinya, masing-masing ada 7, 4, dan 5 yang juga merupakan pelanggan perusahaan. Pada 2023 dan 2025, pendapatan dari pelanggan tumpang tindih ini mendekati 50% dari total pendapatan. Di antara mereka, pemegang saham pengendali, Hisense Group, adalah pemegang saham utama sekaligus pelanggan utama yang tumpang tindih.

Selain itu, tingkat konsentrasi pelanggan perusahaan meningkat setiap tahun. Dari 2023 hingga 2025, lima pelanggan terbesar menyumbang 55,8%, 66,9%, dan 70,2% dari total penjualan. Jika pelanggan utama mengurangi pembelian, hal ini akan langsung mempengaruhi kinerja perusahaan.

Selain itu, selama periode laporan, perusahaan belum membayar secara penuh jaminan sosial dan dana perumahan untuk beberapa karyawan, dengan total tunggakan sekitar 33,1 juta yuan selama tiga tahun. Ada risiko denda dan kewajiban pembayaran kembali. Dalam konteks ini, selama tiga tahun terakhir, perusahaan telah membagikan dividen tunai lebih dari 434 juta yuan. Situasi di mana distribusi dividen ini beriringan dengan risiko ketidakpatuhan perlu dijelaskan secara wajar kepada pasar. Keberhasilan Nazhen Technology masuk ke Hong Kong Stock Exchange masih menunggu pemeriksaan dari regulator dan pengujian pasar lebih lanjut.

Dana yang diperoleh dari IPO ini akan digunakan terutama untuk lima hal: terus berinvestasi dalam pengembangan produk dan teknologi baru, fokus pada terobosan teknologi produk inti seperti modul optik kelas atas dan chip optik; memperbesar kapasitas produksi modul dan chip optik sekaligus meningkatkan tingkat otomatisasi seluruh lini produk untuk memenuhi permintaan pasar yang terus berkembang; memperkuat promosi bisnis dan ekspansi pasar luar negeri, serta menyempurnakan strategi globalisasi; melakukan investasi strategis dan akuisisi di rantai nilai komunikasi optik di pasar domestik dan internasional untuk memperkuat keunggulan seluruh rantai industri; serta menambah modal kerja dan digunakan untuk keperluan perusahaan umum guna mendukung operasi dan pertumbuhan perusahaan secara berkelanjutan.