Bursa Efek Hong Kong berencana melakukan reformasi lebih lanjut: semua perusahaan dapat mengajukan pendaftaran secara rahasia, dan ambang batas pencatatan "saham dengan hak suara berbeda" dipangkas menjadi 20 miliar dolar Hong Kong

Produksi｜Tim Riset Perusahaan IPO

Tulis｜Wang Zheping

Pada 13 Maret, perusahaan anak sepenuhnya milik Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (HKEX), Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (HKEX), mengeluarkan dokumen konsultasi untuk meminta masukan pasar mengenai serangkaian saran guna meningkatkan daya saing mekanisme pencatatan saham di Hong Kong. Masa konsultasi ini berlangsung selama delapan minggu, berakhir pada 8 Mei 2026.

Dokumen ini terbagi menjadi tiga bagian: hak suara berbeda untuk saham yang sama (WVR), penerbit yang listing di luar negeri, dan aturan serta pengaturan pencatatan saham pertama kali.

Secara umum, HKEX berharap dapat menarik lebih banyak perusahaan inovatif, perusahaan yang sudah terdaftar di luar negeri, dan perusahaan dengan pertumbuhan tinggi ke Hong Kong, sambil tetap menjaga perlindungan investor dan reputasi pasar.

Pelonggaran besar terhadap hak suara berbeda (WVR)

Dalam aturan saat ini, ambang batas masuk perusahaan WVR adalah kapitalisasi pasar minimal 40 miliar HKD, atau minimal 10 miliar HKD dengan pendapatan selama satu tahun terakhir minimal 1 miliar HKD.

Dalam saran konsultasi, HKEX menyarankan menurunkan ambang batas tersebut menjadi kapitalisasi pasar minimal 20 miliar HKD, atau minimal 6 miliar HKD dengan pendapatan selama satu tahun terakhir minimal 600 juta HKD.

Selain itu, jika perusahaan saat listing memiliki kapitalisasi pasar mencapai 40 miliar HKD, batas rasio hak suara WVR dapat dilonggarkan dari 10 banding 1 menjadi 20 banding 1; dalam kondisi tertentu, persyaratan manfaat ekonomi minimum dari kepemilikan saham WVR juga dapat dilonggarkan dari 10% menjadi 5%, dengan syarat jumlah saham yang dimiliki minimal mencapai 4 miliar HKD.

Ini berarti lebih banyak perusahaan yang sedang dalam tahap pertumbuhan akan memenuhi syarat untuk listing WVR tanpa harus menunggu valuasi mereka melambung dua kali lipat. Selain itu, tim pendiri dapat mempertahankan kendali perusahaan melalui struktur hak suara berbeda, menghindari dilusi kekuasaan selama proses pendanaan, dan lebih mendukung investasi teknologi jangka panjang.

Yang lebih menarik lagi, pemahaman HKEX tentang “perusahaan inovatif” juga mengalami perubahan. Dulu, pasar cenderung memandang “industri inovatif” dari indikator keras seperti teknologi, R&D, dan paten; dokumen konsultasi ini secara tegas menyatakan bahwa “inovasi” dibagi menjadi dua jalur: jalur teknologi dan jalur model bisnis.

Dengan kata lain, di masa depan, tidak hanya “perusahaan inovasi teknologi” yang lebih mudah mengikuti jalur WVR, tetapi juga perusahaan yang inovatif dalam model bisnis akan secara resmi masuk dalam kerangka sistem.

Pelonggaran aturan listing kedua untuk penerbit luar negeri

Dalam hal kualifikasi utama, ambang batas keuangan perusahaan dengan struktur hak suara berbeda akan langsung disesuaikan dengan standar utama listing, tanpa batasan tambahan; sementara ambang batas kapitalisasi pasar untuk listing kedua perusahaan yang sahamnya sama (saham biasa) juga secara signifikan diturunkan—dari 10 miliar HKD menjadi 6 miliar HKD, sehingga lebih banyak perusahaan besar dan menengah yang terdaftar di luar negeri memenuhi syarat untuk listing di Hong Kong.

Selain itu, HKEX juga menyusun kembali aturan lengkap “listing kedua yang diubah menjadi listing utama”, menambahkan panduan rinci tentang langkah-langkah kepatuhan, sehingga proses peralihan perusahaan menjadi lebih jelas dan dapat dilaksanakan.

Selain itu, HKEX telah memulai putaran konsultasi baru, dengan rencana meluncurkan lebih banyak langkah yang memudahkan penerbit luar negeri untuk listing di Hong Kong, secara berkelanjutan memperkuat posisi Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional dan pusat utama arus balik saham China yang terdaftar di luar negeri.

Format kerahasiaan berlaku untuk semua pemohon

Dalam hal pengajuan permohonan listing secara rahasia, pengajuan rahasia akan menjadi opsi bagi semua pemohon baru, bukan hanya perusahaan tertentu.

Sebelumnya, pengajuan rahasia terutama berlaku untuk pemohon listing kedua yang memenuhi syarat, perusahaan bioteknologi, perusahaan teknologi khusus, atau yang mendapatkan pengecualian tertentu. Sekarang, HKEX menyarankan bahwa semua pemohon baru dapat memilih pengajuan secara rahasia.

Bagi penerbit, ini dapat mengurangi risiko kegagalan dalam pengujian valuasi, bocornya informasi bisnis, dan ketidaksesuaian periode jendela waktu; namun di sisi lain, HKEX juga memperkuat “akuntabilitas pengembalian dokumen”, sehingga jika permohonan ditolak di masa depan, tidak hanya akan diungkapkan identitas sponsor, tetapi juga semua lembaga profesional yang bertanggung jawab dalam menyiapkan dokumen permohonan dan perannya.

Dapat dilihat bahwa HKEX sekaligus melonggarkan akses masuk dan memperkuat tanggung jawab perantara.

HKEX menyatakan bahwa saran ini bertujuan menciptakan lingkungan pasar yang lebih beragam dan dinamis, menyediakan peluang investasi yang lebih beragam, sehingga dapat lebih memenuhi kebutuhan investor dan penerbit.

Wang Jiexuan, Kepala Pengelola Listing HKEX, menyatakan: “HKEX berkomitmen memastikan mekanisme listing kami kokoh dan kompetitif, serta memperkuat posisi Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional terkemuka. Setelah berkomunikasi mendalam dengan para pemangku kepentingan, kami menemukan bahwa mereka umumnya ingin memanfaatkan lebih banyak peluang investasi inovatif berkualitas tinggi, dan juga menginginkan mekanisme listing yang dapat lebih efisien dan mengikuti perkembangan zaman sambil menjaga kepercayaan dan keyakinan investor. Oleh karena itu, kami mengajukan saran-saran ini.”

Dia menambahkan: “Pada 2018, kami berhasil melakukan serangkaian reformasi listing yang secara fundamental merombak struktur pasar saham Hong Kong, menarik banyak perusahaan inovatif untuk listing di sini. Saran-saran kali ini didasarkan pada hasil reformasi tersebut. Kami mengundang semua pihak untuk memberikan masukan terhadap saran-saran ini dan berharap dapat terus berkomunikasi dengan para pemangku kepentingan. Mari kita bersama-sama memperkuat posisi Hong Kong sebagai tempat penggalangan dana utama bagi perusahaan pertumbuhan dan pasar utama Asia dalam pengaturan modal global.”