Arus Kas Mengalir Cepat, Ekspansi Produksi Ditingkatkan: Arus Gelap IPO Grup Chunguang

Mobil Magnet

Sebuah perusahaan bahan yang berkembang berkat bisnis magnet粉, saat berusaha masuk ke pasar modal, menghadapi berbagai tantangan sekaligus: kualitas pertumbuhan, risiko perluasan kapasitas, dan masalah tata kelola lama.

Shandong Chunguang Technology Group Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Chunguang Group”) sedang menjalani tahap penting dalam proses pencatatan sahamnya. Sejak mengajukan permohonan IPO pada Juni 2025, perusahaan telah melewati dua putaran pemeriksaan dan pertanyaan dari bursa serta tanggapan dari pusat pemeriksaan yang menindaklanjuti, dengan fokus perhatian regulator pada aspek pertumbuhan, posisi inovasi teknologi, keaslian pendapatan, kualitas arus kas, dan kemampuan penyerapan kapasitas proyek penggalangan dana.

Menurut prospektus yang dipublikasikan, Chunguang Group bergerak di bidang penelitian, produksi, dan penjualan magnet粉 ferit lunak, serta memperluas ke bagian lain seperti inti magnet, komponen elektronik, dan sumber daya listrik. Pendapatan operasional selama periode laporan masing-masing sebesar 1,015 miliar yuan, 930 juta yuan, 1,077 miliar yuan, dan 546 juta yuan, dengan laba bersih masing-masing sebesar 77,137 juta yuan, 87,033 juta yuan, 98,889 juta yuan, dan 58,512 juta yuan.

Dari segi posisi industri, perusahaan memang memiliki keunggulan skala tertentu. Berdasarkan data dari Asosiasi Industri Bahan Elektronik Tiongkok, volume penjualan magnet粉 ferit lunak perusahaan dari 2022 hingga 2024 selalu menempati posisi terdepan di dalam negeri.

Namun, saat prospektus ini dan surat pertanyaan dari regulator dibaca bersamaan, gambaran yang lebih kompleks mulai muncul: di balik narasi sebagai pemimpin industri, perusahaan menghadapi tantangan berupa perlambatan pertumbuhan, ketegangan arus kas, struktur bisnis yang terlalu terkonsentrasi, dan rencana perluasan kapasitas besar-besaran.

Arus Kas “Melambat”, Kualitas Pertumbuhan Dipertanyakan Regulator

Dalam dua putaran pertanyaan, regulator mengajukan berbagai keraguan terkait pertumbuhan dan kualitas operasional Chunguang Group.

Bursa terlebih dahulu menyoroti struktur pertumbuhan perusahaan. Selama periode laporan, pendapatan perusahaan secara keseluruhan stabil, tetapi tingkat pertumbuhannya tidak mencolok, dengan tingkat pertumbuhan majemuk dari 2022 hingga 2024 hanya sekitar 2,98%. Dalam kerangka penilaian di STAR Market yang menempatkan fokus utama pada pertumbuhan, angka ini tidak terlalu mengesankan.

Selain itu, struktur pendapatan perusahaan sangat terkonsentrasi. Surat pertanyaan dari regulator menunjukkan bahwa pendapatan dari magnet粉 ferit lunak menyumbang lebih dari 80% dari total pendapatan, sementara bisnis inti magnet dan lainnya berukuran kecil.

Struktur ini menunjukkan ketergantungan tinggi perusahaan terhadap satu produk tunggal. Berbeda dengan perusahaan sejenis seperti Hengdian DMEGC dan Tiantong Co., yang utama menjual produk inti magnet dan mengelola seluruh rantai industri secara internal, Chunguang lebih banyak menjual magnet粉 ke perusahaan inti magnet eksternal.

Ini menimbulkan potensi masalah: jika produsen inti magnet di hilir meningkatkan pasokan sendiri atau kompetisi industri semakin ketat, pasar magnet粉 perusahaan bisa tertekan.

Situasi arus kas memperkuat kekhawatiran ini.

Selama periode laporan, arus kas dari aktivitas operasional masing-masing sebesar 80,102 juta yuan, 31,369 juta yuan, 28,649 juta yuan, dan -2,473 juta yuan, menunjukkan tren penurunan yang terus-menerus dan berbalik menjadi arus keluar bersih pada semester pertama 2025. Bursa secara tegas meminta perusahaan menjelaskan alasan dan kewajaran penurunan berkelanjutan arus kas operasional.

Dari segi struktur aset, masalahnya juga cukup jelas. Saldo piutang usaha meningkat dari 250 juta yuan menjadi 358 juta yuan, dengan rasio piutang terhadap aset lancar mendekati 40%. Pada saat yang sama, rasio perputaran piutang dan persediaan menurun.

Ini berarti, saat perusahaan memperluas skala penjualan, semakin banyak dana yang tertahan di piutang dan persediaan, bukan dalam bentuk kas nyata yang masuk kembali.

Dalam industri manufaktur, ini biasanya berarti perusahaan harus menerapkan kebijakan kredit yang lebih longgar untuk mempertahankan volume penjualan. Jika permintaan industri berfluktuasi atau periode pembayaran pelanggan memanjang, tekanan arus kas akan meningkat secara cepat.

Oleh karena itu, dalam surat pertanyaan, bursa meminta perusahaan mengungkapkan pengaruh perubahan piutang, persediaan, dan arus kas operasional terhadap keberlanjutan operasinya, serta menjelaskan apakah ada upaya mempertahankan pertumbuhan pendapatan dengan memperpanjang periode pembayaran.

Risiko Perluasan Kapasitas Besar dan Tekanan Kompetisi Industri

Lebih dari ketidakpastian arus kas, yang menjadi perhatian adalah rencana perluasan kapasitas besar-besaran yang sedang dijalankan Chunguang.

Menurut prospektus, perusahaan berencana mengumpulkan dana melalui IPO untuk membangun “Proyek Bahan Magnet dan Elektronik Sumber Daya Pintar”, dengan menambah kapasitas 75.000 ton magnet粉 dan 3,2 juta unit produk sumber daya listrik. Jika dibandingkan dengan skala saat ini, ekspansi ini cukup besar.

Pada 2024, volume penjualan magnet粉 ferit lunak perusahaan mencapai 101,6 ribu ton, sementara kapasitas tambahan dari proyek penggalangan dana mendekati 70% dari volume penjualan saat ini. Regulator menanyakan secara khusus tentang kelayakan dan kemampuan perusahaan dalam menyerap kapasitas baru ini. Data industri menunjukkan bahwa dari 2020 hingga 2024, penjualan magnet ferit lunak di Tiongkok meningkat dari 415 ribu ton menjadi 506 ribu ton, dengan tingkat pertumbuhan majemuk tahunan sekitar 5,08%. Dalam industri yang tumbuh sekitar 5% per tahun, perluasan kapasitas besar oleh satu perusahaan berarti harus terus merebut pangsa pasar.

Lebih kompleks lagi adalah struktur kompetisi industri.

Surat pertanyaan mengungkapkan bahwa perusahaan-perusahaan seperti Hengdian DMEGC, Guanyouda, dan Tiantong sedang merencanakan kapasitas baru untuk magnet ferit lunak, sebagian digunakan untuk produk inti magnet sendiri. Selain itu, beberapa pabrik baja mulai masuk ke bisnis magnet粉 berbasis bahan baku mereka, menambah variabel kompetisi industri.

Harga juga sudah mulai tertekan. Selama periode laporan, harga jual rata-rata magnet粉 turun dari 10.899,92 yuan/ton menjadi 8.906,75 yuan/ton. Meskipun margin laba kotor tetap sekitar 20%, perusahaan menjelaskan bahwa perbaikan margin ini terutama disebabkan penurunan harga bahan baku, bukan peningkatan kemampuan produk dalam menambah nilai. Pada saat yang sama, biaya bahan langsung menyumbang sekitar 80% dari total biaya utama, dengan bahan baku utama berupa oksida besi, mangan oksida, dan seng oksida—komoditas besar. Ini berarti, jika harga bahan baku naik atau kompetisi pasar semakin ketat, margin keuntungan perusahaan bisa tertekan secara signifikan.

Regulator juga menyoroti bahwa beberapa perusahaan sejenis di bidang energi surya dan penyimpanan energi telah mengalami penurunan profitabilitas produk magnet ferit mereka, dan kompetisi industri secara umum semakin intensif. Dalam konteks ini, perluasan kapasitas besar oleh Chunguang tentu merupakan taruhan risiko tinggi. Jika permintaan kendaraan listrik, penyimpanan energi, dan sumber daya pusat data terus meningkat, perusahaan mungkin dapat memanfaatkan skala untuk memperbesar pangsa pasar; tetapi jika pertumbuhan industri melambat, kapasitas baru bisa menjadi beban inventaris dan biaya depresiasi.

Rencana Teknologi dan Isu Tata Kelola

Selain ketidakpastian operasional, pertanyaan dari regulator juga menyoroti posisi inovasi teknologi perusahaan. Bursa meminta perusahaan menjelaskan hubungan kompetitif antara teknologi ferit lunak dengan teknologi magnet lunak logam, amorf, dan nanocrystalline, serta apakah kemampuan inovasi teknologi perusahaan cukup untuk mendukung posisi di STAR Market.

Saat ini, produk utama perusahaan berfokus pada teknologi ferit mangan-zink. Dibandingkan dengan perusahaan lain yang mengadopsi berbagai jalur teknologi, jalur ini relatif tunggal. Selain itu, regulator juga memperhatikan keaslian dan ketepatan pengakuan pengeluaran R&D, serta meminta peninjauan dari penjamin emisi terkait kelayakan biaya R&D tersebut. Masalah tata kelola yang pernah muncul di masa lalu juga menjadi perhatian.

Dalam prospektus, terungkap bahwa perusahaan pernah mengalami pengaturan kepemilikan saham melalui perwakilan, dan pada 2022 terlibat dalam transaksi pinjaman kembali melalui pemasok dan pihak terkait, serta menyediakan jalur pencairan dana untuk pelanggan. Perusahaan menyatakan bahwa masalah tersebut telah diperbaiki dan tidak termasuk pelanggaran hukum besar. Meskipun masalah ini mungkin tidak menjadi hambatan substansial dalam proses IPO, keberadaannya tetap menimbulkan keraguan tentang pengendalian internal dan standar tata kelola perusahaan.

Jelas bahwa Chunguang bukan perusahaan tanpa dasar. Perusahaan memiliki keunggulan skala di bidang magnet粉 ferit lunak, dan berada di rantai pasok yang terkait dengan pertumbuhan permintaan kendaraan listrik, modul sumber daya listrik, dan pusat data. Tetapi, saat perusahaan berada di ambang pasar modal, perhatian pasar biasanya tidak hanya pada posisi industri, melainkan juga pada kualitas pertumbuhan dan struktur operasional.

Dalam kondisi arus kas yang menekan, struktur bisnis yang terkonsentrasi, kompetisi industri yang meningkat, dan rencana perluasan kapasitas besar, keberhasilan perusahaan ini sebagai pemimpin magnet粉 dalam melewati proses penilaian di STAR Market dan mempertahankan pertumbuhan stabil setelah pencatatan masih menjadi pertanyaan yang harus dibuktikan waktu.