Kali ini berbeda! Pasar saham bereaksi lambat, bank sentral cepat atau lambat akan QE, sementara emas sulit untuk lindung nilai

Penutupan Selat Hormuz sedang memicu krisis pasokan yang sangat diremehkan oleh pasar, dan kali ini, logika perlindungan risiko yang biasa digunakan mungkin akan benar-benar gagal total.

Institusi konsultasi energi terkemuka, Energy Aspects, yang didirikan dan dipimpin oleh Direktur Informasi Pasar Amrita Sen, bersama analis energi utama Carlyle Jeff Currie, dalam percakapan terbaru pada 13 Maret, menunjukkan bahwa situasi saat ini adalah “cermin” dari pandemi COVID-19—dulu permintaan tiba-tiba menguap, kali ini gangguan pasokan berskala besar, dengan ukuran yang setara, tetapi arah dampaknya berlawanan.

Keduanya sepakat bahwa pasar keuangan saat ini masih dalam kondisi penyangkalan kolektif, reaksi pasar saham terhadap gangguan pasokan sangat tertinggal, dan bank sentral menghadapi tekanan ganda dari penyusutan kolam kredit dan perlambatan ekonomi, yang pada akhirnya hampir pasti akan mengarah ke pelonggaran kuantitatif (QE).

Lebih menarik lagi, dalam kerangka ini, emas bukanlah alat lindung risiko yang ideal—setidaknya sebelum QE benar-benar dilaksanakan, emas menghadapi tekanan jual, bukan pembelian.

Saat ini, Poly Market memperkirakan probabilitas 98% bahwa Selat Hormuz akan tetap tertutup hingga akhir Maret. Jeff memperkirakan bahwa, bahkan jika cadangan minyak strategis (SPR) digunakan dengan kecepatan maksimum 2 juta barel per hari, kerugian pasokan minyak secara kumulatif hingga akhir Maret akan mencapai sekitar 450 juta barel, yang berarti pasokan tersebut “selamanya hilang.” Sementara itu, lelang obligasi Jerman telah gagal, pasar hipotek AS mengalami tekanan, dan kolam kredit global sedang menyusut.

Pembicara dalam percakapan: Kepala Strategi Jalur Energi Carlyle, Direktur Non-Eksekutif Energy Aspects Jeff Currie

Penyangkalan Pasar: Pasar Masih Menunggu “Pembalikan” yang Tidak Akan Terjadi

Menurut Jeff, reaksi lambat pasar keuangan terhadap gangguan pasokan berakar pada sebuah psikologi “penyangkalan” yang mendalam—pasar sama sekali tidak pernah benar-benar percaya bahwa Selat Hormuz akan ditutup, bahkan jika sudah tertutup, pasar tetap percaya bahwa Trump akhirnya akan mampu membalikkan situasi.

“Pasar percaya Trump bisa ‘berbalik arah’ kapan saja, lalu semuanya akan baik-baik saja,” kata Jeff, “karena dia pernah melakukan hal semacam itu dalam tarif, dan juga dalam isu-isu lain. Tapi membuka atau menutup Selat Hormuz bukanlah masalah yang bisa ‘berbalik’ begitu saja—itu adalah KPI (indikator kinerja utama) yang bersifat mutlak dan tidak bisa dikompromikan.”

Amrita mengutip penilaian dari seorang profesional berpengalaman di industri, yang secara tepat menunjukkan kesalahan mendasar dari logika ini: “Semua orang bilang, Selat tidak mungkin ditutup selama sebulan karena akan menghancurkan ekonomi dunia. Tapi logika ini sepenuhnya terbalik—kekuatan yang menentukan apakah Selat akan dibuka atau ditutup sama sekali tidak peduli dengan ekonomi dunia, yang mereka pedulikan adalah kelangsungan hidup mereka.”

Penolakan ini bukan tanpa contoh sejarah. Jeff mengingat, saat awal pandemi COVID-19, ketika ekonomi terbesar kedua di dunia sebenarnya sudah berhenti, harga minyak tetap di sekitar $58 per barel tanpa perubahan, dan penyangkalan pasar berlangsung selama sekitar enam minggu, sebelum harga langsung anjlok secara tajam. “Saya rasa situasi saat ini sama—penyangkalan, penyangkalan, penyangkalan, lalu tiba-tiba jatuh ke jurang.”

Dari segi struktur aset, potensi dampak krisis ini terhadap pasar saham AS sangat tidak seimbang. Nilai pasar perusahaan energi di AS sekitar 2 triliun dolar, sekitar 3%; sementara sektor yang diuntungkan dari harga minyak yang rendah—seperti penerbangan, konsumsi, manufaktur—bernilai lebih dari 30 triliun dolar. Jeff menyebutnya sebagai “short squeeze besar-besaran 2 triliun terhadap 30 triliun,” dan secara tegas menyatakan bahwa dia sedang melakukan short terhadap saham maskapai penerbangan.

Kebuntuan Bank Sentral: Dilema Inflasi dan Resesi, QE Mungkin Satu-satunya Jalan Keluar

Menghadapi situasi di mana tekanan inflasi akibat gangguan pasokan bersamaan dengan risiko perlambatan ekonomi, ruang kebijakan bank sentral sangat terbatas.

Amrita menunjukkan bahwa dia memiliki perbedaan pendapat yang jelas dengan tim riset makro: yang lain cenderung percaya bahwa bank sentral akan “menutup satu mata” dan menurunkan suku bunga untuk mendukung pertumbuhan; tetapi dia sendiri berpendapat bahwa gangguan harga energi bersifat berkelanjutan, dan menurunkan suku bunga dalam kondisi ini sama saja dengan meminum racun untuk menyembuhkan sendiri.

Jeff sepakat sepenuhnya, dan mengutip pelajaran dari tahun 1970-an—bahwa bank sentral yang mengikuti inflasi dengan menaikkan suku bunga justru memperburuk keadaan. Dia berpendapat bahwa kali ini, bank sentral bahkan mungkin akan beralih ke QE.

Inti dari logika ini adalah struktur kolam kredit global yang secara struktural menyusut. Dalam laporannya yang berjudul “Kebangkitan Minyak Mentah,” Jeff menunjukkan bahwa sejak Juli 2022, ketika AS dan Eropa menyita aset bank sentral Rusia, negara-negara penghasil minyak berhenti mengalirkan dolar minyak kembali ke pasar modal Barat, dan beralih membeli emas dalam jumlah besar. Kerusakan mekanisme ini berarti bahwa efek pelonggaran yang dulu terjadi saat harga minyak tinggi—“high oil prices = QE”—sudah tidak ada lagi—harga minyak naik tidak lagi menambah likuiditas, yang tersisa hanyalah tekanan inflasi.

Saat ini, penutupan Selat Hormuz semakin memutuskan kemampuan negara-negara GCC untuk menyuntikkan modal ke pasar global. Lelang obligasi Jerman gagal, produk hipotek AS tertekan, dan kolam kredit semakin menyusut. “Solusinya apa? Perluas kolam kredit, dan dorong uang ke sistem melalui QE,” kata Jeff, “tapi hasilnya adalah mendorong harga barang seperti makanan dan bahan bakar semakin melambung.”

Emas: Mengapa Saat Ini Tidak Ideal untuk Dimiliki

Dalam kondisi pasar saat ini, emas biasanya dianggap sebagai lindung risiko utama terhadap risiko geopolitik dan inflasi. Namun Jeff secara tegas menyatakan bahwa saat ini dia berhati-hati terhadap emas, dan ada logika yang jelas di balik sikap ini.

Tekanan pendanaan memicu penjualan. Ketika gangguan pasokan menyebabkan perlambatan ekonomi dan pelonggaran kredit, masalah utama yang dihadapi pemerintah dan lembaga adalah pendanaan, bukan pelindung nilai. Dalam fase krisis likuiditas, emas adalah aset yang paling mudah dicairkan, sehingga justru menghadapi tekanan jual yang lebih dulu. Jeff memberi contoh, Polandia baru-baru ini mengumumkan akan menjual sebagian cadangan emasnya untuk membayar pengeluaran—ini adalah bukti nyata dari logika tersebut.

Sebelum QE dilaksanakan, emas tidak memiliki katalis kenaikan harga. Inti penilaian Jeff adalah: titik beli emas yang sebenarnya adalah setelah QE diluncurkan, bukan sebelumnya. Dia mengacu pada tren pasar selama pandemi COVID-19—pada Maret 2020, pasar mengalami krisis likuiditas yang hebat, dan emas juga dijual; baru setelah Federal Reserve mengumumkan QE tak terbatas pada 23 Maret, harga emas melonjak dan kemudian mengalami tren kenaikan yang kuat.

“Logika sebenarnya adalah: Anda harus short emas sebelum melihat QE, dan baru long setelah QE dimulai,” kata Jeff.

Mekanisme aliran dolar minyak yang rusak, emas sudah mengantisipasi kenaikan harga. Jeff menunjukkan bahwa sejak Juli 2022, tren negara penghasil minyak yang mengalihkan dolar minyak ke emas telah menjadi salah satu pendorong utama kenaikan harga emas secara besar-besaran. Hingga Juli 2024, kenaikan harga emas sekitar 112%. Menurutnya, sebagian besar kenaikan ini sudah mencerminkan premi geopolitik dan de-dolarisasi, sehingga level harga saat ini tidak lagi menawarkan rasio risiko-imbalan yang menarik dibandingkan komoditas lain.

Komoditas lain menawarkan eksposur yang lebih langsung. Dibandingkan emas, Jeff lebih memilih memegang Brent crude, tembaga, aluminium, dan komoditas industri lainnya. Dia berpendapat bahwa tembaga memiliki posisi strategis dalam energi terbarukan dan pembangunan “energi aman”—yang muncul pasca krisis energi 1973—dan menjadi logam kunci yang tak terelakkan. Memegang long terhadap tembaga memiliki logika yang jelas dan berkelanjutan; Brent langsung diuntungkan dari gangguan pasokan, dan menghindari risiko intervensi kebijakan terhadap WTI. “Selain emas, saya bullish terhadap komoditas lain,” kata Jeff, “dan saya yakin kondisi ini akan bertahan—seperti di tahun 1970-an, sampai sekitar 1985-86 baru mulai peluang short.”

Secara keseluruhan, saran Jeff adalah: sebelum sinyal QE muncul secara jelas, tetap waspada dan bahkan short emas; setelah bank sentral benar-benar melaksanakan QE, baru masukkan emas ke dalam portofolio bullish. Urutan waktu ini adalah bagian terpenting dan paling sering diabaikan dalam logika perdagangan emas saat ini.

Ini Bukan Perdagangan Jangka Pendek, Melainkan Re-Definisi Era

Jeff dan Amrita menegaskan bahwa situasi saat ini bukanlah gangguan jangka pendek yang bisa ditunggu “solusinya,” melainkan sebuah perubahan sistemik yang mendalam (regime shift).

Jeff membandingkannya dengan titik balik pasca 9/11: 9/11 mengakhiri gelembung internet dan secara tidak langsung memicu masuknya China ke WTO melalui serangkaian permainan geopolitik, yang membuka periode super siklus komoditas tahun 2000-an. Dia berpendapat bahwa pergerakan aset saat ini sangat mirip dengan saat itu—aset fisik, aset berat, aset dengan depresiasi rendah (yang dia sebut sebagai “HALO” assets) akan secara sistemik mengungguli aset keuangan.

Dalam dimensi perang dagang AS-China, keduanya sepakat bahwa China berada dalam posisi yang lebih menguntungkan dalam krisis ini. China memiliki cadangan strategis besar, telah melarang ekspor produk minyak olahan, dan setiap hari tetap menyerap 1,5 hingga 2 juta barel dari dalam Selat Hormuz secara stabil. “Sampai dia dan Trump bertemu di akhir bulan, kita akan lihat siapa yang punya lebih banyak chip,” kata Jeff.

Amrita menambahkan bahwa bahkan jika Selat Hormuz akhirnya dibuka kembali, jalur pengangkutan tidak akan kembali ke kondisi sebelumnya—waktu perjalanan yang lebih panjang, biaya asuransi yang lebih tinggi, kekhawatiran keamanan awak kapal, akan secara permanen mengubah struktur rantai pasok energi global. “Normal baru dan normal lama akan sangat berbeda,” katanya.

Dalam strategi investasi, kerangka umum Jeff adalah: long terhadap aset volatilitas tinggi, memegang instrumen yang langsung terpapar fluktuasi harga, menyusun portofolio komoditas lintas pasar dan diversifikasi. Secara spesifik, Brent dan tembaga adalah posisi bullish yang paling pasti; saham maskapai penerbangan adalah posisi short yang jelas; WTI harus dihindari karena risiko intervensi kebijakan yang terlalu besar; emas harus menunggu sinyal QE sebelum diakumulasi.

Moderator: Pendiri dan Direktur Informasi Pasar Energy Aspects, Amrita Sen

Berikut adalah rekaman percakapan mereka:

1. Skala Pasar dan Kerugian Pasokan

---

Amrita: Dalam karier kami berdua, saya belum pernah melihat situasi seperti ini. Jeff: Memang, ini sangat mirip dengan COVID-19, hanya saja arahnya berlawanan—hampir cermin. Jumlah kerugian pasokan yang kita bicarakan sangat dekat dengan kerugian permintaan saat pandemi dulu.

Ngomong-ngomong, selama ini kita saling telepon terus-menerus, karena saya bahkan tidak bisa mengikuti semua berita dan panggilan—sangat gila.

Amrita: Menurutmu, bagaimana situasi di Timur Tengah saat ini? Kami memperkirakan kerugian sekitar 15 juta barel per hari, termasuk minyak mentah, produk olahan, dan LPG, dan angka ini bisa terus membesar tergantung klasifikasi.

Jeff: Saya rasa kerusakan sudah terjadi. Saya akan beri angka ke mereka yang bilang ada kelebihan pasokan: anggap saja cadangan kelebihan sekitar 590 juta barel—itu perkiraan saya, bahkan jika ditambah pelepasan SPR maksimum 2 juta barel per hari, berarti hingga akhir Maret, kerugian kumulatif sekitar 450 juta barel, yang akan hilang selamanya.

Poly Market saat ini memberi probabilitas 98% bahwa Selat Hormuz akan tetap tertutup hingga akhir Maret. Laksamana Stavridis dari Carlyle juga memperkirakan setidaknya dua sampai empat minggu lagi, ini adalah estimasi paling optimis. Para ahli militer dan berbagai pasar prediksi sangat sepakat: Selat tidak akan kembali terbuka dalam waktu dekat.

Namun, pasar keuangan dan pasar minyak bereaksi lambat terhadap hal ini, meskipun harga minyak sudah mencapai $100 per barel, penilaian risiko masih sangat rendah.

Pagi ini saya berpikir, sebaiknya short saham maskapai penerbangan. Ini seperti pengulangan COVID-19, hanya arahnya berlawanan.

---

2. Psikologi “penyangkalan” pasar dan harapan pembukaan kembali

---

Amrita: Skenario dasar kami adalah bahwa masalah ini tidak akan terselesaikan sebelum akhir bulan, dan kami selalu mengatakan: situasinya sangat fluktuatif, bahkan jika Selat Hormuz dibuka kembali, tidak akan kembali normal seperti dulu. Ini yang paling sulit saya terima—normal baru dan lama akan sangat berbeda.

Semua perusahaan pelayaran besar yang saya ajak bicara mengatakan mereka tidak mau mengambil risiko mengembalikan kru kapal secara langsung. Tidak ada yang bisa menjamin tidak akan ada serangan lagi keesokan harinya. Jadi, diperlukan kepastian yang cukup besar.

Saya mau tanya: kamu sudah cukup lama di bidang ini, dan penutupan Selat Hormuz selalu menjadi mimpi buruk pasar—dan sekarang benar-benar tertutup, mengapa tidak ada yang siap?

Jeff: Sebenarnya, seorang teman yang pernah bekerja di pemerintahan sekitar 20 tahun lalu memberi tahu saya, bahwa saat itu—saya ingat di era Obama—pemerintah pernah mengadakan simulasi skenario krisis minyak, termasuk skenario blokade Selat. Mereka mengundang perusahaan besar seperti Shell untuk berpartisipasi. Hasilnya, semua merasa ini terlalu jauh dan tidak pernah melakukan persiapan nyata.

Sekarang, hal ini benar-benar terjadi, semua orang kaget.

Amrita: Dengan kata lain, meskipun selama puluhan tahun ini risiko ini selalu menjadi kekhawatiran terbesar pasar, karena terlalu ekstrem, tidak ada yang serius menyiapkannya?

Jeff: Tepat sekali. Saya rasa pasar keuangan tidak bereaksi karena mereka sama sekali tidak percaya bahwa skenario ini akan terjadi, dan sampai sekarang masih dalam penyangkalan—masih percaya bahwa AS dan Trump akhirnya bisa membuka kembali Selat, meskipun tidak ada yang tahu caranya.

Amrita: Sikap “tidak percaya” ini memang mendominasi pasar. Saya pernah bicara dengan seorang profesional berpengalaman, dia berkata: “Semua orang bilang, Selat tidak mungkin ditutup selama sebulan karena akan menghancurkan ekonomi dunia. Tapi logika ini sepenuhnya terbalik—Selat tidak bisa ditutup selama sebulan karena ekonomi dunia tidak mampu menanggungnya; tapi itu tidak berarti Selat tidak akan ditutup selama sebulan, karena kekuatan yang menentukan pembukaan atau penutupan Selat sama sekali tidak peduli dengan ekonomi dunia, mereka peduli dengan kelangsungan hidup mereka.”

Jeff: Ya. Pasar percaya Trump bisa ‘berbalik arah’ kapan saja, lalu semuanya akan baik-baik saja. Karena dia pernah melakukan hal itu dalam tarif, dan dalam isu-isu lain. Tapi membuka atau menutup Selat Hormuz bukanlah masalah yang bisa ‘berbalik’ begitu saja—itu adalah KPI mutlak dan tidak bisa dikompromikan.

Dia bisa saja tampil seperti Bush di tahun 2004 yang naik ke kapal induk dan melakukan pertunjukan “mission accomplished,” tapi sebenarnya opsi itu sama sekali tidak ada. Karena yang memutuskan apakah Selat akan dibuka atau tidak adalah Iran.

Amrita: Saya bahkan berpikir, akhirnya kendali ada di tangan China.

Jeff: Kamu benar. China akan membawa kenyataan blokade Selat ke pertemuan akhir bulan atau awal April dengan Trump. Mereka setiap hari menyerap sekitar 1,5 sampai 2 juta barel dari dalam Selat Hormuz secara stabil.

Mereka juga memainkan kartu “BRICS.” Sanksi terhadap Rusia sudah dicabut, situasi sangat baik; Iran mendapat dukungan dari Rusia, bahkan dilaporkan menutup sinyal satelit—tapi itu tidak berguna, karena Iran tidak menggunakan satelit AS, melainkan satelit Rusia.

Situasi ini penuh penyangkalan mutlak dan kesalahan penilaian yang serius.

---

3. Cermin COVID-19: Gangguan Pasokan dan Kerusakan Permintaan

---

Jeff: Saya ingin membuat analogi, bukan teori konspirasi, hanya sebuah sudut pandang: COVID-19 menghancurkan manufaktur AS dan Eropa, sementara kekuatan manufaktur China meningkat secara signifikan selama periode yang sama. Jika digambarkan dalam satu grafik, jaraknya sangat mencolok—AS dan Eropa menurun, China naik, jarak melebar hampir 50 poin persentase. Siapa yang akan menjadi pemenang terbesar dari krisis ini? Negara-negara BRICS.

China saat ini gencar mempromosikan mobil listrik, mengklaim pengisian penuh hanya butuh tujuh menit—seolah-olah semuanya dirancang khusus untuk mereka.

Amrita: Kamu benar. Jika kita rinci negara BRICS, India paling sedikit terkena dampak. Kemarin, 12 Maret, AS mengumumkan mengizinkan pembelian kembali minyak Rusia (setidaknya kapal yang sedang berlayar), sehingga harga minyak mentah Rusia melonjak dari sekitar $40 per barel ke atas $100.

India sudah mendapatkan pengecualian satu minggu lalu, sementara China meskipun ada pabrik yang mengurangi proses karena tidak bisa mengisi dari dalam Selat Hormuz, memiliki cadangan strategis besar dan sudah melarang ekspor produk minyak olahan, serta memerintahkan penahanan stok domestik—yang akan menjadi pukulan berat bagi negara lain. Secara keseluruhan, di seluruh Asia, India dan China adalah yang paling tidak terkena dampak.

Jeff: Saya sepenuhnya setuju. Dan bagi saya, masalah utama adalah pasar sama sekali tidak percaya bahwa semua ini akan terjadi. Banyak hedge fund sebelumnya melakukan short karena narasi “kelebihan pasokan,” dan sekarang mereka kaget.

Kami terus menerbitkan laporan bahwa harga minyak masih undervalued—jika dihitung berdasarkan fundamental supply-demand, seharusnya jauh lebih tinggi. Tapi masalahnya bukan hanya “AS bisa menekan harga”—mereka sama sekali tidak bisa menyelesaikan gangguan pasokan secara nyata hanya dengan omongan.

Ini bukan hanya soal fundamental, ini soal trading—tantangan manajemen risiko sangat besar, dan pasar tidak cukup banyak yang mau melakukan posisi long. Ditambah lagi, semua orang berpikir “besok akan selesai,” jadi bagaimana menurutmu evolusinya?

Jeff: Saya dan Amrita sering disebut sebagai “bull jangka panjang,” tapi saya ingin jelaskan: kita ingat, pada Juli 2024, saat harga minyak sekitar $85, kita sangat mendorong membeli emas, tembaga, dan minyak—waktu itu semua orang rugi dan mengejek kita.

Tapi, jika kamu saat itu benar-benar memegang ketiga komoditas tersebut—cukup dengan posisi rollover kontrak bulan dekat—hingga sekarang, minyak naik 40%, emas naik 112%, dan tembaga sekitar 60%.

Ini menunjukkan satu hal: kamu harus memegang aset dengan volatilitas tinggi (long vol). Sejak era suku bunga rendah mulai 2009, semua dana pengelola aset masuk ke risiko investasi, private equity, kredit swasta, dan strategi multi—yang secara esensial adalah strategi short vol. Dan kami selalu bilang: kamu harus long vol.

---

4. Keruntuhan Mekanisme Repatriasi Dolar dan Penyusutan Kolam Kredit

---

Jeff: Saya ingin membahas masalah yang lebih dalam, yang juga menjelaskan mengapa performa pasar sebelumnya rendah dan mengapa lonjakan harga saat ini sangat berbahaya.

Kami menerbitkan laporan berjudul “Kebangkitan Minyak Mentah,” yang menunjukkan bahwa sejak Juli 2022, ketika AS dan Eropa menyita aset bank sentral Rusia, harga emas melonjak terus—ini bukan kebetulan.

Sejak saat itu, mekanisme repatriasi dolar minyak secara total telah berakhir. Negara penghasil minyak tidak lagi membeli aset dolar, melainkan beralih membeli emas dalam jumlah besar. Ini adalah salah satu alasan utama kenaikan harga emas.

Logika “harga minyak tinggi = QE” dari tahun 2000-an telah hilang—ketika itu, negara penghasil minyak mengalirkan dolar minyak ke sistem keuangan global, yang berfungsi sebagai pelonggaran yang menguntungkan ekonomi global. Tapi mekanisme ini sekarang sudah tidak ada lagi; harga minyak naik, pelonggaran hilang, dan yang tersisa hanyalah tekanan inflasi.

Lebih buruk lagi, kita juga memutuskan kemampuan negara-negara GCC untuk menyuntikkan modal ke pasar modal global. Lelang obligasi Jerman gagal, produk hipotek AS mulai tertekan—kolam kredit menyusut. “Solusinya apa? Perluas kolam kredit, dan dorong uang ke sistem melalui QE,” kata Jeff, “tapi hasilnya adalah mendorong harga barang seperti makanan dan bahan bakar semakin melambung.”

Kembali ke logika dasar, dolar minyak yang rusak dan kolam kredit yang menyusut ini adalah faktor utama yang memperburuk situasi saat ini.

Kamu pikir Iran tidak tahu? Mereka secara tegas menyerang gedung dana pensiun Kuwait—memberi sinyal kepada AS: “Kami bukan menargetkan hal kecil, target utama kami adalah pasar saham AS senilai $60 triliun.” Dan sebagian besar kekayaan dunia ada di sana.

Jeff: Melihat lagi paradoks “penguasaan energi”: nilai pasar perusahaan energi di indeks saham AS sekitar $2 triliun, sekitar 3%; sementara perusahaan yang diuntungkan dari harga minyak rendah—seperti maskapai, konsumsi, manufaktur—bernilai lebih dari $30 triliun.

Ini adalah short squeeze besar-besaran 2 triliun terhadap 30 triliun. Dari segi kekayaan, ini akan sangat buruk.

Ini juga menjelaskan mengapa otoritas menutup sinyal satelit—mereka tidak ingin menimbulkan kepanikan di dalam negeri AS. Setelah berita keluar, Dow Jones naik 200 poin, tapi apa yang akan terjadi selanjutnya, kita tunggu dan lihat. Saya rasa Trump sudah menyadari bahwa dia sangat rentan di jalur kredit dan kekayaan, meskipun dia bicara tentang “penguasaan energi.”

---

5. Perang Dagang AS-China: Siapa yang Memegang Leverage Sebenarnya?

---

Jeff: Mari kita kembali ke China. Dalam permainan ini, siapa yang benar-benar menguasai energi? Jawabannya jelas. Dalam hal mineral kunci, China mengendalikan valve rantai pasok komoditas global—bisa kapan saja dibuka dan ditutup.

Menjelang pertemuan akhir bulan dengan Trump, kita akan lihat siapa yang punya chip lebih banyak. Selain tekanan verbal, apa lagi yang bisa mereka lakukan?

Amrita: Ini bukan krisis yang muncul karena kekhawatiran semata, ini adalah gangguan pasokan nyata. Apa yang bisa mereka lakukan?

Jeff: Tidak ada opsi kebijakan yang berarti, kecuali perang benar-benar berakhir. Bahkan jika mereka mengakhiri perang, jika Iran ingin melakukan serangan lagi, mereka bisa menutup Selat kapan saja, dan tidak ada kekuatan yang bisa menghentikan.

Amrita: Saat berbicara dengan perusahaan, mereka juga bilang begitu: oke, misalnya Selat dibuka, tapi kalau berubah menjadi mode Rusia-Ukraina, di mana serangan terjadi sesekali, pengiriman tidak akan pernah kembali normal—waktu tempuh lebih lama, biaya asuransi lebih tinggi, dan semuanya berubah.

Jeff: Tepat sekali. Ini bukan transaksi jangka pendek, ini adalah perubahan sistemik (regime shift). Kalau kita lihat sejarah, ini adalah momen yang akan didefinisikan ulang zaman.

Ada satu hal yang membuat ini benar-benar berbeda—drone. Ada yang mengutip pengalaman tahun 1980-an saat armada pengawal kapal, tapi logika era drone sudah benar-benar usang.

Saya pribadi sudah mulai membeli minyak dengan dana sendiri, bahkan di harga $100. Harga ini harus naik lebih tinggi lagi agar mencerminkan kekurangan pasokan dan permintaan yang nyata.

---

6. Celah Pasokan dan Jalur Harga

---

Amrita: Solusi satu-satunya untuk masalah ini sangat buruk: celah pasokan terlalu besar, SPR tidak cukup, dan permintaan harus dipaksa turun, yang berarti harga harus naik secara signifikan untuk menghancurkan permintaan.

Laporan kami menunjukkan bahwa SPR maksimal akan dilepaskan 2 juta barel per hari, bahkan jika sampai 2,5 juta barel, untuk menutup celah ini membutuhkan waktu sekitar 5,5 bulan. Pada akhirnya, SPR bisa turun ke sekitar 200 juta barel, dan batas ekstremnya sekitar 150 juta barel, saat itu akan mencapai tingkat rendah peringatan.

Sementara itu, selama beberapa tahun terakhir, China secara besar-besaran membangun cadangan strategis.

Jika kita asumsikan secara optimis bahwa Selat dibuka kembali akhir bulan ini, akankah ekonomi dunia tetap masuk resesi akhir tahun ini?

Jeff: Saya suka membandingkan minyak dengan “rare earth” dalam sistem makro. Ingat, mengapa Trump mundur dari perang dagang dengan China? Karena dia menemukan sebuah magnet kecil di pintu mobil di jalur perakitan Detroit—kalau dicabut, jalur produksi berhenti.

Sekarang, karena transisi energi, efisiensi penggunaan minyak sudah meningkat secara besar-besaran—yang bisa menggunakan minyak adalah bagian paling penting dari ekonomi, seperti avtur pesawat, yang hanya bisa terbang dengan bahan bakar itu. Saya akan sangat berhati-hati dan melakukan short terhadap saham maskapai, karena avtur sangat ketat, dan saya yakin akan ada kekurangan yang jelas di beberapa daerah.

Ketika kamu mengeluarkan satu tong minyak dari sistem, yang terjadi bukanlah penurunan permintaan, melainkan penutupan kapasitas—pabrik berhenti beroperasi, fasilitas petrokimia mengurangi produksi, dan reaksi berantai dalam rantai pasok pun langsung terjadi. Ini sama persis dengan jalur evolusi COVID-19.

Saat COVID-19, saya ingat, sekitar 20 Januari, saya bilang “ekonomi terbesar kedua di dunia baru saja berhenti,” dan melihat harga minyak tetap di $58, pasar tidak bereaksi apa-apa, dan saya langsung berpikir, ini penyangkalan total. Saat itu, saya juga bicara dengan Pierre Andurand, dan penyangkalan ini berlangsung sekitar enam minggu, lalu harga langsung anjlok. Saya rasa situasi saat ini sama—penyangkalan, penyangkalan, penyangkalan, lalu tiba-tiba jatuh ke jurang.

---

7. Analogi Sejarah: Perubahan Sistemik dan Pergerakan Aset

---

Jeff: Mari kita bahas tentang “perubahan sistemik.” 9/11 adalah akhir dari gelembung internet.

Perkembangannya seperti ini: setelah 9/11, George W. Bush membutuhkan otorisasi Dewan Keamanan PBB untuk memulai perang di Timur Tengah—dulu harus melalui prosedur, tidak seperti sekarang. China adalah salah satu anggota tetap Dewan Keamanan, dan dia membutuhkan dukungan suara dari China. Jadi, sekitar 13-14 September, dia menggunakan suara China di Dewan untuk menukar dukungan mereka agar China bergabung WTO.

Pada 1 Januari 2002, China resmi masuk WTO, dan super siklus komoditas dimulai. Saat itu, kami juga terus mendorong komoditas, dengan istilah “balas dendam ekonomi lama,” dan pergerakan aset saat itu sangat mirip dengan saat ini.

Kali ini, saya juga yakin tidak akan ada negosiasi “Trump-China” seperti yang sering digembar-gemborkan—karena China adalah yang memegang kunci, sama seperti saat 9/11 mereka memegang kunci utama. Pada akhirnya, dunia akan mengarah ke pola yang mendukung pengembangan aset fisik.

Saya suka satu kata—HALO (Heavy Assets, Low Obsolescence), yaitu aset berat dan rendah depresiasi, dan kamu harus memegang sebanyak mungkin aset seperti ini, tren ini sudah mulai sebelum krisis meletus.

---

8. Respons Bank Sentral dan Ekspektasi QE

---

Amrita: Tapi ada satu masalah yang mengganggu kami—biasanya perang adalah berita buruk untuk obligasi dan menguntungkan dolar, tapi kali ini, ekspektasi inflasi akibat perang malah membuat obligasi yang short menjadi tertekan, dan obligasi malah naik.

Saat diskusi dengan tim makro, mereka berpendapat bahwa inflasi memang masalah, tapi bank sentral mungkin akan “menutup satu mata” dan menurunkan suku bunga untuk mendukung pertumbuhan, karena risiko perlambatan ekonomi terlalu besar. Tapi saya sendiri merasa bahwa—tekanan harga energi ini bersifat berkelanjutan, dan menurunkan suku bunga dalam kondisi ini sama saja dengan meminum racun.

Jeff: Saya sangat setuju. Salah satu pelajaran terbesar dari tahun 1970-an adalah bahwa bank sentral yang mengikuti inflasi dengan menaikkan suku bunga justru memperburuk keadaan.

Saya rasa, kali ini bahkan mungkin akan menuju ke QE. Kamu sudah kehilangan aliran dana dari negara-negara Teluk ke pasar modal Barat, lelang obligasi Jerman gagal, dan obligasi Jerman adalah aset dengan peringkat kredit tertinggi di dunia—ini berarti kolam kredit benar-benar kekurangan likuiditas.

Solusinya apa? Perluas kolam kredit, dan dorong uang ke sistem melalui QE. Tapi hasilnya adalah mendorong harga barang seperti makanan dan bahan bakar semakin melambung.

Jadi, saya saat ini cenderung memegang indeks komoditas secara keseluruhan, dan berhati-hati terhadap emas. Logam mulia harus diwaspadai karena kebutuhan pendanaan akan memaksa negara-negara menjual emas—Polandia hari ini mengumumkan akan menjual sebagian cadangan emasnya untuk membayar pengeluaran.

Logika sebenarnya adalah: kamu harus short emas sebelum melihat QE, dan baru long setelah QE dilaksanakan. Pengalaman selama pandemi COVID-19 menunjukkan hal ini—awal krisis likuiditas, lalu pada 23 Maret, Federal Reserve mengumumkan QE tak terbatas, dan harga emas langsung melonjak.

Selain emas, saya bullish terhadap komoditas lain, dan saya yakin kondisi ini akan bertahan—seperti di tahun 1970-an, sampai sekitar 1985-86, baru mulai peluang short.

---

9. Isyarat Intervensi Pemerintah

---

Amrita: Saya ingin tanya tentang kejadian hari Senin—harga WTI sempat naik di atas Brent, ini sangat jarang terjadi, tampaknya ada yang menekan pasar. Banyak rumor tentang intervensi pemerintah AS, tentu saja dibantah secara resmi.

Tim kuantitatif kami menemukan beberapa transaksi besar yang sangat anomali, misalnya satu hari WTI muncul dengan penjualan bernilai nominal sekitar 11 juta barel—ini jelas tidak biasa.

Dari sudut pandang makro, pemerintah AS secara fisik sudah tidak punya banyak opsi—mereka membahas “Jones Act” dan SPR, tapi SPR hampir tidak berguna. Masalah sebenarnya adalah: apa yang bisa mereka lakukan untuk menekan harga?

Jeff: Langkah berikutnya secara logika adalah: pertama, cabut Jones Act, lalu terapkan larangan ekspor. Jika benar-benar serius soal inflasi, satu-satunya yang bisa dikendalikan saat ini adalah harga produk olahan—larang ekspor, dan tekan harga domestik.

Tapi masalahnya, struktur kilang di AS cukup kompleks: hanya dengan Jones Act, mereka hanya bisa membantu di pantai Teluk Meksiko, sedangkan di pantai Timur (PAD1) masih harus impor untuk menyeimbangkan. Jadi, mungkin perlu kombinasi Jones Act dan larangan ekspor.

Bayangkan apa artinya ini untuk Eropa dan Amerika Latin? Dunia akan menjadi medan perang, dan AS mungkin bisa relatif terlindungi, tapi dengan harga mendorong negara lain ke jurang yang lebih dalam.

Ini bukan skenario dasar kami, tapi jika situasi berlanjut, saya bisa bayangkan hari itu akan datang.

Amrita: Jadi dari sudut pandang investasi, kamu lebih suka long Brent dan tidak menyentuh WTI.

Jeff: Betul, WTI terlalu berisiko. Kamu lihat pernyataan CEO CME? Dia bilang, tidak ada yang mau pegang WTI karena risiko kebijakan terlalu besar.

Dari sudut pandang lain, jika intervensi dilakukan melalui Foreign Exchange Stabilization Fund (ESF) dengan menjual WTI, itu menunjukkan mereka tidak khawatir Brent, karena mereka sudah berencana melakukan larangan ekspor. Sementara itu, spread Brent dan WTI tidak melebar secara signifikan karena pasar khawatir larangan akan segera diberlakukan. Secara umum, aset yang sangat terpapar di dalam AS cenderung tertinggal kenaikannya; aset yang bersifat globalisasi justru terus naik.

---

10. Ringkasan Saran Investasi

---

Amrita: Terakhir, tolong rangkum, selain minyak dan mayoritas komoditas (kecuali emas), apa lagi peluang trading yang patut diperhatikan?

Jeff: Saya cukup berhati-hati terhadap perusahaan perdagangan (trade houses, seperti Vitol dan lain-lain). Saat aliran tidak terganggu dulu, mereka tampil sangat baik; tapi kali ini, gangguan pasokan yang nyata sangat memukul mereka. Mereka menghadapi risiko fluktuasi volume transaksi, bukan risiko fluktuasi harga.

Sayangnya, dana makro tradisional sudah sangat berkurang, hampir habis oleh dana strategi multi. Sekarang, yang kamu butuhkan adalah: alat yang long terhadap volatilitas tinggi, langsung terpapar fluktuasi harga, dan mampu menyusun portofolio lintas pasar dan diversifikasi.

Mengenai Glencore—memiliki saham Glencore berarti kamu memiliki sifat sebagai trader sekaligus posisi long terhadap tembaga, dan logika tembaga sangat kuat: energi terbarukan—atau “energi aman”—yang muncul pasca krisis energi 1973, dan untuk membangun sistem energi aman di masa depan, tembaga adalah logam kunci yang tak terelakkan. Memegang long terhadap tembaga adalah logika yang sangat jelas dan saya sangat setuju.

Dari sisi makro, saat ini yang benar-benar masih aktif melakukan makro mungkin tinggal Stanley Druckenmiller, Paul Tudor Jones, dan Lewis Bacon, semuanya sudah di atas usia 70-an. Tapi era pemikiran makro sedang kembali—ini adalah cara yang benar untuk menghadapi dunia ini.

Ringkasan:

Kategori	Pandangan
Brent crude	Long jelas, leverage, rollover kontrak bulan dekat
Logam industri (tembaga, aluminium, dll)	Long jelas, sangat bullish terhadap tembaga
Produk pertanian/makanan	Bullish
Saham maskapai	Short
WTI	Hati-hati, risiko intervensi besar
Emas	Hati-hati jangka pendek, tunggu sinyal QE baru long
Saham perusahaan perdagangan	Hati-hati, gangguan volume sulit diimbangi

---

Amrita: Terima kasih, Jeff. Saya yakin kita akan berbicara lagi segera. Semoga saat pertemuan berikutnya situasi sudah membaik—tapi untuk saat ini, prospeknya memang cukup suram. Terima kasih atas partisipasimu.

Jeff: Sama-sama.