Laporan Tahunan Junshi Biosciences 2025: Pengurangan Kerugian Lebih dari 30%, Pasar Obat Kanker Memasuki Titik Balik Dua Antibodi

Laporan Ekonomi Abad ke-21 Reporter Ji Yuanyuan

Di industri obat inovatif yang masih berada dalam musim dingin modal, dengan tema utama “pengurangan biaya dan peningkatan efisiensi”, Junshi Biosciences telah menyerahkan laporan kinerja tahun 2025.

Pada malam tanggal 13 Maret, Junshi Biosciences (1877.HK, 688180.SH) merilis laporan tahunan 2025 yang menunjukkan bahwa selama periode laporan, perusahaan mencapai pendapatan sebesar 2,498 miliar yuan, meningkat 28,23% dibandingkan tahun sebelumnya; laba bersih yang dikaitkan dengan pemegang saham utama menyusut menjadi 875 juta yuan, mengalami pengurangan kerugian sebesar 31,68% dibandingkan tahun sebelumnya. Jika tidak termasuk pengaruh pembayaran saham terkait rencana insentif saham, laba bersih yang dikaitkan dengan pemegang saham utama akan lebih lanjut turun menjadi 799 juta yuan, dengan pengurangan kerugian sebesar 38%.

Fokus utama dari laporan keuangan ini bukan hanya pada pengurangan kerugian. Data menunjukkan bahwa rasio biaya penjualan Junshi Biosciences turun dari 50,53% pada 2024 menjadi 42,15%, sementara produk inti, Toripalimab (Tuoyi®), tetap meraih penjualan sebesar 2,068 miliar yuan di pasar domestik, meningkat sekitar 38% dibandingkan tahun sebelumnya.

Seorang analis industri farmasi dari perusahaan sekuritas kepada wartawan Laporan Ekonomi Abad ke-21 menyatakan bahwa dari data laporan keuangan terlihat bahwa Junshi Biosciences sedang bertransformasi dari strategi “menghabiskan uang untuk skala” menjadi “operasi yang lebih terperinci”. Meskipun saat ini perusahaan masih mengalami arus kas operasional negatif, pengurangan kerugian yang terus berlanjut menandakan bahwa perusahaan semakin dekat ke titik impas yang sesungguhnya.

Namun, kompetisi PD-1 domestik telah memasuki “bab kedua”, dan dengan manfaat indikasi Toripalimab yang mulai mencapai puncaknya, akankah Junshi Biosciences mampu membangun “parit perlindungan” baru melalui terapi IO generasi berikutnya seperti kombinasi PD-1/VEGF dalam kompetisi pasar yang sengit?

Pada tahun 2025, strategi operasional Junshi Biosciences mengalami perubahan signifikan. Bentuk paling nyata adalah pengendalian biaya yang lebih terperinci.

Data laporan tahunan menunjukkan bahwa meskipun pendapatan perusahaan meningkat 28%, pertumbuhan biaya berbeda jauh lebih kecil dari pertumbuhan pendapatan. Misalnya, biaya penjualan hanya meningkat 6,95% YoY, jauh di bawah pertumbuhan pendapatan obat sebesar 40,32%; biaya manajemen bahkan menurun 5,50% YoY.

“Tim komersial perusahaan melalui optimalisasi manajemen meningkatkan efisiensi penjualan, dan output per orang terus meningkat,” ujar salah satu kalimat yang sering disebutkan dalam laporan tahunan Junshi Biosciences. Ini menandakan bahwa logika lama perusahaan inovasi farmasi yang “menggunakan tenaga manusia besar-besaran untuk merebut pasar” sedang dirombak.

Di bidang R&D, Junshi Biosciences tetap mempertahankan tingkat investasi tertentu, dengan biaya R&D mencapai 1,342 miliar yuan pada 2025, meningkat 5,24% dibandingkan tahun sebelumnya. Namun yang perlu diperhatikan, proporsi investasi R&D terhadap pendapatan operasional turun dari 65,45% tahun lalu menjadi 53,72%. Dalam laporan tahunan, perusahaan mengungkapkan bahwa mereka telah membangun mekanisme pengawasan penuh dari tahap inisiasi proyek R&D hingga pengajuan, dan jumlah peserta studi klinis melebihi 2000 orang.

Dari segi arus kas, laba bersih dari aktivitas operasi adalah -520 juta yuan, jauh lebih baik dibandingkan tahun sebelumnya yang mencapai -1,434 miliar yuan. Ini menunjukkan bahwa perusahaan terus mengandalkan “pembuatan darah sendiri” dari produk inti. Toripalimab tetap menjadi kekuatan utama pendukung pendapatan Junshi Biosciences. Pada 2025, produk ini meraih pendapatan sebesar 2,068 miliar yuan di pasar domestik, meningkat sekitar 38%.

Pertumbuhan ini masih cukup signifikan di antara PD-1 domestik, tetapi tidak dapat disangkal bahwa dengan perluasan indikasi, pasar PD-1 monoklonal sudah memasuki tahap kompetisi yang sangat ketat.

Hingga saat ini, Toripalimab telah disetujui untuk 12 indikasi di dalam negeri, dan semuanya masuk dalam daftar asuransi nasional terbaru, menjadi satu-satunya obat anti-PD-1 yang digunakan untuk pengobatan kanker ginjal, kanker payudara triple negatif, dan melanoma. Sebagai contoh, dengan indikasi pengobatan lini pertama yang masuk dalam asuransi, biaya tahunan pasien yang harus dibayar sendiri turun dari sekitar 40.000-50.000 yuan menjadi sekitar 10.000 yuan. Logika “menggunakan harga untuk meningkatkan volume” masih berlaku, tetapi dengan peningkatan basis, keuntungan pertumbuhan dari cakupan asuransi semakin berkurang secara marjinal.

Seorang analis sebelumnya menunjukkan bahwa kompetisi homogen PD-1 di pasar domestik belum berakhir, dan kejar-kejaran jumlah indikasi dari pesaing tidak pernah berhenti. Saat ini, pola kompetisi pasar PD-1 jelas telah melampaui perang harga awal, beralih ke pembangunan “parit perlindungan” melalui “cakupan luas, ekspansi internasional yang kuat, dan formulasi obat yang unggul.”

Untungnya, pasar internasional sedang menjadi sumber pertumbuhan baru. Laporan tahunan menunjukkan bahwa pendapatan luar negeri Junshi Biosciences meningkat 102,37% YoY pada 2025. Hingga saat ini, Toripalimab telah disetujui di lebih dari 40 negara dan wilayah termasuk AS, UE, Australia, Singapura, dan Timur Tengah. Melalui kemitraan dengan Coherus, Hikma, Dr. Reddy’s dan lainnya di lebih dari 80 negara, jaringan komersialisasi Junshi Biosciences berkembang dari Eropa dan Amerika ke Timur Tengah, Afrika, Asia Tenggara, dan wilayah berkembang lainnya.

Bagi perusahaan obat inovatif, ekspor tidak hanya menambah pendapatan, tetapi juga merombak logika valuasi. Jika Toripalimab dapat mencapai penjualan stabil di pasar luar negeri, Junshi Biosciences akan terbebas dari ketergantungan pada negosiasi harga domestik.

Jika kinerja 2025 adalah realisasi dari investasi masa lalu, maka pipeline pengembangan akan menentukan ketinggian masa depan. Di antara pipeline Junshi Biosciences, yang paling menarik perhatian pasar tentu adalah JS207 (kombinasi PD-1/VEGF).

Mengapa kombinasi PD-1/VEGF begitu penting? Karena dalam bidang imunoterapi tumor, kombinasi PD-1/VEGF dianggap sebagai fondasi terapi generasi berikutnya yang dapat menggantikan PD-1 monoklonal generasi pertama.

Namun, tingkat kompetisi di jalur PD-1/VEGF jauh melebihi perkiraan. Menurut data dari Pharma Magic Cube, saat ini ada lebih dari 20 produk PD-(L)1/VEGF dalam tahap klinis di seluruh dunia, semuanya terkait perusahaan China. Jumlah pembeli potensial terbatas, dan setelah raksasa seperti Pfizer, Merck, BMS, dan AbbVie mulai berkompetisi, peluang bagi pemain baru semakin terbatas.

Pada 2025, transaksi BD terkait PD-1/VEGF sering terjadi. Misalnya, pada 20 Mei 2025, Sanyou Pharmaceuticals mengalihkan hak pengembangan, produksi, dan komersialisasi SSGJ-707 secara eksklusif ke Pfizer. Pembayaran awal sebesar 1,25 miliar dolar AS memecahkan rekor pembayaran awal untuk lisensi obat inovatif China ke luar negeri, dan pertama kalinya nilai pembayaran awal untuk lisensi inovatif domestik mencapai level 10 miliar dolar AS. Pada 2 Juni 2025, BioNTech memperoleh hak global BNT327 dengan biaya kurang dari 2,1 miliar dolar AS, dan enam bulan kemudian, mencapai kesepakatan dengan BMS senilai 11,1 miliar dolar AS, selisih harga mencapai 9 miliar dolar AS, menjadi contoh klasik “beli murah, jual mahal” dalam inovasi farmasi.

Di posisi apa JS207 dalam perlombaan ini? Dari segi kemajuan klinis, JS207 sudah memasuki tahap II. Data utama terkait efikasi: pada pasien kanker paru non-small cell PD-L1 positif, tingkat respons objektif (ORR) untuk dosis 10 mg/kg dan 15 mg/kg masing-masing mencapai 56,3% dan 60,0%. Pada Oktober 2025, studi fase II/III yang membandingkan JS207 dengan Nivolumab untuk pengobatan neoadjuvant kanker paru non-small cell yang dapat dioperasi disetujui FDA AS, menjadi obat PD-1/VEGF pertama yang disetujui untuk pengujian konfirmasi pada populasi yang dapat dioperasi tersebut.

Data ini menunjukkan bahwa JS207 tidak hanya memiliki potensi sebagai monoterapi, tetapi juga berpeluang membangun hambatan pengobatan melalui kombinasi.

Yang menjadi perhatian utama adalah strategi kombinasi “IO + ADC”. Seiring dengan ledakan era ADC berkat DS-8201 dari Daiichi Sankyo/AstraZeneca, menggabungkan imunoterapi dan ADC menjadi keharusan bagi semua perusahaan farmasi. Junshi Biosciences menyadari hal ini dan saat ini JS207 sedang menjalani uji klinis fase II kombinasi dengan ADC bertarget EGFR/HER3 yang dikembangkan sendiri (JS212).

Dalam pandangan industri, kombinasi “IO + ADC” sebagai versi 2.0 dari imunoterapi diharapkan dapat mencakup lebih banyak jenis tumor dan mengatasi resistensi beberapa ADC. Dengan kata lain, masa depan pengobatan tumor mungkin tidak lagi didominasi oleh satu obat tunggal, melainkan oleh kombinasi “dua anti + ADC”.

Dalam bidang tumor, setelah PD-1, kombinasi PD-1/VEGF dianggap sebagai “produk blockbuster” berikutnya. Tantangan yang dihadapi Junshi Biosciences pun sudah jelas.

Di satu sisi, meskipun kemajuan klinis JS207 cukup cepat, perusahaan seperti Kangfang Bio dengan AK112 telah mengajukan permohonan persetujuan FDA, dan Sanyou Pharmaceuticals dengan SSGJ-707 akan segera memulai beberapa studi fase III global. Dalam kompetisi “cepat melahap yang lambat”, perbedaan waktu peluncuran produk akan langsung mempengaruhi pangsa pasar.

Di sisi lain, standar mitra kolaborasi MNC semakin ketat. Sebelumnya, kerjasama Yiming Kangke dan Instil Bio berakhir, memberi peringatan bahwa tidak semua data praproduksi yang gemilang dapat diubah menjadi nilai komersial, dan kekuatan finansial serta kemampuan eksekusi mitra menjadi variabel yang lebih penting daripada jumlah transaksi BD.

Junshi Biosciences menyadari hal ini. Berbeda dari sekadar “menjual bibit muda”, perusahaan ini berusaha memaksimalkan nilai klinis JS207 melalui pengembangan mandiri dan kolaborasi secara paralel. Pada Februari 2026, mereka menjalin kemitraan strategis dengan Deqi Pharmaceutical untuk mengeksplorasi kombinasi JS207 dengan inhibitor kecil oral CD73, ATG-037. Ini adalah strategi “tiga poros”—mengatur sinyal checkpoint imun, angiogenesis, dan jalur adenosin secara bersamaan, membangun hambatan kompetitif yang berbeda.

Di bidang imunologi autoimun, Junshi Biosciences juga sedang bersiap. Permohonan peluncuran obat baru anti-IL-17A (Rokokizumab) untuk pengobatan psoriasis plak sedang diproses, dan jika disetujui, akan menjadi produk imunologi kedua yang dikomersialisasikan setelah Junmaikang®.

Merefleksikan industri obat inovatif China tahun 2025, kata kunci yang tak terelakkan adalah “diferensiasi”. Perusahaan terkemuka dengan produk inti mereka mampu menghasilkan darah sendiri dan memenangkan perhatian MNC melalui R&D yang efisien; sementara perusahaan kecil berjuang dalam kesulitan pendanaan.

Laporan tahunan 2025 Junshi Biosciences secara jelas menunjukkan transformasi perusahaan dari “bercerita” menjadi “melaksanakan dengan tegas”. Pertumbuhan pendapatan, pengurangan kerugian, penurunan rasio biaya, semuanya adalah hasil nyata dari manajemen internal. Sementara itu, kombinasi “IO + ADC” dari JS207 dan JS212 adalah strategi tersembunyi yang menyiapkan masa depan.

Namun, di jalur emas PD-1/VEGF yang sudah terbukti, kompetisi telah beralih dari “berlomba merebut wilayah” menjadi “pertempuran jarak dekat”. Keunggulan awal Kangfang Bio, dukungan modal Pfizer, dan keunggulan kompetitif Rongchang Bio membuat situasi ini penuh ketidakpastian.

Bagi Junshi Biosciences, tahun 2026 akan menjadi pertarungan penting. Sebagai perusahaan yang pernah menjadi bintang favorit pasar modal, mereka pernah mendarat di HKEX dan SSE, membangun platform dual listing “A+H”, dan pada 2022 melakukan penawaran terbatas saham A kepada UBS, GF Securities, dan institusi lainnya.

Dengan demikian, akankah tahun depan mereka mampu membuat JS207 menembus kompetisi pasar yang sengit? Mampukah mereka meraih posisi yang baik di bidang pengobatan tumor? Dan, akankah mereka mampu mengakhiri kerugian dan mencapai laba? Semua ini menjadi tantangan utama yang harus mereka atasi untuk kembali mendapatkan kepercayaan pasar modal.