IPO "standar keempat" Papan Pertumbuhan akan segera diluncurkan, dua jalur muncul, misteri aliran balik konsumsi baru ke pasar A saham penuh ketegangan

Berita Caixin 14 Maret (Jurnalis Zhao Xinrui) Terkait rencana penambahan “Standar Keempat” untuk mendukung penerbitan dan pencatatan perusahaan baru di papan创业板, yang mendukung konsumsi baru dan layanan modern, memicu banyak spekulasi di pasar. Di antara ketidakpastian yang paling menarik perhatian, tanpa diragukan lagi, adalah apakah perusahaan konsumsi baru yang sebelumnya memilih untuk go public di Hong Kong akan secara signifikan meningkatkan kemungkinan kembali ke创业板 di masa depan?

Pada 6 Maret, Ketua CSRC Wu Qing mengusulkan penambahan satu standar pencatatan yang lebih akurat dan inklusif untuk创业板, memperkuat dukungan terhadap pengembangan perusahaan industri baru, model bisnis baru, dan teknologi baru, serta mendukung perusahaan inovatif dan wirausaha berkualitas tinggi di bidang konsumsi baru dan layanan modern untuk melakukan pencatatan dan penerbitan di创业板. Pernyataan ini menunjukkan bahwa posisi layanan创业板 sedang berkembang dari fokus pada inkubasi perusahaan matang menuju cakupan jalur ekonomi baru yang lebih luas, termasuk konsumsi baru dan layanan modern.

Analisis dari lembaga keuangan menunjukkan bahwa standar pencatatan saat ini di创业板 secara keseluruhan masih condong ke perusahaan yang sudah memiliki kemampuan profitabilitas tertentu atau skala pendapatan, yaitu standar berbasis pendapatan atau laba. Jika dibandingkan dengan standar IPO di科创板, standar kedua, standar ketiga, dan standar kelima, indikator utama mereka adalah investasi R&D, arus kas, dan hasil teknologi tahap tertentu, sehingga kurang inklusif secara sistematis. Meskipun aturan penempatan mereka sudah mencakup bidang layanan modern dan ekonomi digital, serta mengizinkan pengajuan setelah integrasi mendalam dengan teknologi baru di industri tradisional, standar keuangan yang ada secara umum lebih cocok untuk perusahaan manufaktur maju, teknologi keras, atau perusahaan yang memiliki kemampuan profitabilitas tinggi, dan kurang cocok untuk bentuk konsumsi baru seperti minuman teh inovatif, mainan tren, ekonomi hewan peliharaan, ritel komunitas, kecantikan dan perawatan pribadi, serta fesyen nasional.

Direktur Institut Pengembangan Keuangan Nankai University, Tian Lihui, menjelaskan bahwa inti dari standar ini adalah beralih dari “pemikiran rasio harga terhadap laba” ke “pemikiran penemuan nilai”, melalui pengenalan mekanisme penilaian oleh ahli pihak ketiga dan data verifikasi pasar, untuk mencapai penilaian nilai perusahaan yang akurat.

Apa fokus dari "Standar Keempat"创业板?

Hingga saat ini,创业板 telah menetapkan tiga standar pencatatan yang berbeda, dengan perbedaan utama terletak pada persyaratan laba, batasan nilai pasar, dan batasan pendapatan, membentuk sistem bertingkat yang mencakup berbagai tahap perkembangan perusahaan.

Standar pertama berfokus pada laba, mensyaratkan laba bersih positif selama dua tahun terakhir dan total tidak kurang dari 100 juta yuan, serta laba bersih minimal 60 juta yuan pada tahun terakhir. Standar kedua menggunakan kombinasi “nilai pasar + laba + pendapatan”, dengan perkiraan nilai pasar tidak kurang dari 1,5 miliar yuan, laba bersih positif tahun terakhir, dan pendapatan minimal 400 juta yuan tahun terakhir. Standar ketiga lebih longgar, hanya mensyaratkan nilai pasar minimal 5 miliar yuan dan pendapatan minimal 300 juta yuan tahun terakhir, terutama untuk perusahaan teknologi keras yang belum menghasilkan laba tetapi memiliki hambatan teknologi inti.

Dari sini, terlihat bahwa ketiga standar yang ada lebih banyak melayani perusahaan di bidang teknologi keras atau yang sudah memiliki kemampuan profitabilitas matang, sementara peluncuran standar keempat akan membuka batasan ini, fokus mengisi kekosongan jalur pencatatan perusahaan konsumsi baru dan layanan modern. Intinya, melalui “indikator yang tepat + penilaian non-keuangan + inklusivitas sistem”, pasar modal akan lebih akurat melayani kekuatan produksi baru yang berkualitas tinggi.

Berdasarkan pandangan berbagai pihak di pasar saat ini, dalam hal desain indikator, ada tiga arah utama yang patut dinantikan dari “Standar Keempat”. Pertama, kemungkinan pengaturan kombinasi “perkiraan nilai pasar + pendapatan + arus kas”, dengan fokus pada arus kas operasional bersih, bukan hanya laba bersih; kedua, lebih menonjolkan atribut “baru” dan “modern”, memperkenalkan indikator non-keuangan seperti kemampuan digitalisasi, model bisnis inovatif, aset data, hambatan merek, dan kepatuhan industri, berbeda dari karakteristik aset berat dan inovasi rendah dari industri konsumsi/layanan tradisional; ketiga, batasan nilai pasar dan pendapatan dari standar keempat juga mungkin akan dioptimalkan secara moderat.

Apa spekulasi tentang “Standar Keempat”? Dua versi sebagai panduan

Sebagai peningkatan sistem yang revolusioner sejak reformasi sistem pendaftaran, usulan penambahan standar pencatatan keempat di创业板 juga memicu banyak spekulasi di pasar. Pendapat industri menyatakan bahwa standar baru ini diharapkan dapat mendorong perluasan kerangka dukungan pencatatan di A-shares ke arah “produksi baru berkualitas tinggi yang beragam”, memberikan keuntungan sistematis bagi sektor konsumsi baru dan layanan modern.

Menurut riset dari China Securities, ini bukan sekadar pelonggaran batasan, melainkan langkah untuk memperluas cakupan创业板 dari fokus pada “manufaktur maju + pertumbuhan teknologi” ke “produksi baru berkualitas tinggi yang beragam”. Dua kemungkinan jalur reformasi utama untuk standar keempat adalah:

Versi pertama: memperkenalkan standar yang stabil dengan “nilai pasar + pendapatan + arus kas”. Standar ini terutama ditujukan untuk perusahaan rantai konsumsi dan layanan merek yang sudah memiliki skala pendapatan dan model bisnis matang, tetapi mungkin mengalami fluktuasi laba jangka pendek karena investasi pemasaran atau ekspansi offline. Dengan menilai arus kas operasional, risiko ketergantungan pada pendanaan eksternal dapat dihilangkan, dan perusahaan yang benar-benar mampu menghasilkan sendiri dapat dipilih sebagai pemimpin industri.

Versi kedua: membangun standar “nilai pasar + pertumbuhan keuangan + inovasi non-keuangan” yang berkembang pesat. Standar ini dirancang untuk menyesuaikan perusahaan konsumsi baru yang sedang berkembang pesat, mengacu pada logika detail dari standar kelima科创板, dengan empat kriteria: atribut industri terbatas pada bidang konsumsi digital, rantai pasokan cerdas, dan inovasi “Tiga Crea dan Empat Inovasi”; hasil tahap tertentu, misalnya GMV tahunan platform minimal 5 miliar yuan, dan penjualan produk utama merek minimal 1 miliar yuan; indikator utama harus menunjukkan pertumbuhan pendapatan tahunan selama tiga tahun terakhir minimal 30%, tingkat pembelian ulang pengguna platform lebih dari 40%, dan rasio perputaran persediaan merek secara signifikan lebih baik dari industri; posisi industri harus memiliki pangsa pasar minimal 5% di bidang tertentu dan valuasi dari pendanaan terakhir lebih dari 3 miliar yuan; pengaruh internasional harus menunjukkan bahwa pendapatan dari luar negeri minimal 30%, seperti perusahaan konsumsi baru global seperti Pop Mart yang telah melakukan ekspansi global.

Para analis memperkirakan bahwa jika standar keempat akhirnya mengarah ke jalur “nilai pasar + pendapatan + arus kas” atau “nilai pasar + pendapatan + kualitas pertumbuhan”, maka kemungkinan besar perusahaan konsumsi baru yang sebelumnya memilih go public di Hong Kong akan lebih banyak kembali ke创业板 di masa depan. Perusahaan konsumsi baru seperti minuman teh inovatif, mainan tren pintar, ekonomi hewan peliharaan, ritel merek, ritel komunitas, konsumsi konten digital, layanan medis konsumsi, merek nasional, dan platform konsumsi dengan kemampuan rantai pasokan digital, yang memiliki karakteristik “atribut konsumsi + pemberdayaan teknologi + replikasi skala”, akan mendapatkan manfaat besar.

Perhatian utama adalah bahwa reformasi创业板 ini juga akan mendorong likuiditas dan penilaian sektor konsumsi secara keseluruhan, serta meningkatkan perhatian dana terhadap sektor konsumsi. Berdasarkan pandangan berbagai pihak di industri, konsumsi layanan dan konsumsi baru akan mengalami resonansi kebutuhan industri yang baru, menjadi arah utama di sektor konsumsi hingga 2026.

Di satu sisi, bidang konsumsi layanan sedang mengalami resonansi antara dukungan kebijakan dan kebutuhan industri baru. Dengan pengembangan reformasi创业板 dan perluasan jalur pencatatan, perusahaan berkualitas tinggi akan mendapatkan lebih banyak dukungan modal, dan perkembangan industri diharapkan akan mengalami lonjakan penting, sangat sejalan dengan arah pasar modal saat ini yang menargetkan layanan modern dan industri layanan modern; di sisi lain, jalur konsumsi baru memiliki logika permintaan jangka panjang, dan prospek industri tetap cerah. Yang lebih penting, perusahaan-perusahaan unggulan di bidang mainan tren, teh inovatif, perhiasan mode, suplemen kesehatan, dan bidang konsumsi sub-sektor lainnya saat ini memiliki valuasi relatif rendah, dan tetap memiliki potensi pertumbuhan yang cukup hingga 2026.

Berapa banyak perusahaan konsumsi yang akan mengajukan listing di Hong Kong tahun ini, dan apakah akan ada lebih banyak perusahaan kembali ke创业板?

Melihat kembali proses pencatatan perusahaan konsumsi di A-shares, sejak diberlakukannya kebijakan baru “827” pada 2023, banyak perusahaan konsumsi berkualitas tinggi seperti Mixue Bingcheng, Mao Geping, Laoxiangji memilih membangun struktur red-chip atau VIE untuk go public di Hong Kong. Pada 2026, pasar Hong Kong juga menyambut gelombang perusahaan konsumsi, termasuk Yuan Ji Yun Jiao, Qian Da Ma, Laoxiangji, Ming Ming Hen Mang yang semuanya berbondong-bondong menuju Hong Kong untuk melantai.

Beberapa profesional industri menyatakan bahwa dalam gelombang IPO Hong Kong ini, kekuatan perusahaan inovasi teknologi dan konsumsi sangat kuat, dan dana yang terkunci saat perusahaan konsumsi baru listing di Hong Kong mencatat rekor, dan setelah listing, mereka mendapatkan sambutan hangat dari pasar. “Kemampuan beberapa perusahaan konsumsi baru untuk listing di Hong Kong juga mencerminkan perubahan psikologi konsumsi zaman ini,” analisis dari industri menyatakan, termasuk nilai emosional dan ekonomi kesendirian sebagai faktor pendorong.

Dari jumlah perusahaan konsumsi yang saat ini terdaftar di pasar Hong Kong, seperti mobil, elektronik rumah tangga, tekstil dan pakaian, barang konsumsi tahan lama, jumlah perusahaan yang listing lebih banyak dibandingkan perusahaan konsumsi harian seperti makanan dan minuman, perlengkapan rumah tangga. Data Wind menunjukkan bahwa sejak kebijakan “827” 2023, hingga saat ini, ada 20 perusahaan konsumsi pilihan dan 13 perusahaan konsumsi harian yang listing di Hong Kong.

Gelombang listing di Hong Kong tahun 2026 akan dipimpin oleh sektor konsumsi. Pada 28 Januari, perusahaan camilan Ming Ming Hen Mang berhasil listing; termasuk juga Dongpeng Beverage dan Muyuan Foods yang listing pada awal Februari, dengan Dongpeng Beverage mengumpulkan dana hampir 10 miliar HKD, menjadi salah satu IPO terbesar di industri minuman konsumsi Asia dalam beberapa tahun terakhir.

Data Wind menunjukkan saat ini ada 21 perusahaan konsumsi yang sedang berusaha listing di Hong Kong. Setelah standar keempat创业板 resmi berlaku, apakah akan ada lebih banyak perusahaan konsumsi yang berencana kembali ke创业板?

Para profesional dari lembaga terkait menganalisis bahwa, jika mengacu pada pengalaman科创板, tidak semua perusahaan konsumsi memenuhi syarat untuk listing di A-shares, harus sesuai dengan posisi “inovasi dan kewirausahaan berkualitas tinggi”, serta memiliki karakteristik “modern” dan “baru”. Saat ini, rencana reformasi secara umum masih dalam tahap pembentukan, dan definisi serta batasan dari “konsumsi baru” dan “layanan modern” masih perlu diklarifikasi. Pintu masuk A-shares kembali terbuka, tetapi pasar tidak lagi akan membeli hanya berdasarkan “kisah skala”.

Menurut mereka, baik konsumsi baru maupun layanan modern, listing bukanlah akhir, perusahaan harus kembali ke esensi bisnis.