Di Tengah Perang Iran, Spread Kredit Menunjukkan Tanda-Tanda Awal Pelebaran

Ringkasan Utama

• Keuntungan hasil pada obligasi korporasi dan obligasi berimbal hasil tinggi telah sempit untuk beberapa waktu—menandakan bahwa kondisi ekonomi mendukung pinjaman korporasi.
• Perang di Iran memicu pelebaran spread hasil yang bisa berlanjut jika harga minyak tetap tinggi, kata para analis.
• Ketika spread sempit, investor harus menanggung risiko lebih besar untuk mendapatkan hasil yang lebih tinggi di pasar obligasi korporasi.

Saat gelombang dari perang di Iran menyebar ke pasar global, hasil obligasi korporasi dan obligasi berimbal hasil tinggi sedikit meningkat, berpotensi mengurangi kekeringan pendapatan jangka panjang di sudut pasar obligasi yang lebih berisiko.

Selama bertahun-tahun, spread kredit—ukuran dari tambahan hasil yang diperoleh investor obligasi saat memegang obligasi yang lebih berisiko dibandingkan investasi “tanpa risiko” seperti US Treasuries—telah sangat sempit. Ketika spread ketat, itu menunjukkan bahwa investor lebih yakin bahwa obligasi korporasi yang berisiko akan menghindari default. Itu adalah tanda optimisme terhadap fundamental korporasi dan kesehatan ekonomi secara keseluruhan. Kerugiannya adalah bahwa investor obligasi harus menanggung risiko lebih besar untuk mendapatkan premi atau hasil yang lebih tinggi dibandingkan obligasi Treasury. Spread yang sempit juga berarti kurang bantalan jika hasil turun dan kondisi ekonomi memburuk.

Para analis mengatakan bahwa spread kredit bisa melebar jika harga minyak tetap tinggi. Secara umum, spread kredit melebar saat ketakutan resesi meningkat atau terjadi tekanan di sektor tertentu. Perang di Iran telah berkontribusi pada ketidakpastian ekonomi jangka pendek dan kenaikan harga minyak—indikator awal dari pelebaran spread kredit yang sedang diawasi investor.

Sebelum perang dimulai, jarak antara hasil yang disesuaikan opsi pada Indeks Obligasi Korporasi AS Morningstar dan investasi tanpa risiko menyusut menjadi 0,83 poin persentase, menyempit dibandingkan posisi dua tahun lalu di 0,93 poin persentase. Perbedaan ini bahkan lebih mencolok untuk utang berisiko tinggi dan berimbal hasil tinggi.

Selain siklus panjang—para analis mengatakan kekuatan yang menjaga spread tetap ketat saat ini dapat ditelusuri kembali ke krisis keuangan 2008—pasar obligasi sedang bergulat dengan lonjakan besar dalam penerbitan utang terkait AI oleh perusahaan teknologi, dan baru-baru ini perang AS dengan Iran. Berikut yang perlu diketahui investor.

Mengapa Spread Kredit Begitu Sempit?

Spread obligasi korporasi telah menyusut selama hampir satu dekade berkat kombinasi faktor yang kuat. “Kami berada dalam periode kondisi yang tidak terlalu berisiko dari segi prospek kredit,” jelas Jeffrey Rosenberg, manajer portofolio senior di kelompok obligasi tetap sistematis BlackRock.

Pertama, ekonomi yang tumbuh setelah pandemi covid-19 menghasilkan neraca perusahaan yang sehat, memberi kepercayaan kepada investor bahwa risiko default di sektor korporasi rendah. “Itu sangat mendukung pengambilan risiko kredit dalam portofolio,” kata Matt Wrzesniewsky, kepala manajemen portofolio klien obligasi tetap di Vanguard.

Kondisi tersebut memungkinkan perusahaan lebih mudah mengakses pembiayaan dan menerbitkan utang lebih banyak. Pada saat yang sama, suku bunga yang lebih rendah dibandingkan dekade sebelumnya berarti biaya bunga lebih sedikit membebani neraca. Semua itu meningkatkan kepercayaan investor obligasi dan meningkatkan permintaan terhadap utang korporasi, yang mendorong harga naik dan hasil turun relatif terhadap obligasi Treasury, sehingga mempersempit spread kredit.

Selain itu, jumlah obligasi junk di pasar berimbal hasil tinggi jauh lebih sedikit, karena sebagian besar utang berisiko tinggi telah beralih ke pasar pinjaman leveraged atau kredit swasta.

Mengapa Ada Lebih Sedikit Junk di Pasar Obligasi Berimbal Hasil Tinggi

Tekanan Likuiditas Kredit Swasta Membuat Pemberi Pinjaman dalam Situasi Sulit

Kekhawatiran tentang ketidakstabilan fiskal dan meningkatnya utang pemerintah juga mungkin berkontribusi pada minat investor terhadap utang korporasi, tambah Wrzesniewsky. “Mungkin ada sedikit lebih banyak kenyamanan dalam mengambil risiko kredit korporasi di mana [investor obligasi] benar-benar memahami fundamentalnya, dibandingkan dengan kekhawatiran fiskal yang muncul ketika Anda mulai melihat bahwa pemerintah telah beroperasi defisit untuk waktu yang lama.”

Apakah Spread Kredit yang Sempit Berisiko bagi Investor?

Spread yang sempit adalah fenomena umum. “Spread kredit sebenarnya bisa tetap sempit untuk periode waktu yang sangat lama,” kata Wrzesniewsky dari Vanguard, mengacu pada periode multi-tahun di tahun 90-an dan 2000-an.

Namun, itu tidak berarti mereka tidak membawa risiko bagi investor. Ketika kondisi kredit sangat baik untuk waktu yang lama, Rosenberg dari BlackRock menjelaskan, kondisi tersebut bisa mendorong peminjam untuk meremehkan risiko. “Kepuasan diri mulai muncul,” katanya.

Perang di Iran Memperlebar Spread

Bahkan dalam siklus yang lebih panjang, guncangan jangka pendek dapat memiliki dampak besar pada spread kredit. Baru-baru ini, spread melebar secara dramatis pada awal perang Amerika Serikat dengan Iran.

Pada 28 Februari, selisih hasil antara keranjang obligasi korporasi BBB dan obligasi Treasury dengan jatuh tempo serupa mencapai 108 basis poin—naik dari 101 basis poin minggu sebelumnya dan titik terendah 93 basis poin di awal bulan—karena investor menghadapi ketidakpastian dan risiko baru di pasar keuangan global. Perubahan tersebut, bersama dengan kenaikan harga minyak dan ancaman kejutan ekonomi inflasi (berpotensi resesi), membuat utang korporasi terlihat jauh lebih berisiko bagi investor obligasi.

Spread bisa tetap lebih lebar jika konflik berlanjut, kata para analis. “Perang yang lebih lama akan berarti kejutan harga minyak yang lebih besar dan berkepanjangan,” tulis analis Bank of America baru-baru ini. “Skema ini mulai memberikan dampak negatif yang signifikan terhadap saham, sehingga sulit bagi spread untuk rally [atau menyusut] bahkan jika hasil tetap menarik.”

Rosenberg dari BlackRock mengatakan lonjakan harga minyak yang berkelanjutan juga dapat mengubah proyeksi produksi dan pertumbuhan ekonomi. “Dalam situasi seperti itu, hasil obligasi mungkin turun karena ketakutan terhadap dampak pertumbuhan,” jelasnya. “Penurunan hasil tanpa risiko dan meningkatnya risiko pertumbuhan akan menyebabkan lonjakan spread obligasi korporasi yang jauh lebih besar.”

Intisari untuk Investor

Para analis mengatakan fluktuasi kondisi kredit adalah hal yang normal. “Selalu ada siklus kredit, tetapi dengan waktu yang tidak pasti dan tidak diketahui,” kata Rosenberg. Seperti biasanya dalam pasar keuangan, gangguan yang ditimbulkan oleh ketidakpastian tersebut bisa menjadi peluang bagi investor yang cerdas. Itu berlaku bahkan jika prospek menjadi lebih tidak pasti dan hasil meningkat.

“Hasil adalah mesin dari sebuah obligasi,” kata Wrzesniewsky dari Vanguard. “Jika Anda melakukan analisis terhadap posisi Anda dan melakukan pekerjaan rumah Anda dan yakin terhadap kredit yang Anda miliki, hasil yang lebih tinggi memberi Anda pengembalian yang lebih baik, yang benar-benar menjadi perhatian orang dalam portofolio.” Ambil contoh pinjaman korporasi besar-besaran yang mendukung ledakan infrastruktur AI. Meskipun hasil yang tidak pasti dari AI mungkin meningkatkan risiko kredit di beberapa area pasar, Wrzesniewsky mengatakan hal itu juga mendorong penyebaran antar sektor, “menciptakan pasar pemilih obligasi.”