Ketimpangan Likuiditas Kredit Swasta Menempatkan Pemberi Pinjaman dalam Posisi Sulit

Saatnya mendesak bagi kredit swasta. Permintaan penebusan dari investor di dana kredit swasta yang berfokus pada ritel telah mencapai rekor tertinggi dan menunjukkan sedikit tanda akan mereda, karena ketidakpastian likuiditas terus menyebar di pasar utang senilai $1,9 triliun.

Hingga beberapa bulan terakhir, kredit swasta adalah kelas aset swasta terpanas di pasar modal global untuk dunia yang berkembang pesat dari individu berpenghasilan menengah dan tinggi. Sekarang industri ini menghadapi pembalikan keberuntungan dan bersiap untuk ujian stres berisiko tinggi terhadap kemampuannya untuk menghindari krisis likuiditas yang semakin membesar.

Manajer dana telah menghadapi permintaan yang tinggi—dan semakin meningkat—from investor untuk mencairkan dana melalui penarikan yang biasanya dilakukan setiap kuartal dan dibatasi sebesar 5% dari nilai dana. Tiba-tiba, upaya industri dalam menarik minat investor individu, yang telah mendorong arus masuk modal yang besar secara historis, menghadapi pengujian terbesar hingga saat ini karena pengawasan yang meningkat dan penurunan langganan dana baru.

“Fitur, atau kekurangan, dari hal ini adalah Anda tidak bisa keluar langsung,” kata Matthew Malone, kepala manajemen investasi di Opto Investments, platform pasar swasta untuk penasihat investasi. “Karena itu, klien diingatkan setiap kuartal atau bulan bahwa masalah ini masih belum terselesaikan.”

Para ahli industri dan penasihat kekayaan sedang mengamati bagaimana pemberi pinjaman swasta menghadapi tumpukan penebusan dari investor, dan bagaimana reaksi mereka. Mengutip kasus sebelumnya di mana dana swasta mengalami tingkat penarikan yang tinggi, beberapa mengatakan bahwa mungkin membutuhkan waktu lebih dari satu tahun bagi investor untuk mendapatkan kembali uang mereka, yang dapat merugikan arus masuk baru dan mendorong lebih banyak individu untuk buru-buru keluar. Selain itu, beberapa pengamat khawatir bahwa gelombang pinjaman bisa membanjiri pasar, karena beberapa manajer mungkin terpaksa menjual aset untuk mengumpulkan modal guna memenuhi permintaan likuiditas.

Respon yang beragam ini menyoroti potensi ketidaksesuaian yang melekat dalam menjual strategi bergaya institusional yang relatif tidak likuid kepada investor individu, yang banyak di antaranya lebih tidak pasti dalam mengunci modal mereka dalam jangka panjang. Manajer dana pada dasarnya menghadapi dilema: Mereka dapat melonggarkan batas likuiditas untuk memenuhi kebutuhan investor individu, yang mungkin mengorbankan nilai jangka panjang portofolio mereka, atau mereka dapat mempertahankan batas tersebut dan “mengunci” penebusan, yang dapat membuat investor merasa tidak puas dan mengirim sinyal yang mengkhawatirkan tentang kekuatan dasar dana tersebut. Bentuk reaksi semacam ini terjadi pada akhir 2022, ketika penarikan dibatasi di Blackstone’s BX Real Estate Income Trust, kendaraan non-traded mereka.

2 Kisah Peringatan dari Pasar Ekuitas Swasta dan Kredit Swasta

Apa yang dapat dipelajari investor dari kisah yang melibatkan ERShares dan Blue Owl Capital.

23m 36s 12 Mar 2026

Tonton

Tahan atau Bertindak Cepat?

Manajer merespons lonjakan penebusan saat ini dengan pendekatan yang sangat berbeda. Beberapa, seperti dana OTIC Blue Owl yang berfokus pada teknologi, mengambil langkah tidak biasa dengan membeli kembali saham senilai lebih dari 15% dari nilai bersih dana, jauh melebihi batas 5% yang biasanya berlaku setiap kuartal.

Beberapa tetap teguh pada batas likuiditas mereka, yang dirancang untuk memaksimalkan disiplin manajer terhadap target kinerja jangka panjang. Dalam kasus terbaru, minggu lalu, BlackRock membatasi penarikan dari salah satu dana kredit unggulan mereka sebesar 5% setelah menerima permintaan yang melebihi 9% dari nilainya. Ini adalah kali pertama permintaan melebihi batas 5% sejak dana tersebut diluncurkan empat tahun lalu.

Dalam surat kepada investor, BlackRock menyatakan bahwa batas penarikan 5,0% adalah “fondasi” dari pengembalian bersih tahunan sebesar 10,7% yang dicapai HLEND, sebuah perusahaan pengembangan bisnis non-traded dengan nilai sekitar $26 miliar sejak awal berdiri. “Tanpa itu, akan terjadi ketidaksesuaian struktural antara modal investor dan durasi yang diharapkan dari pinjaman kredit swasta yang diinvestasikan HLEND.”

Sebaliknya, Blackstone memilih langkah yang berbeda minggu lalu ketika BDC mereka, yang dikenal sebagai BCRED, menghadapi penarikan sebesar $1,7 miliar di kuartal terakhir, di atas batas 7% perusahaan. Alih-alih membatasi penebusan, Blackstone menyuntikkan $400 juta ke dana tersebut, dengan eksekutifnya sendiri turut menyumbang modal pribadi, yang secara efektif menempatkan penebusan dalam batas 7% dan memungkinkan mereka memenuhi semua permintaan penarikan.

Matahari Terbenam di Era Keemasan

Dalam beberapa tahun terakhir, individu kaya yang mencari pendapatan berbondong-bondong ke dana utang sebagai respons terhadap hasil yang relatif tinggi. Dana kredit swasta yang berfokus pada ritel telah menjadi favorit klien kaya karena mereka menawarkan paparan pasar seperti institusi dengan biaya yang lebih terjangkau dan jendela likuiditas berkala.

Manajer dana kredit swasta secara global mengumpulkan $1,3 triliun modal baru dari 2021 hingga tahun lalu, menurut data PitchBook—sebagian besar melalui dana evergreen yang dikumpulkan melalui saluran kekayaan. Tetapi keberuntungan itu mulai berhenti karena gelombang investor yang ingin menarik uang mereka keluar.

Lonjakan penebusan ini disertai dengan penurunan tajam saham manajer aset alternatif papan atas. Hal ini meningkatkan pengawasan publik terhadap kendaraan dana yang tidak transparan dan relatif tidak likuid. Dan ini menjadi pengingat keras tentang betapa cepatnya sentimen bisa berubah menjadi buruk terhadap manajer dana saat investor berlomba menjual kembali saham mereka. Dan ini mungkin baru awal dari dampaknya.

Kegaduhan yang meningkat terkait pengelolaan likuiditas telah menimbulkan bayangan kerugian keuangan jangka panjang bagi industri modal swasta dan taruhan berisiko tinggi mereka dalam memberi akses kepada investor publik ke kelas aset yang sulit dinilai dan diperdagangkan seperti utang swasta, ekuitas swasta, dan properti.

Namun, beberapa investor memandang ini dengan lebih tenang. Secara keseluruhan, kelas aset kredit swasta tetap sehat, dengan sedikit tanda-tanda tekanan pada pinjaman dasar, menurut Don Calcagni, kepala investasi Mercer Advisors, manajer kekayaan dengan aset klien sebesar $96 miliar. Calcagni mengatakan kekacauan saat ini mungkin berasal dari kesalahpahaman investor terhadap struktur dana yang mereka daftarkan, bukan masalah mendasar dengan kelas aset tersebut.

Eksekutif dari perusahaan seperti Blue Owl menegaskan tidak ada “bendera merah” dalam portofolio dana yang sedang mereka tutup.

Di Blackstone, Presiden dan CEO Jonathan Gray membela kesehatan keseluruhan dari kepemilikan utang perusahaan dan menyebut kekhawatiran pasar tentang penebusan “banyak noise.”

Komentar seperti ini sebagian besar tidak diindahkan saat banyak penasihat keuangan berusaha menarik uang klien mereka, dan harga saham manajer aset pun merosot. “Industri telah kehilangan kendali atas narasi,” kata Mark Goldberg, penasihat independen untuk perusahaan di industri alternatif dan mantan CEO Griffin Capital, yang diakuisisi oleh Apollo Global Management pada 2022.

Gambaran lengkap akan segera terlihat. Jendela penebusan dana manajer akan berakhir dalam minggu ini, memberikan gambaran yang lebih jelas tentang tingkat tekanan penarikan dan bagaimana manajer akan merespons.

Menurut Goldberg, pemberi pinjaman swasta telah memasuki siklus “berpanjangan” dari arus keluar bersih negatif, yang bisa berlangsung hingga dua tahun saat manajer dana menyelesaikan dampak dari penarikan yang tinggi. Selama waktu itu, dia memperkirakan saldo kas akan menurun, langganan baru akan melambat, dan opsi likuiditas akan berkurang. Goldberg memperkirakan bahwa pada kuartal kedua atau ketiga tahun ini, lebih dari 80% dari dana semi-likuid yang berfokus pada utang akan mengalami arus keluar modal bersih, memaksa beberapa manajer untuk “mengurangi neraca mereka dengan membiarkan pinjaman berakhir atau menjual pinjaman.”

Dana swasta tradisional yang dirancang tidak likuid dapat melewati volatilitas pasar dan menahan pinjaman mereka sampai jatuh tempo. Tetapi dana semi-likuid yang bermasalah, yang harus menghadapi penarikan berkala, tidak bisa bertahan. “Itulah bahaya nyata yang dihadapi industri,” kata Goldberg.