Citic Securities Qu Xiang: Margin Recovery is Key to Sustained Bull Market in A-Shares

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3月19日，中信证券2026年春季资本市场论坛在京召开。中信证券首席A股策略师裘翔表示，二季度是A股慢牛之路上一个关键的信心重塑窗口。站在指数层面，企业利润率的长期企稳回升是A股接续牛市的必要前提，下个阶段关注重心要从估值转向利润率。

同时，中东冲突是今年风格切换的催化剂，全球供应链的扰动再一次带来校验中国优势制造业定价权的契机，“中东冲突带来的能化成本冲击给了我们一个窗口，去观察和验证中国优势制造业是否真的能够结构性地体现定价权”。

站在产业趋势层面，代码膨胀、实物稀缺，在中国的体现就是优势制造业定价权的提升，AI的破坏式创新加速以及全球能化供应链的扰动都在加强这一趋势。

“中国资产的重估，不应该是围绕HALO做文章。”裘翔认为，HALO交易并非可以简单套在A股上的逻辑。海外的HALO交易，核心是筛选出能够在AI颠覆式创新冲击下，规避自由现金流受损或资本回报率下行压力的防御性标的，其本质上是一种被动的防御性切换；中国的逻辑有所不同，交易的核心是已具备市场份额与竞争优势的资源及制造业企业，主动管控未来资本开支节奏，将既有竞争优势转化为定价权提升与利润率修复，从而开启低回报资本开支高峰过后自由现金流重新扩张的进程。

目前的底仓建议仍然是中国有份额优势、海外产能重置成本高难度大且供应弹性容易被政策影响的行业，以化工、有色、电力设备和新能源为基础。

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责任编辑：杨赐