Banc Sentral Global di Persimpangan: Akankah Mimpi Buruk Inflasi 2022 Terulang Kembali?

Sumber: Laporan Ekonomi Abad 21 Penulis: Wu Bin

Pada tahun 2022, bayang-bayang perlambatan pasokan akibat pandemi COVID-19 belum hilang, konflik Rusia-Ukraina pun meletus secara mendadak, dan tekanan inflasi masih terasa. Meskipun saat itu inflasi di negara-negara utama mencapai dua digit, Federal Reserve, Bank Sentral Eropa, dan lembaga lainnya sempat yakin bahwa “inflasi bersifat sementara”, namun akhirnya reaksi mereka terlambat, inflasi tetap tinggi, dan sejumlah bank sentral mendapat kritik luas.

Empat tahun kemudian, kejadian serupa kembali terjadi, konflik Iran-AS menyebabkan harga minyak melonjak cepat melewati 100 dolar, dan badai inflasi pun mengancam. Minggu ini, sekitar 20 bank sentral di seluruh dunia akan mengadakan pertemuan kebijakan moneter, hampir mencakup dua pertiga dari ekonomi global. Di antara bank-bank G10, delapan di antaranya akan mengumumkan keputusan suku bunga minggu ini. Dengan konflik Iran-AS yang membawa ancaman inflasi baru, banyak bank sentral mungkin akan menunda pemangkasan suku bunga, bahkan dalam beberapa kasus mempertimbangkan kenaikan suku bunga.

Namun, saat ini, penyesuaian kebijakan belum mendesak. Selain Bank Sentral Australia yang kembali menaikkan suku bunga, diperkirakan Federal Reserve, Bank Sentral Eropa, dan Bank of England akan mempertahankan suku bunga tetap, sambil menilai dampak kenaikan biaya energi yang melonjak terhadap harga konsumsi dan pertumbuhan ekonomi. Kebijakan moneter ke depan akan sangat bergantung pada berapa lama konflik di Timur Tengah akan berlangsung. Jika situasi di Timur Tengah kembali mendorong harga barang naik, menghambat pertumbuhan ekonomi, atau memicu fluktuasi tajam mata uang lokal, bank-bank sentral siap untuk segera bertindak.

Kali ini, akankah mimpi buruk inflasi tahun 2022 terulang kembali? Akankah bank-bank sentral dunia mengulangi kesalahan yang sama?

Konflik Iran-AS Memicu Lingkaran Inflasi Baru

Dalam konteks lonjakan harga minyak, minggu ini Federal Reserve, Bank Sentral Eropa, Bank of Japan, dan lainnya akan mengumumkan keputusan suku bunga, dan investor sedang memantau sinyal penting yang akan dirilis.

Wu Qi Di, Kepala Penelitian Sekuritas di SourceDa Information, menganalisis kepada wartawan Laporan Ekonomi Abad 21 bahwa di tengah lonjakan harga minyak akibat konflik Iran-AS, semua bank sentral menghadapi dilema antara mengendalikan inflasi dan menjaga pertumbuhan. Saat ini, “model bergantung data” telah menjadi pilihan bersama di antara bank-bank sentral utama. Diperkirakan mereka akan mempertahankan suku bunga tetap minggu ini, tetapi secara kolektif akan mengadopsi sikap “hawkish” sebagai persiapan untuk kemungkinan pengetatan kebijakan di masa depan.

Pasar memperkirakan Federal Reserve akan mempertahankan suku bunga, tetapi ekspektasi penurunan suku bunga secara besar-besaran bergeser ke belakang. Diagram titik menunjukkan kemungkinan hanya satu kali penurunan suku bunga tahun ini, dan pejabat akan menilai risiko stagflasi. Bank Sentral Eropa juga kemungkinan besar akan mempertahankan suku bunga, tetapi mungkin akan mengirim sinyal hawkish untuk menjaga kepercayaan pasar terhadap target inflasi, dan ada kemungkinan akan menaikkan suku bunga satu kali tahun ini. Pasar memperkirakan Bank of Japan akan mempertahankan suku bunga, tetapi inflasi impor yang didorong kenaikan harga energi mungkin mempercepat langkah kenaikan suku bunga berikutnya.

Dong Zhongyun, Kepala Ekonom di China Aviation Securities, menganalisis kepada wartawan Laporan Ekonomi Abad 21 bahwa konflik Iran-AS yang terus memanas telah mendorong lonjakan besar harga minyak dan ekspektasi harga minyak di pasar. Harga spot Brent telah menembus 100 dolar per barel, dan harga kontrak berjangka Mei juga stabil di atas 100 dolar. Dua bulan lalu, harga Brent hanya sekitar 63 dolar per barel. Lonjakan tajam harga minyak ini menambah ketidakpastian besar terhadap tren inflasi global yang sebelumnya mulai melambat.

Yang lebih penting, penyebab langsung lonjakan harga minyak kali ini adalah blokade Selat Hormuz oleh Iran, dan ekspektasi waktu pelayaran kembali normal bergantung pada perkembangan geopolitik antara Amerika Serikat, Iran, dan Israel. Ketidakpastian geopolitik yang besar menjadikan durasi blokade Selat Hormuz sebagai “alat transmisi”, membuat jalur evolusi inflasi global semakin sulit diprediksi. Dong Zhongyun menyatakan bahwa mengingat konflik ini baru berlangsung setengah bulan, dampak inflasi nyata belum sepenuhnya terlihat. Bagi bank-bank sentral di seluruh dunia, saat ini adalah pilihan yang paling rasional untuk tetap “diam” dan menunggu data inflasi yang lebih jelas sebelum menentukan arah kebijakan moneter, yaitu menggunakan “model bergantung data”.

Terkait Federal Reserve, Bank Sentral Eropa, dan Bank of Japan, ketiganya menghadapi situasi yang berbeda.

Bagi Federal Reserve, Dong Zhongyun menekankan bahwa data pasar tenaga kerja yang lemah dan kenaikan harga minyak yang terus berlanjut membuat sulit untuk mencapai dua tujuan sekaligus: mengendalikan inflasi dan menstabilkan ekonomi. Oleh karena itu, sinyal utama minggu ini kemungkinan besar akan menunjukkan kesabaran kebijakan yang ekstrem dan penyeimbangan kembali terhadap kedua tujuan tersebut. Ketua Fed Powell mungkin akan menekankan bahwa data non-pertanian bulan Februari yang lemah perlu diamati lebih jauh untuk melihat apakah itu tren jangka panjang, dan risiko inflasi yang didorong kenaikan harga energi juga tidak bisa diabaikan. Pernyataan yang menunggu data ketenagakerjaan dan inflasi ini berarti ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga harus ditunda. Selain itu, Fed kemungkinan besar akan menyatakan bahwa mereka belum mempertimbangkan kenaikan suku bunga, atau menolak kemungkinan kenaikan di masa depan, untuk menyeimbangkan antara sikap hawkish terhadap inflasi dan kekhawatiran dovish terhadap lapangan kerja.

Untuk Bank Sentral Eropa, di satu sisi karena ketergantungan energi yang lebih tinggi terhadap luar negeri, dan di sisi lain karena pengalaman krisis energi akibat konflik Rusia-Ukraina tahun 2022 yang masih segar, sinyal yang akan mereka keluarkan dalam menghadapi tekanan inflasi impor dari konflik Timur Tengah kemungkinan akan lebih hawkish dibandingkan Fed. Jika harga energi tetap tinggi, ECB mungkin akan memperkuat kekhawatiran terhadap risiko inflasi yang meningkat, bahkan mempertimbangkan untuk memperketat kebijakan di masa mendatang.

Sedangkan untuk Bank of Japan, kenaikan harga energi akan berdampak sebagai tekanan stagflasi—biaya impor yang meningkat mendorong inflasi impor, tetapi kenaikan biaya energi juga merugikan pertumbuhan ekonomi dan laba perusahaan. Oleh karena itu, Dong Zhongyun memperkirakan bahwa sinyal dari BoJ akan sangat kontradiktif dan berhati-hati. Di satu sisi, dengan yen yang melemah tajam ke level 160 dan risiko inflasi yang tidak terkendali akibat inflasi impor, secara teori mereka perlu menaikkan suku bunga hawkish untuk menstabilkan nilai tukar; di sisi lain, kenaikan suku bunga agresif dalam kondisi utang pemerintah yang tinggi bisa memicu krisis fiskal dan menghambat pemulihan yang rapuh. Kenaikan suku bunga juga tidak akan menyelesaikan kekurangan energi di sisi pasokan. Oleh karena itu, BoJ kemungkinan akan berhati-hati, menegaskan bahwa inflasi saat ini adalah “tekanan sementara dari pasokan”, dan mengandalkan subsidi fiskal pemerintah untuk mengimbangi biaya energi, serta memperingatkan pasar valuta asing agar tidak melemahkan yen secara berlebihan.

Bank-bank sentral utama dalam pencarian jalan yang berbeda

Bank Sentral Australia menjadi bank sentral utama pertama yang menaikkan suku bunga tahun ini, lebih awal dari Bank of Japan. Pada 17 Maret, Bank Australia mengumumkan kenaikan suku bunga acuan sebesar 25 basis poin menjadi 4,10%, ini adalah kenaikan kedua berturut-turut tahun ini.

Wu Qi Di mengatakan kepada wartawan bahwa di balik keputusan kenaikan suku bunga ini, ekonomi Australia menunjukkan ketahanan yang cukup kuat. Pada kuartal keempat 2025, PDB tumbuh 2,6% secara tahunan, melebihi potensi pertumbuhan 2%; inflasi CPI Januari mencapai 3,8% secara tahunan, lebih tinggi dari target 2-3%. Tingkat pengangguran di pasar tenaga kerja juga stabil di tingkat rendah.

Namun, keputusan kenaikan suku bunga di Australia tidak sepenuhnya bulat. Perlu dicatat bahwa keputusan ini diambil dengan suara tipis 5 berbanding 4, menunjukkan adanya perbedaan pendapat yang mendalam di internal. Anggota yang lebih dovish khawatir bahwa kenaikan terlalu agresif akan melemahkan konsumsi dan pertumbuhan ekonomi yang sudah melemah. Ini berarti jalur kenaikan suku bunga ke depan akan sangat bergantung pada data ekonomi, dan perubahan data bisa menyebabkan kebijakan berayun.

Dong Zhongyun berpendapat bahwa Bank Australia menjadi pelopor kenaikan suku bunga dalam siklus ini karena kondisi ekonomi mereka yang unik—berbeda dari negara lain yang menunjukkan perlambatan permintaan setelah kenaikan suku bunga berkelanjutan. Ekonomi Australia didorong oleh investasi perusahaan domestik dan pasar tenaga kerja yang cerah, bukan semata-mata oleh faktor harga energi impor. Oleh karena itu, kenaikan suku bunga di Australia didasarkan pada kebutuhan nyata untuk mengatasi inflasi domestik yang kembali muncul, dan konflik geopolitik di Timur Tengah hanyalah memperburuk kebutuhan tersebut, bukan penyebab utama.

Pasar memperkirakan bahwa selanjutnya Bank Australia kemungkinan besar akan terus menaikkan suku bunga, sementara Bank of Japan dan Bank Sentral Eropa juga mungkin akan melakukan kenaikan, tetapi Federal Reserve kemungkinan besar tidak akan menaikkan suku bunga lagi. Prospek kebijakan moneter dari semua bank sentral ini akan sangat berbeda.

Kasus khusus Australia ini secara tepat menyoroti bahwa prospek kebijakan moneter global saat ini menunjukkan diversifikasi multidimensi, bukan sekadar sikap hawkish atau dovish.

Dong Zhongyun menganalisis bahwa untuk Federal Reserve, karena tidak memiliki kekuatan ekonomi seperti Australia untuk mempertahankan suku bunga tinggi, dan tidak memiliki tekanan seperti ECB untuk segera mengatasi inflasi impor, mereka berada dalam posisi yang canggung—menunda langkah penurunan suku bunga dan menjadi bank sentral yang “berbasis data” secara khas.

Untuk ECB, meskipun prospek pertumbuhan ekonomi mereka lebih buruk dibandingkan AS, mereka menghadapi tekanan energi yang lebih langsung. Jika ECB akhirnya harus menaikkan suku bunga saat pertumbuhan melambat karena tekanan inflasi impor, itu akan menjadi situasi stagflasi yang disebabkan oleh gangguan pasokan, mirip dengan logika tahun 2022, tetapi dengan kondisi fundamental permintaan yang lebih buruk.

Sedangkan untuk BoJ, situasinya paling terpecah. Yen yang melemah ke level 160 memperburuk inflasi impor, secara teori mereka perlu menaikkan suku bunga untuk menstabilkan nilai tukar, tetapi batasan utang pemerintah yang tinggi membuat kenaikan suku bunga agresif berpotensi memicu krisis fiskal. Kebijakan moneter mereka harus menghadapi dilema menjaga nilai tukar dan menjaga fiskal.

Intinya, Dong Zhongyun menegaskan bahwa akar utama dari diversifikasi bank-bank sentral ini terletak pada posisi siklus permintaan ekonomi masing-masing negara dalam menghadapi guncangan geopolitik yang sama.

Di balik diversifikasi kebijakan moneter ini adalah perbedaan struktur ekonomi. Wu Qi Di menganalisis bahwa prospek divergensi kebijakan moneter global saat ini berakar pada perbedaan tekanan inflasi dan kekuatan pertumbuhan di berbagai ekonomi. Zona Euro, sebagai wilayah pengimpor energi bersih, sangat sensitif terhadap lonjakan harga minyak, sehingga tekanan kenaikan suku bunga meningkat untuk menahan ekspektasi inflasi. Federal Reserve menghadapi dilema “stagflasi”—penurunan suku bunga bisa meningkatkan inflasi, kenaikan suku bunga bisa mengorbankan lapangan kerja—sehingga mereka cenderung menunggu dan mengamati data lebih banyak. Bank of Japan lebih banyak tertekan oleh kenaikan harga energi dan pelemahan yen yang menyebabkan inflasi impor, dan kenaikan suku bunga lebih untuk menormalkan kebijakan dan mengurangi tekanan depresiasi mata uang.

Apakah mimpi buruk inflasi tahun 2022 akan terulang?

Pada tahun 2022, konflik Rusia-Ukraina menyebabkan inflasi di negara-negara utama mencapai dua digit. Jika konflik Iran-AS ini berlangsung lebih lama, akankah mimpi buruk inflasi tahun 2022 terulang?

Dibandingkan, Dong Zhongyun berpendapat bahwa kedua gangguan geopolitik ini memang memiliki kesamaan: pertama, keduanya terjadi di dekat titik balik siklus kebijakan moneter global—tahun 2022 di awal siklus pengetatan, saat ini di tengah siklus pelonggaran; kedua, keduanya dipicu oleh gangguan pasokan energi yang langsung mendorong ekspektasi inflasi global.

Namun, latar belakang ekonomi global saat kedua konflik ini terjadi juga berbeda secara signifikan. Dong Zhongyun menjelaskan bahwa pertama, dasar permintaan berbeda. Saat konflik Rusia-Ukraina pecah tahun 2022, ekonomi global sudah dalam fase permintaan berlebih dan inflasi tinggi pasca pandemi, dan gangguan pasokan yang terjadi di sisi permintaan dapat mempercepat inflasi. Saat ini, permintaan global tidak berlebih, malah relatif lemah, sehingga faktor pasokan akan lebih terbatas dalam mempengaruhi inflasi. Kedua, ruang kebijakan berbeda. Pada 2022, meskipun kenaikan suku bunga menyakitkan, bank-bank sentral masih memiliki kebutuhan dan ruang kebijakan untuk menaikkan suku bunga secara agresif guna menahan inflasi, tetapi saat ini, banyak bank sentral sudah menurunkan suku bunga beberapa kali dan tidak dalam kondisi permintaan berlebih, sehingga ruang kenaikan suku bunga lebih terbatas. Ketiga, koordinasi kebijakan juga beralih dari kesatuan ke diversifikasi. Pada 2022, menghadapi inflasi tinggi secara umum, bank-bank sentral bersatu dalam kebijakan kenaikan suku bunga untuk melawan inflasi, tetapi saat ini, kebijakan moneter berbeda-beda karena perbedaan siklus ekonomi dan lingkungan eksternal.

Oleh karena itu, Dong Zhongyun berpendapat bahwa kemungkinan terjadinya pengulangan mimpi buruk inflasi tahun 2022 akibat krisis ini relatif kecil. Yang lebih mungkin terjadi adalah negara-negara utama terjebak dalam “keinginan menaikkan suku bunga tetapi tidak mampu” dalam kondisi stagflasi. Namun, jika blokade Selat Hormuz berlangsung jauh lebih lama dari perkiraan dan geopolitik terus meningkat, risiko ekspektasi inflasi global bisa mengalami guncangan yang tidak terduga, dan risiko ekstrem ini perlu diwaspadai.

Wu Qi Di juga menambahkan bahwa kondisi makro saat ini telah berubah secara fundamental dibandingkan dengan tahun 2022, sehingga kemungkinan terulangnya mimpi buruk inflasi tahun 2022 relatif kecil.

Lingkungan awal inflasi sangat berbeda. Sebelum konflik 2022, gangguan rantai pasokan akibat pandemi dan stimulus fiskal besar-besaran di AS menyebabkan inflasi mencapai level tertinggi dalam 40 tahun. Saat ini, CPI AS sejak akhir 2025 menunjukkan tren penurunan, sehingga kondisi awal berbeda.

Peran energi dalam inflasi juga menurun. Dalam beberapa tahun terakhir, inflasi sektor jasa meningkat, dan bobot energi dalam keranjang CPI berkurang, serta transisi energi telah mengurangi elastisitas harga minyak. Pengalaman tahun 2022 telah membuat bank-bank sentral, terutama ECB, sangat waspada terhadap inflasi yang dipicu gangguan energi, dan pengalaman tersebut akan mengubah ekspektasi pasar dan perilaku bank sentral.

Ke depan, Wu Qi Di mengingatkan bahwa variabel utama adalah durasi dan intensitas konflik Iran-AS. Jika konflik menyebabkan blokade Selat Hormuz berlangsung lama, akan muncul krisis pasokan energi yang serius, mendorong inflasi dan menekan pertumbuhan ekonomi secara bersamaan. Pada saat itu, bank-bank sentral utama akan menghadapi situasi ekonomi yang lebih kompleks dan kebijakan akan menjadi dilematis.

Pengalaman empat tahun lalu dengan “teori sementara inflasi” yang keliru masih membekas, dan bank-bank sentral dunia kembali berada di persimpangan jalan. Kali ini, akankah para pengambil keputusan global mampu melampaui kebiasaan masa lalu dan menemukan jalan sempit untuk landing ekonomi yang lembut di tepi jurang stagflasi? Tantangan telah datang.