Yen melemah mendekati level 160, dampak energi mengubah logika perdagangan valutas

Gambar ilustrasi

Laporan Khusus dari 21st Century Business Herald, Chen Jialing, dari Fukuoka, Jepang

Gerbang 160 kembali masuk ke perhatian pasar.

Seiring dengan Amerika Serikat dan Israel yang melakukan serangan militer terhadap Iran, sejak Maret, nilai tukar yen terhadap dolar melemah, sempat menyentuh level 159,76 yen per dolar AS, yang merupakan level terlemah sejak intervensi pemerintah Jepang pada Juli 2024, dan terus berkeliaran di bawah “gerbang” 160—yang secara luas dipandang pasar sebagai garis peringatan intervensi pemerintah Jepang. Pada 18 Maret, pukul 17:00 waktu Tokyo, nilai tukar yen adalah 158,79 yen per dolar AS. Setelah memasuki sesi perdagangan Eropa, yen melemah, dan nilai tukar sempat kembali ke posisi 159.

Situasi ini juga mengingatkan pasar akan volatilitas pasar valuta asing tahun 2024. Pada tahun itu, setelah yen menembus 160, Kementerian Keuangan Jepang pernah menggelontorkan 5,5 triliun yen untuk intervensi pasar. Namun, dibandingkan musim panas 2024, para narasumber menunjukkan bahwa pelemahan yen kali ini lebih banyak dipicu oleh faktor fundamental seperti kenaikan harga energi, meningkatnya permintaan dolar sebagai aset safe haven, dan kerentanan struktur perdagangan Jepang.

Saat ini, yen kembali tertekan, dan opsi respons di Tokyo tampaknya lebih terbatas dibanding sebelumnya, dengan ruang intervensi kebijakan yang jelas menyempit. Fokus pasar pun beralih ke Bank Sentral Jepang—meskipun secara umum pasar memperkirakan Bank Jepang akan mempertahankan suku bunga tetap pada pertemuan kebijakan minggu ini, di tengah lingkungan makro yang semakin kompleks, kebijakan moneter yang relatif longgar, dan tekanan berkelanjutan terhadap yen, apakah kemungkinan kenaikan suku bunga akan dipaksa dipercepat?

Di tengah ketidakstabilan di Timur Tengah yang mendorong permintaan safe haven dolar, nilai tukar dolar AS terhadap yen sempat mendekati gerbang 160.

Pada 18 Maret di pasar Tokyo, nilai tukar yen sempat menguat ke kisaran 158 yen. Berita pasar menyebutkan bahwa Selat Hormuz yang sebelumnya terkunci mulai dibuka kembali untuk kapal minyak, memperlambat kenaikan harga minyak sementara, dan beberapa investor menutup posisi short yen, mendorong rebound jangka pendek yen. Namun, para analis umumnya berpendapat bahwa rebound ini lebih bersifat koreksi teknis jangka pendek.

“Pelemahan yen kali ini lebih banyak dipicu oleh kenaikan harga energi yang mempengaruhi fundamental,” kata Wang Xin Jie, Kepala Strategi Investasi di Wealth Solutions, Standard Chartered China, dalam wawancara dengan wartawan 21st Century Business Herald pada 17 Maret. Setelah terpilihnya Yoshihide Suga, saham Jepang naik karena kebijakan stimulus fiskal agresif, dan sejak awal tahun mengungguli pasar saham global. Dalam konteks meningkatnya ketegangan di Iran, lonjakan harga energi menyebabkan ekspektasi inflasi Jepang naik, sehingga sejak 21 Februari, indeks saham Jepang tertinggal dari indeks saham global. Ditambah lagi, kekurangan dana dalam rencana fiskal Jepang menyebabkan hasil obligasi pemerintah Jepang terus meningkat. Yen pun melemah dalam konteks aliran dana ke dolar AS sebagai safe haven, yang mungkin mencerminkan bukan hanya spekulasi terhadap yen, tetapi juga penurunan struktural fundamental.

Yoshihiro Yoshida dari Pusat Riset Ekonomi Makro di Institute for Advanced Studies Japan menyatakan bahwa pelemahan yen baru-baru ini didorong oleh dua faktor utama: pertama, risiko geopolitik yang memicu pembelian dolar sebagai safe haven; kedua, kerentanan struktur perdagangan Jepang.

“Ketegangan di Timur Tengah menyebabkan dolar menguat terhadap mata uang utama, tetapi bagi Jepang yang sangat bergantung pada impor minyak dari Timur Tengah, ini mendorong yen melemah. Selain itu, kenaikan harga impor memperburuk kekhawatiran tentang defisit perdagangan, memperbesar tekanan jual yen dari sisi kebutuhan riil,” kata Yoshida.

Berbeda dengan yen, dolar AS menunjukkan penguatan yang jelas. Strategi dari State Street, Lee Ferridge, menyatakan, “Kekuatan pembelian dolar oleh institusi investasi adalah yang terkuat dalam dua tahun terakhir.”

Di antara mata uang G10, yen dan euro menjadi dua mata uang yang paling lemah. Pasar umumnya berpendapat bahwa kedua mata uang ini lebih sensitif terhadap perubahan harga komoditas.

Namun, beberapa mata uang berbasis sumber daya menunjukkan tren berbeda. Data terbaru dari Commodity Futures Trading Commission (CFTC) menunjukkan bahwa, dibandingkan akhir Februari sebelum serangan terhadap Iran, posisi net long terhadap dolar AS dari mata uang negara sumber daya seperti dolar Australia dan dolar Kanada justru meningkat.

Contohnya, hingga 24 Februari, posisi net long terhadap dolar Australia mencapai 52.000 kontrak; meningkat menjadi 54.000 kontrak pada 10 Maret; dan posisi net long terhadap dolar Kanada dari 27.000 menjadi 36.000 kontrak.

Yoshihiro Yoshida dari Monex Securities dalam laporannya menyatakan bahwa ini berarti dari sudut pandang dolar, posisi net long terhadap mata uang negara sumber daya seperti dolar Australia dan dolar Kanada justru bertambah. “Ini menunjukkan bahwa tema utama di pasar valuta asing saat ini, bukanlah ‘konflik Timur Tengah’, melainkan ketidakpastian pasokan energi yang dipicu oleh risiko Selat Hormuz,” katanya.

Ketika nilai tukar dolar AS terhadap yen mendekati 160, pasar mulai berspekulasi bahwa intervensi mungkin segera dilakukan.

Pada 17 Maret, di pasar valuta asing Tokyo, yen menguat sedikit. Menteri Keuangan Jepang, Shunichi Suzuki, menyatakan bahwa “akan merespons dengan tingkat ketegangan tertinggi dan siap mengambil langkah tegas termasuk intervensi.” Pernyataan ini dipandang sebagai upaya menahan pelemahan yen, dan mendorong pembelian yen pada hari itu. Namun, pasar tetap sangat sensitif terhadap ketegangan di Timur Tengah.

Namun, sebagian besar analis pasar berpendapat bahwa fluktuasi nilai tukar saat ini belum memenuhi syarat untuk intervensi. Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa otoritas Jepang biasanya tidak melakukan intervensi berdasarkan level tertentu, melainkan lebih memperhatikan deviasi nilai tukar dari tren jangka panjang.

Pada 2022 dan 2024, pemerintah Jepang beberapa kali melakukan intervensi untuk menahan pelemahan yen. Intervensi tahun 2022 terjadi saat dolar/yen sekitar 145, dan intervensi tahun 2024 sekitar 160.

“Bahkan pada level 160, kondisi pasar saat ini berbeda secara signifikan dari 2024,” kata seorang trader valuta asing.

Yoshida恒 menunjukkan bahwa intervensi sebelumnya biasanya terjadi saat dolar/yen menyimpang 20-30% dari rata-rata bergerak 5 tahun, dan lebih dari 5% dari rata-rata bergerak 120 hari. Saat ini, meskipun nilai tukar mendekati 160, deviasi dari rata-rata 5 tahun hanya sekitar 15%. Jika dilihat dari rata-rata 120 hari, untuk mencapai deviasi 5%, dolar/yen harus mendekati 162. Berdasarkan perhitungan ini, dolar/yen mungkin perlu mendekati 170 atau lebih tinggi agar otoritas Jepang lebih mungkin melakukan intervensi lagi.

Selain itu, struktur pasar saat ini berbeda dari 2024. Pada Juli 2024, dolar/yen sempat mencapai 161, mencatat rekor tertinggi selama sekitar 38 tahun sejak 1986. Saat itu, data CFTC menunjukkan posisi net short yen dari spekulan mendekati 180.000 kontrak, hampir tertinggi dalam sejarah. Pada 10 Maret, posisi net short yen hanya sekitar 40.000 kontrak.

“Dari posisi short di pasar futures, jumlahnya jauh lebih rendah dibandingkan Juli 2024, menunjukkan pelemahan yen saat ini bukan berasal dari spekulasi,” kata Wang Xin Jie.

Selain itu, posisi dolar AS juga berbeda secara mencolok dari 2024. Pada April 2024, saat dolar/yen pertama kali menembus 160, posisi net long dolar mencapai sekitar 380.000 kontrak, mendekati rekor tertinggi. Pada Februari tahun ini, dolar malah sempat mengalami posisi net short sekitar 210.000 kontrak, dan hingga 10 Maret, posisi net short tetap sekitar 60.000 kontrak.

Yoshida恒 berpendapat bahwa, dalam kondisi pasar saat ini, jika spekulan memperbesar posisi “jual yen, beli dolar,” bahkan jika otoritas Jepang melakukan intervensi, mengubah tren nilai tukar akan sangat sulit.

Yoshida刚士 juga menambahkan bahwa berbeda dari intervensi tahun 2024 yang bertujuan menekan posisi spekulan dan memaksa mereka menutup posisi, tekanan jual yen saat ini lebih banyak berasal dari faktor kebutuhan riil seperti neraca perdagangan. “Dalam situasi pelemahan yen yang dipengaruhi oleh struktur penawaran dan permintaan ini, mengandalkan intervensi valuta asing saja mungkin tidak akan menghasilkan efek berkelanjutan,” katanya.

Para analis pasar berpendapat bahwa pelemahan yen saat ini lebih banyak mencerminkan faktor fundamental makro, dan secara kebijakan juga melemahkan alasan untuk melakukan intervensi. Bisa dikatakan, dari segi peluang kebijakan, ruang kerja sama internasional, dan struktur pasar, ruang efektif dan ambang pemicu intervensi pemerintah Jepang saat ini jauh lebih terbatas dibandingkan tahun 2022 dan 2024.

“Jika Jepang melakukan intervensi saat ini, kemungkinan besar akan memicu spekulan membuka posisi short besar-besaran, sehingga efektivitas intervensi akan berkurang,” kata Wang Xin Jie. Menurutnya, untuk membalik tren pelemahan yen secara efektif di masa depan, fokus utama harus kembali pada bagaimana meningkatkan ketahanan ekonomi Jepang.

Dalam konteks krisis energi dan ruang intervensi valuta asing yang menyempit, perhatian pasar beralih ke Bank Sentral Jepang.

Pada 17 Maret, Reserve Bank of Australia menaikkan suku bunga kebijakan. Pekan ini, beberapa bank sentral utama termasuk Federal Reserve, European Central Bank, dan Bank of Japan akan mengadakan pertemuan kebijakan moneter. Secara umum, pasar memperkirakan bahwa semua bank sentral akan mempertahankan sikap hawkish dalam menghadapi tekanan inflasi akibat kenaikan harga energi.

Yoshida刚 menyatakan bahwa jika Bank Jepang menunjukkan sikap berhati-hati terhadap kenaikan suku bunga lebih lanjut dalam pertemuan ini, maka dalam perbandingan kebijakan, yen kemungkinan akan terus melemah.

Terutama, perhatian harus diberikan pada langkah ECB. Yoshida刚 juga mengingatkan bahwa sejak akhir bulan lalu, euro terhadap dolar bahkan telah melemah lebih dari yen; jika ECB secara lebih tegas menunjukkan sikap hawkish untuk menekan inflasi, hubungan kekuatan relatif euro dan yen bisa berbalik, dan risiko pelemahan yen terhadap euro akan meningkat, memicu risiko pelemahan yen yang lebih tajam terhadap pasangan mata uang silang seperti euro/yen.

“Pertemuan kebijakan moneter justru bisa meningkatkan risiko dolar melewati 160 terhadap yen,” kata seorang analis pasar. Setelah pertemuan bank sentral AS, Jepang, dan Eropa, hubungan kekuatan ketiga mata uang ini kemungkinan akan membentuk pola ‘dolar kuat, euro menengah, yen paling lemah.’

Mengenai prospek kenaikan suku bunga Bank Jepang tahun ini, Wang Xin Jie berpendapat bahwa pasar secara umum memperkirakan Bank Jepang akan melakukan dua kali kenaikan suku bunga dalam setahun.

Chief Strategist dari Sumitomo Mitsui Asset Management, Ichikawa Masahiro, menyatakan bahwa ketidakpastian berapa lama konflik militer antara AS, Israel, dan Iran akan berlangsung, serta kapan harga minyak akan stabil, masih sulit diprediksi. Oleh karena itu, Bank Jepang perlu lebih banyak mengamati data sebelum menetapkan kebijakan.

“Faktor utama yang perlu diperhatikan meliputi hasil negosiasi buruh dan manajer di musim semi Maret, survei pandangan singkat Bank Jepang yang akan dirilis April, dan kondisi ekonomi di berbagai daerah,” kata Ichikawa. “Melalui data ini, kita bisa menilai apakah upah mengalami kenaikan signifikan, dan seberapa besar kenaikan harga minyak mempengaruhi prospek ekonomi perusahaan dan daerah. Semua faktor ini akan menjadi dasar penting bagi kebijakan Bank Jepang di masa depan.”

JPMorgan dalam laporannya menyatakan bahwa Bank Jepang menghadapi dilema ganda ketidakpastian situasi dan pelemahan yen, dan sulit untuk dengan mudah menempuh jalur normalisasi kebijakan. Laporan tersebut menegaskan bahwa posisi kebijakan Bank Jepang berbeda secara mencolok dari Federal Reserve dan ECB. Kedua bank tersebut sudah mendekati tingkat netral, dan dapat menunggu dengan lebih tenang; sementara kebijakan moneter Jepang tetap sangat longgar, dan dalam konteks kekhawatiran inflasi global yang mungkin kembali menyala, penundaan lebih lama akan membuat Bank Jepang semakin menonjol dan terus menekan yen ke bawah. “Bank Jepang membutuhkan waktu lebih sedikit untuk menunggu dibandingkan negara lain.”