IPO Perkebunan Selatan: Pengurangan Dana Penggalangan Sebesar 4,3 Miliar, Pengurangan 100 Juta untuk Aliran Modal, Tanpa Paten Inovasi

Pada tanggal 18 Maret, Guizhou Southern Dairy Co., Ltd. (Southern Dairy) berhasil mendapatkan persetujuan untuk listing di Bursa Saham Beijing, dengan perusahaan penjamin emisi adalah CITIC Securities.

Southern Dairy mengintegrasikan penelitian dan pengembangan, produksi, serta penjualan produk susu dan minuman susu, serta peternakan sapi perah. Produk utama meliputi berbagai produk susu suhu rendah (susu pasteurisasi, susu fermentasi, susu olahan suhu rendah), produk susu suhu ruang (susu steril, susu olahan), minuman susu mengandung susu, produk susu lainnya, dan susu segar, dengan merek-merek seperti “Shanhua”, “Huadu Pasture”, “Huaxi Old Yogurt”, dan “Guicao”.

Menurut analisis singkat, dalam IPO kali ini, Southern Dairy berencana menerbitkan tidak lebih dari 35,185,200 saham secara terbuka, dengan target pengumpulan dana sebesar 550 juta yuan, yang akan digunakan untuk proyek pembangunan peternakan sapi perah di Wining dan pembangunan jaringan pemasaran Southern Dairy di Guizhou. Dana yang akan dikumpulkan masing-masing sebesar 400 juta yuan dan 150 juta yuan.

Penggalangan dana dikurangi sebesar 430 juta yuan, dan satu proyek penambahan modal sebesar 100 juta yuan dihapus. Sebelumnya, draft pengajuan perusahaan berencana mengumpulkan dana sebesar 980 juta yuan, dengan 480 juta yuan dialokasikan untuk pembangunan jaringan pemasaran, yang berbeda sebesar 330 juta yuan dari draft yang diajukan saat rapat. Selain itu, draft tersebut juga mencakup proyek penambahan modal sebesar 100 juta yuan, yang kemudian dihapus dari dokumen saat rapat.

Faktanya, rasio utang terhadap aset perusahaan tidak tinggi, selama periode laporan masing-masing sebesar 33,97%, 39,84%, 26,35%, dan 25,07%. Pada akhir periode, kas dan setara kas sebesar 430 juta yuan, utang jangka pendek dan kewajiban non-lancar yang jatuh tempo dalam satu tahun masing-masing sebesar 10 juta yuan dan 105 juta yuan, serta pinjaman jangka panjang sebesar 116 juta yuan, menunjukkan bahwa arus kas mampu menutupi utang berbunga jangka panjang dan jangka pendek.

Yang lebih penting, perusahaan secara konsisten membagikan dividen selama periode laporan. Pada tahun 2022, 2023, dan Januari-Juni 2025, perusahaan membagikan dividen sebesar 94,001,400 yuan, 86,438,000 yuan, dan 60,000,000 yuan, dengan total sekitar 240 juta yuan, yang sudah jauh melebihi jumlah dana tambahan yang direncanakan dalam draft pengajuan. Dalam kondisi seperti ini, melakukan penambahan modal tidaklah rasional.

Performa perusahaan utama tidak membaik, namun perusahaan tetap berencana memperluas kapasitas produksi? Selama periode laporan, utilisasi kapasitas produk susu suhu rendah dan minuman susu suhu rendah masing-masing sebesar 85,48%, 93,27%, 99,76%, dan 98,91%, dengan produksi tahun 2024 diperkirakan mencapai 54.3 ribu ton. Untuk produk susu suhu ruang dan minuman susu suhu ruang, utilisasi kapasitas masing-masing sebesar 97,06%, 95,95%, 93,65%, dan 96,73%, dengan produksi tahun 2024 sekitar 133,4 ribu ton.

Setelah proyek ekspansi yang didanai melalui penggalangan dana ini selesai, jumlah sapi di peternakan dapat mencapai 10.000 ekor, dengan produksi susu segar sekitar 55.270 ton per tahun. Dalam prospektus, perusahaan menyatakan bahwa setelah pembangunan penuh peternakan sapi di Wining, masih akan ada kekurangan pasokan susu segar dari pembelian luar (kekurangan pembelian susu segar tahun 2024 diperkirakan sebesar 100.924,42 ton). Namun, perusahaan juga menyatakan bahwa proyek ini memiliki siklus pembangunan yang panjang dan selama periode tersebut, tetap ada risiko perubahan kondisi pasar dan tren permintaan konsumen yang tidak dapat dikendalikan. Jika perusahaan gagal menyesuaikan diri secara tepat waktu untuk menghadapi perubahan pasar dan mengalami penurunan kinerja, maka kapasitas produksi tambahan dari proyek pengembangan ini berisiko mengalami kelebihan kapasitas.

Faktanya, industri produk susu saat ini menghadapi kondisi oversupply, dengan kinerja perusahaan-perusahaan utama seperti Yili dan Mengniu yang tidak memuaskan. Pada semester pertama 2025, Yili mencatat pendapatan sebesar 61,777 miliar yuan dan laba bersih sebesar 7,2 miliar yuan, dengan pertumbuhan pendapatan sebesar 3,49% dan penurunan laba bersih sebesar 4,39% dibandingkan tahun sebelumnya. Mengniu mencatat pendapatan sebesar 41,567 miliar yuan dan laba bersih 2,046 miliar yuan, keduanya menurun sebesar 6,95% dan 16,37%. Dalam konteks ini, apakah rencana ekspansi Southern Dairy sesuai dengan kondisi industri saat ini?

Biaya penjualan 11 kali lipat dari biaya penelitian dan pengembangan, dan investasi R&D tertinggal dibandingkan sebagian besar pesaing. Selama periode laporan, biaya R&D Southern Dairy masing-masing sebesar 9 juta yuan, 11,67 juta yuan, 12,17 juta yuan, dan 5,76 juta yuan, dengan rasio biaya R&D terhadap pendapatan masing-masing sebesar 0,57%, 0,65%, 0,67%, dan 0,67%.

Jika dibandingkan dengan biaya penjualan dan biaya administrasi sendiri, keduanya jauh lebih tinggi dari biaya R&D. Biaya penjualan masing-masing sebesar 112,08 juta yuan, 118,35 juta yuan, 130,56 juta yuan, dan 63,70 juta yuan; biaya administrasi masing-masing sebesar 64 juta yuan, 70,20 juta yuan, 69,69 juta yuan, dan 35,90 juta yuan. Pada akhir periode, kedua biaya tersebut masing-masing 11,06 kali dan 6,23 kali lipat dari biaya R&D, menunjukkan bahwa investasi dalam R&D masih relatif rendah dan perlu ditingkatkan.

Dibandingkan dengan industri, rata-rata rasio biaya R&D dari perusahaan sejenis adalah 1,25%, 1,15%, 1,35%, dan 1,27%, semuanya lebih tinggi dari perusahaan. Lebih jauh lagi, beberapa pesaing memiliki rasio biaya R&D yang melebihi perusahaan ini. Sebagai contoh, pada tahun 2024, rasio biaya R&D mereka adalah: Yili 0,75%, Sanyuan 1,69%, Huangshi Group 3,52%, Tianrun Dairy 0,95%, Yantang Dairy 0,97%, Manor Pasture 0,96%, dan Sunshine Dairy 3,07%. Hanya Mengniu, Bright Dairy, dan New Dairy yang rasio R&D-nya di bawah perusahaan ini, masing-masing sebesar 0,58%, 0,56%, dan 0,46%.

Dari segi besarnya investasi dalam biaya R&D, Yili mengalokasikan sekitar 870 juta yuan, Mengniu 513 juta yuan, Bright Dairy 137 juta yuan, New Dairy 49 juta yuan, Sanyuan 119 juta yuan, Huangshi 72 juta yuan, Tianrun 27 juta yuan, Yantang 17 juta yuan, dan Sunshine 16 juta yuan, semuanya lebih tinggi dari perusahaan ini. Hanya Manor Pasture yang sedikit tertinggal dengan 8,52 juta yuan.

Di sisi lain, rasio biaya R&D di bawah 1% menunjukkan bahwa perusahaan tidak memiliki paten penemuan sama sekali. Hingga saat penandatanganan prospektus, perusahaan hanya memiliki 15 paten, terdiri dari 11 paten inovasi dan 4 paten desain industri. Jelas, perusahaan perlu lebih memperhatikan investasi dalam R&D.