Midea Group yang dikendalikan Hekang New Energy, bagaimana mereka memanfaatkan celah dalam penilaian kinerja?

Mengurangi Emisi Karbon, Membangun Kembali Nilai Industri Energi Baru

Baru-baru ini, perusahaan yang terdaftar di bidang pengubah frekuensi tegangan tinggi—He Kang Xin Neng, harga sahamnya meningkat cukup baik, namun ini bukanlah saham yang secara khas terkait kekurangan listrik di Amerika Utara, karena bisnisnya sebenarnya sangat rendah kaitannya dengan garis utama manfaat kekurangan listrik di Amerika Utara. Saat ini, perusahaan lebih fokus pada EPC fotovoltaik domestik, dengan pendapatan tahun lalu di paruh pertama lebih dari 90%, pendapatan luar negeri kurang dari 10%, dan tidak ada penempatan maupun pesanan nyata di pasar Amerika Utara.

Data publik menunjukkan bahwa pada 29 April 2020, proses transfer saham selesai, dan Midea Group resmi memperoleh kendali atas He Kang Xin Neng. Saat itu, He Kang Xin Neng mendominasi pangsa pasar di bidang pengubah frekuensi tegangan tinggi, menempati posisi kedua terbesar di industri. Sekarang, bagaimana kita menilai lima tahun terakhir dari He Kang Xin Neng di bawah kendali Midea Group?

Posisi unggul perusahaan di bidang pengubah frekuensi tegangan tinggi juga merupakan salah satu alasan utama Midea Group tertarik pada He Kang Xin Neng saat akuisisi. Dalam pengumuman akuisisi, Midea menyatakan: “He Kang Xin Neng saat itu sudah menjadi perusahaan terdepan di industri pengubah frekuensi tegangan tinggi domestik, dengan 20 tahun pengalaman teknologi, tim R&D matang, dan penataan produk di seluruh daya, akuisisi ini dapat langsung melengkapi kekurangan Midea di bidang kontrol industri tegangan tinggi, menyempurnakan penataan rantai industri dari frekuensi rendah, servo hingga frekuensi tinggi, serta dengan cepat masuk ke jalur otomatisasi industri, memanfaatkan peluang dari infrastruktur baru, renovasi efisiensi industri, dan penggantian produk domestik.”

Namun, Midea Group tidak menaruh perhatian seperti yang dijanjikan saat itu terhadap bisnis pengubah frekuensi tegangan tinggi He Kang Xin Neng. Sebaliknya, setelah mengendalikan perusahaan, fokus strategi Midea beralih ke bisnis energi baru, dan sumber daya untuk bisnis pengubah frekuensi tegangan tinggi terus menyusut. Dalam lima tahun terakhir, memperbesar skala pendapatan He Kang Xin Neng tampaknya menjadi prioritas utama, sementara membangun daya saing inti dan menciptakan keuntungan bagi pemegang saham—yang menyangkut ‘isi’ perusahaan—tidak begitu dipedulikan.

Pada 2023, strategi bisnis He Kang Xin Neng adalah: mengembangkan pengubah frekuensi tegangan tinggi dan rendah secara mandiri, sistem penyimpanan energi rumah tangga dan inverter fotovoltaik mandiri, serta bisnis utama EPC fotovoltaik.

Hingga 2025, pernyataan He Kang Xin Neng berubah menjadi: “Fokus pada solusi energi hijau, sistem penyimpanan energi rumah tangga dan inverter jaringan fotovoltaik, serta tiga bisnis utama pengubah frekuensi tegangan tinggi.”

Saat ini, pendapatan dari bisnis EPC fotovoltaik mencapai 90%, dan eksekutif serta tim inti perusahaan yang awalnya mendapatkan insentif saham kini sudah benar-benar menjadi beban.

Tak peduli ada pendapat berbeda di internal perusahaan, setidaknya He Kang Xin Neng menunjukkan pengakuan mutlak terhadap Midea Group secara budaya dan nilai—halaman utama situs resmi perusahaan adalah gedung kantor pusat Midea yang agak unik itu.

Situs resmi He Kang Xin Neng menyoroti, “Pada 2020, Midea Group menjadi pemegang saham pengendali He Kang Xin Neng, meningkatkan tingkat manajemen internal perusahaan dan membantu pengembangan kolaborasi sumber daya industri secara mendalam dan pemberdayaan.”

0****1

Bekerja keras di bidang EPC fotovoltaik, sebenarnya untuk siapa?

Bekerja keras di bisnis EPC fotovoltaik, apakah karena kebutuhan pertumbuhan kinerja perusahaan, atau karena eksekutif ingin memenuhi KPI dan tanggung jawab mereka? Pertanyaan ini memang perlu dipertimbangkan kembali.

Sebelum dikendalikan oleh Midea Group, bisnis utama He Kang Xin Neng adalah pengubah frekuensi tegangan tinggi, sementara saat ini sekitar sembilan puluh persen pendapatan berasal dari bisnis EPC fotovoltaik. Bisnis EPC fotovoltaik He Kang Xin Neng meliputi EPC fotovoltaik distribusi rumah tangga, EPC fotovoltaik industri dan komersial, serta secara bertahap memperluas ke bisnis EPC fotovoltaik terpusat.

Menurut pandangan Menggan, bisnis ini sebenarnya tidak memiliki hambatan teknologi apa pun, merupakan pasar yang sangat kompetitif—red ocean. Jika harus menyebutkan hambatan, itu tergantung kemampuan perusahaan dalam mendapatkan proyek (saluran distribusi), dan kemampuan untuk menanggung biaya awal bagi klien (kekuatan finansial).

Namun, setelah Midea Group mengendalikan He Kang Xin Neng, bisnis ini diperlakukan sebagai aset berharga.

Pada 2023, pendapatan bisnis energi baru He Kang Xin Neng (terutama EPC fotovoltaik) mencapai 640 juta yuan, dengan laba kotor 862 juta yuan; sedangkan pendapatan manufaktur kelas atas (terutama produk pengubah frekuensi tegangan tinggi) mencapai 648 juta yuan.

Pada paruh pertama 2025, pendapatan EPC fotovoltaik He Kang Xin Neng mencapai 4,066 miliar yuan, menyumbang 90,41% dari total pendapatan, tetapi margin laba kotor menurun menjadi 6,84%, sementara produk pengubah frekuensi tegangan tinggi yang margin labanya mencapai 30,41% selama periode yang sama, pendapatan turun menjadi 281 juta yuan. Ini menjelaskan mengapa pertumbuhan pendapatan tidak lagi diikuti oleh peningkatan laba.

Mengapa He Kang Xin Neng melakukan hal ini?

Tak lama setelah Midea mengendalikan He Kang Xin Neng pada 2020, perusahaan melakukan program insentif saham. Aneh, insentif ini hanya menilai pendapatan, tanpa memperhitungkan laba. Ini sangat jarang dalam semua program insentif saham—kecuali beberapa startup di awal untuk memperbesar skala secara sengaja mengabaikan laba.

Karena insentif saham 2020 hanya menilai pendapatan, bisnis EPC fotovoltaik yang margin labanya rendah dan lebih mudah memperbesar pendapatan, secara alami menjadi fokus utama He Kang Xin Neng.

Sebenarnya, jika hanya menilai pendapatan tanpa memperhitungkan laba, secara teori tim manapun tidak sulit mencapai target—cukup merugi untuk menarik perhatian dan memperbesar volume bisnis.

Berdasarkan laporan tahunan He Kang Xin Neng 2020, margin laba kotor EPC fotovoltaik di 2023, 2024, dan paruh pertama 2025 masing-masing adalah 8,62%, 9,17%, dan 6,84%.

Sementara itu, perusahaan seperti Huihui Technology, Yongfu Co., Ltd., Xineng Technology, dan Linyang Energy di 2024 memiliki margin laba kotor EPC fotovoltaik di atas 10%.

Selama pendapatan memberikan kontribusi, penghargaan eksekutif pun otomatis mengikuti. Sejak dikendalikan Midea, rata-rata gaji per orang di He Kang Xin Neng meningkat, dan pada 2024, gaji per orang naik 122% dibandingkan 2021.

Unit: juta yuan

Namun, dalam lima tahun terakhir, total laba bersih He Kang Xin Neng mengalami kerugian, dan tidak ada keuntungan yang diberikan kepada pemegang saham.

0****2

Bagaimana bisnis utama yang dulu unggul bisa tertinggal?

Dalam lima tahun terakhir, bagaimana Midea Group membuat bisnis pengubah frekuensi tegangan tinggi He Kang Xin Neng tertinggal?

Karena jika fokus sepenuhnya pada peningkatan pendapatan dan memperluas bisnis EPC fotovoltaik yang margin labanya sangat rendah, maka bisnis inti He Kang Xin Neng—pengubah frekuensi tegangan tinggi—secara alami akan terpinggirkan.

Setelah diakuisisi oleh Midea, He Kang Xin Neng mulai mengalami penurunan di bidang pengubah frekuensi tegangan tinggi. Ini adalah hal yang tidak pernah diperkirakan banyak investor sebelumnya.

Pengubah frekuensi tegangan tinggi adalah perangkat yang dikembangkan untuk motor yang beroperasi di lingkungan tegangan tinggi 3kV hingga 10kV, merupakan perangkat kontrol utama di bidang otomatisasi industri. Sebagai peralatan utama untuk efisiensi energi dalam sistem motor, pengubah ini dapat mengatur kecepatan motor secara presisi, dan dalam aplikasi seperti kipas, pompa, dan kompresor, mampu menghemat listrik rata-rata lebih dari 30%, menjadi jalur teknologi utama dalam pengurangan energi dan karbon di industri.

Dalam industri ini, perusahaan terdepan adalah Baima—Inovasi Inovasi Inovasi. Menurut data statistik Ru Industrial 2024, pangsa pasar pengubah frekuensi tegangan menengah dan tinggi Inovasi Inovasi di pasar China sekitar 18,6%, menempati posisi pertama, diikuti oleh Schneider dengan 13,6%, dan ABB dengan 10,2%.

He Kang Xin Neng pernah menjadi pemain kedua terbesar di industri pengubah frekuensi tegangan tinggi, dengan pangsa pasar mencapai 18% pada 2022, tetapi pada 2023 turun menjadi 12-15%, dan pada 2024 pendapatan bisnis pengubah frekuensi tegangan tinggi hanya 547 juta yuan, kini menjadi posisi kedua di industri. Tentu saja, He Kang Xin Neng masih menganggap dirinya “berdiri kokoh di posisi terdepan di dalam negeri di bidang pengubah frekuensi tegangan tinggi.”

Apakah karena pasar pengubah frekuensi tegangan tinggi memburuk dan tidak menguntungkan?

Meskipun margin laba kotor Inovasi Inovasi hampir 30%, dan laba bersih 13%, setidaknya He Kang Xin Neng berpendapat—bahwa penurunan pendapatan dan margin laba di bidang pengubah frekuensi tegangan tinggi lebih banyak disebabkan oleh perubahan lingkungan eksternal.

Faktanya:

(1) Menurut data Zhiyan Consulting, pasar pengubah frekuensi tegangan tinggi di China telah tumbuh dari 10,8 miliar yuan pada 2017 menjadi 21,6 miliar yuan pada 2024, dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan 10,41%.

Data ini juga dikutip He Kang Xin Neng dalam pengumuman mereka, sebagai bukti bahwa industri ini masih memiliki prospek. Saat ini, di tengah persaingan sengit, jika sebuah industri memiliki tingkat pertumbuhan tahunan gabungan lebih dari 10%, itu sudah cukup baik.

(2) Pada waktu yang sama, pangsa pasar Inovasi Inovasi dan Zhiguang Electric terus meningkat. Pada 2024, Inovasi Inovasi mencapai pangsa pasar 18,4% dan menjadi merek domestik dengan pangsa pasar tertinggi di China, sementara pangsa He Kang Xin Neng turun ke sekitar 10%, keluar dari posisi dua besar nasional.

(3) Pasar aplikasi high-end pengubah frekuensi tegangan tinggi saat ini didominasi oleh perusahaan internasional seperti ABB dan Siemens. Perusahaan domestik terbatas oleh kapasitas produksi yang kurang dan struktur produk yang tunggal, sehingga daya saing di bidang high-end relatif lemah. Dengan kata lain, pasar pengubah frekuensi tegangan tinggi memiliki ruang dan peluang besar untuk penggantian domestik.

Namun, He Kang Xin Neng tertinggal, demi bisnis EPC.

Arah keuntungan yang berbeda secara alami menghasilkan strategi operasional yang berbeda; strategi berbeda, alokasi sumber daya pun berbeda. Dalam lima tahun terakhir, kecuali 2023, proporsi investasi R&D He Kang Xin Neng terhadap pendapatan operasional jauh lebih rendah dibandingkan Inovasi Inovasi, sehingga tidak mengherankan jika mereka kalah bersaing.

0****3

Sebuah Penawaran Tambahan Modal yang Kurang Percaya Diri

Baru-baru ini, He Kang Xin Neng mengumumkan penawaran modal tambahan, tetapi tujuan dari penawaran ini tampaknya tidak begitu jelas.

Dulu, He Kang Xin Neng mengerahkan semua sumber daya ke bisnis EPC fotovoltaik, tetapi sekarang bisnis ini bukan lagi fokus utama perusahaan.

Baru-baru ini, He Kang Xin Neng mengumumkan rencana: perusahaan akan menerbitkan 288.234.136 saham A kepada objek tertentu, yaitu Midea Group, dengan harga 5,7 yuan per saham, untuk mengumpulkan dana sebesar 1,652 miliar yuan.

Berdasarkan “Rencana Penerbitan Saham A kepada Objek Tertentu Tahun 2026 oleh He Kang Xin Neng,”

He Kang Xin Neng berencana mengalokasikan seluruh dana yang terkumpul untuk lima proyek utama: pengembangan dan industrialisasi pengubah frekuensi tegangan tinggi (43,85 juta yuan), pengembangan dan industrialisasi inverter jaringan fotovoltaik (43,70 juta yuan), pengembangan dan industrialisasi sistem penyimpanan energi rumah tangga (29,23 juta yuan), pembangunan pembangkit listrik fotovoltaik distribusi standar (18,38 juta yuan), dan penambahan modal kerja (300 juta yuan).

Proyek pengembangan dan industrialisasi pengubah frekuensi tegangan tinggi ini bertujuan untuk meningkatkan otomatisasi dan kecerdasan lini produksi pengubah frekuensi tegangan tinggi, mengganti peralatan usang dan tidak efisien, serta memperkenalkan sistem perakitan otomatis dan deteksi cerdas untuk membangun lini produksi pengubah frekuensi tegangan tinggi yang cerdas, sehingga meningkatkan kapasitas pasokan produk.

Bagaimana manfaat ekonomi dari proyek ini?

He Kang Xin Neng menyatakan: “Analisis manfaat proyek melalui studi kelayakan dan perhitungan pendapatan menunjukkan bahwa proyek ini memiliki manfaat ekonomi yang baik.”

Apakah He Kang Xin Neng benar-benar memperhatikan industri pengubah frekuensi tegangan tinggi yang saat ini sangat kompetitif?

Sebenarnya, setiap proyek yang didanai dari dana ini hanya diungkapkan dengan kalimat umum seperti itu, tanpa prediksi manfaat ekonomi yang jelas.

Apa sebenarnya tingkat pengembalian yang dianggap sebagai “manfaat ekonomi yang baik”? Misalnya, margin laba kotor 6-8% dari bisnis EPC fotovoltaik, apakah itu termasuk manfaat ekonomi yang baik menurut manajemen He Kang Xin Neng? Selain itu, margin laba yang lebih rendah dari sekitar sepuluh poin persentase dibandingkan Inovasi Inovasi, apakah itu juga termasuk manfaat ekonomi yang baik?

Keberanian He Kang Xin Neng dalam melakukan pembiayaan ulang ini jauh di bawah perusahaan fotovoltaik kita. Saat melakukan pembiayaan ulang, perusahaan fotovoltaik selalu melakukan estimasi manfaat ekonomi proyek secara sangat jelas, bahkan jika pasar berubah atau sudah berubah, saat mengumumkan rencana penawaran saham tambahan, mereka selalu berargumen dengan kuat dan percaya diri, berani membuat janji.

Perlu dicatat, ini adalah penawaran saham tambahan kedua setelah Midea Group mengendalikan He Kang Xin Neng. Pada Juni 2023, He Kang Xin Neng mengumumkan rencana penawaran saham tambahan untuk mengumpulkan sekitar 1,473 miliar yuan dari Midea Group, tetapi rencana ini dihentikan pada Februari 2025 karena perubahan strategi bisnis dan kondisi pasar modal. Meskipun direncanakan mengumpulkan 1,473 miliar yuan, total investasi dari beberapa proyek mencapai 1,611 miliar yuan.

Dibandingkan kedua rencana ini, investor mungkin bisa menyimpulkan bahwa: Midea Group memang berniat memperkuat posisi pengendali di He Kang Xin Neng; dukungan dana yang diberikan selalu sekitar 1,6 miliar yuan.

Bagi Midea, sikap terhadap penambahan modal ini jelas—hanya saja, mereka mungkin belum memikirkan atau belum memahami secara pasti perusahaan seperti apa yang ingin dibangun dari He Kang Xin Neng.

Dalam rencana penawaran saham tambahan ini, saya menemukan bahwa proyek yang didanai juga termasuk inverter dan sistem penyimpanan energi rumah tangga. Jika semua proyek ini dilaksanakan, posisi He Kang Xin Neng akan menjadi seperti apa di masa depan? Di seluruh peta strategi energi baru Midea, di posisi mana perusahaan ini?

Di bidang energi baru, selain He Kang Xin Neng, Midea Group juga mengendalikan perusahaan energi baru lain, yaitu Kelu Electronic. Bagaimana perbedaan posisi kedua perusahaan ini, dan bagaimana mereka membagi strategi bisnis serta saling berkolaborasi dan menciptakan nilai sinergi? Ada rumor bahwa Kelu Electronic bertanggung jawab untuk pengembangan penyimpanan besar, sementara He Kang Xin Neng fokus pada penyimpanan rumah tangga. Saat ini, batas produk semakin kabur, dan perusahaan penyimpanan energi terkemuka mana pun, baik untuk penyimpanan rumah, industri, maupun besar, akan melakukan apa yang paling menguntungkan. Jika kedua perusahaan ini benar-benar membagi tugas seperti itu, apa pertimbangan di baliknya? Apakah akan muncul kompetisi di antara mereka di masa depan? Di mana sebaiknya Midea menyalurkan sumber daya penyimpanannya?

0****4

Akhirnya, Midea Group Terbangun dari Kealpaannya

Semua orang tahu bahwa pertumbuhan pesat bisnis EPC fotovoltaik telah berakhir secara menyeluruh…

Menurut prediksi Bloomberg New Energy Finance, pada 2026, kapasitas instalasi fotovoltaik baru di China akan menurun, dengan total sekitar 264 GW di sisi AC, dan karena pasar fotovoltaik distribusi sudah jenuh serta pengaruh penyesuaian kebijakan, sektor ini menjadi salah satu penyumbang utama penurunan kapasitas.

Goldman Sachs memandang prospek industri fotovoltaik global 2026 secara pesimis, memperkirakan kapasitas instalasi baru di China akan mencapai 235 GW, turun 17% secara tahunan, dengan fotovoltaik distribusi sebagai penyebab utama karena biaya non-teknis yang tinggi, pengurangan ruang keuntungan, dan permintaan rumah tangga/industri yang lemah.

Asosiasi resmi industri fotovoltaik China memperkirakan bahwa kapasitas instalasi baru nasional akan turun dari 315,07 GW pada 2025 menjadi antara 180-240 GW pada 2026, dengan fotovoltaik distribusi yang terdampak oleh kebijakan baru, reformasi harga listrik, dan suasana pasar yang menunggu, menjadi faktor utama penurunan kapasitas.

Oleh karena itu, penilaian kinerja He Kang Xin Neng akhirnya mengalami perubahan.

Mungkin Midea Group akhirnya menyadari bahwa jika hanya menilai pendapatan tanpa memperhitungkan laba, pengelolaan perusahaan akan menyimpang dan berubah bentuk. Oleh karena itu, pada 2023 dan 2025, He Kang Xin Neng melakukan dua putaran insentif saham lagi, dan keduanya menambahkan indikator laba bersih.

Catatan Penutup

Manajemen dan operasi Midea Group di bidang peralatan rumah tangga sangat rinci dan terampil, menurut pengamatan Menggan, dan mereka sangat mengagumi hal itu. Namun, dalam bidang energi baru, akuisisi dan integrasi, serta penilaian manajemen, ternyata sangat kasar dan strategi sangat kabur, membuat orang terkejut.

Sebenarnya, di bidang peralatan rumah tangga yang mereka kuasai, keberhasilan akuisisi dan integrasi mereka cukup mengesankan: pada 2008, mengakuisisi Little Swan, dalam tiga tahun laba berlipat ganda, akhirnya melakukan privatisasi dan kolaborasi mendalam dengan bisnis peralatan putih; pada 2011, mengakuisisi Toshiba White Appliances, keduanya langsung balik merugi dan berbalik untung dalam waktu singkat, berkat metodologi kolaborasi rantai pasok, pemanfaatan saluran distribusi, dan manajemen yang matang, mengubah target akuisisi menjadi kekuatan kompetitif inti.

Namun, di luar bidang yang sudah dikenal, kekurangan integrasi Midea sangat nyata: pada 2017, mengakuisisi Kuka, membutuhkan waktu 7 tahun untuk menyelesaikan integrasi karena kendala regulasi; pada 2020, mengendalikan He Kang Xin Neng, secara aktif mengurangi fokus pada bisnis utama dan bertransformasi ke energi surya dan penyimpanan energi, tetapi tidak pernah benar-benar masuk ke posisi terdepan industri, bahkan kehilangan bisnis utama; pada 2022, mengendalikan Kelu Electronic, membutuhkan waktu 2 tahun untuk menyelesaikan pembersihan utang lama dan berjuang merugi.

Pengalaman menunjukkan bahwa tanpa pengalaman, sulit memahami kesulitan. Mungkin masih ingat lelucon dari Direktur Gree di SNEC tentang para pengusaha perusahaan fotovoltaik. Bagaimana dengan Gree sendiri? Gree menghabiskan hampir 3 miliar yuan untuk mengendalikan Yilun New Energy, tetapi karena memilih jalur teknologi non-utama (titanate lithium), dan beban utang lama yang berat, meskipun industri lithium-ion meningkat pesat dalam beberapa tahun terakhir, perusahaan ini belum keluar dari zona kerugian.

Perombakan industri fotovoltaik sudah hampir selesai, dan akuisisi serta integrasi industri akan semakin banyak. Banyak contoh keberhasilan akuisisi di industri ini, seperti Tongwei yang membeli Sanyi dan menjadi pemimpin global dalam sel surya. Tetapi setelah gelombang pertumbuhan tinggi dan berhutang besar ini, industri fotovoltaik yang berlever dan berhutang tinggi sudah jauh berbeda dari masa lalu, dan akuisisi pun menjadi lebih sulit. Itulah mengapa Menggan hari ini fokus pada He Kang Xin Neng, berharap dapat ‘mengupas seekor burung merpati’ dari proses akuisisi dan integrasi industri ini.