Tidak bisa mengandalkan "cara balapan kuda" untuk memenangkan produk, GM Allianz Fund Zheng Yuchen: Bagaimana dana publik asing harus meraih kemenangan?

Lian Tong News 14 Maret - Reporter Wu Yuqi Dalam kompetisi industri reksa dana yang semakin terperinci saat ini, bagaimana perusahaan dana asing menemukan posisi mereka sendiri menjadi topik perhatian di industri.

Manajer umum dan Kepala Investasi Allianz Fund Zheng Yuchen mengatakan dalam wawancara bahwa Allianz Fund tidak puas hanya menjadi perusahaan dana yang menjual produk semata, melainkan lebih ingin menjadi “solution provider instead of selling product”.

Menurut dia, dibandingkan dengan kinerja yang mencolok pada satu tahap produk tunggal, yang lebih penting adalah mengelola uang pelanggan dengan cara yang tepat. Oleh karena itu, Allianz Fund tidak setuju dengan pendekatan “perlombaan produk” yang berorientasi kuantitas. Zheng menekankan bahwa penerbitan produk bukan sekadar menambah jumlah atau mengejar jalur tertentu, tetapi harus bertanggung jawab kepada pelanggan di balik setiap produk. Bagi perusahaan dana, yang benar-benar penting bukanlah seberapa cepat produk dibuat, tetapi apakah lini produk memiliki daya hidup jangka panjang dan mampu merespons kebutuhan pelanggan secara berkelanjutan dalam berbagai kondisi pasar.

Zheng Yuchen juga memberikan penilaian makro tentang perkembangan industri pengelolaan aset. Menatap masa depan, Zheng percaya bahwa industri pengelolaan aset akan mengalami empat tren utama: pertama, standarisasi, di mana praktik yang tidak matang di masa lalu akan secara bertahap ditinggalkan; kedua, kompetisi untuk kelebihan hasil akan semakin intensif, dan perusahaan dana perlu membangun keunggulan kompetitif di tingkat perusahaan; ketiga, peserta pasar modal akan menjadi lebih terinstitusionalisasi dan profesional; keempat, pasar modal akan menjadi lebih internasional.

Dari Tujuan Investasi Hingga Attribution Kinerja, Membentuk Siklus Lengkap

Menurut Zheng Yuchen, investasi aktif yang terstandarisasi pertama-tama harus menyelesaikan masalah pemikiran investasi. Allianz Fund menetapkan tujuan yang cukup jelas untuk sistem ini, yaitu menciptakan pengembalian risiko yang tinggi, signifikan, dan berkelanjutan bagi pelanggan.

Dia percaya bahwa nilai inti dari pengelolaan aktif tetap terletak pada penciptaan kelebihan hasil, tetapi kelebihan hasil ini tidak seharusnya hanya bersifat sementara, melainkan harus dapat dijelaskan, diprediksi, dan berkelanjutan. Allianz Fund merangkum tujuan ini sebagai “EPS”, yang sesuai dengan kata kunci Explainable, Predictable, Sustainable.

Berdasarkan filosofi ini, Allianz Fund lebih berharap mengandalkan kolaborasi tim dan proses investasi untuk membangun sistem riset dan pengelolaan yang lebih dapat direplikasi, bukan terlalu bergantung pada pengalaman pribadi dan kemampuan saat situasi mendadak. Zheng menggunakan analogi “produk industri” dan “karya seni”, dia berpendapat bahwa karya seni memang memiliki nilai unik, tetapi sulit diduplikasi; sebaliknya, produk industri lebih sesuai dengan kebutuhan pengelolaan investasi institusional terhadap stabilitas dan konsistensi.

Selain filosofi investasi, langkah kedua adalah mendefinisikan tujuan investasi secara lebih objektif dan jelas. Menurut klasifikasi Allianz Fund, tujuan dari berbagai jenis produk berbeda, sehingga dimensi evaluasi dan metode pengelolaan juga perlu lebih rinci. Untuk produk dengan target pengembalian relatif, tim lebih menekankan upaya mendapatkan kelebihan hasil tertinggi dengan risiko pengukuran yang kecil, yang secara esensial adalah memaksimalkan rasio informasi.

Mengenai hal ini, Zheng Yuchen menunjukkan bahwa beberapa produk kuantitatif di luar negeri sangat menekankan kestabilan kelebihan hasil, dan juga sangat ketat dalam pengendalian kesalahan pelacakan, tetapi secara proporsional, kelebihan hasil mereka biasanya tidak besar. Dari hasilnya, rasio informasinya mungkin tidak rendah, tetapi mungkin tidak memenuhi kebutuhan beberapa investor terhadap tingkat kelebihan hasil. Menurut Allianz Fund, pengelolaan produk pengembalian relatif tidak sekadar menurunkan risiko, tetapi juga berusaha mendapatkan kelebihan hasil yang lebih signifikan sambil menjaga kesalahan pelacakan yang wajar. Dengan kata lain, bukan soal mengambil risiko lebih sedikit, tetapi apakah risiko yang diambil adalah risiko yang tepat.

Untuk produk total return, Allianz Fund menggunakan pendekatan berbeda. Mereka lebih fokus pada mendapatkan pengembalian yang lebih tinggi dari tingkat bebas risiko dalam tingkat risiko total yang lebih rendah, yaitu mengejar rasio Sharpe yang lebih tinggi. Oleh karena itu, indikator utama yang digunakan berbeda tergantung pada tujuan investasi.

Zheng menyebutkan bahwa dalam menilai produk dana, seringkali digunakan beberapa indikator sekaligus, mencoba menggunakan satu standar untuk menilai berbagai jenis produk. Namun, menurutnya, pendekatan ini tidak selalu akurat. Sebagai contoh, rasio informasi dan rasio Sharpe sering digunakan bersamaan untuk menilai satu dana, tetapi untuk produk reksa dana relatif hasil, rasio Sharpe tidak selalu menjadi indikator utama.

Alasannya adalah, rasio Sharpe sendiri dipengaruhi oleh karakteristik desain produk dan kondisi pasar. Misalnya, dana pertumbuhan dan dana nilai secara alami menunjukkan karakteristik volatilitas yang berbeda dalam berbagai kondisi pasar; produk obligasi juga serupa, dana obligasi jangka pendek mungkin secara alami memiliki rasio Sharpe lebih tinggi daripada dana obligasi jangka panjang dalam beberapa tahap. Jika membandingkan indikator secara terpisah tanpa memperhatikan posisi produk, seringkali sulit mencerminkan efektivitas pengelolaan produk secara sebenarnya.

Tiga, adalah pelaksanaan proses investasi secara konkret. Dalam penjelasan Zheng, bagian ini bukan sekadar daftar langkah operasional, tetapi merupakan rangkaian lengkap yang mencakup identifikasi peluang investasi, penanaman batas risiko, pengelolaan risiko aktif di depan, dan review serta koreksi pasca investasi.

Dalam menangkap peluang investasi, Allianz Fund lebih menekankan pencarian sumber kelebihan hasil yang berkelanjutan secara sistematis. Menurut Zheng, tim ingin menggabungkan riset mendalam bottom-up dengan kerangka pemilihan saham PB-ROE, untuk mengidentifikasi kesalahan penetapan harga, peningkatan ROE, atau saham dengan karakteristik ROE tinggi yang berkelanjutan. Zheng berharap sumber peluang berasal dari kerangka sistem yang stabil, bukan faktor kebetulan. Penyaringan sistematis dapat meningkatkan efisiensi dan stabilitas, tetapi akhirnya harus dikombinasikan dengan analisis fundamental mendalam bottom-up untuk menyaring saham yang memiliki kekurangan, sehingga membentuk portofolio yang sangat diyakini (high conviction).

Selain identifikasi peluang, model anggaran risiko juga diintegrasikan ke dalam seluruh proses investasi. Zheng menyebutkan bahwa setiap kali Allianz Fund merilis produk, manajer dana harus menandatangani surat kuasa investasi. Isi surat ini selain mencakup batasan proporsi investasi dan wewenang investasi, juga memberikan panduan indikator risiko. Misalnya, berapa besar deviasi pelacakan maksimum, tingkat risiko total yang diambil, monitoring deviasi industri, dan likuiditas portofolio.

Ini juga memperluas ke pengelolaan risiko aktif di awal. Hal ini sejalan dengan model dan alat anggaran risiko yang digunakan Allianz Fund, yang akan diterapkan di setiap tahap proses investasi.

Di tahap pasca investasi, Allianz Fund secara berkelanjutan melakukan review kinerja, termasuk attribution dan koreksi. Mereka terus memantau parameter karakteristik risiko portofolio dana, deviasi dari panduan investasi, dan melakukan pengukuran risiko sebelum pengambilan keputusan. Jika terjadi deviasi besar, misalnya deviasi industri, manajer dana harus segera memberikan penjelasan tertulis. Sebagai Kepala Investasi, Zheng juga dapat memantau risiko setiap dana melalui sistem internal setiap hari. Berdasarkan kerangka ini, proses investasi tidak berakhir saat membeli dan menjual, tetapi membentuk siklus tertutup dari identifikasi peluang, batas risiko, attribution pasca investasi, dan koreksi dinamis.

Bukan Sekadar Perlombaan Penerbitan Produk, Melainkan Bertanggung Jawab kepada Pelanggan di Balik Setiap Produk

Jika sebelumnya membahas bagaimana pengelolaan aktif terstandarisasi berjalan, maka dari sisi operasional perusahaan, Zheng lebih fokus pada kecocokan antara produk dan kebutuhan pelanggan.

Sebagai perusahaan dana asing, Allianz Fund sangat menekankan setiap penataan produk, berharap membangun lini produk yang memiliki daya hidup jangka panjang. Zheng Yuchen berpendapat bahwa produk yang sukses dalam jangka pendek, seperti produk jalur cepat, tidak selalu memiliki daya tahan jangka panjang. Dengan perubahan tren pasar, produk yang sangat bergantung pada beta juga sulit dipahami oleh pemegangnya. Apalagi, keberhasilan jalur tertentu seringkali bersifat acak.

Di Allianz Fund, mereka tidak menerapkan model perlombaan dalam penerbitan produk, melainkan bertanggung jawab kepada pelanggan di balik setiap produk. Zheng berpendapat bahwa jumlah produk bukanlah hal yang harus sebanyak mungkin, melainkan harus dibangun dengan pendekatan industri untuk menjadikan setiap produk sebagai karya berkualitas tinggi.

Pendekatan ini juga sejalan dengan filosofi inti “pengelolaan aktif yang terstandarisasi”. Bagi Allianz Fund, standarisasi tidak hanya soal disiplin di proses riset dan pengelolaan, tetapi juga berarti bahwa penataan produk harus melayani kebutuhan pelanggan yang jangka panjang, jelas, dan berkelanjutan, bukan sekadar mengikuti tren jangka pendek.

Dalam perencanaan produk, Zheng menggunakan pendekatan “inti + satelit”. Perusahaan induk Allianz Investment fokus pada pengelolaan aktif, sehingga produk strategi aktif menjadi lini produk inti Allianz Fund. Ke depan, Allianz Fund akan menata produk dengan gaya berbeda dalam lini inti ini. Dalam fixed income, mereka akan meluncurkan berbagai seri produk dengan risiko dan pengembalian berbeda, lalu secara bertahap memperluas ke produk strategi pendapatan tetap murni.

Dalam produk satelit, Allianz Fund mengadopsi dan menerapkan model kuantitatif serta alat dari anak perusahaan lokal, Allianz Investment, untuk menata produk kuantitatif berbasis faktor yang menargetkan industri dan tema tertentu, serta indeks yang diperkuat dengan faktor multi.

Dari sudut pandang ini, “solution provider” yang ditekankan Allianz Fund bukan sekadar slogan pemasaran, tetapi merupakan filosofi yang menyeluruh dalam desain produk, kerangka riset, dan layanan pelanggan. Produk bukanlah sebanyak mungkin, melainkan harus memiliki posisi yang jelas, kapasitas strategi yang stabil, dan karakter risiko dan pengembalian yang sesuai dengan kebutuhan pelanggan.

Empat Tren Utama Industri Pengelolaan Aset di Masa Depan

Menatap masa depan, Zheng Yuchen percaya bahwa perkembangan industri pengelolaan aset tidak terlepas dari perkembangan pasar modal. Saat ini, ada dua perubahan penting dalam posisi pasar modal. Pertama, pasar modal menggantikan properti sebagai bidang penting untuk menjaga dan meningkatkan kekayaan warga. Kedua, perkembangan pasar modal harus melayani ekonomi riil dan strategi nasional, tetapi juga dapat mencerminkan dan berbagi hasil dari perkembangan ekonomi riil tersebut. Dua perubahan ini menjadikan pengembangan pasar modal sebagai salah satu target strategis nasional, mendorong pasar modal ke tahap perkembangan yang lebih baik dan sehat, serta meningkatkan kualitas aset dasar pasar modal.

Mengenai perubahan di industri pengelolaan aset di masa depan, Zheng Yuchen berpendapat bahwa ada beberapa aspek utama:

Pertama, pengembangan industri pengelolaan aset yang berkualitas tinggi akan semakin menjadi perhatian. Pada 2019, Zheng menyebutkan dalam wawancara tentang standar kinerja dan kelebihan hasil dana, tetapi saat itu sedikit yang memperhatikan hal ini. Kini, semua orang membicarakan pengembangan berkualitas tinggi, membahas bagaimana melakukan penilaian jangka panjang, dan bagaimana mengevaluasi kinerja secara lebih objektif, menandakan pasar semakin matang. Praktik dan pandangan yang tidak teratur dan jangka pendek akan secara bertahap ditinggalkan.

Kedua, kompetisi di industri pengelolaan aset akan semakin intensif dan menunjukkan polaritas. Satu sisi adalah produk pasif berbiaya rendah dan homogen, termasuk ETF berbasis indeks, tema, dan industri, dengan distribusi skala pengelolaan yang semakin terkonsentrasi, muncul efek Matthew yang semakin kuat, dan pemenang akan menguasai pasar. Mereka tidak hanya bersaing dalam investasi, tetapi juga dalam kemampuan pemasaran dan sumber daya.

Di sisi lain adalah pengelolaan aktif yang berkualitas tinggi, karena semakin sulit untuk mendapatkan alpha, perusahaan pengelolaan aset yang mampu menciptakan kelebihan hasil dapat mengenakan biaya pengelolaan dan biaya kinerja yang lebih tinggi. Dengan pasar yang semakin matang dan efektif, penciptaan kelebihan hasil akan semakin sulit. Ini menuntut perusahaan pengelolaan aset membangun keunggulan kompetitif yang mampu menunjukkan kemampuan mendapatkan alpha secara jangka panjang dan berkelanjutan.

Ketiga, di bawah arahan pengembangan berkualitas tinggi, peserta pasar modal akan menjadi lebih profesional dan terinstitusionalisasi. Secara profesional, model pengembangan yang longgar akan digantikan oleh pengembangan yang mendalam di berbagai aspek, termasuk desain produk, kerangka riset, dan detail operasional. Termasuk model risiko Allianz Fund, yang akan lebih banyak digunakan di bidang pengelolaan aktif maupun kuantitatif, baik di investasi ekuitas, aset multi, maupun pendapatan tetap.

Secara institusional, dengan peningkatan skala pasar, kedewasaan, dan efektivitas, sulit bagi investor individu untuk terus mendapatkan alpha secara jangka panjang. Meskipun banyak produk berbasis alat tersedia untuk investor individu, tidak banyak individu yang mampu melakukan alokasi dinamis. Akhirnya, banyak investor individu akan menyadari bahwa mengelola dana sendiri tidak sebaik menyerahkan kepada perusahaan pengelolaan kekayaan atau perusahaan aset profesional.

Terakhir, pasar modal akan menjadi lebih internasional. Dengan semakin terbukanya layanan industri dan keuangan, serta penguatan internasionalisasi RMB, aset dalam RMB akan menjadi aset besar yang tidak terabaikan di pasar global, bahkan diperkirakan setara dengan aset dalam dolar dan euro. Dengan demikian, seiring pembukaan pasar modal, pengembangan industri ini akan semakin mendalam, dan akan semakin banyak modal internasional serta lembaga internasional yang berpartisipasi.

Pengembangan berkualitas tinggi adalah bagian penting dari integrasi pasar modal ke tingkat internasional. Keterbukaan internasional akan membawa konsep investasi yang lebih matang dan inovasi produk serta strategi investasi yang berbeda. Selain itu, tidak hanya investasi, tetapi juga model penjualan, kualitas layanan, dan standar akan meningkat, didukung oleh sumber daya manusia yang berkualitas tinggi.