Salesforce mengeluarkan $25 miliar utang untuk membeli kembali saham. Haruskah kita khawatir?

Dalam artikel ini

• WSM

Ikuti saham favorit AndaDAFTAR GRATIS

Marc Benioff, CEO Salesforce Inc., berbicara selama konferensi Dreamforce 2025 di San Francisco, California, AS, pada hari Selasa, 14 Oktober 2025.

Michael Short | Bloomberg | Getty Images

Salesforce mengumumkan minggu ini bahwa mereka telah melakukan langkah awal dalam rencana pembelian kembali saham sebesar $25 miliar yang didanai utang. Itu setengah dari otorisasi pembelian kembali sebesar $50 miliar yang disetujui pada bulan Februari.

Menggunakan utang untuk membeli kembali saham adalah langkah yang patut dipertanyakan.

Bagaimanapun, ekuitas tidak membawa kewajiban keuangan maupun konsekuensi dari penerbitan utang. Jika sebuah perusahaan melewatkan pembayaran dividen saham, itu tidak terlihat baik, dan harga saham akan terpengaruh. Namun, tidak ada konsekuensi hukum atau klaim yang harus diajukan. Jika sebuah perusahaan gagal bayar utang, mereka akan menghadapi masalah hukum dan klaim dari pemegang obligasi.

Kita tahu mengapa Salesforce ingin membeli kembali saham — manajemen percaya bahwa penjualan brutal bulan lalu karena ketakutan gangguan AI telah membuat harga saham menjadi menarik — karena, seperti yang dikatakan CEO Marc Benioff dalam siaran pers hari Senin: “Kami sangat percaya diri dengan masa depan Salesforce.” (Insider Salesforce juga membeli. Anggota dewan dan CEO Williams-Sonoma Laura Alber membeli sekitar $500.000 saham Salesforce pada hari Kamis, dan David Kirk, juga anggota dewan dan mantan ilmuwan kepala Nvidia, membeli sekitar $500.000 saham Salesforce pada hari Rabu.)

Jadi, mengapa Salesforce menerbitkan utang untuk membeli kembali saham? Sebagian mungkin karena Benioff dan perusahaan ingin menghemat kas. Tapi utamanya, ini berkaitan dengan biaya ekuitas versus biaya utang. Reporter CNBC Investing Club, Paulina Likos, dan saya sebenarnya membahas konsep ini secara singkat dalam video terbaru tentang pemodelan valuasi arus kas diskonto. Meskipun video tersebut lebih fokus pada nilai terminal, kami membahas konsep tingkat diskonto, atau tingkat pengembalian yang diminta investor untuk berinvestasi dalam sekuritas tertentu. Kami mencatat bahwa investor individu dapat dan harus menggunakan tingkat yang mereka anggap sesuai dengan risiko yang mereka pertimbangkan.

Analogi ‘Shark Tank’ tentang biaya modal

Ini bisa cukup rumit. Dalam analogi sederhana dari “Shark Tank”, bayangkan Anda memulai sebuah bisnis. Anda perlu mencari cara membiayainya. Anda bisa memberi para shark persentase dari bisnis Anda (ekuitas) atau mengambil pinjaman bank (yang membawa kewajiban keuangan untuk membayar kembali pokok plus bunga). Keputusan ini didasarkan pada biaya masing-masing — tingkat bunga pinjaman (biaya utang) versus apa yang Anda pikir dapat dihasilkan dari saham tersebut (karena Anda menyerahkan ekuitas, ini adalah “biaya ekuitas” Anda). Tujuan utama, apapun jalur yang Anda pilih, adalah membiayai bisnis Anda dengan biaya modal keseluruhan yang paling rendah.

Namun, bagi perusahaan di Wall Street, tingkat diskonto sering kali adalah “biaya modal rata-rata tertimbang” mereka, atau WACC. WACC adalah rata-rata tertimbang dari biaya utang dan ekuitas yang diperlukan untuk membiayai perusahaan.

Biaya modal rata-rata tertimbang

Berikut perhitungannya:

Zoom In IconPanah keluar

Membaginya:

• V = Nilai total adalah ekuitas plus utang
• E = Nilai pasar ekuitas (E/V adalah bobot ekuitas dalam struktur modal)
• D = Nilai pasar utang (D/V adalah bobot utang dalam struktur modal)
• Ce = Biaya ekuitas
• Cd = Biaya utang
• T = Tarif pajak perusahaan

Jangan terlalu khawatir tentang cara menghitung ini. Tujuan sebenarnya adalah untuk memahami apa yang masuk ke dalam rumus agar lebih memahami bagaimana perusahaan berpikir tentang mencapai struktur modal yang paling efisien, yaitu WACC terendah. Semakin rendah tingkat diskonto — dalam hal ini WACC — semakin tinggi nilai sekarang dari pendapatan dan arus kas masa depan. Kesimpulannya: Setiap peningkatan bobot aset yang lebih murah harganya — baik ekuitas maupun utang — dapat menurunkan WACC. Artinya, sampai titik di mana investor mulai khawatir tentang leverage di neraca dan mulai mengungkapkan kekhawatiran tersebut dengan menuntut pengembalian yang lebih tinggi atas ekuitas, yang akan menurunkan harga saham dan meningkatkan biaya ekuitas perusahaan.

Biaya utang

Jadi, mana yang lebih rendah untuk Salesforce: biaya ekuitas atau biaya utang? Menghitung bagian utang cukup mudah karena Salesforce memberi tahu kita berapa hasil yang mereka bayarkan pada obligasi mereka. Itu yang ditunjukkan oleh slide berikut.

Zoom In IconPanah keluar

Kembali ke rumus WACC sebelumnya, biaya utang dikalikan dengan satu dikurangi tarif pajak untuk mencerminkan bahwa perusahaan mendapatkan pengurangan pajak atas pembayaran bunga utang. Jadi, biaya utang sebenarnya lebih rendah dari yang tertera di slide. Jangan khawatir berapa banyak yang lebih rendah, cukup ketahui bahwa berdasarkan perhitungan WACC, biaya utang yang sebenarnya adalah hasil yield di atas dikalikan dengan angka kurang dari 1. Jadi, pada tingkat tertinggi, pada obligasi yang jatuh tempo tahun 2066, Salesforce memiliki biaya sebelum pajak sekitar 6,7% dan biaya setelah pajak pada utang tersebut di bawah itu — mungkin sekitar 5,3%, dengan asumsi tarif pajak perusahaan 22%.

Biaya ekuitas

Sekarang kita tahu berapa biaya bagian paling mahal dari penggalangan utang ini untuk Salesforce, mari kita cari tahu berapa biaya ekuitasnya. Untuk ini, digunakan model penetapan harga aset modal (CAPM). Berikut perhitungannya:

Zoom In IconPanah keluar

Membaginya:

• Rf = Tingkat bebas risiko — proxy yang sering digunakan adalah hasil Treasury 10 tahun
• β = Beta — ukuran risiko sistemik, adalah volatilitas saham dibandingkan indeks
• Rm = Pengembalian pasar yang diharapkan (Rm - Rf) adalah perhitungan premi risiko pasar

Ada rumus untuk menghitung beta; namun, sebagian besar penyedia data sudah memilikinya. Kami mengambil input beta Salesforce dari FactSet, bukan menghitung sendiri. Jadi, dengan beta tiga tahun Salesforce sebesar 1,21, hasil Treasury 10 tahun sebesar 4,24% (saat penulisan ini), dan pengembalian pasar yang diharapkan sebesar 8%, yang cukup konservatif, biaya ekuitas Salesforce sekitar 9,27%. Karena biaya ekuitas jauh lebih tinggi daripada biaya utang, mengganti ekuitas dengan utang menurunkan WACC Salesforce.

Kesimpulan

Memahami mengapa Salesforce melakukan pembelian kembali saham dengan utang memang wajar karena ini menambah kewajiban keuangan baru saat harga saham menunjukkan prospek jangka panjang bermasalah karena AI. Namun, dari sudut pandang manajemen, yang jelas tidak khawatir tentang fundamental jangka panjang, ini adalah langkah cerdas untuk meningkatkan struktur modal perusahaan dengan menurunkan biaya modal secara keseluruhan. WACC yang lebih rendah tidak hanya membantu meningkatkan nilai sekarang dengan menurunkan tingkat diskonto dalam model keuangan Wall Street, tetapi juga dapat membuka lebih banyak peluang investasi karena ambang pengembalian positif menjadi lebih rendah.

Langkah ini mungkin rasional, tetapi apakah itu cerdas, hanya waktu yang akan membuktikan. Salesforce menukar opsi neraca dengan jumlah saham yang lebih sedikit, yang meningkatkan laba per saham. Tapi strategi ini juga menyebabkan peringkat kredit mereka dari S&P Global menurun karena leverage yang meningkat di neraca. Itu berarti utang di masa depan akan datang dengan biaya yang lebih tinggi.

Semua bergantung pada apakah Salesforce mampu membayar utang tersebut, dan itu kemungkinan besar tergantung siapa yang benar dalam debat AI. Jika Salesforce benar-benar digantikan oleh pengganti seperti Claude (kami tidak berpikir itu akan terjadi, tetapi pasar jelas takut akan hal itu), maka utang akan menjadi lebih sulit dilayani, investor akan semakin khawatir karena neraca telah dileverage, dan harga saham kemungkinan akan turun — yang berarti semua ini bukan hanya pemborosan uang tetapi juga beban keuangan. Di sisi lain, jika manajemen terbukti benar dan Salesforce tumbuh melalui ini serta benar-benar mendapatkan manfaat dari AI, maka langkah ini akan memperkuat struktur modal perusahaan.

Meskipun penurunan peringkat kredit tetap menjadi kekhawatiran, hal itu dapat dibalik jika semuanya berjalan baik, karena manajemen akan mampu melunasi utang, mengurangi leverage neraca, dan meningkatkan kredibilitas keuangan secara keseluruhan. Langkah ini juga akan meningkatkan imbal hasil jika para bullish terbukti benar, dengan memastikan bahwa para pemegang saham memiliki bagian lebih besar dari perusahaan dibanding sebelumnya, berkat penghapusan saham yang akan dibeli kembali dengan utang ini.

(Jim Cramer’s Charitable Trust memegang CRM. Lihat di sini untuk daftar lengkap sahamnya.)

Sebagai pelanggan CNBC Investing Club bersama Jim Cramer, Anda akan menerima peringatan perdagangan sebelum Jim melakukan transaksi. Jim menunggu 45 menit setelah mengirim peringatan perdagangan sebelum membeli atau menjual saham dalam portofolio trust amalnya. Jika Jim membahas sebuah saham di CNBC TV, dia menunggu 72 jam setelah mengeluarkan peringatan perdagangan sebelum mengeksekusi transaksi.

INFORMASI INVESTING CLUB DI ATAS TIDAK MENJADI BAGIAN DARI KETENTUAN DAN KETENTUAN KAMI SERTA KEBIJAKAN PRIVASI, BESERTA DISCLAIMER KAMI. TIDAK ADA KEWAJIBAN FIDUSIARIS ATAU TUGAS YANG DIBUAT, ATAU DIBUAT, OLEH PENERIMAAN INFORMASI APAPUN YANG DIBERIKAN DALAM HUBUNGAN DENGAN INVESTING CLUB. TIDAK ADA HASIL ATAU KEUNTUNGAN SPESIFIK YANG DIJAMIN.