Qi Yunshan Food Challenges Hong Kong Stock Exchange Again: Southern Sour Jujube Cake Bears Over 80% of Revenue, Business Fortunes Rest Entirely on Ming Ming's Busy Schedule

Dulu menjadi kenangan masa kecil bagi banyak orang, kue asam merah Qi Yun Shan kembali mengajukan pendaftaran ke Bursa Hong Kong. Baru-baru ini, perusahaan makanan ringan asam merah terkenal dari Jiangxi, Jiangxi Qi Yun Shan Food Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Qi Yun Shan Food”) memperbarui dokumen penawaran umum di Hong Kong. Pendaftaran terakhir perusahaan ini dilakukan pada Juni 2025. Dalam pendaftaran kali ini, Qi Yun Shan Food memperbarui kinerja tahun 2025.

Dari pengamatan, meskipun perusahaan ini telah meluncurkan berbagai produk asam merah, kue asam merah yang diluncurkan pada tahun 1992 tetap menjadi sumber utama pendapatan, menyumbang lebih dari delapan puluh persen dari pendapatan tahunan. Selain itu, Qi Yun Shan Food sangat bergantung pada pesanan dari distributor besar. Pada tahun 2024, perusahaan ini memperoleh pesanan dari “Ming Ming Hen Mang” (01768.HK), yang menyebabkan lonjakan kinerja, tetapi setelah Ming Ming Hen Mang mengurangi pesanan pada tahun 2025, kinerja kembali menurun.

Kue asam merah menyumbang lebih dari 80% pendapatan

Qi Yun Shan Food adalah perusahaan makanan ringan berbasis buah yang fokus pada produk asam merah. Kue asam merah mereka adalah kenangan masa kecil banyak orang. Menurut dokumen penawaran, kue asam merah sudah diluncurkan sejak 1992. Setelah itu, Qi Yun Shan juga meluncurkan produk lain seperti butiran asam merah dan permen lembut asam merah. Berdasarkan data dari Zhuoshi Consulting, hingga tahun 2024, Qi Yun Shan Food menguasai 32,4% pangsa pasar makanan asam merah di China, menempati posisi terdepan di industri.

Meskipun kue asam merah “tua”, produk ini memiliki daya tahan yang cukup panjang dan hingga hari ini tetap menjadi tulang punggung kinerja perusahaan. Data keuangan menunjukkan bahwa dari 2023 hingga 2025, pendapatan dari produk kue asam merah masing-masing sebesar 209 juta yuan, 290 juta yuan, dan 270 juta yuan, yang masing-masing menyumbang 84,7%, 86,7%, dan 84,8% dari total pendapatan.

Butiran asam merah adalah sumber pendapatan kedua terbesar dari Qi Yun Shan Food. Produk ini baru diluncurkan pada tahun 2021. Dari 2023 hingga 2025, produk ini menyumbang masing-masing 9,1%, 9,2%, dan 12% dari pendapatan. Selain itu, produk pendukung seperti konsentrat asam merah, permen lembut asam merah, dan agar-agar asam merah juga ada, tetapi dalam tiga tahun tersebut total pendapatannya tidak melebihi 50 juta yuan.

Gambar dari dokumen penawaran Qi Yun Shan Food

Untuk ketergantungan tinggi terhadap satu produk, Qi Yun Shan Food menyatakan berencana meningkatkan pengembangan produk baru setelah penggalangan dana, dengan prioritas pada produk asam merah yang bersifat fungsional dan sehat, serta kategori baru yang membantu tidur dan memiliki efek antioksidan. Perusahaan juga menyebutkan diversifikasi portofolio produk, termasuk tablet kering beku asam merah, selai asam merah, dan minuman asam merah, untuk mengurangi risiko ketergantungan pada satu produk.

Ketergantungan besar pada distributor offline

Data keuangan menunjukkan bahwa pendapatan Qi Yun Shan Food dari 2023 hingga 2025 masing-masing sebesar 247 juta yuan, 339 juta yuan, dan 314 juta yuan, dengan laba bersih masing-masing sebesar 23,7 juta yuan, 53,2 juta yuan, dan 48,9 juta yuan. Dari laporan keuangan, terlihat bahwa kinerja perusahaan sangat fluktuatif: pada 2024, pertumbuhan pendapatan dan laba masing-masing sebesar 37,2% dan 124,4%, tetapi pada 2025, keduanya menurun masing-masing sebesar 7,4% dan 8%.

Untuk lonjakan kinerja tahun 2024, Qi Yun Shan Food menyatakan bahwa hal tersebut terutama disebabkan oleh ekspansi permintaan pasar, pengembangan distributor, dan penguatan kerjasama. Saat membahas pengembangan distributor, perusahaan menyoroti pelanggan F, yang mulai bekerja sama sejak paruh kedua tahun 2023. Pada 2024, pendapatan dari pelanggan F meningkat secara signifikan, menyumbang 22,9% dari total pendapatan.

Namun, penurunan pendapatan dan laba pada 2025 juga disebabkan oleh pelanggan F. Qi Yun Shan Food menyatakan bahwa karena perubahan dalam portofolio produk dan pasokan, pesanan dari pelanggan F berkurang, sehingga volume penjualan kue asam merah menurun. Tetapi, menurut dokumen penawaran, hingga akhir Desember 2025, pelanggan F tetap menjadi pelanggan terbesar Qi Yun Shan Food, menyumbang 12,8% dari pendapatan tahun keuangan 2025.

Mengenai identitas pelanggan F ini, Qi Yun Shan Food hanya menyatakan bahwa perusahaan tersebut adalah distributor offline yang bergerak di bidang distribusi makanan ringan, berkantor pusat di Changsha, China. Namun, secara umum, industri menduga bahwa pelanggan tersebut adalah perusahaan yang terdaftar di Hong Kong, Ming Ming Hen Mang, karena saat terakhir kali mengajukan pendaftaran, Qi Yun Shan Food mengungkapkan bahwa perusahaan tersebut memiliki lebih dari 10.000 toko offline. Hingga 2025, hanya ada dua jaringan makanan ringan dengan lebih dari 10.000 toko offline: Grup Wancheng yang berbasis di Fujian (300972.SZ) dan Ming Ming Hen Mang di Changsha, Hunan (01768.HK).

Sebenarnya, ketergantungan Qi Yun Shan Food terhadap distributor offline sangat tinggi. Dari 2023 hingga 2025, pendapatan dari distributor offline selalu melebihi 85% dari total pendapatan. Lima pelanggan terbesar perusahaan juga semuanya adalah distributor offline, dengan proporsi pendapatan dari lima pelanggan terbesar masing-masing sebesar 26,5%, 38,8%, dan 33,7% dari total penjualan selama periode tersebut.

Untuk mengatasi ketergantungan yang berlebihan pada distributor offline, Qi Yun Shan Food berencana setelah penggalangan dana ini untuk memperkuat pembangunan platform penjualan online, termasuk investasi dalam siaran langsung, belanja komunitas, dan lain-lain. Perusahaan juga menyatakan akan memperluas jaringan distributor di wilayah Timur Laut dan Tengah China, serta masuk ke toko makanan ringan waralaba, toko anggota gudang, dan saluran distribusi lainnya.