Apa yang menopang Rabbit Baby yang mengalami penurunan laba bersih selama dua tahun berturut-turut?

Tanya AI · Dalam masa perlambatan properti dan menyusutnya bisnis konstruksi, akankah saluran ritel menjadi mesin penggerak baru?

Dalam siklus penurunan properti, perusahaan mungkin perlu mencari titik keseimbangan baru dalam bisnis konstruksi mereka.

Gambar ini mungkin dihasilkan oleh AI.

Investasi Waktu Net, Peneliti Caijing Punctuation Wang Zixi

Jawaban kinerja perusahaan papan atas bahan papan menunjukkan hasil yang campur aduk untuk tahun 2025.

Baru-baru ini, Tubaobao (002043.SZ) merilis laporan kinerja cepat untuk tahun 2025. Dalam periode tersebut, perusahaan mencapai pendapatan sebesar 8,887 miliar yuan, turun 3,29% dibandingkan tahun sebelumnya; dan laba bersih yang dapat didistribusikan kepada pemegang saham sebesar 722 juta yuan, melonjak 23,29% secara tahunan. Penurunan pendapatan utama disebabkan oleh pengendalian risiko bisnis kustomisasi proyek perusahaan, di mana pendapatan dari bisnis kustomisasi proyek anak perusahaan Qingdao Yufeng Hantang Wood Industry Co., Ltd. (selanjutnya disebut Yufeng Hantang) menurun sebesar 362 juta yuan dibandingkan tahun sebelumnya.

Namun, lonjakan laba bersih yang dapat didistribusikan kepada pemegang saham tidak berasal dari bisnis utama, melainkan dari peningkatan nilai wajar investasi di perusahaan afiliasi Hanko Group (001221.SZ), yang melantai pada Juli 2025, menyebabkan peningkatan laba dari perubahan nilai wajar sebesar 253 juta yuan. Jika dikurangi dari laba rugi non-operasional, laba bersih yang dapat didistribusikan kepada pemegang saham adalah 392 juta yuan, turun 20,06%. Ini adalah tahun kedua berturut-turut Tubaobao mengalami penurunan laba bersih setelah dikoreksi faktor non-inti.

Investasi Waktu Net dan Peneliti Caijing Punctuation mencatat bahwa penurunan laba bersih setelah dikoreksi juga terkait dengan Yufeng Hantang. Perusahaan menjelaskan bahwa penurunan pendapatan dari bisnis kustomisasi proyek anak perusahaan tersebut menyebabkan margin laba kotor menurun, sementara biaya manajemen dan biaya penjualan meningkat.

Tubaobao didirikan pada tahun 1992 dan tercatat di Bursa Shenzhen sejak 2005, menjadi perusahaan papan atas pertama di industri papan dekorasi di China. Saat ini, perusahaan memiliki dua bidang usaha utama: bahan dekorasi dan furniture kustom. Bisnis bahan dekorasi terdiri dari tiga bagian: penggunaan biaya merek untuk papan, bahan pendukung, dan bahan dekorasi; sedangkan bisnis furniture kustom mencakup furniture utama (kustomisasi seluruh rumah, pintu kayu, lantai, dll.) dan kustomisasi proyek.

Entitas utama bisnis kustomisasi proyek perusahaan adalah Yufeng Hantang, yang fokus utamanya adalah pelanggan properti. Dalam beberapa tahun terakhir, seiring dengan perlambatan industri properti yang terus berlangsung, bisnis kustomisasi properti premium dari anak perusahaan ini sangat terpengaruh. Data menunjukkan bahwa pendapatan Yufeng Hantang telah menurun dari 1,894 miliar yuan pada 2021 menjadi 1,147 miliar yuan pada 2023, dan kemudian menjadi 610 juta yuan pada 2024. Berdasarkan laporan kinerja cepat tersebut, pendapatan anak perusahaan ini diperkirakan akan menyusut menjadi kurang dari 300 juta yuan pada 2025, hanya sekitar satu sepuluh dari angka tahun 2021.

Selain itu, pada 2021, laba bersih Yufeng Hantang masih lebih dari 1 miliar yuan, tetapi dari 2022 hingga 2024 terus mengalami kerugian, termasuk kerugian besar sebesar 159 juta yuan pada 2024.

Melihat dari sisi perusahaan tercatat, karena skala bisnis kustomisasi proyek Yufeng Hantang yang menyusut secara drastis pada 2022 dan menekan pertumbuhan pendapatan keseluruhan Tubaobao, pendapatan perusahaan tahun itu turun 5,40% menjadi 8,917 miliar yuan. Dalam dua tahun berikutnya, pendapatan Yufeng Hantang tetap menurun, tetapi pertumbuhan dari bisnis bahan dekorasi dan furniture utama perusahaan mampu mengimbangi penurunan tersebut, sehingga pendapatan Tubaobao kembali menunjukkan pertumbuhan positif. Pada 2023 dan 2024, tingkat pertumbuhan pendapatan perusahaan masing-masing di bawah 2%.

Perlu juga dicatat bahwa pada 2022 dan 2024, cadangan penurunan nilai kredit dan penurunan nilai goodwill terkait Yufeng Hantang cukup besar, yang turut mempengaruhi laba akhir laporan keuangan perusahaan. Data menunjukkan bahwa laba bersih setelah dikoreksi faktor non-inti dari Tubaobao pada 2022 dan 2024 masing-masing sebesar 346 juta yuan dan 490 juta yuan, keduanya mengalami penurunan dua digit secara tahunan.

Saat ini, strategi operasional bisnis kustomisasi proyek Tubaobao telah beralih, dengan nada utama adalah “mengendalikan skala, mengurangi risiko, dan mencari transformasi”. Pengendalian risiko menjadi prioritas utama. Sementara itu, bisnis ritel furniture kustom tetap mengandalkan pengaruh merek bahan papan dan keunggulan ramah lingkungan perusahaan, dengan posisi produk di segmen menengah atas hingga atas, membangun merek regional yang kuat. Ke depan, bagian bisnis ini mungkin akan menjadi penggerak utama dari sektor furniture kustom perusahaan.

Laba bersih setelah dikoreksi faktor non-inti dan tingkat pertumbuhan tahunan Tubaobao selama bertahun-tahun (miliar yuan, %)

Sumber data: Choice dan laporan kinerja cepat tahun 2025

Sebelumnya, laporan riset Guosheng Securities menunjukkan bahwa pada 2024, konsumsi papan buatan di China mencapai 330 juta meter kubik, dengan ukuran pasar sekitar 725,3 miliar yuan. Perkiraan dari perusahaan sekuritas tersebut menyebutkan bahwa pasar papan buatan untuk pembuatan furnitur sekitar 250 miliar yuan. Secara keseluruhan, industri papan buatan telah memasuki tahap perkembangan yang stabil, dengan papan partikel yang diuntungkan dari pertumbuhan pesat industri furniture kustom, dan masih memiliki peluang pertumbuhan struktural di segmen tertentu.

Selain itu, karena preferensi bahan kayu berbeda di berbagai daerah, papan memiliki radius pengangkutan ekonomi, dan pelanggan akhir sangat tersebar, industri papan buatan secara jangka panjang menunjukkan tingkat dispersinya yang tinggi. Hingga akhir 2024, jumlah perusahaan yang beroperasi masih lebih dari 8.600, dengan sumber daya OEM yang melimpah, tetapi merek terkenal sangat langka. Sebagai pemain utama di industri, Tubaobao akan mendapatkan manfaat dari tren peningkatan konsumsi papan yang semakin mengarah ke B-end.

Investasi Waktu Net dan Peneliti Caijing Punctuation mencatat bahwa bagian terbesar dari pendapatan Tubaobao—saluran bahan dekorasi—cukup beragam, tidak hanya melalui toko ritel, tetapi juga melalui perusahaan dekorasi rumah, pabrik furniture, dan berbagai saluran B-end lainnya. Hingga akhir Juni 2025, terdapat 4.673 toko bahan dekorasi, lebih dari setengahnya berada di daerah pedesaan; jaringan distributor bekerja sama dengan lebih dari 20.000 pabrik furniture; perusahaan juga mendirikan perusahaan operasional dekorasi rumah, berusaha menjalin kerjasama dengan perusahaan dekorasi rumah top 30 nasional, top 6 provinsi, dan top 3 kota tingkat kabupaten.

Ke depan, faktor penentu utama tingkat tinggi berikutnya dari Tubaobao mungkin bukan hanya jumlah toko, tetapi kecepatan penetrasi pasar B-end dan integrasi industri. Dalam industri yang sangat tersebar dan kekurangan merek ini, restrukturisasi saluran dan pola kompetisi mungkin baru saja dimulai.

Kata kunci investasi: Tubaobao (002043.SZ) | Hanko Group (001221.SZ)

Penulis menyatakan: Pendapat pribadi, hanya untuk referensi.