21 Editorial | China Has Sufficient Policy Tools to Respond to External Price Shocks

Dalam beberapa hari terakhir, Federal Reserve mengumumkan bahwa kisaran suku bunga dana federal tetap di 3,50%—3,75%. Konflik di Timur Tengah dan dampaknya terhadap Selat Hormuz mengacaukan pasar minyak global dan berpotensi membuat inflasi tetap lebih tinggi dari target 2% yang ditetapkan oleh Fed. Pernyataan setelah pertemuan Fed secara tegas menyebutkan bahwa konflik ini membawa ketidakpastian baru.

Faktanya, proses pelambatan inflasi di AS sebelumnya sudah menunjukkan perlambatan yang jelas, namun dalam beberapa minggu terakhir, ekspektasi inflasi jangka pendek kembali menguat. Powell mengakui bahwa tekanan harga yang disebabkan oleh tarif impor AS secara bertahap menyebar ke inflasi inti, sementara kenaikan harga energi akibat situasi di Timur Tengah menambah risiko kenaikan baru. Ia juga menegaskan bahwa saat ini masih sulit untuk menilai berapa lama dampak gelombang ini akan berlangsung dan seberapa besar pengaruhnya, tetapi potensi ancamannya terhadap ekonomi AS dan global tidak boleh diabaikan.

Sebelumnya, pasar secara umum memperkirakan bahwa Fed akan mulai menurunkan suku bunga secara preventif pada paruh pertama 2026 untuk mengantisipasi perlambatan ekonomi yang mungkin terjadi. Namun, fluktuasi data ekonomi yang tajam dan peningkatan risiko geopolitik secara mendadak telah mempercepat penurunan ekspektasi tersebut. Kemungkinan penurunan suku bunga dalam waktu dekat telah berkurang secara signifikan, dan fokus pasar kini beralih ke apakah ekonomi AS akan memasuki fase stagflasi.

Melihat kembali ke tahun 2022, kekurangan chip sempat menyebabkan lonjakan harga mobil di AS secara besar-besaran, menjadi sinyal awal dari awal siklus inflasi. Konflik Rusia-Ukraina yang kemudian pecah memicu lonjakan harga energi global, ditambah gangguan rantai pasok yang terus berlangsung dan stimulus fiskal domestik AS yang menyebabkan permintaan berlebih, bersama-sama membentuk siklus inflasi tinggi yang berlangsung selama bertahun-tahun.

Kini, sisi penawaran di AS kembali tertekan—harga energi melonjak akibat situasi di Timur Tengah, harga bahan baku penting seperti chip juga meningkat, dan transmisi harga dari kebijakan tarif AS masih berlangsung. Tetapi berbeda dengan 2022, saat ini permintaan di sisi permintaan AS sudah menunjukkan penurunan yang nyata dan tidak lagi memiliki dasar “terlalu panas” seperti saat itu. Oleh karena itu, kemungkinan terulangnya kondisi “harga barang melambung tinggi secara menyeluruh” seperti tahun 2022 relatif kecil. Namun, ini tidak berarti alarm sudah dibunyikan. Tekanan inflasi kali ini berada dalam lingkungan makro yang sama sekali berbeda, dan risiko utama adalah terbentuknya pola stagflasi.

Sebelumnya, pasar sempat optimistis bahwa kenaikan harga minyak dan gas ini hanyalah gangguan jangka pendek, karena ketidakpastian di Selat Hormuz lebih banyak disebabkan oleh risiko geopolitik, dan masih ada ruang untuk negosiasi. Tetapi pada 18 Maret, kedua belah pihak secara langsung menyerang fasilitas produksi minyak dan gas masing-masing, menyebabkan kapasitas produksi terkait sulit dipulihkan dalam waktu dekat. Ini berarti kekurangan nyata dalam pasokan energi sedang berkembang, bukan hanya hambatan transportasi.

Oleh karena itu, sifat gangguan energi ini sedang berkembang dari “gangguan sementara” menjadi “tekanan jangka panjang”. Jika inflasi di AS kembali meningkat, Fed akan menghadapi situasi yang lebih rumit daripada tahun 2022. Pada tahun itu, kenaikan harga bersamaan dengan pertumbuhan ekonomi yang tetap kuat dan pasar tenaga kerja yang berkembang pesat, memberikan ruang kebijakan untuk terus menaikkan suku bunga. Saat ini, revisi terhadap pertumbuhan PDB riil kuartal ke kuartal (QoQ) untuk Q4 2025 telah turun drastis menjadi 0,7%, jauh di bawah angka awal 1,4% dan perkiraan pasar sebesar 1,5%. Pada saat yang sama, jumlah pekerjaan non-pertanian bulan Februari secara tak terduga berkurang 92.000 orang, tingkat pengangguran naik menjadi 4,4%, dan data dua bulan sebelumnya juga direvisi turun sebesar 69.000 orang.

Data ini menggambarkan pola risiko stagflasi yang khas, yaitu kombinasi antara rebound inflasi dan perlambatan pertumbuhan. Pola ini tidak hanya memperkecil peluang penurunan suku bunga, tetapi juga berpotensi membuat Fed kehilangan kendali kebijakan. Jika inflasi kembali melonjak dengan cepat, gelembung pasar saham yang terbentuk selama beberapa tahun terakhir bisa mengalami kerusakan besar. Selain itu, kebangkitan inflasi akan memperparah ketidakstabilan “pemulihan berbentuk K” yang sudah rapuh di AS: penurunan harga aset akan menekan kelompok berpenghasilan tinggi, sementara kelompok berpenghasilan menengah dan rendah terus menanggung tekanan dari kenaikan harga barang, yang akhirnya melemahkan daya dorong ekonomi AS yang sangat bergantung pada konsumsi.

Melihat secara global, dampak dari gangguan energi kali ini terhadap China diperkirakan relatif terbatas. Berbeda dengan ekonomi Eropa, Amerika Serikat, dan Jepang, proporsi minyak dan gas dalam struktur listrik China lebih kecil, dan China memiliki cadangan strategis yang besar serta sumber impor yang relatif beragam dan stabil. Namun, perlu diwaspadai bahwa ketidakpastian pasokan komoditas utama dapat mempengaruhi pasar domestik melalui ekspektasi, seperti yang tercermin dari fluktuasi pasar saham akhir-akhir ini.

Dari ketahanan ekonomi yang sudah terbukti sebelumnya, China memiliki kapasitas untuk menyerap guncangan harga eksternal. Dari segi kebijakan, China juga mampu melakukan hal tersebut. Pada 18 Maret, Bank Rakyat China secara tegas menyatakan bahwa mereka akan terus menerapkan kebijakan moneter yang moderat dan longgar, serta berkomitmen menjaga kestabilan pasar keuangan seperti saham, obligasi, dan valuta asing. Ini menunjukkan bahwa China memiliki alat kebijakan yang cukup dan fondasi sistem yang kuat untuk memastikan stabilitas ekonomi dan pasar modal.