"Micro Mindray" McCurtain Kedua Kali Masuk Hong Kong Stock Exchange: Akuisisi Menumpuk Valuasi 8.2 Miliar, Goodwill Mendominasi Setengah Aset Bersih, 80% Pendapatan Terikat Distributor | Observasi IPO

Sumber: Titanium Media

Di barisan IPO di depan pintu Bursa Hong Kong, Shenzhen MaikeTian Biomedical Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut “MaikeTian”) merupakan salah satu wajah yang sudah dikenal.

Pada 11 Maret, MaikeTian kembali mengajukan permohonan pencatatan di papan utama Bursa Hong Kong, Morgan Stanley dan Huatai International kembali menjabat sebagai co-sponsor, tepat enam bulan setelah pengajuan pertama mereka pada September 2025, sekaligus bertepatan dengan masa berlakunya dokumen prospektus sebelumnya yang akan kedaluwarsa.

Kali ini, MaikeTian tidak hanya memperbarui data keuangan tahun 2025 secara bersamaan, tetapi juga telah mendapatkan persetujuan pendaftaran listing luar negeri dari China Securities Regulatory Commission (CSRC), berencana menerbitkan tidak lebih dari 191,5 juta saham H-share, serta memulai “full circulation” atas lebih dari 440 juta saham yang belum terdaftar di pasar domestik.

Perusahaan yang dipimpin oleh tim startup dari “Maree Group” dan dimiliki lebih dari 20% oleh Hillhouse Capital ini, baru saja mencapai laba tahunan positif pada 2025, tampaknya telah memasuki jalur pertumbuhan yang sehat. Namun, di balik pencapaian yang gemilang, terdapat kekhawatiran yang selalu mengintai: goodwill yang hampir setengah dari aset bersih, lebih dari 80% pendapatan bergantung pada outsourcing saluran distribusi, ditambah dengan ketidakstabilan jaringan distributor, menimbulkan berbagai risiko yang menguji ketahanan jangka panjangnya.

Selama tujuh tahun mengumpulkan dana sebesar 2,259 miliar yuan dan melakukan akuisisi yang mendukung valuasi sebesar 8,2 miliar yuan

Jika menelusuri sejarah pertumbuhan MaikeTian, itu juga merupakan kisah ekspansi melalui akuisisi.

Didirikan pada 2011, tim manajemen inti MaikeTian dapat disebut sebagai “Kelompok Alumni Maree.” Chairman Liu Jie pernah menjabat sebagai Chief Operating Officer (COO) Maree Medical, bertanggung jawab penuh atas perencanaan keuangan, penjualan, pemasaran, dan operasional departemen inti; Wakil Chairman Zhong Yaoqi pernah menjabat sebagai Senior Vice President International Sales & Marketing Maree, memimpin pengembangan bisnis internasional dan strategi akuisisi.

Dari tujuh manajer senior yang diungkapkan, lima di antaranya memiliki pengalaman kerja di Maree Medical, mewakili lebih dari 70%, yang menjadi dasar sumber daya untuk ekspansi industri dan integrasi akuisisi selanjutnya.

Selain itu, susunan pemegang saham di balik MaikeTian juga menarik perhatian pasar modal.

Sejak 2016, perusahaan secara umum mempertahankan satu putaran pendanaan setiap tahun, selama tujuh tahun telah menyelesaikan 10 putaran (termasuk transfer saham, subscription saham, dan pertukaran saham), dengan total dana sebesar 2,259 miliar yuan.

Daftar investornya pun penuh bintang. Hillhouse Capital memegang saham sebesar 20,79%, menjadi pemegang saham eksternal terbesar; Shenzhen Innovation Investment Group memegang 8,54%; Hanshi dan Suzhou Lirei memiliki porsi masing-masing 3,3% dan 2,75%; serta lembaga-lembaga utama seperti Small and Medium Enterprise Fund, Linghui Cornerstone, Gaotejia Ruixin dan lainnya juga turut berpartisipasi.

Injeksi modal yang terus berlangsung ini menjadi “persenjataan” utama dalam ekspansi akuisisi MaikeTian. Sejak 2017, perusahaan melalui serangkaian akuisisi dengan cepat membangun tiga pilar bisnis inti: dukungan hidup, intervensi minimally invasive, dan diagnosis in vitro.

Pada 2017, MaikeTian mengakuisisi 65% saham Ruinpu Biotechnology, memasuki jalur pengujian koagulasi; pada 2020, memperoleh 51% saham Shengke Yuan, melengkapi portofolio molekuler diagnostik. Kemudian, pada Maret 2021, MaikeTian kembali menyelesaikan akuisisi sisa saham Ruinpu dan Shengke Yuan, keduanya menjadi anak perusahaan sepenuhnya.

Pada 2022, perusahaan semakin agresif, pertama mengakuisisi Penlon Group dari Inggris, memasukkan solusi anestesi dan pernapasan ke dalam portofolio, mendapatkan tiket masuk ke pasar anestesi global; kemudian mengakuisisi Jiangsu Weidekang Medical, memasuki bidang bahan habis pakai endoskopi, serta memperluas ke jalur intervensi minimally invasive.

Pada September 2025, MaikeTian mengakuisisi Guoke Meirunda Medical, memperluas dari endoskopi fleksibel ke endoskopi rigid, dan sekaligus membeli distributor alat medis Vedefar dari Belgia.

Dalam dokumen prospektusnya, MaikeTian menyatakan bahwa akuisisi strategis adalah salah satu metode utama pertumbuhan bisnis, dengan mengintegrasikan produk lintas departemen dan berbagai skenario, secara cepat memperluas cakupan pasar domestik dan internasional.

Hingga akhir 2025, perusahaan memiliki 330 produk komersial, termasuk 60 produk pendukung hidup, 110 produk intervensi minimally invasive, dan 160 produk diagnosis in vitro, yang mencakup lebih dari 140 negara dan wilayah di seluruh dunia, dengan pendapatan dari luar negeri mencapai 48%. Di pasar domestik, produk telah menjangkau lebih dari 6.000 rumah sakit, sekitar 90% di antaranya adalah rumah sakit kelas tiga tingkat atas, dan masih ada lebih dari 40 produk dalam pipeline yang sedang dikembangkan.

Setelah penandatanganan perjanjian saham pada 2023, valuasi pasca investasi MaikeTian meningkat menjadi 8,245 miliar yuan, sekitar 24,77 kali lipat dari nilai 3,2 miliar yuan saat pendanaan Seri A pada 2016, menunjukkan pengakuan pasar terhadap logika akuisisi dan integrasi perusahaan ini.

Perlu dicatat, antara 2023 dan 2024, MaikeTian juga menyelesaikan dua putaran transfer saham. Pada 2023, transfer saham menghasilkan investasi sebesar 161 juta yuan, dan pada 2024, memperoleh 89,96 juta yuan dari transfer saham. Karena kedua putaran ini merupakan transfer saham yang sudah ada, ini secara tidak langsung menunjukkan bahwa valuasi perusahaan tetap di atas 80 miliar yuan, tanpa fluktuasi besar.

Risiko akuisisi dan integrasi yang menumpuk, serta sisi gelap dari pemulihan laba

Laba tahunan tahun 2025 menjadi modal utama MaikeTian untuk kembali menembus pasar Hong Kong, tetapi jika dianalisis secara mendalam, data keuangan menunjukkan bahwa perusahaan memiliki sisi A dan B yang kontras, di balik pertumbuhan tersembunyi berbagai risiko.

Sisi A adalah peningkatan berkelanjutan dalam pendapatan dan profitabilitas.

Dari 2023 hingga 2025, pendapatan meningkat dari 1,313 miliar yuan menjadi 1,619 miliar yuan, dengan pertumbuhan tahunan sebesar 15,71% pada 2025. Margin laba kotor secara bertahap naik dari 49,6% pada 2023 menjadi 53,7% pada 2025, mencerminkan keberhasilan dalam optimalisasi struktur produk dan pengendalian biaya.

Terobosan terpenting adalah di sisi laba. Dari 2022 hingga 2024, perusahaan mencatat kerugian bersih kumulatif sebesar 387 juta yuan, tetapi tingkat kerugiannya menurun setiap tahun. Pada 2025, perusahaan berhasil meraih laba bersih sebesar 50,73 juta yuan, dan laba bersih yang disesuaikan mencapai 129 juta yuan, dengan margin laba bersih 3,13%, secara resmi meninggalkan status kerugian berkelanjutan.

Sisi B menunjukkan sinyal risiko yang tidak bisa diabaikan, karena kekuatan akuisisi sebagai “pedang bermata dua” mulai menunjukkan tekanan integrasi.

Yang paling utama adalah risiko goodwill yang tinggi. Hingga akhir 2025, goodwill yang terbentuk dari akuisisi perusahaan seperti Penlon dari Inggris, Weidekang dari Jiangsu, dan Vedefar dari Belgia mencapai 928 juta yuan, hampir setengah dari total aset bersih sebesar 1,876 miliar yuan pada periode yang sama, yaitu 49,47%. Di antaranya, akuisisi Weidekang saja menghasilkan goodwill sebesar 914 juta yuan, menjadi kontributor utama dari total goodwill.

Meskipun MaikeTian menerapkan strategi “integrasi bertahap” dalam mengelola bisnis akuisisi, dan margin laba serta laba kotor Penlon dan Weidekang meningkat secara stabil dalam beberapa tahun terakhir, risiko tetap ada.

Pendapatan Penlon pada 2025 turun 16,41% secara tahunan, sudah di bawah level 2023; sementara bisnis intervensi minimally invasive yang disumbangkan Weidekang menjadi sumber pendapatan terbesar, menyumbang 50% pada 2025. Jika pertumbuhan mereka melambat atau profitabilitasnya menurun di masa depan, hal ini akan langsung memicu penurunan nilai goodwill secara besar-besaran, menggerogoti laba perusahaan.

Selain itu, ketergantungan tinggi terhadap distributor dan ketidakstabilan saluran distribusi juga menjadi masalah utama. Dari 2023 hingga 2025, pendapatan yang diperoleh melalui distributor masing-masing mencapai 87,8%, 84,3%, dan 83,1%, lebih dari 80% dari total pendapatan bergantung pada outsourcing saluran.

Meskipun model ini memungkinkan ekspansi aset ringan, dalam jangka panjang menyimpan risiko yang cukup besar. Wu Gaobin, Sekretaris Eksekutif Asosiasi Ilmu Pengetahuan dan Teknologi Industri Komunikasi China dan Wakil Ketua Komite Integrasi Industri dan Teknologi Digital, menyatakan bahwa ketergantungan berlebihan pada distributor dapat melemahkan hak penetapan harga perusahaan, menekan margin keuntungan, memperpanjang siklus pembayaran, dan meningkatkan fluktuasi arus kas; dalam menghadapi kebijakan pengadaan volume, kecepatan penyesuaian saluran yang lambat akan memperlemah daya tahan terhadap risiko.

Data distributor menunjukkan bahwa jumlah distributor domestik pada 2025 tetap 2.773, tetapi jumlah distributor yang tidak aktif mencapai 1.514, lebih dari separuh total; distributor luar negeri relatif stabil, dengan sekitar 500 distributor yang tidak aktif setiap tahun, dan hanya melalui akuisisi distributor Belgia, Vedefar, pada 2025, perusahaan mampu sedikit mengimbangi kekurangan saluran.

Jumlah distributor yang tidak aktif secara besar-besaran berarti kemampuan dan efisiensi saluran distribusi menurun, yang merupakan masalah utama yang harus segera diatasi oleh MaikeTian yang sangat bergantung pada distributor.

Dalam prospektusnya, MaikeTian juga secara tegas menyebutkan risiko terkait: karena perusahaan sangat bergantung pada distributor untuk penjualan produk dan pengelolaan saluran, dan distributor memainkan peran kunci dalam proses tender rumah sakit, jika distributor mengurangi, menunda, atau membatalkan pesanan, atau jika perusahaan gagal memperpanjang kontrak kerjasama yang ada, atau gagal mempertahankan hubungan baik, serta jika kehilangan distributor tidak segera digantikan, hal ini dapat menyebabkan fluktuasi besar dalam pendapatan dan pertumbuhan yang berkelanjutan, serta berdampak negatif besar terhadap bisnis, kondisi keuangan, dan kinerja operasional. Selain itu, jika kinerja distributor secara keseluruhan menurun, hal ini juga akan menurunkan efisiensi operasional jaringan distribusi, semakin memperburuk performa perusahaan.

Lebih jauh lagi, pertumbuhan laba perusahaan lebih banyak bergantung pada pengendalian biaya. Pada 2025, pengeluaran untuk penjualan dan pemasaran turun dari 25% pada 2023 menjadi 21,8%, dan pengeluaran pengembangan turun dari 21,4% menjadi 16,9%, sementara pertumbuhan pendapatan hanya 15,71%. Pengendalian biaya ini mungkin memberikan kontribusi yang jauh lebih besar terhadap laba daripada pertumbuhan pendapatan. Bagaimana hasil akhir dari ujian modal ini masih menunggu persetujuan Bursa Hong Kong dan pengamatan pasar. Perusahaan alat kesehatan yang penuh kilau ini berdiri di persimpangan nasibnya. (Tulisan oleh Pengamatan Perusahaan, penulis: Cao Qian, diedit oleh Cao Shengyuan)

Pernyataan Khusus: Isi di atas hanya mewakili pandangan atau posisi penulis sendiri, tidak mewakili pandangan atau posisi Sina Finance Headlines. Jika ada masalah terkait isi karya, hak cipta, atau lainnya yang perlu dikomunikasikan dengan Sina Finance Headlines, silakan hubungi dalam waktu 30 hari setelah publikasi konten tersebut.