Hari pertama peluncuran mobil Lantu turun drastis, bagaimana bertahan di tengah persaingan dalam permainan stok yang ada?

Bursa saham hanya melihat laporan analis dari Jin Qilin, otoritatif, profesional, tepat waktu, komprehensif, membantu Anda menggali peluang tema potensial!

Pada 19 Maret 2026, merek kendaraan energi baru premium dari Dongfeng Group, Lantu Auto, secara resmi mendarat di papan utama Hong Kong Stock Exchange melalui metode pengenalan, meraih gelar " saham kendaraan energi baru premium milik perusahaan negara utama pertama."

Namun, penampilan kapital yang sangat diharapkan oleh Dongfeng Group ini berakhir dengan kekalahan yang tragis dan penuh kekerasan.

Harga pembukaan Lantu Auto pada hari pertama adalah 7,5 HKD per saham, setelah pembukaan harga terus menurun, dengan harga terendah mencapai 6,25 HKD per saham selama perdagangan. Hingga penutupan hari itu, harga saham ditutup di 6,51 HKD per saham, mengalami penurunan sebesar 13,2% dalam satu hari, dengan nilai pasar total hanya 23,957 miliar HKD.

Berbeda dengan penurunan harga saham yang tajam, adalah narasi besar dari operasi modal “mengundurkan induk, maju anak” dari Dongfeng Group. Hanya satu hari sebelum pencatatan Lantu, Dongfeng Group secara resmi mengakhiri perjalanan pencatatan selama 20 tahun di pasar saham Hong Kong, menyelesaikan proses privatisasi dan delisting.

Menurut rencana Dongfeng Group, tujuan utama dari “mengganti burung dalam sangkar” ini adalah untuk mengatasi dilema penilaian rendah dari perusahaan mobil bensin tradisional di pasar saham Hong Kong, mendorong aset inti energi baru Lantu ke pasar modal, mendapatkan penilaian yang lebih tinggi dan meningkatkan likuiditas pendanaan.

Namun, kinerja pasar pada hari pertama pencatatan justru membuat operasi pergeseran modal yang dirancang dengan cermat ini mengalami kesenjangan besar antara harapan dan kenyataan sejak awal.

01

Taruhan besar privatisasi Dongfeng

Melihat kembali ke tahun 2005, Dongfeng Group mencatatkan sahamnya di Hong Kong Stock Exchange, mencatat rekor IPO terbesar di industri otomotif global saat itu, menjadi tonggak kapitalisasi industri otomotif China.

Namun, dua puluh tahun kemudian, perusahaan mobil lama ini terjebak dalam dilema ganda penilaian dan likuiditas di pasar saham Hong Kong.

Hingga sebelum penghentian privatisasi, rasio harga pasar terhadap nilai buku Dongfeng Group secara konsisten di bawah 0,5 kali, bahkan pernah turun di bawah 0,1 kali, kehilangan fungsi pembiayaan melalui re-sukuisasi saham. Dongfeng Group secara terbuka menyatakan dalam pengumuman bahwa: “Telah hampir kehilangan fungsi pembiayaan melalui platform pencatatan saham H.”

Dilema penilaian ini pada dasarnya adalah penilaian pasar modal yang pesimis terhadap prospek transformasi perusahaan mobil bensin tradisional.

Dan kesulitan Dongfeng Group jauh lebih dari sekadar “penilaian rendah” yang tampak, meliputi runtuhnya model kemitraan tradisional, biaya tinggi untuk transformasi mandiri, logika pasar modal yang tidak berfungsi, serta tantangan tata kelola internal yang kompleks dan saling terkait.

Sebelumnya, kinerja Dongfeng Group sangat bergantung pada bisnis mobil bensin dari merek kemitraan seperti Dongfeng Nissan dan Dongfeng Honda, namun seiring dengan peningkatan pesat penetrasi kendaraan energi baru, penjualan merek kemitraan terus menurun.

Sepanjang tahun 2025, penjualan Dongfeng Honda turun sebesar 23,92% secara tahunan, Dongfeng Nissan turun 4,94%, dan Dongfeng Shenlong turun 24,61%, yang secara langsung menyebabkan kinerja grup mengalami kerugian.

Investor di pasar saham Hong Kong telah kehilangan minat terhadap grup perusahaan mobil komprehensif tradisional yang didominasi oleh bisnis mobil bensin dan kemitraan ini.

Dalam kondisi fundamental seperti ini, bahkan jika Lantu sebagai kendaraan utama transformasi energi baru mencapai terobosan dalam penjualan dan laba, hal itu tetap tidak tercermin dalam valuasi keseluruhan, malah tertahan oleh kinerja bisnis tradisional yang lesu.

Memisahkan Lantu untuk pencatatan terpisah pada dasarnya adalah memisahkan aset berkualitas tinggi yang terbebani dari induknya, untuk mencari sistem penilaian independen dan kemungkinan pendanaan.

Dalam narasi Dongfeng Group, operasi ini adalah “mundur untuk maju lebih baik.” Untuk mendukung operasi modal ini, lembaga penjamin dan bank investasi juga memberikan ekspektasi valuasi yang sangat tinggi.

CICC, sebagai penjamin utama, dalam laporan riset Januari 2026 menyatakan bahwa valuasi wajar Lantu sebagai “saham energi baru premium milik perusahaan negara utama” harus merujuk pada tingkat rasio harga terhadap penjualan Idean Auto, yang pada 2025 diperkirakan menghasilkan pendapatan 34,86 miliar yuan, dengan valuasi sekitar 71,4 miliar HKD, atau sekitar 19,45 HKD per saham. Pada waktu yang sama, CITIC Lyon memberikan target harga hingga 22 HKD.

02

Kecanggungan rasio P/E 21 kali

Namun, perkembangan kejadian seringkali tidak sesuai harapan. Penyebab utama penurunan tajam harga saham hari pertama pencatatan adalah ketidaksetujuan pasar terhadap valuasi Lantu saat ini.

Hingga penutupan hari pencatatan, rasio P/E trailing twelve months (TTM) Lantu Auto adalah 21,27 kali, hampir setara dengan rasio P/E 22,19 kali dari BYD di pasar Hong Kong.

Namun, baik dari segi volume kinerja, kepastian pertumbuhan, maupun daya saing rantai industri, Lantu dan BYD memiliki perbedaan skala yang besar.

Dari data keuangan, Lantu Auto memang mencapai terobosan kinerja secara kasat mata pada 2025. Pendapatan tahunan sebesar 34,865 miliar yuan, meningkat 65,4% secara tahunan; laba bersih 1,017 miliar yuan, pertama kali mencapai laba tahunan, dan margin laba kotor meningkat dari 14,2% pada 2023 menjadi 20,9%.

Namun, jika dianalisis secara struktur laba, terdapat kekurangan yang jelas dalam kualitas laba tersebut.

Data dari prospektus menunjukkan bahwa subsidi pemerintah yang dicatatkan untuk Lantu Auto pada 2025 mencapai 1,08 miliar yuan, jumlah subsidi ini sudah melebihi laba bersih yang dialokasikan kepada pemilik perusahaan.

Ini berarti, setelah menghapus subsidi pemerintah dan keuntungan/loss non-operasional lainnya, bisnis utama Lantu sebenarnya masih dalam kondisi merugi, dan keberlanjutan laba sangat tidak pasti.

Keterbatasan volume penjualan juga menjadi kelemahan utama valuasi Lantu.

Pada 2025, total penjualan Lantu Auto mencapai 150.2 ribu unit, meningkat 87% secara tahunan, tetapi jauh tertinggal dari perusahaan mobil energi baru terkemuka.

Selain itu, angka penjualan 150 ribu unit ini pun tidak memenuhi target yang telah ditetapkan oleh Lantu, hanya mencapai tiga perempat dari target penjualan 200 ribu unit pada 2025, selisih 50 ribu unit.

Dibandingkan dengan perusahaan lain, pada 2025 BYD mencapai penjualan 4,6 juta unit, Leap Motor hampir 600 ribu unit, Xiaomi Auto dan Li Auto masing-masing lebih dari 400 ribu unit, dan Deep Blue dari Changan mencapai 330 ribu unit.

Dalam kondisi persaingan industri kendaraan energi baru yang semakin ketat, skala penjualan tahunan 150 ribu unit baru menyentuh garis hidup 10 ribu unit yang diakui industri sebagai “garis hidup dan mati,” dan belum cukup membentuk efek skala. Baik dari segi daya tawar rantai pasok maupun kemampuan penyerapan biaya R&D, jauh tertinggal dari perusahaan-perusahaan terkemuka.

Jika dibandingkan secara horizontal dengan tingkat valuasi industri, harga Lantu memang tidak didukung oleh dasar yang kuat.

Saat ini, rasio P/E BYD di Hong Kong sekitar 22 kali, didukung oleh skala penjualan tahunan lebih dari 4,6 juta unit, keunggulan biaya dari integrasi vertikal seluruh rantai industri, jalur pertumbuhan kedua dari bisnis baterai dan penyimpanan energi, serta proyeksi pertumbuhan laba 25%-30%.

Sementara itu, Leap Motor yang juga mencapai laba tahunan pertama pada 2025, dengan laba bersih 538 juta yuan dan penjualan 600 ribu unit, rasio P/E saat ini hanya 14,3 kali, jauh di bawah Lantu yang 21 kali.

03

Perangkap likuiditas di bawah pedang bermata dua

Pilihan Lantu Auto untuk metode pengenalan pencatatan ini juga merupakan alasan utama mengapa harga saham hari pertama sangat fluktuatif, dan menimbulkan banyak risiko tersembunyi untuk operasi modal selanjutnya.

Berbeda dengan IPO konvensional yang menerbitkan saham baru untuk penggalangan dana, pengenalan pencatatan memiliki ciri utama “hanya listing, tidak menerbitkan saham, tidak melakukan pendanaan,” hanya memperdagangkan saham yang dimiliki pemegang saham saat ini di bursa, tanpa melibatkan investor baru, dan tanpa proses penemuan harga saham baru.

Metode pencatatan ini memungkinkan pencatatan yang cepat, membangun platform modal independen, dan menciptakan kondisi untuk pendanaan ulang di masa depan, yang menjadi alasan utama Dongfeng memilih metode ini.

Namun, sisi lain dari pedang bermata dua adalah tidak adanya penetapan harga institusional dan investor acuan selama proses IPO, sehingga harga saham sepenuhnya ditentukan oleh transaksi pasar, dan saham yang dimiliki pemegang saham asli langsung dapat diperdagangkan, sangat rentan terhadap penjualan massal yang menyebabkan penurunan harga saham secara tajam.

Tingkat perputaran saham 11,09% pada hari pertama pencatatan sebenarnya adalah hasil dari pemegang saham asli yang setelah menerima distribusi saham Lantu, melakukan penjualan massal dan keluar dari pasar.

Tantangan yang lebih serius, dan juga masalah yang sebelumnya tidak terselesaikan oleh Dongfeng Group, adalah perbedaan likuiditas.

Bagi Lantu, volume transaksi sebesar 651 juta HKD pada hari pertama pencatatan kemungkinan besar adalah puncak yang dipicu oleh sentimen perdagangan jangka pendek, dan volume transaksi selanjutnya bisa menurun secara cepat. Jika likuiditas menurun drastis, bukan hanya akan memperparah fluktuasi harga saham, tetapi juga secara langsung menyebabkan fungsi pendanaan utama dari pencatatan ini benar-benar hilang.

Selain itu, biaya privatisasi Dongfeng Group juga sangat tinggi, dengan total investasi lebih dari 14,6 miliar HKD untuk pembayaran tunai.

Harapan dari taruhan besar ini adalah peningkatan valuasi setelah Lantu tercatat, melalui penilaian ulang nilai aset milik negara untuk menutupi biaya privatisasi. Namun, nilai pasar Lantu pada hari pertama sekitar 24 miliar HKD, hampir setengah dari perkiraan valuasi 43 miliar HKD yang diharapkan oleh lembaga, sehingga niat Dongfeng Group untuk “melindungi dan meningkatkan nilai aset negara dengan valuasi lebih tinggi” berisiko gagal.

04

Persaingan stok industri yang panjang dan penuh rintangan

Selain itu, sikap hati-hati pasar modal sebenarnya adalah penilaian rasional terhadap prospek masa depan Lantu.

Pada 2026, industri kendaraan energi baru di China telah beralih dari masa ledakan pertumbuhan ke tahap persaingan stok. Asosiasi Kendaraan Bermotor China memprediksi bahwa pada 2026, penjualan kendaraan energi baru domestik sekitar 19 juta unit, meningkat 15,2% secara tahunan, memperlambat dari pertumbuhan dua digit tahun-tahun sebelumnya, dan kompetisi industri beralih dari “perang harga” menjadi “perang hidup dan mati.”

Kecenderungan konsentrasi pasar di industri kendaraan energi baru semakin meningkat, dengan CR3 mencapai 50%, dan CR10 diperkirakan akan meningkat menjadi 90%, dengan perusahaan-perusahaan terkemuka menguasai lebih dari 80% pangsa pasar.

Merek dengan penjualan tahunan kurang dari 200.000 unit akan menghadapi berbagai tantangan seperti daya tawar rantai pasok yang lemah, biaya saluran distribusi tinggi, dan investasi R&D yang kurang, secara bertahap keluar dari pasar.

Di segmen pasar yang lebih kecil, pasar kendaraan energi baru menengah ke atas dengan harga 200.000-400.000 yuan, telah menjadi medan perang paling sengit di industri.

Kesadaran pengguna terhadap merek dan kemampuan definisi produk Lantu masih kurang, tidak memiliki keunggulan biaya di seluruh rantai industri, juga tidak memiliki kemampuan otomatisasi dan kecerdasan mandiri, produk kurang berbeda, dan daya premi merek terbatas, sehingga hanya bisa mengandalkan diskon di tingkat terminal untuk meningkatkan penjualan, yang semakin mengikis margin keuntungan yang sudah rapuh.

Rencana globalisasi Lantu dianggap sebagai jalur pertumbuhan penting, saat ini sudah masuk ke lebih dari 40 negara dan wilayah, tetapi dari hasil nyata, pangsa penjualan luar negeri sangat kecil dan belum membentuk efek skala.

Selain itu, perusahaan-perusahaan terkemuka seperti BYD, Geely, dan SAIC telah menyelesaikan penempatan kapasitas dan pembangunan saluran di pasar luar negeri, membentuk keunggulan awal.

Sementara itu, dengan menurunnya kemampuan perusahaan induk dalam mendukung secara finansial, kemampuan Lantu untuk melakukan “self-sustaining” dan mendukung pertumbuhan berkelanjutan juga menjadi pertanyaan besar.

Tentu saja, bagi Lantu, pencatatan di pasar saham Hong Kong hanyalah awal, bukan akhir.

Keberhasilan mencapai tujuan strategis grup “mundur satu langkah, maju dua langkah” tergantung pada apakah Lantu benar-benar mampu menghadirkan produk yang kompetitif, mencapai keberlanjutan laba utama, dan membangun penghalang inti yang milik sendiri.

Namun, dengan awal yang seperti ini, semuanya terasa sangat “sulit.”