CITIC建投海外｜Konflik AS-Iran, Mengapa Emas Tidak Mengalami Kenaikan?

(Sumber: Tim Penelitian CSC, Tim Aset Global & Luar Negeri)

Setelah konflik Iran dan Amerika Serikat, harga emas mengalami penurunan besar, yang dapat dipahami dari empat dimensi:

① Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa setelah konflik geopolitik meletus, performa harga emas secara keseluruhan cenderung lemah, bahkan penurunan menjadi hal yang biasa, dan kenaikan lebih sering terjadi sebelum konflik pecah.

② Peran lindung nilai emas terhadap pasar saham AS tidak sekuat yang dibayangkan; sebenarnya, dalam beberapa tahun terakhir, korelasi positif antara harga emas dan pasar saham AS cukup tinggi. Dalam konteks penurunan pasar saham AS saat ini, memegang emas tidak memberikan perlindungan yang signifikan.

③ Dalam jangka pendek, kenaikan indeks dolar AS dan hasil obligasi AS juga memberikan tekanan tertentu terhadap harga emas.

④ Harga emas mengalami fluktuasi tajam di awal tahun, volatilitasnya melonjak ke level tertinggi dalam sejarah, dan saat ini tetap jauh di atas pusat tahun lalu, menunjukkan bahwa sentimen pasar terhadapnya masih cukup berhati-hati dalam jangka pendek.

Karena narasi jangka panjang belum terbukti salah, setelah penyesuaian harga emas, pasar cenderung tetap bullish. Untuk masuk posisi di masa mendatang, ada tiga faktor yang perlu diperhatikan:

① Mengacu pada nilai ekstrem historis penurunan harga emas setelah Perang Iran-Irak, saat ini masih ada ruang penyesuaian sekitar 5%;

② Pasar saham AS stabil, yang akan menjadi dasar pemulihan sentimen pasar secara keseluruhan. Kemungkinan situasi termasuk: penurunan besar pasar saham AS yang membentuk dasar, atau sinyal meredanya konflik;

③ Volatilitas emas terus pulih ke tingkat normal, menunjukkan bahwa pasar tidak lagi khawatir terhadap risiko kenaikan atau penurunan besar dalam waktu dekat.

Emas adalah salah satu aset paling menonjol dalam setahun terakhir dan juga secara luas dianggap sebagai aset lindung nilai yang unggul serta instrumen yang mendapatkan manfaat dari restrukturisasi geopolitik global. Namun, sejak konflik Iran dan AS pecah, harga emas telah turun lebih dari 10%. Bagaimana memahami kinerja emas yang lemah akhir-akhir ini?

(1) Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa setelah konflik geopolitik meletus, performa harga emas secara keseluruhan cenderung lemah, bahkan penurunan menjadi hal yang biasa, dan kenaikan lebih sering terjadi sebelum konflik pecah.

Berbeda dari intuisi, konflik geopolitik bukanlah katalis yang menguntungkan bagi harga emas. Melihat kembali peristiwa konflik besar terkait Timur Tengah dalam sejarah, hasilnya menunjukkan: satu bulan sebelum konflik pecah, probabilitas kenaikan harga emas cukup tinggi, dengan rata-rata kenaikan mendekati 4%; tetapi dalam tiga bulan setelah konflik pecah, pergerakan harga emas sangat bervariasi, tanpa tanda-tanda kenaikan yang jelas, bahkan probabilitas penurunan dalam satu bulan lebih tinggi, dengan rata-rata performa berbalik menjadi penurunan.

Jika kita tinjau pergerakan dalam interval waktu tertentu, juga tampak pola serupa: harga emas cenderung naik secara umum sebelum konflik, lalu memasuki fase sideways setelah konflik pecah; beberapa konflik yang lebih dekat dengan Timur Tengah, seperti Perang Irak, perang luar negeri, Perang Iran-Irak, dan perang Rusia-Ukraina, menunjukkan probabilitas penurunan harga emas setelah konflik cukup tinggi, bahkan setelah Perang Iran-Irak, penurunan harga emas pernah mencapai 15%.

Alasan utama mungkin ada dua: pertama, setelah perang pecah, preferensi risiko pasar secara keseluruhan turun secara drastis, dan mungkin terjadi gangguan likuiditas, sehingga emas juga dijual; kedua, sebelum konflik, harga emas sudah mengalami kenaikan, dan setelah konflik, sentimen positif mulai terwujud.

(2) Peran lindung nilai emas terhadap pasar saham AS tidak sekuat yang dibayangkan; sebenarnya, dalam beberapa tahun terakhir, korelasi positif antara harga emas dan pasar saham AS cukup tinggi. Dalam konteks penurunan pasar saham AS saat ini, memegang emas tidak memberikan perlindungan yang signifikan.

Korelasi historis antara harga emas dan indeks S&P 500 menunjukkan bahwa sekitar 2013-2015 keduanya sempat berbalik menjadi korelasi negatif dalam jangka panjang, tetapi dalam sepuluh tahun terakhir, korelasi negatif tersebut hampir hilang dan secara bertahap beralih menjadi korelasi positif, bahkan mendekati 1 pada tahun 2025. Ini berarti, saat risiko besar muncul di pasar saham AS, emas tidak bisa berfungsi sebagai lindung nilai. Setelah konflik Iran dan AS pecah, tekanan pada pasar saham AS dan pasar global cukup nyata, ini mungkin salah satu alasan harga emas tidak termanfaatkan secara optimal.

Logika di balik ini juga mungkin berasal dari perspektif likuiditas: saat ekuitas turun, likuiditas secara keseluruhan menjadi ketat, dan menjual emas bisa jadi salah satu cara untuk mendapatkan likuiditas.

(3) Dalam jangka pendek, kenaikan indeks dolar AS dan hasil obligasi AS juga memberikan tekanan tertentu terhadap harga emas (meskipun bukan satu-satunya faktor utama).

Meskipun logika tradisional tentang dolar dan suku bunga tidak mampu menjelaskan pergerakan harga emas dalam beberapa tahun terakhir, dalam kerangka waktu tertentu, keduanya tetap berpengaruh. Baru-baru ini, indeks dolar AS naik secara signifikan, dan hasil obligasi AS mendekati level tertinggi sebelumnya, sehingga secara tradisional memberikan tekanan negatif terhadap emas.

(4) Harga emas melonjak tajam di awal tahun, volatilitasnya sempat melonjak ke level tertinggi dalam sejarah, dan meskipun kemudian sedikit menurun, saat ini tetap jauh di atas akhir tahun lalu, menunjukkan bahwa pasar masih memiliki pandangan beragam terhadap pergerakan selanjutnya. Dalam konteks konflik, preferensi risiko secara umum lemah, dan sikap pasar terhadap emas cenderung berhati-hati.

(5) Prospek ke depan: kembali masuk posisi emas, dapat memperhatikan tiga faktor berikut:

Karena narasi jangka panjang emas masih belum terbukti salah, pasar menengah tetap cenderung bullish. Dalam jangka pendek, sambil berhati-hati, dapat memperhatikan waktu potensial untuk masuk dan mengikuti tiga faktor berikut:

Pertama, mengacu pada nilai ekstrem historis penurunan harga emas setelah Perang Iran-Irak, saat ini masih ada ruang penurunan sekitar 5%;

Kedua, pasar saham AS stabil, yang akan menjadi dasar pemulihan sentimen pasar secara keseluruhan, mungkin memerlukan tanda-tanda meredanya konflik;

Ketiga, volatilitas terus pulih ke tingkat normal.

Sumber Artikel

Judul Laporan Riset Sekuritas: 《Konflik Iran dan AS, Mengapa Emas Tidak Menguat?》

Tanggal Rilis: 19 Maret 2026

Lembaga Penerbit: CITIC Securities Co., Ltd.

Analis Laporan: Qian Wei

Nomor Sertifikat Praktik: S1440521110002