Kaiuan Securities: Mempertahankan Rating "Beli" untuk Bilibili-W, Optimis terhadap Pertumbuhan yang Didorong oleh Game Baru yang Kaya dan Platform Pemberdayaan AI

Open Source Securities merilis laporan riset yang menyatakan bahwa mengingat rencana Bilibili-W (09626) untuk meningkatkan investasi AI, mereka menurunkan proyeksi laba bersih yang dialokasikan kepada pemegang saham utama untuk tahun 2026-2027 dan menambahkan proyeksi untuk tahun 2028 menjadi 15,74/24,86/33,07 miliar yuan (sebelumnya 20,86/28,50 miliar yuan). Harga saham saat ini menunjukkan PER sebesar 46,7/29,5/22,2 kali, dan mereka tetap optimis terhadap pemberdayaan jangka panjang melalui AI serta mempertahankan peringkat “Beli”.

Pendapat utama dari Open Source Securities adalah sebagai berikut:

Kinerja Q4 yang berlanjut dengan pertumbuhan tinggi, peningkatan lagi dalam pertumbuhan iklan, dan prospek percepatan komersialisasi

Perusahaan mencatat pendapatan sebesar 83,21 miliar yuan di Q4 2025 (pertumbuhan tahunan +8%, pertumbuhan kuartalan +8%), laba bersih yang dialokasikan kepada pemegang saham utama sebesar 5,13 miliar yuan (pertumbuhan tahunan +471%, pertumbuhan kuartalan +9%), dan laba bersih yang disesuaikan sebesar 8,78 miliar yuan (pertumbuhan tahunan +94%, pertumbuhan kuartalan +12%). Pendapatan dari layanan nilai tambah di Q4 2025 mencapai 32,62 miliar yuan (pertumbuhan tahunan +6%, pertumbuhan kuartalan +8%), terutama dari peningkatan layanan nilai tambah seperti pengisian daya dan pendapatan dari keanggotaan premium; pendapatan iklan sebesar 30,42 miliar yuan (pertumbuhan tahunan +27%, pertumbuhan kuartalan +18%), didukung oleh perbaikan pasokan produk iklan dan peningkatan efisiensi; pendapatan dari game mobile sebesar 15,40 miliar yuan (penurunan tahunan -14%, pertumbuhan kuartalan +2%), terutama karena peluncuran “Tiga Kerajaan: Merencanakan Dunia” yang menyebabkan basis tahun 2024 cukup tinggi; pendapatan dari produk turunan IP dan lainnya sebesar 4,77 miliar yuan (pertumbuhan tahunan +3%). Margin laba kotor meningkat selama 14 kuartal berturut-turut, mencapai 37,0% di Q4 (pertumbuhan tahunan +0,9 poin persentase, pertumbuhan kuartalan +0,4 poin persentase); total rasio biaya penjualan, umum, dan R&D sebesar 31,0%, menunjukkan efek leverage operasional.

Operasi jangka panjang membangun game evergreen, memperkaya cadangan game sebagai kekuatan pendorong pertumbuhan yang kuat

Perusahaan berpegang pada strategi operasi jangka panjang, dengan game inti “Tiga Kerajaan: Merencanakan Dunia” yang dirilis versi 2.28 dan memimpin musim baru dengan skenario baru, meningkatkan peringkat game iOS terlaris di daratan China ke posisi ke-4; aktif melakukan ekspansi ke luar negeri, “Tiga Kerajaan: Merencanakan Dunia” diluncurkan di pasar Hong Kong, Makau, dan Taiwan pada Januari, dengan rencana secara bertahap memperluas ke pasar Asia lainnya seperti Jepang dan Korea Selatan. Cadangan game yang kaya, termasuk game PC populer “Escape from Duckov” versi konsol dan mobile yang sedang dalam pengembangan; game potensial dengan DAU besar “Three Kingdoms: Hundred Generals” telah menyelesaikan dua tahap pengujian, dan direncanakan akan memulai pengujian berbayar pada Maret dan diluncurkan sekitar pertengahan 2026; game kasual “Shine! Lummi” telah mendapatkan lisensi, dan direncanakan akan memulai pengujian berbayar di Q2 2026 serta dirilis secara global dalam tahun 2026.

Ekosistem komunitas yang terus berkembang secara sehat, prospek ruang komersialisasi platform semakin terbuka dengan pemberdayaan AI secara menyeluruh

Perusahaan bersaing melalui konten berkualitas dan diferensiasi, dengan pertumbuhan aktif harian tahunan yang dipercepat (DAU Q4 sebesar 113 juta, +10% tahunan), MAU Q4 sebesar 366 juta (+8%), waktu penggunaan harian rata-rata di Q4 mencapai 107 menit (+8 menit), total waktu menonton video lebih dari 20% dibandingkan tahun sebelumnya untuk video berdurasi lebih dari 5 menit, dan total waktu penggunaan pengguna tahun 2025 meningkat +14% secara tahunan. Ekosistem kreasi berkembang secara sehat, dengan rata-rata jumlah video yang diunggah per bulan meningkat +15% dan pendapatan rata-rata pemilik konten meningkat +21%. Pemberdayaan AI mempercepat pertumbuhan platform, dengan alat AIGC menurunkan hambatan bagi kreator dan pengiklan dalam pembuatan dan penempatan konten; LLM meningkatkan akurasi distribusi konten dan iklan; pengeluaran iklan terkait AI di tahun 2025 meningkat lebih dari 150% secara tahunan. Perusahaan percaya bahwa AI akan merombak cara penciptaan konten, pengalaman, dan monetisasi, serta membuka ruang lebih luas untuk komersialisasi platform.

Risiko yang perlu diperhatikan meliputi: siklus hidup game atau pendapatan yang tidak sesuai harapan, serta pertumbuhan pendapatan iklan yang lebih lambat dari perkiraan.