Tangan kiri mengurangi kepemilikan tangan kanan menggadaikan, "pemimpin industri silikon" merencanakan penyelamatan diri dengan penerbitan ditingkatkan 5,8 miliar

Penulis | Tian Si                              Editor | Jiang Bo

Pada tanggal 6 Maret, He Sheng Silicon Industry (SH:603260) merilis pengumuman penggalangan dana melalui penawaran saham terbatas, dengan rencana menerbitkan tidak lebih dari 3,55 miliar saham A secara tertutup kepada tidak lebih dari 35 investor tertentu, dengan total dana yang dikumpulkan tidak lebih dari 5,8 miliar yuan. Dari jumlah tersebut, 4,1 miliar yuan digunakan untuk proyek Pabrik Bahan Baru Berbasis Silikon di Shanshan (Fase I) dengan 8×75MW unit back-pressure (selanjutnya disebut “Proyek Unit Back-Pressure”), sementara 1,7 miliar yuan lainnya digunakan untuk menambah modal kerja dan melunasi pinjaman bank.

Total investasi proyek unit back-pressure adalah 5,728 miliar yuan, berupa fasilitas pembangkit listrik dan panas terintegrasi, dengan inti strategi menurunkan biaya melalui integrasi pembangkit listrik berbahan batu bara. He Sheng Silicon Industry menyatakan bahwa listrik, uap, gas sintetik, tar, dan produk lain yang dihasilkan dari proyek ini dapat membentuk jaringan konsumsi yang efisien dan tertutup secara internal, sehingga memaksimalkan pemanfaatan nilai sumber daya.

Keputusan investasi ini tampaknya tidak bermasalah, karena keunggulan biaya yang lebih rendah berarti daya saing pasar yang lebih kuat. Namun, bagi He Sheng Silicon Industry yang menghadapi tekanan utang besar dan rasio utang yang tinggi, melanjutkan proyek di masa industri sedang rendah akan menimbulkan tekanan yang jauh lebih besar di masa depan.

Perlu dicatat bahwa sekitar sepertiga dari dana yang dikumpulkan dalam penggalangan dana ini akan digunakan untuk menambah modal kerja dan melunasi pinjaman bank, menunjukkan tekanan keuangan yang besar yang dihadapi He Sheng Silicon Industry. Dalam konteks krisis utang jangka pendek yang sudah mulai terungkap, keberhasilan penggalangan dana ini untuk mendapatkan pengakuan dari pasar modal dan otoritas pengawas masih penuh ketidakpastian.

Ekspansi Gila Meninggalkan Kekacauan

Untuk membangun perusahaan dengan “rantai industri silikon lengkap paling lengkap di dunia”, antara tahun 2021 dan 2023, He Sheng Silicon Industry melakukan dua kali penawaran saham terbatas, dengan total dana yang dikumpulkan mencapai 9,5 miliar yuan. Perusahaan secara berurutan mengumumkan 11 proyek ekspansi, dengan total investasi lebih dari 80,5 miliar yuan, yang mencakup sekitar 90% dari total aset. Di antaranya, investasi terkait integrasi fotovoltaik mencapai 63 miliar yuan, meliputi silikon polikristalin, batang silikon monokristalin, wafer silikon, sel surya, dan modul, serta rantai industri pendukung seperti pita pengelasan, bingkai, film perekat, dan kaca.

Saat itu, industri fotovoltaik sedang dalam masa keemasan, dan gelombang ekspansi melanda seluruh industri. Sayangnya, ketika jalur produksi pertama dari Proyek Pabrik Fotovoltaik Terintegrasi di Tengah Xinjiang (yang mencakup produksi 200.000 ton silikon polikristalin berkualitas tinggi per tahun, 20 GW modul surya per tahun, dan 1,5 juta ton kaca surya per tahun) mulai berproduksi massal pada Februari 2024, industri fotovoltaik sudah memasuki musim dingin. Wafer, sel, dan modul mengalami kerugian secara keseluruhan, dan silikon polikristalin mulai mengalami biaya yang lebih tinggi dari harga jual.

Pada kuartal kedua 2024, He Sheng Silicon Industry hanya menjual 1.770 ton silikon polikristalin, dengan pendapatan hanya 77,19 juta yuan. Sejak saat itu hingga akhir 2025, perusahaan tidak lagi mengungkapkan data pendapatan terkait. Menanggapi hal ini, He Sheng Silicon Industry menjelaskan bahwa silikon polikristalin yang diproduksi telah dialihkan dari penjualan eksternal ke penggunaan internal.

Pada kenyataannya, sebagian besar produk yang dihasilkan dari ekspansi besar-besaran ini berubah menjadi inventaris. Hingga akhir 2024, persediaan He Sheng Silicon Industry mencapai 9,509 miliar yuan, sekitar 10,48% dari total aset pada periode yang sama. Perusahaan menyatakan bahwa peningkatan persediaan terutama disebabkan oleh produksi beberapa produk di sektor fotovoltaik. Harga persediaan ini kemudian mengalami penurunan nilai, menyebabkan kerugian total lebih dari 1,1 miliar yuan dalam tiga kuartal pertama 2024—2025.

Untuk mengurangi inventaris, sejak Oktober 2024, He Sheng Silicon Industry terus-menerus mengumumkan penawaran proyek fotovoltaik di Xinjiang dengan harga penawaran yang lebih rendah dari harga panduan biaya asosiasi industri. Salah satu proyek di Bazuoh, China, bahkan mendapatkan kritik dari Asosiasi Industri Fotovoltaik China (CPIA) karena praktik lelang dengan harga rendah. Tidak lama kemudian, muncul berita bahwa perusahaan menggunakan modul surya sebagai jaminan utang, dengan harga modul hanya sekitar 0,53 yuan/W hingga 0,6 yuan/W.

Pada tahun 2025, He Sheng Silicon Industry mengalami kerugian besar. Pada 31 Januari, perusahaan mengumumkan prediksi kinerja yang memperkirakan kerugian antara 2,8 miliar hingga 3,3 miliar yuan untuk tahun 2025. Ini adalah kali pertama sejak 2012 perusahaan mengalami kerugian tahunan.

Selain penurunan permintaan pasar industri silikon dan silikon organik serta tekanan penurunan harga, penyebab utama kerugian ini terutama berasal dari sektor bisnis fotovoltaik. He Sheng Silicon Industry menyatakan, “Pasar silikon polikristalin secara bertahap membaik berkat kolaborasi kebijakan dan pasar, tetapi masih menghadapi tantangan seperti permintaan jangka pendek yang kurang dan tingginya inventaris. Dibandingkan tahun 2024, tahun 2025, bisnis fotovoltaik perusahaan mengalami kerugian besar akibat penghentian produksi jalur silikon polikristalin dan tingkat pemanfaatan kapasitas jalur produksi modul surya yang rendah, yang menyebabkan kerugian operasional dan kerugian akibat penghentian kerja yang signifikan.”

Perusahaan juga menyatakan bahwa berdasarkan perubahan besar dalam bisnis fotovoltaik tersebut, mereka melakukan pengujian penurunan nilai aset jangka panjang terkait dan mencadangkan sekitar 1,1 hingga 1,3 miliar yuan sebagai kerugian penurunan nilai aset.

Risiko Utang Tinggi Terungkap

Ekspansi besar-besaran dalam beberapa tahun terakhir telah menimbulkan tekanan keuangan yang besar bagi He Sheng Silicon Industry.

Sejak 2023, total nilai proyek dalam pembangunan mencapai 38,2 miliar yuan, melebihi nilai aset tetap sekitar 22,4 miliar yuan. Hingga kuartal ketiga 2025, meskipun aset tetap meningkat menjadi sekitar 31,3 miliar yuan, nilai proyek dalam pembangunan tetap tinggi, mencapai 35,7 miliar yuan.

Hingga akhir kuartal ketiga 2025, rasio utang terhadap aset perusahaan adalah 62,89%. Pada periode yang sama, utang jangka pendek yang jatuh tempo dalam satu tahun mencapai 6,649 miliar yuan, ditambah pinjaman jangka pendek sebesar 4,97 miliar yuan dan surat utang sebesar 593 juta yuan, sehingga total utang jangka pendek mencapai 12,212 miliar yuan. Sementara itu, kas yang dimiliki perusahaan hanya 1,142 miliar yuan.

Menurut laporan tengah tahun 2025, He Sheng Silicon Industry juga menunggak pembayaran kepada pemasok sebesar 13,7 miliar yuan untuk peralatan dan proyek konstruksi.

Dalam tekanan utang yang besar ini, perusahaan mulai melakukan berbagai langkah penyelamatan diri.

Pada Februari 2025, perusahaan mengumumkan rencana mengeluarkan ABS sebesar tidak lebih dari 4 miliar yuan untuk mengaktifkan aset yang ada dan memperluas jalur pendanaan. Namun, setelah disetujui oleh rapat pemegang saham, tidak ada perkembangan lebih lanjut yang diumumkan, diduga gagal mendapatkan persetujuan dari Bursa Shanghai.

Di sisi lain, pengendali utama He Sheng Silicon Industry, Luo Liguo, dan anak-anaknya, mengumpulkan dana melalui jaminan dan gadai saham. Hingga akhir 2025, total jaminan yang diberikan oleh He Sheng Silicon Industry dan anak perusahaan pengendali adalah 20,51 miliar yuan, yang setara dengan 62,43% dari ekuitas bersih yang terakhir diaudit milik pemegang saham induk.

Hingga 7 Maret 2026, pemegang saham utama He Sheng Silicon Industry, He Sheng Group, bersama dengan aksioma yang satu arah Luo Liguo, Luo Yi, dan Luo Yedong, secara kolektif memegang 71,86% saham perusahaan, dengan 386,5851 juta saham yang dijaminkan, mewakili 45,50% dari total saham yang mereka miliki dan 32,70% dari total saham perusahaan.

Perlu dicatat bahwa keluarga Luo Liguo terus melakukan pelepasan saham melalui He Sheng Group untuk mendapatkan dana tunai.

He Sheng Group adalah perusahaan keluarga Luo Liguo. Menurut Tianyancha, saat ini He Sheng Group hanya memiliki tiga pemegang saham, yaitu anak laki-laki Luo Liguo, Luo Yedong (57,5337%), anak perempuan Luo Liguo, Luo Yi (24,9263%), dan Luo Liguo sendiri (17,72%). Selain itu, He Sheng Group juga merupakan pemegang saham terbesar di He Sheng Silicon Industry, sebelum pelepasan saham terakhir memegang 41,16% dari saham perusahaan.

Pengumuman He Sheng Silicon Industry menunjukkan bahwa antara 11 Februari dan 4 Maret 2026, He Sheng Group telah melepas 18,4321 juta saham di pasar sekunder, dengan nilai tunai lebih dari 900 juta yuan. Perusahaan menyatakan bahwa pelepasan saham oleh He Sheng Group dilakukan untuk memenuhi kebutuhan dana mereka sendiri.

Hanya saja, ini bukan pelepasan saham pertama oleh He Sheng Group. Pada Agustus 2025, mereka menjual 60 juta saham melalui perjanjian kepada individu, Xiao Xiugen, yang setara dengan 5,08% dari total saham perusahaan, dan mendapatkan sekitar 2,634 miliar yuan.

Dengan dua kali pelepasan saham ini, total dana yang diperoleh He Sheng Group mencapai 3,534 miliar yuan. Hingga saat ini, He Sheng Group masih memegang 39,61% saham di He Sheng Silicon Industry.