Kecenderungan "Selektif" dalam Manajemen Keuangan terhadap Aset Non-Standar: Imbal Hasil Tinggi Sulit Menyembunyikan Kekhawatiran Proporsi "Berlebihan"

Li Yunqi China Securities Journal

Belakangan ini, beberapa perusahaan pengelola dana mengumumkan laporan tahunan produk pengelolaan dana mereka untuk tahun 2025. Wartawan Securities China menemukan bahwa banyak produk pengelolaan dana berinvestasi dalam proporsi besar pada aset piutang non-standar. Perusahaan investasi kota dan perusahaan pinjaman internet adalah pelanggan pembiayaan utama. Para ahli berpendapat bahwa preferensi produk pengelolaan dana terhadap aset non-standar didasarkan pada tiga keunggulan unik utama: “tinggi hasil, volatilitas rendah, dan kemudahan pencocokan”. Namun, pada 2 Desember 2018, diterbitkan Peraturan Pengelolaan Anak Perusahaan Produk Pengelolaan Dana Bank Komersial yang menetapkan bahwa saldo semua produk pengelolaan dana bank yang diinvestasikan dalam aset piutang non-standar tidak boleh melebihi 35% dari aset bersih produk pengelolaan dana kapan saja. Beberapa produk melanggar batas regulasi ini, menyembunyikan risiko ganda.

Produk pengelolaan dana yang memegang aset non-standar secara besar-besaran

Belakangan ini, beberapa perusahaan pengelolaan dana mengungkapkan laporan tahunan produk mereka untuk tahun 2025. Beberapa produk menunjukkan preferensi terhadap aset non-standar, dengan saldo akhir investasi dalam aset non-standar mencapai 40%-50% dari total aset.

Sebagai contoh, sebuah produk pengelolaan dana tetap dari sebuah bank kota selama 386 hari, setelah penelusuran mendalam, menunjukkan bahwa proporsi aset piutang non-standar yang diinvestasikan mencapai 43,09% dari total aset. Dari rincian sepuluh aset terbesar pada akhir periode, pinjaman trust yang diberikan oleh sebuah perusahaan trust kepada perusahaan investasi kota tingkat kabupaten di Zhejiang adalah aset terbesar yang diinvestasikan oleh produk ini, dengan saldo akhir mencapai 43,21% dari nilai bersih aset produk.

Selain itu, sebuah produk pengelolaan dana dari bank saham juga menunjukkan situasi serupa. Dari data sepuluh posisi terbesar pada akhir kuartal keempat tahun 2025, empat posisi teratas adalah pinjaman trust yang diberikan oleh sebuah perusahaan trust kepada empat perusahaan investasi kota, dengan proporsi aset non-standar mencapai 43,96% dari total aset produk.

Selain pengungkapan dalam laporan berkala, beberapa produk pengelolaan dana juga mengungkapkan proporsi investasi dalam aset non-standar melalui laporan perubahan aset piutang non-standar. Sebuah produk pengelolaan dana dari sebuah bank milik negara baru-baru ini mengumumkan bahwa mereka menambahkan investasi dalam sebuah pinjaman trust yang pelanggannya adalah sebuah perusahaan investasi kota di Zhejiang, dengan proporsi aset baru tersebut sebesar 48,45% dari portofolio.

Berdasarkan pemberitahuan dari Otoritas Pengawas Perbankan sebelumnya mengenai standar operasional investasi produk pengelolaan dana bank, aset non-standar adalah aset piutang yang tidak diperdagangkan di pasar antar bank maupun di bursa efek, termasuk namun tidak terbatas pada aset kredit, pinjaman trust, piutang yang dipercayakan, wesel bayar, surat kredit, piutang usaha, berbagai hak manfaat (dan penerimaan manfaat), serta pembiayaan ekuitas dengan klausul buyback.

Data yang dikumpulkan menunjukkan bahwa aset non-standar yang paling banyak diinvestasikan oleh produk pengelolaan dana meliputi pinjaman trust dan aset non-standar berbasis pinjaman internet, di mana pelanggan pembiayaan trust sebagian besar adalah perusahaan investasi kota di berbagai daerah. Selain itu, pinjaman antar bank, repurchase saham dengan jaminan saham, dan hak atas hasil aset juga sering muncul dalam daftar investasi produk pengelolaan dana.

Memiliki karakteristik hasil tinggi dan volatilitas rendah

Wartawan mengetahui bahwa banyak produk pengelolaan dana berinvestasi dalam proporsi besar pada aset non-standar karena mereka menghargai dua karakteristik utama: “hasil tinggi dan volatilitas rendah”, serta aset non-standar dapat disesuaikan dengan jangka waktu produk pengelolaan dana.

Karena menanggung risiko kredit dan risiko likuiditas tertentu, hasil dari aset non-standar biasanya cukup menarik. Sebagai contoh, produk pengelolaan dana dari sebuah bank milik negara yang baru saja disebutkan, menawarkan hasil tahunan sebesar 4% dari pinjaman trust yang diberikan kepada perusahaan investasi kota yang baru ditambahkan. Berdasarkan data yang diungkapkan oleh perusahaan pengelolaan dana tersebut, hasil tahunan dari aset non-standar berbasis pinjaman internet relatif lebih rendah, sekitar 2%-3%. Beberapa pinjaman trust kepada perusahaan investasi kota berperingkat rendah menawarkan hasil tahunan sebesar 5%-8%, menunjukkan keunggulan hasil yang jelas dibandingkan obligasi standar.

Zhou Yuanfan, Kepala Ekonom dari Anrong Credit Rating, menyatakan bahwa dalam konteks penurunan terus-menerus hasil pasar obligasi, aset non-standar biasanya menawarkan hasil yang lebih tinggi karena persyaratan pengungkapan informasi yang lebih rendah dan likuiditas yang kurang baik, sehingga biasanya disertai risiko premi yang lebih tinggi. Hasil dari aset non-standar secara signifikan lebih tinggi daripada obligasi standar dengan jangka waktu yang sama. Mengalokasikan aset non-standar dalam produk pengelolaan dana dapat meningkatkan pengembalian portofolio secara keseluruhan, yang sangat penting bagi nasabah bank pengelolaan dana yang mencari kestabilan dan hasil tinggi.

Selain itu, pengalokasian aset non-standar juga dapat membantu meratakan fluktuasi nilai bersih. Seorang yang bekerja di perusahaan pengelolaan dana dan bertanggung jawab atas penilaian nilai mengatakan bahwa saat ini, metode penilaian aset non-standar adalah metode biaya amortisasi dan diskonto arus kas, dengan metode biaya amortisasi sebagai metode utama, “volatilitas penilaian tidak terlalu besar”.

Deputi Direktur Laboratorium Keuangan dan Pembangunan Nasional, Zeng Gang, menyatakan bahwa obligasi standar harus dinilai menggunakan metode nilai pasar, sehingga nilai bersihnya menunjukkan volatilitas yang cukup jelas. Sebaliknya, aset non-standar umumnya dinilai menggunakan metode biaya amortisasi, sehingga kurva nilai bersihnya lebih halus, membantu mengurangi tekanan penebusan produk dan menjaga stabilitas kurva nilai bersih, yang sangat menarik bagi investor dengan preferensi risiko rendah.

Selain itu, aset non-standar adalah alat yang efektif untuk pengelolaan aset dan liabilitas produk pengelolaan dana. Zhou Yuanfan berpendapat bahwa berbeda dengan obligasi standar yang memiliki jangka waktu tetap, aset non-standar biasanya memiliki fleksibilitas “kustomisasi”, di mana jangka waktu pembiayaan dapat dirancang secara tepat sesuai dengan kondisi pengumpulan dana dan jangka waktu liabilitas produk pengelolaan dana. Hal ini memungkinkan pengelola produk pengelolaan dana melakukan pengelolaan aset dan liabilitas secara lebih efisien.

Risiko ganda yang tidak boleh diabaikan

Pada kenyataannya, otoritas pengawas membatasi proporsi investasi produk pengelolaan dana dalam aset non-standar. Peraturan Pengelolaan Anak Perusahaan Produk Pengelolaan Dana Bank, menyatakan bahwa saldo semua produk pengelolaan dana bank yang diinvestasikan dalam aset piutang non-standar tidak boleh melebihi 35% dari aset bersih produk tersebut pada setiap waktu. Produk yang disebutkan di atas yang melanggar batas ini memiliki proporsi investasi yang tinggi dalam aset non-standar, menimbulkan risiko kepatuhan tertentu.

Risiko kredit dan risiko likuiditas dari aset non-standar juga tidak boleh diabaikan. Zhou Yuanfan menyatakan bahwa aset non-standar kurang memiliki pasar sekunder yang aktif dan biasanya harus dipertahankan sampai jatuh tempo. Jika terjadi penarikan dana secara massal dari produk pengelolaan dana, pengelola akan sulit melakukan pencairan cepat, yang dapat memicu krisis likuiditas.

Risiko kredit dari aset non-standar juga cukup tinggi. Seorang profesional industri menjelaskan bahwa risiko kredit terutama muncul dari pilihan pihak penerbit yang melakukan wanprestasi secara selektif. Karena jangkauan penerima piutang non-standar relatif sempit dan dampaknya kecil, beberapa penerbit akan lebih dulu melunasi obligasi standar saat menghadapi kesulitan dana. Zeng Gang juga menyatakan bahwa peringkat kredit dari pihak pembiayaan piutang non-standar biasanya rendah, dan ketika kondisi makro memburuk serta kemampuan pembayaran pihak terkait menurun, risiko wanprestasi kredit akan langsung mempengaruhi nilai bersih produk dan dapat menyebabkan efek berantai. Selain itu, penilaian aset non-standar yang tidak transparan dan kurangnya pengungkapan informasi membuat investor sulit menilai risiko dasar secara akurat, dan dalam jangka panjang akan mengikis kepercayaan pasar serta merusak ekosistem pasar pengelolaan dana yang sehat.

Profesional industri tersebut juga mengatakan bahwa saat ini beberapa perusahaan pengelolaan dana berinvestasi dalam aset non-standar berbasis pinjaman internet, tetapi mereka menyadari bahwa pemahaman mereka tentang aset tersebut masih terbatas, dan lebih mengandalkan kepercayaan bahwa “perusahaan besar tidak akan wanprestasi”. Mengingat struktur yang cukup kompleks dari aset non-standar ini, perusahaan pengelolaan dana sulit melakukan penelitian mendalam.

Zeng Gang menyarankan agar berbagai langkah diambil untuk mengurangi risiko yang timbul dari investasi besar dalam aset non-standar. Pertama, memperkuat pengawasan secara mendalam, dengan meminta pengelola untuk mengungkapkan secara rinci informasi tentang peminjam dasar aset non-standar, tujuan pembiayaan, dan jaminan, sehingga mengurangi ruang untuk penghindaran struktural dan memastikan pengawasan benar-benar “dapat dilihat dan dikendalikan”. Kedua, menerapkan batas proporsi secara ketat, dengan meningkatkan frekuensi inspeksi lapangan dan memberlakukan pengawasan berbeda pada lembaga yang melampaui batas, membentuk pembatasan kepatuhan yang efektif dan mencegah fenomena “peraturan di atas kertas dan pelaksanaan yang meremehkan”. Ketiga, mendorong transformasi aset non-standar menjadi standar melalui sekuritisasi aset (ABS) dan cara lain, meningkatkan likuiditas dan transparansi penetapan harga, serta secara fundamental memperbaiki struktur aset. Keempat, membangun sistem pengujian tekanan likuiditas, dengan meminta pengelola secara berkala mensimulasikan skenario penarikan ekstrem dan menyiapkan cadangan likuiditas serta rencana tanggap darurat, sehingga risiko dapat dikendalikan lebih awal dan perlindungan hak investor dapat terjamin.