Pendapatan tahunan 1 miliar yuan, menginvestasikan 500 juta yuan untuk pemasaran, Hanfang Pharmaceutical berusaha masuk pasar Hong Kong dengan satu botol salep, berbagai tantangan menunggu solusi | Sabuk Karat Obat Tradisional Cina

Laporan dari (chinatimes.net.cn) wartawan Wang Yu, Yu Na, Beijing

Sebagai perusahaan yang mendalami industri obat tradisional Tiongkok, jalur pencatatan saham di Hong Kong dari Shandong Hanfang Pharmaceutical Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Hanfang Pharmaceutical”) menjadi perhatian utama. Hanfang Pharmaceutical memegang bahan utama eksklusif, larutan ekstrak kunir kuning kombinasi, dan dengan perlindungan hak paten eksklusif produk tersebut, perusahaan mampu menempati posisi kuat di pasar niche; namun, di sisi lain, perusahaan terjebak dalam ketergantungan terhadap satu produk, ditambah dengan model pengembangan yang lebih mengutamakan penjualan dan minim riset, struktur kepemilikan keluarga yang sangat terpusat, serta risiko berganda, apakah Hanfang Pharmaceutical dapat memperoleh pengakuan dari pasar modal masih penuh ketidakpastian.

Kekhawatiran terhadap ketergantungan pendapatan

Perjalanan pengembangan Hanfang Pharmaceutical sangat terkait dengan pertumbuhan produk utama, larutan ekstrak kunir kuning kombinasi. Obat luar yang fokus pada pengobatan penyakit kulit dan mukosa ini adalah satu-satunya salep yang disetujui sebagai resep di bidang obat luar tradisional Tiongkok saat ini, dan diakui sebagai varietas obat tradisional tingkat kedua nasional, dengan hak perlindungan produksi eksklusif dan larangan produksi oleh entitas lain sesuai hukum. Keunggulan unik ini menciptakan hambatan kompetitif yang cukup kuat di pasar. Menurut data dari Frost & Sullivan, berdasarkan pendapatan penjualan tahun 2024, produk ini menempati peringkat keempat di pasar obat luar tradisional Tiongkok domestik dan internasional, dengan pangsa pasar 1,1%, dan di pasar obat luar dermatologis bahkan menduduki posisi teratas dengan pangsa 5,5%. Berbasis produk inti ini, Hanfang Pharmaceutical sebelumnya menunjukkan kinerja keuangan yang stabil, namun risiko ketergantungan pendapatan yang tinggi mulai tampak.

Laporan prospektus menunjukkan bahwa pada tahun 2023, 2024, dan hingga 30 September 2025, total pendapatan perusahaan masing-masing sebesar 1,053 miliar yuan, 992 juta yuan, dan 803 juta yuan, dengan laba bersih selama periode yang sama sebesar 237 juta yuan, 199 juta yuan, dan 145 juta yuan. Perlu dicatat bahwa selama tiga tahun tersebut, penjualan larutan ekstrak kunir kuning kombinasi menyumbang hampir seluruh pendapatan perusahaan, dengan proporsi masing-masing mencapai 99,8%, 99,8%, dan 99,7%, hampir menjadi satu-satunya sumber pendapatan perusahaan.

Model ketergantungan pada satu produk ini membuat kinerja perusahaan sangat rentan terhadap faktor terkait produk tersebut. Pada 2024, pendapatan perusahaan menurun 5,8% secara tahunan, terutama karena penurunan harga jual tertinggi larutan ekstrak kunir kuning kombinasi ke rumah sakit, yang membatasi harga jual ke distributor. Meskipun perusahaan memperluas jaringan apotek ritel sehingga pendapatan sembilan bulan pertama 2025 meningkat dibandingkan periode yang sama tahun lalu, fluktuasi harga produk inti tetap secara langsung mempengaruhi profitabilitas perusahaan.

Dari segi lingkungan pasar, tekanan kompetitif yang dihadapi Hanfang Pharmaceutical terus meningkat. Pasar obat luar tradisional Tiongkok menunjukkan tren pertumbuhan, dengan ukuran pasar mencapai 91,6 miliar yuan pada 2024 dan diperkirakan akan meningkat menjadi 139,6 miliar yuan pada 2034, dengan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk 4,3%. Namun, persaingan di pasar semakin ketat. Perusahaan tidak hanya harus bersaing dengan produk obat luar tradisional yang sudah matang, tetapi juga menghadapi tantangan dari perusahaan farmasi Barat yang meluncurkan terapi alternatif seperti krim steroid, antibiotik, dan bioteknologi. Dengan pertumbuhan pasar yang pesat, pemain baru domestik dan internasional terus masuk, termasuk beberapa perusahaan multinasional besar yang memiliki keunggulan signifikan dalam hal keuangan, pemasaran, dan riset dan pengembangan.

Untuk mengatasi ketergantungan pada satu produk, Hanfang Pharmaceutical secara strategis mengakuisisi hak lisensi produk terkenal tradisional Tiongkok seperti “An Gong Niu Huang Wan” dan “Wu Ji Bai Feng Wan”, serta mengembangkan bisnis kosmetik. Namun, dari segi kontribusi pendapatan, diversifikasi bisnis ini masih belum menunjukkan hasil nyata. Pada 2023, 2024, dan sembilan bulan pertama 2025, pendapatan dari produk kosmetik dan lainnya hanya menyumbang 0,2%, 0,2%, dan 0,3% dari total pendapatan, sehingga dalam waktu dekat belum mampu mengubah ketergantungan tinggi perusahaan terhadap satu produk utama, dan tantangan pertumbuhan tetap ada.

Fokus pada penjualan, minim riset dan pengembangan

Selain ketergantungan pada satu produk dari segi operasional, model pengembangan Hanfang Pharmaceutical yang lebih menekankan penjualan dan minim riset dan pengembangan juga menjadi kekurangan utama yang membatasi pertumbuhan jangka panjang perusahaan.

Laporan prospektus menunjukkan bahwa pada 2023, 2024, dan hingga 30 September 2025, pengeluaran penjualan dan pemasaran masing-masing sebesar 513 juta yuan, 483 juta yuan, dan 420 juta yuan, yang masing-masing menyumbang sekitar 48,7%, 48,7%, dan 52,3% dari total pendapatan periode tersebut, tetap tinggi dan hampir setengah dari total pengeluaran. Biaya penjualan yang tinggi ini terutama digunakan untuk mempertahankan jaringan distribusi yang luas dan promosi akademik. Laporan menyebutkan bahwa Hanfang Pharmaceutical memiliki hampir seribu distributor, dan selama sembilan bulan pertama tahun 2023-2025, pendapatan yang dihasilkan melalui saluran distribusi ini masing-masing melebihi 92%, sehingga perusahaan harus menginvestasikan banyak sumber daya untuk pemeliharaan saluran dan promosi pasar.

Sebaliknya, investasi dalam riset dan pengembangan relatif rendah. Pada periode yang sama, pengeluaran R&D masing-masing sebesar 56,945 juta yuan, 59,615 juta yuan, dan 41,553 juta yuan, dengan proporsi sekitar 5% dari pendapatan, jauh di bawah biaya penjualan. Dalam industri obat tradisional yang membutuhkan waktu panjang dan biaya besar untuk inovasi, skala investasi R&D saat ini sulit mendukung pengembangan pipeline produk secara cepat. Saat ini, fokus R&D perusahaan adalah pada pengembangan obat tradisional baru, konversi formulasi medis, dan komersialisasi resep klasik. Meskipun produk “An Gong Niu Huang Wan” telah berhasil dipasarkan dan “Wu Ji Bai Feng Wan” direncanakan masuk pasar pada Januari 2026, kontribusi pendapatan dari bisnis baru ini masih sangat kecil. Kurangnya investasi R&D dan kemampuan inovasi yang lemah akan memperdalam ketergantungan perusahaan terhadap produk utama larutan ekstrak kunir kuning kombinasi, menciptakan siklus buruk “rendah R&D — produk tunggal — fokus penjualan — pengurangan investasi R&D”.

Perlu dicatat bahwa struktur kepemilikan keluarga yang sangat terpusat di Hanfang Pharmaceutical juga menimbulkan kekhawatiran tentang independensi tata kelola perusahaan di pasar modal. Menurut laporan prospektus, Chairman dan Direktur Eksekutif Qin Wengui serta adik kandungnya Qin Yinjia, yang merupakan manajer umum, adalah pelaku aksi bersama. Qin Wengui memegang 27 juta saham secara langsung, dan Qin Yinjia memegang 3 juta saham secara langsung, keduanya mengendalikan seluruh hak suara perusahaan. Di dewan direksi, Direktur Qin Chengxue adalah putri Qin Wengui yang bertanggung jawab atas pengawasan R&D, dan suaminya, Ye Weibin, bertugas mengawasi tata kelola perusahaan dan sekretaris perusahaan. Dr. Xu Huageng dari Pusat Riset Hukum Keuangan Fakultas Hukum Universitas Ekonomi dan Perdagangan Beijing menyatakan bahwa kepemilikan keluarga yang sangat terpusat dapat menyebabkan mekanisme pengawasan internal gagal, dan keputusan perusahaan cenderung mengutamakan kepentingan keluarga di atas kepentingan perusahaan, yang berpotensi merugikan kepentingan pemegang saham minoritas.

Ke depan, keberhasilan Hanfang Pharmaceutical dalam melanjutkan IPO di Hong Kong dan mampu mengatasi tantangan pengembangan di bawah pengawasan pasar modal masih harus dilihat secara terus-menerus.