Zhongwen Online secara buta mengikuti tren selama delapan tahun dengan kerugian bersih lebih dari 4 miliar, menginvestasikan dana besar untuk mengekspor serial pendek yang kembali menjadi lubang hitam keuntungan, dengan dividen di posisi terbawah dan eksekutif "memilih jalan lain dengan kaki mereka".

Produk: Institut Riset Perusahaan Terdaftar Sina Finance

Penulis: Jun

Pada 27 Februari 2026, Zhongwen Online secara resmi mengajukan permohonan pencatatan di papan utama Bursa Efek Hong Kong, mengejar struktur pencatatan “A+H”, dengan Citigroup sebagai sponsor eksklusif.

Sejak上市 pada 2015, Zhongwen Online telah lama terjebak dalam kerugian karena mengikuti tren pasar secara buta dan sering mengalami kegagalan dalam akuisisi. Setelah 2023, seiring dengan meningkatnya pasar drama pendek, perusahaan kembali mengandalkan “ekspor drama pendek”, menginvestasikan banyak dana dalam proses pembelian pengguna, yang semakin menggerogoti margin keuntungan.

Pada tiga kuartal pertama tahun 2025, biaya penjualan Zhongwen Online mencapai 660 juta yuan, meningkat 93,65% dibandingkan tahun sebelumnya, hampir dua kali lipat; rasio biaya penjualan mencapai 65,31%, meningkat tajam sebesar 23,11 poin persentase dibandingkan tahun sebelumnya. Antara 2018 dan 2025, laba bersih perusahaan setelah dikurangi biaya non-operasi telah mengalami kerugian kumulatif sebesar 4 miliar yuan.

Hingga akhir Januari tahun ini, aset lancar Zhongwen Online sebesar 693 juta yuan, sementara kewajiban lancar mencapai 1,021 miliar yuan, sehingga kekurangan modal operasional sebesar 327 juta yuan; total utang berbunga meningkat menjadi 528 juta yuan, bertambah 262 juta yuan dari akhir 2023, hampir dua kali lipat. Di antaranya, pinjaman jangka pendek sebesar 412 juta yuan, sementara saldo kas hanya 239 juta yuan, menimbulkan tekanan pembayaran utang jangka pendek yang besar.

Menghadapi tekanan kinerja yang terus berlanjut dan cadangan kas yang ketat, para eksekutif perusahaan memilih “menggunakan kaki untuk memilih”. Menurut data Wind, para eksekutif telah secara kumulatif melepas 43,257,700 saham selama bertahun-tahun, dengan total pencairan lebih dari 530 juta yuan. Pada 3 Februari, empat eksekutif kembali mengumumkan rencana melepas saham senilai 18 juta yuan.

Bagi Zhongwen Online, mengikuti tren pasar tampaknya lebih seperti “cara para eksekutif untuk mengumpulkan uang”.

Butuh delapan tahun mengikuti tren pasar, kerugian bersih lebih dari 4 miliar yuan, dan kembali mengandalkan ekspor drama pendek yang justru menjadi lubang hitam keuntungan

Zhongwen Online didirikan pada tahun 2000 dan terdaftar di Bursa Shenzhen pada 2015, merupakan perusahaan penerbitan digital pertama di Tiongkok yang tercatat di A-shares. Setelah lebih dari 20 tahun berkembang, perusahaan berhasil bertransformasi menjadi platform hiburan digital terdepan berbasis AI, menyediakan konten sastra daring di dalam negeri dan drama pendek di luar negeri, berkomitmen membangun ekosistem konten digital rantai industri generasi berikutnya.

Sejak 2018, Zhongwen Online sering mengalami kerugian besar. Antara 2018 dan 2024, laba bersih setelah dikurangi biaya non-operasi hanya tercapai pada 2021, sementara tahun-tahun lainnya mengalami kerugian, dengan total kerugian kumulatif lebih dari 3,3 miliar yuan.

Laporan prakiraan menunjukkan bahwa, pada 2025, Zhongwen Online memperkirakan kerugian bersih setelah dikurangi biaya non-operasi antara 579 juta dan 699 juta yuan, meningkat 114% hingga 158% dibandingkan tahun sebelumnya. Jika dihitung termasuk kerugian tahun lalu, total kerugian sejak 2018 mendekati 4 miliar yuan.

Kerugian berkelanjutan Zhongwen Online sangat terkait dengan strategi pengembangan yang agresif. Sebagai salah satu perusahaan pertama di Tiongkok yang masuk ke bidang penerbitan digital, awalnya perusahaan memanfaatkan pertumbuhan pesat internet dan buku digital, menikmati keuntungan dari pertumbuhan industri, dan berhasil mendaftar di ChiNext pada 2015.

Setelah listing, Zhongwen Online memanfaatkan kemudahan pendanaan dari pasar modal untuk melakukan berbagai ekspansi mengikuti tren pasar. Pada 2016, dengan meluasnya penggunaan ponsel pintar yang mendorong ledakan industri game mobile, Zhongwen Online mengakuisisi seluruh saham penerbit game mobile dua dimensi, Chenzhike, dengan dana lebih dari 1,7 miliar yuan, dan juga berinvestasi di Acfun (A站), platform sosial budaya dua dimensi yang saat itu sebanding dengan Bilibili.

Namun, kemudian A站 harus ditutup dan diperbaiki karena masalah regulasi, sementara Chenzhike mengalami kerugian berkelanjutan karena kinerja yang tidak memenuhi harapan. Akhirnya, Zhongwen Online menjual Chenzhike seharga 324 juta yuan dan harus mencatat kerugian besar atas goodwill, yang langsung menyebabkan kerugian bersih setelah dikurangi biaya non-operasi tahun 2018 sebesar 1,966 miliar yuan.

Pada 2021, saat konsep Metaverse meledak, perusahaan mengumumkan bahwa Metaverse akan menjadi fokus utama pengembangan selama dekade berikutnya, menginvestasikan banyak dana untuk membangun laboratorium dan melakukan riset teknologi. Namun, karena perkembangan Metaverse tidak sesuai harapan dan bisnis terkait gagal menghasilkan pendapatan stabil, biaya awal yang dikeluarkan sangat menggerogoti laba perusahaan, sehingga laba bersih setelah dikurangi biaya non-operasi di 2022 berbalik menjadi rugi.

Setelah 2023, pasar drama pendek berkembang pesat, dan Zhongwen Online kembali mengandalkan “ekspor drama pendek”, memperluas bisnis melalui pendirian anak perusahaan di luar negeri dan meningkatkan iklan luar negeri. Dari hasil saat ini, performa bisnis drama pendek luar negeri perusahaan tidak memuaskan, dan karena biaya pemasaran luar negeri meningkat tajam, laba bersih setelah dikurangi biaya non-operasi tahun 2025 semakin memburuk.

Dari segi komposisi pendapatan, bisnis Zhongwen Online terbagi menjadi dua bagian utama: sastra daring dan drama pendek. Namun, baik untuk sastra daring maupun drama pendek, perusahaan harus mengeluarkan banyak dana untuk pembelian pengguna, yang langsung menyebabkan biaya penjualan tetap tinggi.

Pada tiga kuartal pertama tahun 2025, biaya penjualan Zhongwen Online mencapai 660 juta yuan, meningkat 93,65% dibandingkan tahun sebelumnya, hampir dua kali lipat; di antaranya, biaya promosi sebesar 177 juta yuan, menyumbang 66,71% dari total biaya penjualan; rasio biaya penjualan mencapai 65,31%, meningkat tajam sebesar 23,11 poin persentase dibandingkan tahun sebelumnya.

Dalam rangka pencatatan di Hong Kong, Zhongwen Online menempatkan diri sebagai “platform hiburan digital terdepan berbasis AI”, tetapi kenyataannya, biaya operasional terbesar perusahaan tetap adalah biaya pembelian pengguna. Terutama sejak 2023, perusahaan memangkas besar-besaran investasi R&D, sehingga rasio biaya R&D terus menurun.

Pada 2023 dan 2024, biaya R&D Zhongwen Online masing-masing sebesar 86,25 juta dan 61,57 juta yuan, turun 35,25% dan 28,61% secara tahunan; rasio biaya R&D masing-masing sebesar 6,12% dan 5,31%, kembali ke level satu digit. Pada tiga kuartal pertama 2025, meskipun biaya R&D meningkat 41,86% secara tahunan, pertumbuhan tersebut jauh di bawah biaya pembelian pengguna. Pada periode yang sama, biaya penjualan sekitar 12 kali lipat biaya R&D.

Rasio dividen terhadap pendanaan hanya 1,06%, tertinggi di industri, eksekutif secara kolektif “menggunakan kaki untuk memilih”

Menurut data Wind, total dana yang diperoleh Zhongwen Online selama bertahun-tahun melebihi 3,2 miliar yuan, termasuk dana IPO sebesar 204 juta yuan dan dana penerbitan saham tambahan sebesar 3,02 miliar yuan. Sebaliknya, total dividen yang dibagikan selama ini hanya 34,23 juta yuan, rasio dividen terhadap pendanaan hanya 1,06%, tertinggi di industri.

Hingga saat ini, dari 29 perusahaan yang terdaftar di industri penerbitan A-share (mengacu pada klasifikasi subindustri Shenwan), total pendanaan kumulatif mencapai 70,61 miliar yuan, total dividen kumulatif 6,72 miliar yuan, dengan rata-rata rasio dividen terhadap pendanaan sekitar 99,39%. Di antara mereka, Xinhua Wenxuan memiliki rasio tertinggi, mencapai 432,58%, sekitar empat kali lipat rata-rata industri; Tianzhou Culture meskipun berada di posisi kedua terbawah, rasio dividen terhadap pendanaan tetap tiga kali lipat Zhongwen Online, sekitar 3,04%.

Sejak 2018, karena laba tidak dibagikan terus-menerus negatif, Zhongwen Online tidak memenuhi syarat untuk dividen, sehingga tidak pernah membagikan dividen tunai. Hingga akhir September 2025, perusahaan kerugian yang belum tertutup mencapai 2,704 miliar yuan, bahkan jika nanti berhasil membalikkan keadaan dan meraih laba, laba tersebut harus diprioritaskan untuk menutup kerugian. Berdasarkan kinerja saat ini, jika perusahaan ingin memulai kembali rencana dividen, tampaknya masih sangat jauh.

Sina Finance

Namun, performa Zhongwen Online di pasar modal cukup mencolok, sejak April 2025 hingga sekarang, harga sahamnya naik lebih dari 50%, dengan kenaikan tertinggi mendekati 130%.

Kenaikan harga saham Zhongwen Online yang terus berlanjut sangat terkait dengan strategi mereka di bidang AI. Pada 2023, model besar AI ChatGPT menjadi viral, dan perusahaan domestik pun meningkatkan eksplorasi dan pengembangan di bidang AI. Zhongwen Online tidak terkecuali, pada tahun yang sama meluncurkan model besar teks “Chinese Xiaoyao”, yang mendukung pembuatan novel seribu kata secara satu klik dan pembuatan novel dengan gambar dan teks. Pengaruhnya, saham perusahaan di pasar modal melonjak, dengan kenaikan lebih dari 100% dalam bulan November 2023.

Awal 2026, model video generasi Seedance2.0 dari Doubao yang mampu menghasilkan video dengan waktu pembuatan singkat, biaya rendah, dan hasil yang bagus, menjadi viral dengan cepat. Dalam konteks ini, perusahaan-perusahaan yang terdaftar di bidang film dan drama pendek sangat diminati investor di pasar modal, termasuk Zhongwen Online. Pada 9 dan 10 Februari, saham Zhongwen Online dua hari berturut-turut mencapai batas atas 20%, dan dalam dua hari perdagangan, harga saham melonjak lebih dari 44%. Meskipun harga saham akhir-akhir ini sedikit menurun, ini menunjukkan bahwa di tengah gelombang panas AI, meskipun Zhongwen Online terus merugi, tetap menarik perhatian investor.

Perlu dicatat, saat harga saham perusahaan melonjak, para eksekutif justru secara berurutan mengumumkan rencana melepas saham. Pada 3 Februari, Direktur Zhang Fan, Wakil Direktur sekaligus Wakil Manajer Umum Xie Guangcai, Wakil Direktur, Sekretaris Dewan, dan Direktur Keuangan Wang Jingjing, serta Chief Operating Officer Yang Ruizhi mengumumkan rencana melepas saham, masing-masing berencana melepas 181.6 ribu, 239.8 ribu, 228.5 ribu, dan 7.950 saham. Berdasarkan harga penutupan hari terakhir (12 Maret) sebesar 28,26 yuan per saham, keempatnya akan melepas saham senilai lebih dari 18 juta yuan.

Wind

Sebenarnya, sejak 2017, beberapa eksekutif Zhongwen Online mulai bergiliran melepas saham perusahaan. Menurut data Wind, total eksekutif yang melepas saham selama bertahun-tahun mencapai 43,257,700 saham, dengan total pencairan lebih dari 530 juta yuan.

Antara 2022 dan awal 2023, Zhang Fan, Xie Guangcai, Wang Jingjing, dan Yang Ruizhi masing-masing melepas 430.3 ribu, 568.3 ribu, 541.4 ribu, dan 18.700 saham, total sekitar 20 juta yuan. Pada 2024, keempatnya melepas lebih dari 1,17 juta saham, dengan pencairan lebih dari 32 juta yuan. Dari Juni hingga Agustus 2025, mereka kembali melepas total 876.900 saham, dengan pencairan lebih dari 23 juta yuan. Jika ditambahkan dengan rencana pelepasan saham kali ini, total pelepasan saham para eksekutif sejak 2023 mendekati 1 miliar yuan.

Para eksekutif mendapatkan keuntungan besar, sementara kondisi perusahaan tidak membaik. Pada 2023, 2024, dan tiga kuartal pertama 2025, arus kas dari aktivitas operasi Zhongwen Online masing-masing sebesar -10,103,6 ribu yuan, -52,490 ribu yuan, dan -173 juta yuan, menunjukkan bisnis utama terus mengalami “pemborosan”.

Hingga akhir Januari tahun ini, aset lancar Zhongwen Online sebesar 693 juta yuan, kewajiban lancar mencapai 1,021 miliar yuan, sehingga modal kerja negatif sebesar 327 juta yuan; total utang berbunga mencapai 528 juta yuan, bertambah 262 juta yuan dari akhir 2023, hampir dua kali lipat. Di antaranya, pinjaman jangka pendek sebesar 412 juta yuan, sementara saldo kas hanya 239 juta yuan, menimbulkan tekanan besar dalam pembayaran utang jangka pendek.