《Huaan Gugshi》 Bagian Tiga | Wu Wenming Menjadi Lebah Pekerja Keras, Mencari Peluang Kepastian

Dalam lingkungan suku bunga rendah, perlindungan aset kupon terhadap pengembalian portofolio melemah, dan pengembalian dasar dari aset obligasi menurun. Selain itu, volatilitas pasar obligasi meningkat, menimbulkan tantangan bagi investasi obligasi. Namun, dalam kondisi suku bunga rendah, aset obligasi tetap menjadi aset dasar yang sangat penting, dan melakukan investasi obligasi dengan baik tetap sangat krusial. Kami akan terus memegang teguh prinsip investasi yang cermat, mencari peluang pasti dalam norma baru, dan berusaha menciptakan pengembalian jangka panjang yang berkelanjutan dan stabil bagi para investor.

Seiring waktu, terus menyempurnakan kerangka investasi obligasi

Dulu, dari sudut pandang makro, dengan menganalisis fundamental dan kebijakan moneter secara top-down, tingkat keberhasilan investasi obligasi sangat tinggi. Namun, dalam beberapa tahun terakhir, seiring dengan transformasi struktur ekonomi Tiongkok, perbedaan internal ekonomi semakin jelas, dan di bawah berbagai tujuan kebijakan moneter, pembatasan penurunan suku bunga dan rasio cadangan juga meningkat secara signifikan. Analisis makro secara top-down dapat menangkap tren utama, tetapi tingkat keberhasilan prediksi kinerja pasar dalam jangka tertentu menurun.

Selain itu, perilaku lembaga secara signifikan memperdalam pengaruhnya terhadap pasar obligasi. Logika kewajiban dari berbagai lembaga seperti manajemen kekayaan, dana, perusahaan sekuritas, bank, dan asuransi berbeda, sehingga preferensi terhadap aset obligasi juga sangat bervariasi. Dalam lingkungan suku bunga rendah, kita perlu melakukan penelitian yang lebih mendalam terhadap perubahan perilaku berbagai lembaga dan memperhatikan logika pasar yang didorong oleh dana.

Selain itu, dengan munculnya alat AI dalam beberapa tahun terakhir, penggunaan model besar untuk menilai efektivitas dan kelayakan prediksi tren obligasi juga meningkat secara signifikan. Kita harus selalu menjaga sikap terbuka, memanfaatkan AI sebagai bantuan, dan mengandalkan penilaian subjektif untuk meningkatkan tingkat keberhasilan investasi.

Transaksi menciptakan nilai, jangan menyerah pada sisa roti

Investasi obligasi tidak lepas dari transaksi obligasi. Saya pribadi berasal dari latar belakang trader dan sangat menekankan penciptaan nilai melalui transaksi. Kepala Investasi Pendapatan Tetap, Zou Weina, selalu menekankan kepada kami, “Melakukan obligasi harus seperti lebah yang rajin, jangan menyerah pada sisa roti.” Saya percaya bahwa transaksi yang mampu menciptakan nilai adalah yang mencari sisa roti yang pasti.

Di satu sisi, transaksi dengan tingkat keberhasilan yang lebih pasti merupakan perbandingan aset, yaitu mencari kombinasi obligasi terbaik. Dalam investasi nyata, kami sangat memperhatikan efek riding. Misalnya, dalam kondisi yield pasar obligasi yang tidak berfluktuasi, titik puncak kurva yang lebih melengkung akan menurun lebih cepat setelah periode tertentu dibandingkan titik lain, sehingga memilih titik puncak kurva untuk membangun portofolio obligasi dapat memperoleh tingkat pengembalian yang lebih tinggi selama periode kepemilikan.

Di sisi lain, transaksi dengan tingkat keberhasilan yang lebih pasti meliputi pengamatan ketat terhadap pasar, menemukan area nilai yang tersembunyi, dan mengidentifikasi kesalahan penetapan harga. Misalnya, sisa roti dalam sinergi pasar primer dan sekunder, serta suasana hati pasar obligasi sekunder, akan diperbesar dalam pasar primer, menciptakan peluang transaksi sisa roti. Ketika suasana hati pasar sekunder lemah, cocok untuk melakukan tender di pasar primer, dengan tingkat bunga penawaran yang memberikan margin keamanan tertentu, dan tingkat penawaran yang dimenangkan kemungkinan besar jauh lebih tinggi daripada pasar sekunder. Jika suasana hati pasar sekunder membaik, maka sebaiknya menghindari tender di pasar primer, tetapi hasil kupon primer tetap penting sebagai referensi terhadap suasana pasar.

Melakukan perlindungan risiko dengan baik, menjaga dasar investasi obligasi

Saya selalu berpegang pada filosofi sederhana: jangan ambil keuntungan dari hal yang seharusnya tidak diperoleh. Apa itu hal yang seharusnya tidak diperoleh? Menurut pemahaman saya, utamanya adalah membebani portofolio dengan risiko ekstrem yang mungkin tidak terjadi dalam jangka pendek, meskipun nilai bersihnya masih baik, tetapi jika risiko itu terjadi, kerugian yang tidak dapat diperbaiki akan terjadi. Contohnya, kredit yang terlalu dalam, atau terlalu sering melakukan operasi banding.

Di balik imbal hasil tinggi obligasi, kemungkinan besar tersembunyi risiko tinggi—tidak ada makan siang gratis.

Kredit yang terlalu dalam mungkin memberikan manfaat kupon dalam jangka pendek, tetapi jika risiko terjadi, kerugian utama bisa berupa modal pokok. Terutama dalam konteks pengembalian kupon obligasi secara umum yang sudah menurun secara signifikan saat ini, rasio biaya terhadap manfaat dari kredit yang terlalu dalam juga menurun. Kita perlu memantau opini kredit secara ketat dan mengantisipasi risiko kredit di ujung ekor.

Selain itu, operasi banding yang sering dilakukan bertujuan untuk mendapatkan keuntungan dari lawan transaksi. Keuntungan dan kerugian berasal dari sumber yang sama. Saya percaya bahwa di pasar obligasi yang didominasi lembaga, selain beberapa jenius, sulit untuk selalu menang. Saya lebih memilih melakukan penelitian yang solid, mencari rotasi berbagai jenis obligasi, menemukan titik puncak kurva imbal hasil, mengamati perubahan spread kredit, mengidentifikasi sinergi pasar primer dan sekunder, serta melakukan penetapan harga obligasi kredit yang akurat dan cepat untuk meningkatkan hasil produk.

Kesempatan pasar obligasi 2026 secara keseluruhan, perhatikan pengaturan ritme

Untuk pasar obligasi tahun 2026, saya berpendapat bahwa peluang secara keseluruhan mungkin lebih baik daripada tahun 2025.

Dari sudut pandang makro, kebijakan makro kembali dari “penyesuaian siklus kontra siklus yang luar biasa” ke “siklus kontra dan lintas siklus,” sehingga kinerja ekonomi kemungkinan lebih moderat. Sementara itu, kebijakan moneter bank sentral tetap bersifat longgar secara moderat, dan ada peluang besar untuk penurunan suku bunga dan rasio cadangan selama tahun ini. Kemungkinan besar, yield obligasi tidak akan mengalami kenaikan besar secara signifikan.

Dari sudut pandang lembaga, dalam lingkungan suku bunga rendah, tren pergeseran simpanan warga dari deposito aktif ke produk pengelolaan kekayaan tetap berlanjut, dan sebagai aset dasar, obligasi tetap memiliki permintaan alokasi yang tinggi. Tekanan dari sisi kewajiban berbagai lembaga kemungkinan membaik dibandingkan tahun 2025. Misalnya, tekanan bank untuk memenuhi target ΔEVE kemungkinan menurun secara signifikan; peraturan baru biaya penjualan dana telah resmi diberlakukan; kebutuhan manajemen kekayaan tetap tinggi, dan skala tahunan diperkirakan akan terus meningkat.

Dari sudut valuasi, awal 2025 dihadapkan pada yield obligasi 10 tahun sebesar 1,60%, dengan yield tahunan berfluktuasi naik. Sedangkan awal 2026, yield berada pada posisi relatif tinggi, sehingga pasar obligasi secara keseluruhan masih memiliki ruang partisipasi yang baik.

Secara komprehensif, pasar obligasi tahun 2026 menunjukkan pola “yield naik terbatas, dan penurunan diikat oleh kebijakan suku bunga,” sehingga secara umum dapat secara aktif memperhatikan peluang alokasi setelah penyesuaian yield.