Jika perang di Iran berlangsung lama, maka itu jauh lebih dari sekadar kenaikan harga minyak yang meluap-luap

Mengapa kecepatan pemulihan Selat Hormuz menentukan batas atas harga energi?

Perang Iran memasuki tahap tarik-ulur, yang paling ditakuti pasar bukanlah kekerasan selama satu atau dua hari, melainkan jika berlangsung sampai kuartal kedua atau lebih lama lagi, supply, logistik, inventaris, dan penetapan harga keuangan akan mengalami deformasi bersamaan. Bank of America dalam sebuah laporan riset memecah jalur politik menjadi beberapa skenario dengan durasi berbeda, lalu memasukkan minyak, gas, produk olahan minyak, batu bara, bahan kimia, pupuk, produk pertanian, logam satu per satu ke dalam satu kerangka logika “lama perang—kesenjangan pasokan dan permintaan—harga/volatilitas” untuk perhitungan.

Menurut Chase Trade Desk, Francisco Blanch, Strategis Komoditas Global dan Derivatif di Bank of America, memperkirakan bahwa peluang terjadinya dua skenario, yaitu “penguatan rezim” dan “penyelesaian cepat,” saat ini cukup seimbang. Sementara itu, jalur yang sebelumnya dianggap mungkin, seperti transisi kekuasaan (transisi damai ala Venezuela, transisi kekacauan ala Libya/Syria), hampir tidak lagi relevan.

Di sisi energi, Bank of America memandang Selat Hormuz sebagai “saklar utama”: jika Selat ini pulih, banyak harga bisa kembali turun; jika lambat pulih, meskipun ladang minyak dan kilang tidak dihancurkan secara permanen, minyak mentah dan produk olahan akan dipaksa diberi harga ulang dengan premi risiko yang lebih tinggi. Berdasarkan skenario patokan baru, harga rata-rata minyak Brent 2026 sekitar $77,50 per barel, dengan puncaknya bisa menembus $240. Harga gas alam Eropa TTF diperkirakan berkisar antara 40 hingga 150 euro per megawatt-jam.

Yang lebih penting, laporan ini tidak membatasi dampak guncangan hanya pada minyak dan gas. Pupuk (urea) dipandang sebagai titik awal rantai produk pertanian, aluminium sebagai logam yang paling mirip “guncangan pasokan,” dan sulfur (yang diangkut melalui Hormuz) berpotensi memperpanjang cerita kekurangan bahan industri melalui jalur tembaga Afrika dan industri nikel Indonesia. Dalam aspek perdagangan, Bank of America berpendapat bahwa pasar setidaknya tiga area “belum cukup harga”: kontrak jangka jauh, nilai relatif antar komoditas, serta perubahan struktural dalam korelasi dan volatilitas.

Harga minyak dari $77,5 ke $240: Seminggu penundaan memperbesar situasi dua kali lipat

Bank of America membagi skenario menjadi empat: penyelesaian cepat, konflik berlanjut sampai kuartal kedua, berlanjut sampai kuartal ketiga, dan mempengaruhi seluruh semester kedua 2026. Harga rata-rata Brent 2026 diperkirakan masing-masing sekitar $70, $85, $100, dan $130 per barel, dengan puncak ekstrem di $240 per barel.

Mereka menetapkan “median baru” untuk 2026 di angka $77,5 per barel: di semester pertama 2026 terjadi kekurangan pasokan sekitar 1,1 juta barel per hari, lalu pasokan pulih di semester kedua dan kembali surplus. Dua asumsi utama: pertama, aset energi tidak mengalami kerusakan permanen selama lebih dari 12 bulan; kedua, setelah perang berakhir, jalur Hormuz dapat kembali beroperasi dalam beberapa hari. Laporan ini juga mengakui bahwa kedua asumsi ini cukup optimistis—itulah sebabnya risiko dalam skenario ini cukup lebar.

Satu detail lain yang patut diperhatikan adalah laporan mengingatkan bahwa WTI jangka jauh tidak terlalu bereaksi terhadap perang, dan kurva yang lebih curam dari spot discount malah semakin dalam; menurut mereka, minyak shale AS lebih sensitif terhadap “WTI jangka jauh 12 bulan,” yang naik dari sekitar $56 awal tahun menjadi sekitar $67, baru kemudian memicu reaksi sumur bor dan produksi lebih banyak, tetapi ini bukan buffer yang bisa langsung menutup kekurangan di Timur Tengah.

Dampak pasar produk olahan bahkan lebih besar daripada minyak mentah, karena tidak ada cadangan strategis untuk bensin atau solar. Spread crack heating oil NYMEX sempat melonjak ke $73 per barel, tertinggi sejak perang Rusia-Ukraina, lalu turun ke $59. Bank of America memperkirakan bahwa rata-rata spread crack gas minyak 2026 akan mencapai $30 per barel, lebih tinggi dari rata-rata $22 pada 2025.

Yang menentukan batas atas harga, pertama-tama adalah kecepatan pemulihan Hormuz

Fakta dasar yang diberikan laporan adalah: Selat Hormuz mengangkut sekitar 20 juta barel minyak mentah dan produk olahan per hari, sekitar 70% adalah minyak mentah dan 30% produk olahan. Jika jalur ini hampir berhenti, masalahnya bukan hanya “apakah ada minyak,” tetapi “apakah minyak bisa keluar.”

Kapabilitas jalur alternatif dijelaskan dengan jelas: pipa Saudi dari timur ke Yaman sekitar 5 juta barel/hari, pipa minyak Abu Dhabi ke Fujarah sekitar 1,5 juta barel/hari; Irak Kirkuk-Ceyhan secara nominal 1,2 juta barel/hari, tetapi dalam jangka pendek mungkin hanya mampu mengeluarkan tambahan 250 ribu barel/hari. Oleh karena itu, perkiraan Bank of America bahwa pengurangan produksi di Timur Tengah yang sudah diumumkan atau potensial bisa melebihi 10 juta barel/hari, dan jika Hormuz terus terganggu, pengurangan bisa lebih tinggi lagi.

Ini juga menjelaskan sikap laporan terhadap kenaikan produksi OPEC+: pada 1 Maret, OPEC+ menyetujui penambahan 206 ribu barel/hari setiap bulan, tetapi laporan langsung mempertanyakan—dalam kondisi terbatasnya Hormuz, apakah penambahan ini benar-benar bisa sampai ke pasar global.

Aluminium: Kekurangan pasokan di Timur Tengah mulai terbentuk, stok LME hampir habis

Timur Tengah menyumbang sekitar 9% dari pasokan aluminium global, dengan kapasitas utama di UEA EGA (sekitar 2,68 juta ton/tahun), Bahrain Alba (sekitar 1,62 juta ton/tahun), dan Qatar Qatalum (63 ribu ton/tahun). Menurut pengumuman dari Hydro Norwegia pada 3 Maret, Qatalum telah melakukan penutupan terkendali dan saat ini beroperasi sekitar 60% kapasitas, waktu restart belum pasti, dan sudah mengirimkan pemberitahuan force majeure ke pelanggan. Aluminium Bahrain juga mengumumkan force majeure terhadap kontrak pasokan.

Penutupan smelter aluminium sangat jarang terjadi karena biaya restart sangat tinggi—begitu elektroda membeku, harus dibangun ulang dari awal. Artinya, meskipun perjanjian gencatan senjata ditandatangani besok, dampak pengurangan produksi Qatalum tidak akan hilang secara langsung.

Dalam skenario penyelesaian cepat, Bank of America memperkirakan defisit aluminium sekitar 1,2 juta ton, dengan harga rata-rata $3.163 per ton; jika perang berlanjut sampai akhir tahun, defisit bisa membengkak hingga 5 juta ton, dan harga bisa menembus $4.000 per ton, bahkan berpotensi melewati $5.000 per ton dalam skenario ekstrem. Saat ini, stok aluminium di LME mendekati level terendah dalam sejarah, dan sekitar separuh dari stok tersebut berasal dari Rusia, bukan pilihan utama pembeli Barat. AS mengenakan tarif 50% untuk aluminium, dan baik Eropa maupun AS adalah negara pengimpor bersih, sehingga kedua pasar ini bersaing untuk mendapatkan pasokan yang terbatas.

Tembaga dan seng: Sulfur sebagai krisis lambat

Kawasan Timur Tengah (terutama Arab Saudi, Qatar, dan Iran) menyumbang sekitar 38% dari volume pengangkutan sulfur global. Sulfur diubah menjadi asam sulfat, yang digunakan dalam proses ekstraksi basah bijih tembaga (SX-EW).

Kawasan tambang tembaga di Afrika (Copperbelt) mengimpor sekitar 2 juta ton sulfur dari Timur Tengah setiap tahun, yang diubah menjadi asam sulfat untuk memproduksi sekitar 1,5 juta ton tembaga—sekitar 3% dari pasokan global. Tapi risiko ini tidak langsung berdampak: proses penyerapan sulfur ke dalam bijih membutuhkan waktu, dan produsen biasanya memiliki cadangan selama 2-3 bulan. Artinya, jika blokade berlangsung lebih dari dua sampai tiga bulan, baru produksi tembaga Afrika akan mulai mengalami dampak nyata.

Perkiraan Bank of America untuk tembaga di 2026 adalah defisit 453 ribu ton, dengan harga rata-rata $13.187 per ton (sekitar $5,98 per pound). Jika seluruh produksi Afrika terganggu karena sulfur, defisit akan membesar menjadi sekitar 1,4 juta ton, yang secara teoritis akan mendorong harga tembaga naik sekitar 40%. Untuk seng, tambang Mehdiabad di Iran menyediakan sekitar 100 ribu ton konsentrat per tahun yang saat ini berisiko. Namun, Bank of America menegaskan bahwa harga minyak yang tinggi secara terus-menerus akan menekan permintaan logam secara signifikan—tekanan dari sisi pasokan dan permintaan berlawanan, sehingga arah pergerakan harga tidak pasti.

Tekanan gas alam di Eropa: Hormuz terhambat sekitar 20% pasokan LNG global

Penutupan Hormuz mempengaruhi sekitar 20% pasokan LNG dunia, dengan Qatar dan UEA hampir seluruhnya berhenti. Situasi di Eropa lebih rapuh dibanding 2022: saat itu, ketergantungan pada gas pipa Rusia menurun secara perlahan dan ada waktu untuk penyesuaian; sekarang, pasokan dihentikan secara mendadak. Stok gas alam Eropa saat ini mendekati level terendah tahun 2022.

Perkiraan Bank of America: setiap bulan ketergantungan LNG Eropa terhadap Qatar dan UEA yang hilang sekitar 10% dari kapasitas penyimpanan gas mereka. Jika penutupan berlangsung selama 10 minggu, harga TTF di kuartal pertama 2027 bisa menembus rekor tertinggi 2022. Dalam kondisi tersebut, Eropa mungkin harus menghidupkan kembali jalur pipa Yamal atau jalur Ukraina untuk impor gas Rusia.

Qatar juga menunda waktu operasional proyek ekspansi berikutnya dari akhir 2026 ke 2027. Dalam skenario dasar (penutupan 5-6 minggu), harga rata-rata TTF 2026 sekitar 50 euro per megawatt-jam; jika perang berlanjut sampai kuartal kedua, harga naik ke 60 euro, dan puncaknya bisa mencapai 150 euro; dalam skenario terburuk sepanjang tahun, harga bisa mencapai 150 euro, bahkan puncaknya 500 euro.

Bahan kimia dan batu bara: rantai substitusi menyebarkan dampak

Di sektor NGL dan petrokimia, laporan menyoroti dua rasio: sekitar 37% dari minyak laut dan 24% dari LPG yang diangkut melalui Hormuz. Bahan baku dari Timur Tengah yang “terjebak” akan menyulitkan penutupan kekurangan di Asia dan Eropa, bahkan pabrik petrokimia mungkin terpaksa mengurangi beban atau berhenti. Sebaliknya, yang diuntungkan adalah sistem petrokimia AS—bergantung pada pasokan NGL domestik, tanpa harus melewati jalur laut utama. Berdasarkan perkiraan BofA, jika Hormuz tetap terbatas dan fasilitas petrokimia AS berjalan penuh, permintaan etana domestik bisa meningkat sekitar 400 ribu barel/hari dibandingkan sebelumnya.

Di sisi batu bara, tren “gas ke batu bara” menjadi nyata. Perbandingan biaya menunjukkan bahwa jika harga Newcastle thermal coal sekitar $130 per ton, pembangkit listrik berbahan batu bara jauh lebih murah; baru jika mencapai sekitar $300 per ton, batu bara dan gas setara dalam biaya. Akibatnya, saat LNG ketat, sistem listrik Asia lebih cenderung beralih ke batu bara, dan Eropa yang menghadapi cadangan rendah dan tekanan keamanan energi juga mungkin kembali ke batu bara secara pragmatis. BofA menaikkan proyeksi harga rata-rata Newcastle 2026 dari $123 menjadi $150 per ton, dan dalam skenario perang berkepanjangan, harga bisa mencapai $200 per ton bahkan mendekati rekor 2022.

Pertanian: Urea adalah yang pertama “jatuh”, skala dampaknya jauh lebih besar dari 2022

Laporan ini tidak fokus pada harga pangan itu sendiri, melainkan pada inputnya. Dikatakan bahwa sejak perang, harga produk pertanian secara umum naik, tetapi urea naik 30-40% di berbagai wilayah, jauh melampaui kenaikan biji-bijian dan minyak biji. Penyebabnya dua: pertama, sekitar sepertiga ekspor urea global berasal dari kawasan Teluk yang harus melewati Hormuz; kedua, produksi nitrogen sangat sensitif terhadap harga gas alam, yang dalam rantai NH3/urea bisa menyumbang 60-80% biaya.

Laporan menggambarkan risiko sistemik dari guncangan pupuk ini lebih besar dari 2022: pasokan urea global sangat terkonsentrasi, sekitar 65-70% dari China, India, dan Timur Tengah, yang semuanya terkait dengan pasokan LNG dari Teluk. Dampak spill-over termasuk India dan Pakistan mulai mengurangi produksi karena masalah pasokan Qatar; Turki melarang ekspor urea cadangan; dan di Eropa, perusahaan seperti Agrofert mengurangi produksi amonia di Slovakia Duslo dan Jerman SKW Piesteritz karena melonjaknya harga energi.

Dalam hal harga pangan, BofA menilai jagung sebagai komoditas paling “rapuh”: sebelumnya memperkirakan penurunan luas tanam di AS dari 98,8 juta hektar menjadi sekitar 95 juta hektar, yang akan mengurangi produksi sekitar 20-25 juta ton. Jika kekurangan nitrogen memperburuk produksi di negara lain, ekspor AS akan menjadi penyeimbang pasokan secara tidak langsung. Bahkan, laporan memproyeksikan ekspor jagung AS tahun 2026/27 bisa mencapai 90-95 juta ton, dan rasio cadangan ke penggunaan turun ke sekitar 8,7%, sehingga harga jagung bisa naik ke atas $6 per bushel.

Laporan juga menempatkan gandum sebagai “alat lindung terhadap ketahanan pangan,” dan minyak kedelai lebih langsung terpengaruh harga energi karena sifat biodiesel-nya; pengaruh harga bahan bakar di transportasi juga disebutkan—indeks tarif truk AS melonjak hampir 30% pasca perang, dan pengangkutan laut naik 6-8%.

Bank of America menaikkan seluruh proyeksi harga utama produk pertanian 2026: gandum dari $5,3 ke $6,5 per bushel, jagung dari $4,4 ke $5,3, kedelai dari $10,4 ke $11,9, dan minyak kedelai dari 49 sen menjadi 65 sen per pound. Jika perang berlanjut sampai kuartal ketiga, harga jagung bisa mendekati $7, gandum mencapai $8.

Emas: Skenario kedua paling menyakitkan, skenario ketiga dan keempat adalah dasar untuk posisi bullish

Bank of America mempertahankan target harga emas 12 bulan di $6.000 per ounce, tetapi makna dari berbagai skenario perang terhadap emas sangat berbeda.

Skenario 2 (perang berlanjut sampai kuartal kedua) saat ini paling mungkin dan merupakan masa tersulit bagi emas. Ekonomi AS tidak terlalu panas maupun dingin: pertumbuhan diperkirakan turun ke 2-2,5% (dibandingkan prediksi sebelumnya 2,8%), inflasi akhir tahun tetap sekitar 3%. Kondisi ini membuat Federal Reserve sulit untuk menurunkan suku bunga, yang secara langsung melemahkan kekuatan kenaikan harga emas. Pasar suku bunga sudah mulai memperhitungkan kenaikan, bukan penurunan.

Skenario 3 dan 4 (berlanjut sampai kuartal ketiga atau sepanjang tahun) adalah skenario bullish emas yang sesungguhnya: inflasi tinggi dan ekonomi stagnan bersamaan, dan Fed akhirnya terpaksa mulai menurunkan suku bunga sebelum inflasi mencapai puncaknya. Sejarah menunjukkan bahwa indeks kombinasi pengangguran dan CPI sangat berkorelasi dengan emas, dan dalam skenario ini, Bank of America memproyeksikan harga emas menembus $6.000 hingga $6.500 per ounce.

Terkait kemungkinan penggantian Ketua Federal Reserve oleh Kevin Waugh yang memicu penyesuaian harga emas, Bank of America berpendapat bahwa ini tidak membentuk logika short yang jelas—sebagian besar investor mengantisipasi bahwa Waugh akan membawa dolar lebih lemah dan imbal hasil obligasi pemerintah lebih tinggi, dan sejarah menunjukkan dolar yang melemah tidak pernah secara konsisten menekan harga emas.

Tiga hal yang belum dihargai sepenuhnya

Volatilitas implisit harga minyak dan aluminium dalam 3 bulan terakhir sudah berada di atas rata-rata historis 2-4 standar deviasi, tetapi volatilitas 1 tahun masih mendekati rata-rata historis. Ini menunjukkan bahwa ekspektasi pasar terhadap konflik bersifat jangka pendek. Bank of America berpendapat bahwa membeli opsi volatilitas jangka panjang, terutama opsi jangka jauh pada Brent, serta opsi jangka panjang untuk kedelai dan jagung, memiliki nilai. Kekurangan pupuk yang nyata akan membutuhkan waktu untuk tercermin dalam harga, sehingga dampaknya lebih terlihat pada kontrak jangka panjang.

Dari segi nilai relatif, energi di Eropa memiliki potensi kenaikan lebih besar dibanding AS (Brent terhadap WTI), karena cadangan minyak strategis AS masuk ke pasar. Pasokan aluminium lebih langsung terganggu dibanding tembaga, dan mungkin akan mengungguli tembaga. Harga minyak kedelai yang lebih tinggi karena biodiesel akan memperkecil rasio harga kedelai terhadap jagung.

Namun, ada titik balik yang tidak boleh diabaikan: jika harga minyak menembus $160 per barel, memicu resesi global, harga logam akan jatuh tajam. Sejarah 1973-1975 dan 1990 menunjukkan bahwa harga energi yang tinggi akhirnya menghancurkan permintaan, dan energi cenderung bertahan lebih baik daripada logam dan pangan. Jika konflik ini mendorong harga minyak ke level tersebut, perbedaan antar komoditas akan jauh lebih ekstrem daripada saat ini.