BlackRock vs. Strategy：Siapa yang Akan Memenangkan Pertempuran Akumulasi Bitcoin?

Siapa yang memegang lebih banyak di hari terakhir tidak begitu penting, yang penting adalah pengaruh gabungan dari kedua entitas ini terhadap struktur pasar dalam jangka panjang.

Tulisan: Jawad Hussain

Terjemahan: White Blockchain

Perusahaan pengelola aset terbesar di dunia dan sebuah perusahaan perangkat lunak yang mengalihkan seluruh asetnya ke aset digital selama 37 tahun, sedang terlibat dalam kompetisi besar-besaran untuk mengakumulasi Bitcoin di pasar kripto yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Pada 16 Maret 2026, iShares Bitcoin Trust (IBIT) milik BlackRock memegang 784.062 Bitcoin. Sedangkan Strategy (sebelumnya MicroStrategy) memegang 761.068 Bitcoin.

Selisih keduanya sekitar 22.994 koin. Dengan kecepatan pembelian Strategy saat ini, selisih ini bisa hilang dalam beberapa hari.

Ini bukan sekadar catatan dalam sejarah aset digital. Ini adalah salah satu kisah keuangan paling berpengaruh di tahun 2026.

Dua entitas dengan struktur, motivasi, dan risiko yang berbeda, sedang bersaing untuk menguasai satu aset terbatas yang sama. Batas pasokan tetap Bitcoin adalah 21 juta koin.

Setiap koin yang dibeli oleh entitas ini tidak lagi menunggu untuk dijual. Pertandingan antara BlackRock dan Strategy mempercepat tekanan pasokan yang telah diprediksi lama oleh platform perdagangan Bitcoin.

BlackRock vs. Strategy: Siapa yang Akan Menang dalam Perang Akumulasi Bitcoin?

Di sini akan diuraikan bagaimana masing-masing peserta mengakumulasi Bitcoin, apa yang mendorong kecepatan pembelian mereka, risiko apa yang dihadapi kedua belah pihak, dan apa arti hasil kompetisi ini bagi investor di luar pasar. Apakah Anda memegang IBIT, saham MSTR, atau Bitcoin secara langsung, semua ini secara langsung mempengaruhi pasar tempat Anda berpartisipasi.

Dua entitas, dua model yang benar-benar berbeda

BlackRock dan Strategy keduanya memegang jumlah Bitcoin yang besar. Tetapi alasan, mekanisme, dan kewajiban terkait mereka sangat berbeda.

Bagaimana BlackRock Mengakumulasi Bitcoin

BlackRock tidak membeli Bitcoin untuk dirinya sendiri. Pada Januari 2024, perusahaan ini meluncurkan iShares Bitcoin Trust (kode: IBIT) di Nasdaq, menyediakan alat yang diatur secara ketat, yang memungkinkan investor memiliki eksposur langsung terhadap Bitcoin. Ketika investor membeli saham IBIT, peserta yang diberi kuasa (institusi keuangan besar) membeli Bitcoin di pasar terbuka dan menyerahkannya ke dana. Ketika investor menjual IBIT, prosesnya meliputi: membeli kembali Bitcoin oleh dana dan mengembalikannya ke pasar.

Ini berarti jumlah Bitcoin yang dimiliki BlackRock bergantung pada permintaan dari investor. Ketika institusi dan pembeli ritel ingin mendapatkan eksposur Bitcoin secara penuh melalui akun tradisional, jumlah kepemilikan IBIT meningkat. Ketika suasana hati memburuk dan investor melakukan pencairan, jumlah kepemilikan ini berkurang. BlackRock tidak memiliki instruksi strategis untuk mengakumulasi Bitcoin; mereka adalah penjaga aset. Bitcoin yang mereka pegang secara ekonomi adalah milik pemegang saham IBIT, bukan milik BlackRock sendiri.

Menurut data dari SoSoValue, sejak peluncuran, IBIT telah menarik masuk total bersih sebesar 63,21 miliar dolar AS. Hanya dalam minggu dari 9 hingga 13 Maret, IBIT memperoleh aliran masuk bersih sebesar 600,1 juta dolar AS, yang mewakili 78% dari total aliran masuk ETF Bitcoin selama minggu itu. Dana ini terus mengalami aliran masuk positif setiap hari sejak 9 Maret, menunjukkan adanya permintaan institusional yang mendorong akumulasi Bitcoin oleh BlackRock.

Bagaimana Strategy Mengakumulasi Bitcoin

Model Strategy sepenuhnya berbeda. Perusahaan ini tidak menunggu pengumpulan dana dari investor, melainkan secara aktif mengumpulkan dana khusus untuk membeli Bitcoin. Dana ini berasal dari tiga sumber utama: instrumen utang konversi (yang dapat dikonversi menjadi saham biasa MSTR); penerbitan saham langsung di pasar (penjualan saham baru secara langsung ke pasar); dan instrumen saham preferen, baru-baru ini dengan STRC preferen saham dengan tingkat pengembalian tahunan 11,5%, yang dijual kepada investor yang menyediakan dana langsung untuk membeli Bitcoin sebagai imbalan atas investasi bulanan.

Setelah Strategy mendapatkan dana tunai, mereka membeli Bitcoin melalui platform perdagangan institusional (terutama Coinbase Prime), menyimpan koin di dompet dingin yang aman. Perusahaan ini tidak melakukan perdagangan aktif terhadap koin tersebut dan tidak melakukan lindung nilai. Instruksi sederhananya: beli dan tahan. Ini berarti jumlah Bitcoin yang dimiliki Strategy hanya akan bertambah. Berbeda dengan IBIT yang bisa berkurang karena pencairan, stok Bitcoin Strategy bertambah setiap kali mereka melakukan pendanaan, tanpa memperhatikan kondisi pasar.

Menurut Michael Saylor, pada minggu sebelum 16 Maret 2026, Strategy membeli 40.332 Bitcoin dan mengumumkan kepemilikan 3,0% dari total Bitcoin. Hingga pertengahan Maret 2026, perusahaan ini telah mengakumulasi total 88.568 Bitcoin tahun ini, saat ini sekitar 3,4%. Angka-angka ini menunjukkan kecepatan akumulasi yang belum pernah dicapai perusahaan publik sebelumnya.

Perkiraan saat ini: Kompetisi dalam beberapa hari

Selisih saat ini sedikit sejak BlackRock sempat melewati Strategy pada Juli 2025. Pada 16 Maret 2026, BlackRock memegang 784.062 Bitcoin, sedangkan Strategy 761.068 Bitcoin, selisih 22.994 koin.

Dengan kecepatan pembelian Strategy terakhir sekitar 22.337 Bitcoin per minggu, mereka hampir bisa menutup seluruh selisih dalam satu minggu. Dengan kecepatan sekitar 2.881 Bitcoin per hari, jika aliran masuk IBIT berhenti total, dibutuhkan sekitar 7 sampai 8 hari untuk melampaui kepemilikan BlackRock saat ini. Kondisi kunci terakhir: IBIT tidak berhenti, dana terus mengalir setiap hari, sehingga saat Strategy memperkecil selisih, targetnya pun terus bergeser ke atas.

Pertarungan ini menjadi perhatian utama sejak pertengahan Maret karena kecepatan pembelian Strategy dan pertumbuhan mingguan BlackRock saling bertepatan. Penutupan jarak ini terjadi lebih cepat dari yang diperkirakan banyak analis. Majalah Bitcoin melaporkan pada 17 Maret bahwa harga saham MSTR mendekati 150 dolar AS, menunjukkan bahwa pelaku pasar mengamati kompetisi ini dan bertaruh pada logika Strategy.

Pertanyaan yang lebih mendasar bukan hanya siapa yang akan melewati ambang kepemilikan, tetapi bagaimana pembelian berkelanjutan dari kedua entitas ini mempengaruhi pasokan yang tersedia di pasar terbuka. Data Checkonchain menunjukkan bahwa hingga akhir Februari 2026, cadangan Bitcoin ETF spot nasional telah melonjak 1,29 juta koin. Ditambah dengan 760.000 koin milik Strategy, total lebih dari 2 juta Bitcoin telah diserap oleh alat-alat institusional ini. Stok di platform perdagangan menurun. Dampak pasokan yang mendorong kenaikan harga jangka panjang bukanlah peristiwa masa depan teoritis, tetapi sedang terjadi.

Struktur keuangan di balik model ini

Keunggulan struktural BlackRock

BlackRock mengelola produk investasi Bitcoin dengan likuiditas terbesar di dunia. Berdasarkan pengungkapan mereka sendiri, IBIT adalah produk perdagangan Bitcoin yang paling banyak diperdagangkan sejak peluncurannya. Dana ini mengelola lebih dari 55 miliar dolar AS aset Bitcoin, menyediakan likuiditas harian, dan mengenakan biaya pengelolaan tahunan sebesar 0,25%. Dana ini didukung oleh reputasi perusahaan yang mengelola lebih dari 14 triliun dolar AS aset.

Bagi investor institusional, IBIT menghilangkan kompleksitas operasional dari custodial Bitcoin. Bitcoin disimpan oleh custodian yang diatur oleh hukum bank New York, Coinbase, yang merupakan trust yang memenuhi syarat. Investor dapat mengaksesnya melalui akun yang sudah ada, tanpa harus mengelola dompet, kunci pribadi, atau proses pembayaran. Kesederhanaan ini sangat berharga untuk mendorong masuknya dana ke IBIT, termasuk dana kekayaan negara dan kantor keluarga.

Selain itu, BlackRock mendapatkan manfaat dari isolasi struktural yang tidak dimiliki Strategy. Karena jumlah kepemilikan IBIT terkait permintaan investor dan bukan aset perusahaan, gejolak sentimen pasar akan memicu pencairan, bukan kebangkrutan. Perusahaan ini sendiri tidak menghadapi risiko keruntuhan harga Bitcoin. Pendapatan dari biaya IBIT akan berkurang, tetapi kesehatan keuangan mereka terpisah dari aset yang dipegang.

Keunggulan struktural Strategy

Keunggulan Strategy dibandingkan BlackRock terletak pada kemampuannya bertindak tanpa menunggu izin pasar. Pembelian IBIT bergantung pada sentimen ratusan ribu investor, sedangkan Strategy cukup berhasil mendapatkan pendanaan untuk membeli kapan saja.

Penelitian VanEck menyoroti struktur utang Strategy sebagai “mesin diam”. Hingga awal 2026, perusahaan ini memegang sejumlah besar obligasi konversi tanpa bunga yang diterbitkan dalam jumlah besar. Instrumen ini memungkinkan Strategy memperoleh dana hampir tanpa biaya, yang seluruhnya digunakan untuk membeli Bitcoin. Mereka juga memperhatikan biaya 0,25% yang dibayar oleh pemegang saham IBIT, menjadikan MSTR alat yang murah untuk mendapatkan leverage dan biaya yang tinggi untuk ETF yang terus-menerus bergejolak.

Model Strategy juga diuntungkan oleh apa yang disebut analis sebagai premi mNAV. Ketika kapitalisasi pasar mereka melebihi nilai pasar Bitcoin yang mereka pegang, premi ini memungkinkan perusahaan membeli dana dengan harga yang melebihi nilai Bitcoin yang mereka miliki, sehingga setiap saham baru yang diterbitkan meningkatkan nilai Bitcoin mereka secara lebih dari ambang batas kritis. Ketika premi ini tinggi dan suasana hati optimis, roda ini dapat berputar sangat cepat. Perusahaan ini memanfaatkan dinamika ini dan pada 2025 mengakumulasi hampir 25,3 miliar dolar AS, hampir seluruhnya untuk membeli Bitcoin.

Risiko yang dihadapi masing-masing pihak

Risiko Strategy

Risiko Strategy nyata dan terbukti. Total utang mereka melebihi 8,2 miliar dolar AS, dan kewajiban saham preferen menambah kebutuhan kas tahunan yang signifikan. STRC sendiri memiliki tingkat pengembalian tahunan 11,5%, dan meskipun mereka menyiapkan cadangan selama sekitar 23 bulan, cadangan ini tidak tak terbatas dan beban meningkat setiap kali mereka menerbitkan instrumen baru.

Indikator risiko utama adalah penyempitan mNAV. Rasio harga terhadap nilai buku (mNAV) Strategy mencapai puncaknya 3,4 kali pada 2024, dan telah menyempit menjadi 1,20 kali pada pertengahan Maret 2026. Penyempitan ini sangat penting karena premi adalah kunci dari peningkatan nilai modal mereka. Ketika premi mendekati 1,0 kali atau lebih rendah, roda “pembelian dana” mereka akan berhenti berputar.

Selain itu, strategi dasar Strategy perlu diperhatikan. Berdasarkan studi, jika harga Bitcoin terus turun di bawah sekitar 40.000 dolar AS, kemampuan mereka untuk membayar utang atau melakukan refinancing akan menghadapi tantangan; jika turun di bawah sekitar 20.000 dolar AS, risiko penjualan paksa aset akan meningkat. Peringkat Strategy dari lembaga utama akan turun ke tingkat “non-investment grade (junk)”, yang berarti biaya pinjaman mereka akan lebih tinggi dan mereka tidak akan mampu mengakses dana dari lembaga investasi.

Risiko IBIT

Risiko BlackRock secara absolut lebih kecil, tetapi tidak hilang. Aliran masuk IBIT didorong oleh sentimen pasar, yang bisa berbalik. Pada awal 2026, selama masa penurunan, IBIT pernah mengalami lonjakan mingguan.

Risiko struktural IBIT berasal dari persaingan dari ETF Bitcoin lainnya. Fidelity (FBTC), Grayscale (GBTC), dan pendatang baru bersaing memperebutkan dana yang sama. Jika mereka menawarkan biaya yang lebih rendah atau fitur yang menarik, IBIT bisa kehilangan pangsa pasar. Meskipun kecil kemungkinannya, perubahan regulasi juga bisa mempengaruhi produk yang diatur ini lebih dari yang langsung mempengaruhi Strategy.

Pentingnya Menjaga Struktur Pasar Bitcoin

Pertarungan antara BlackRock dan Strategy bukan hanya kisah dua perusahaan, tetapi juga menggali dinamika struktural pasar Bitcoin.

Kedua entitas ini secara aktif mengurangi Bitcoin dari dua aliran yang beredar. Model pembelian dan penyimpanan koin di cold wallet Strategy runtuh jika tidak, mereka akan keluar dari pasar secara permanen. Bitcoin yang diserap IBIT biasanya juga disimpan dalam custodial jangka panjang. Saat ini, ETF spot di AS dan Strategy menguasai sekitar 2 juta Bitcoin, hampir 10% dari total pasokan.

Analis Bernstein menyebut Strategy sebagai “bank sentral peminjam akhir Bitcoin”. Ini bukan omong kosong, karena mereka menyediakan fondasi kepercayaan yang mencegah keruntuhan pasar yang tidak teratur. Sementara itu, IBIT berperan sebagai gerbang dan pintu masuk, mengubah minat institusional menjadi permintaan nyata.

Pilihan Investor: IBIT, MSTR, atau Memegang Langsung?

Alasan Memilih IBIT

IBIT cocok untuk investor yang ingin mendapatkan eksposur Bitcoin tanpa harus berurusan dengan kerumitan operasional, risiko perusahaan, atau volatilitas leverage. Ia menawarkan hubungan 1:1 dengan harga Bitcoin (biaya 0,25%), dan dapat dimiliki dalam rekening pensiun, portofolio koperasi, dan lain-lain.

Alasan Memilih MSTR

MSTR cocok untuk investor yang ingin leverage dan bersedia menanggung risiko perusahaan tambahan demi potensi pengembalian lebih tinggi. Ketika Bitcoin melonjak tajam, kinerja MSTR secara historis sangat mempengaruhi IBIT karena struktur modalnya yang mengandung leverage. Tetapi, dalam pasar bearish yang berkelanjutan, risiko MSTR akan meningkat dan potensi kerugiannya pun besar.

Alasan Memegang Bitcoin Secara Langsung

Memegang Bitcoin secara langsung menghilangkan biaya tahunan dan risiko perusahaan, memberi investor kendali penuh. Untuk mereka yang menginginkan kepemilikan murni, tanpa lapisan internal, dan percaya diri dalam pengelolaan sendiri, ini tetap pilihan paling bersih secara struktural.

Apa yang Terjadi Jika Strategy Mengalahkan BlackRock?

Ketika Strategy memegang lebih banyak Bitcoin daripada BlackRock, itu akan menjadi tonggak simbolis besar. Ini akan menjadi pertama kalinya perusahaan dengan kekayaan keuangan memegang lebih banyak Bitcoin daripada ETF terbesar di dunia. Berdasarkan tren saat ini, ini bisa terjadi dalam beberapa minggu ke depan.

Namun, dukungan publik ini mengubah dinamika dasar apa pun. Perayaan tidak akan berhenti di situ. Lebih penting lagi, dalam waktu kurang dari tiga tahun, komitmen institusional terhadap Bitcoin telah mencapai tingkat yang tercepat dalam hal pengorganisasian aset keuangan.

Gambaran Lebih Besar: Adopsi Perusahaan Lain

Selain itu, model keuangan Bitcoin perusahaan semakin tersebar. Perusahaan investasi Jepang Metaplanet memiliki lebih dari 10.000 Bitcoin sejak awal 2026; Tesla memegang sekitar 11.509 Bitcoin; perusahaan besar lainnya sekitar 8.883 Bitcoin; SpaceX sekitar 8.285 Bitcoin.

Peraturan baru FASB yang berlaku mulai 2025 menghapus hambatan utama bagi perusahaan dalam memegang Bitcoin secara keuangan, karena mereka kini dapat melaporkan kenaikan nilai wajar secara kuartalan. Selain itu, iklim politik AS mendukung secara kuat, karena SEC secara resmi mengklasifikasikan Bitcoin sebagai komoditas digital pada 17 Maret, memberikan panduan regulasi yang jelas.

Kesimpulan: Dua model, satu aset, satu arah

Pertarungan antara BlackRock dan Strategy adalah jawaban terhadap satu logika investasi yang sama dalam dua bentuk berbeda: pasokan Bitcoin terbatas, permintaan meningkat, dan waktu terbaik untuk akumulasi adalah sebelum siklus berikutnya mencapai puncaknya.

BlackRock menjawab dengan distribusi: mereka membangun produk yang demokratis dan melibatkan ratusan orang.

Strategy menjawab dengan keyakinan: mereka memanfaatkan setiap alat keuangan untuk berhenti membeli, tanpa menunggu emosi pasar.

Siapa yang memegang lebih banyak di hari terakhir tidak begitu penting, yang penting adalah pengaruh jangka panjang dari gabungan kedua entitas ini terhadap struktur pasar. Kekuatan ini besar dan sedang mempercepat, dan saat ini belum ada tanda-tanda kepanikan.