Dampak Kali Ini Berbeda! Minyak Serpih Amerika Sepenuhnya "Berbaring Datar," Penyangga Pasokan Terbesar Telah Hilang

Dampak harga minyak saat ini berbeda secara esensial dari siklus harga minyak tinggi tahun 2011 hingga 2014, yaitu kemampuan industri minyak serpih untuk merespons sinyal harga telah jauh melemah, dan mekanisme penyangga pasokan utama ekonomi AS sebelumnya sebenarnya sudah tidak ada lagi.

Menurut platform perdagangan ZhiFeng, ekonom UBS Arend Kapteyn dalam laporannya pada 19 Maret menunjukkan bahwa meskipun rata-rata harga minyak Brent antara 2011 dan 2014 sekitar 110 dolar AS per barel (setara sekitar 145 dolar AS saat ini, lebih tinggi sekitar 23% dari harga spot saat ini), pertumbuhan PDB AS saat itu tetap di atas 2%, namun alasan utama adalah industri minyak serpih yang berkembang pesat memberikan perlindungan yang kuat. Kini perlindungan tersebut hampir hilang, sehingga kenaikan harga minyak saat ini lebih sulit untuk diimbangi oleh dampak bersih terhadap ekonomi AS.

Laporan menekankan bahwa, dampak destruktif dari kenaikan harga minyak saat ini juga terlihat dari kecepatan kenaikan harga—jika tren harga minyak saat ini berlanjut, kenaikan tahunan akan mendekati 100%, jauh melampaui puncak kenaikan tahunan yang tidak melebihi 55% selama 2011-2014. Pada saat yang sama, pasar tenaga kerja AS saat ini lebih lemah, likuiditas rumah tangga lebih ketat, dan tekanan inflasi lebih tajam, sehingga kombinasi faktor-faktor ini membuat efek penggerogosan pendapatan konsumen menjadi lebih sulit untuk diimbangi.

Minyak serpih pernah menjadi “peredam” ekonomi AS

Pada awal 2010-an, revolusi minyak serpih di AS sedang dalam masa puncaknya, dan perannya dalam mendukung ekonomi tidak bisa diabaikan. Menurut laporan UBS, pada awal 2010, sektor pertambangan AS (terutama industri minyak dan gas) menyumbang sekitar 14% dari total output industri. Hingga 2012-2013, sektor ini menyumbang lebih dari separuh pertumbuhan output industri AS, bahkan dalam beberapa periode hampir seluruh pertumbuhan output industri.

Justru dari ekspansi pasokan yang kuat ini, yang berlangsung bersamaan dengan harga minyak yang tinggi, ekonomi AS mendapatkan dukungan yang signifikan—kerugian daya beli konsumen akibat harga minyak yang tinggi sebagian diimbangi oleh peningkatan lapangan kerja, pengeluaran modal, dan pertumbuhan output industri yang didorong oleh ledakan investasi minyak serpih.

Elastisitas investasi minyak serpih telah menurun secara signifikan

Setelah harga minyak anjlok pada 2015-2016, produksi pertambangan AS memang rebound dari basis yang rendah, tetapi intensitas investasi dan kedalaman pengeboran di industri minyak serpih tetap belum pulih ke tingkat sebelum 2014. Laporan UBS menunjukkan bahwa produksi minyak secara marginal masih merespons harga—melalui peningkatan jumlah sumur yang selesai, peningkatan utilisasi kapasitas, dan perbaikan efisiensi produksi—namun elastisitas investasi secara keseluruhan telah menurun secara signifikan.

Dengan kata lain, jika pasar menganggap harga minyak saat ini sebagai fenomena sementara, AS akan sulit mengalami respons ekspansi pasokan yang didorong oleh minyak serpih seperti yang terjadi antara 2011 dan 2014, sehingga tidak mampu mengimbangi penggerogosan pendapatan riil konsumen akibat kenaikan harga minyak.

Tumpukan berbagai hambatan, dampak saat ini lebih sulit untuk diatasi

Laporan UBS mencantumkan berbagai perbedaan utama antara kondisi makro saat ini dan siklus harga minyak tinggi sebelumnya. Pertama, pasar tenaga kerja AS saat ini lebih lemah dibandingkan 2011-2014; kedua, likuiditas rumah tangga lebih ketat, sehingga ruang untuk menahan guncangan eksternal terbatas; ketiga, tekanan inflasi lebih tajam, dan kenaikan harga minyak yang cepat memiliki efek transmisi yang lebih kuat terhadap inflasi secara umum.

Faktor-faktor tersebut secara bersama-sama menunjukkan bahwa, tanpa adanya ekspansi pasokan dari industri minyak serpih sebagai penyangga, kenaikan harga minyak saat ini kemungkinan besar akan memberikan dampak negatif bersih yang jauh lebih besar terhadap pertumbuhan ekonomi AS dibandingkan dengan analisis sederhana berdasarkan pengalaman masa lalu 2011-2014.