'Smart money' melarikan diri dari saham perangkat lunak setelah laporan hari kiamat AI yang viral itu. Inilah kemana uang itu pergi.

Oleh Charlie Garcia

Penjualan Citrini bukanlah kepanikan — itu adalah sinar-X dari sektor teknologi

Laporan mengejutkan terbaru tentang teknologi AI menurunkan saham perusahaan perangkat lunak dan jasa keuangan yang rentan.

Laporan dari Citrini Research merinci cara AI dapat mendominasi dan mengganggu. Anda masih punya waktu untuk merestrukturisasi portofolio Anda.

Citrini Research, newsletter keuangan nomor 1 di Substack dengan hampir 200.000 pelanggan, menerbitkan analisis skenario tentang kecerdasan buatan. Ini adalah skenario, bukan prediksi.

“Krisi Intelijen Global 2028” yang diterbitkan bulan lalu membayangkan AI melepaskan ledakan produktivitas sekaligus pengangguran yang meluas. Mulailah ketakutan terhadap AI: Michael Burry dari “Big Short” memposting di X: “Dan kamu pikir saya bearish.” Komentator Nassim Taleb memperkuat suara dengan peringatan kebangkrutan.

Laporan Citrini yang diposting hari Minggu, 22 Februari. Pada penutupan perdagangan hari berikutnya, Dow kehilangan 821 poin. IBM mengalami hari terburuk dalam 25 tahun, ditambah pengumuman Anthropic bahwa Claude AI-nya bisa memodernisasi COBOL, bahasa pemrograman yang menjaga kekaisaran mainframe IBM tetap kokoh. Saham perangkat lunak turun 4%. Sektor perbankan mencatat sesi terburuk sejak April 2025.

Inilah bagian yang tidak ingin dibicarakan orang: Citrini tidak memindahkan pasar karena itu menakutkan. Ia memindahkan pasar karena orang yang memperdagangkan saham tersebut mengenali deskripsi pekerjaan mereka di bagian obituari.

Itu bukan reaksi pasar. Itu adalah sinar-X.

Assumsi mana yang tidak akan bertahan?

Saya pernah memprofil pendiri Citrini, James van Geelen, untuk MarketWatch pada Januari. Dia mengenali Nvidia (NVDA) lebih awal. Dia mengenali GLP-1s lebih awal. Dia melakukan short terhadap Silicon Valley Bank sebelum bangkrut dan mengubah opsi pinjaman semalam (SOFR) menjadi pengembalian 46 kali lipat.

Van Geelen menamai perusahaannya dari citrinitas, tahap alkimia di mana timbal mulai menjadi emas tetapi belum emas. Inspirasi datang dari “Alchemy of Finance” karya George Soros, buku pertama yang membuat van Geelen melihat investasi sebagai filosofi, bukan spreadsheet. Dia hidup di masa transisi sebelum transformasi selesai. Di situlah uangnya dihasilkan.

Teori AI-nya tidak rumit. Sepanjang sejarah ekonomi, kecerdasan manusia adalah input yang langka. Modal melimpah. Sumber daya dapat digantikan. Tapi kemampuan untuk menganalisis, memutuskan, mengkoordinasikan, dan menagih $400 per jam untuk itu? Itu adalah waralaba.

AI akan segera mengkomoditaskan waralaba tersebut.

Mulai dari pekerjaan kantor. Pekerjaan pekerja informasi sudah turun sekitar 8% dari puncaknya tahun 2023. Big Tech telah melakukan PHK berulang kali sambil melaporkan margin tertinggi. Penggantian ini bukanlah ramalan. Itu adalah item dalam laporan.

Ada juga kekuatan harga SaaS (perangkat lunak sebagai layanan). Van Geelen menceritakan tentang insinyur yang ditempatkan di depan OpenAI yang digunakan sebagai leverage pengadaan untuk mendapatkan diskon 30% dari vendor perangkat lunak. Ketika vendor AI pelanggan membantu mereka bernegosiasi melawan Anda, kekuatan harga Anda bukan berkurang. Itu sedang dihancurkan secara aktif.

Lalu yang besar: perantara. Bukan hanya perangkat lunak. Semua perantara. Perusahaan asuransi yang mengelola risiko. Bank yang menjalankan kartu kredit, pinjaman, dan deposito. Penasihat keuangan yang mengenakan biaya 1% dari aset, padahal alat portofolio AI yang kompeten dapat meniru itu hampir gratis.

Benteng pertahanan semua bisnis ini bukan teknologi. Itu adalah friksi. Friksi adalah apa yang dihilangkan oleh AI agenik. Bayangkan dua tahun dari sekarang dan sebagian besar yang Anda lakukan di ponsel, agen AI Anda yang melakukannya untuk Anda. Anda akan jauh lebih sedikit terikat pada situs web.

Ini adalah pembuat cambuk abad ke-21 Anda

Tes Van Geelen sangat keras: Jika agen AI bisa melakukannya untuk Anda, keunggulan kompetitif perusahaan bukanlah teknologinya. Itu adalah kemalasan Anda.

Jika benteng pertahanan adalah friksi, bukan teknologi, sektor-sektor berikut ini terbuka.

Perusahaan SaaS ekor panjang yang seluruh proposisi nilainya adalah otomatisasi alur kerja yang dilakukan lebih baik dan lebih murah oleh model dasar. Perusahaan yang rentan termasuk HubSpot (HUBS), Asana (ASAN), Monday.com (MNDY), dan Atlassian (TEAM). Wall Street sudah mulai menyebut ini sebagai “SaaSpocalypse.”

Tambah lagi pemroses pembayaran yang mengumpulkan biaya interchange dari setiap transaksi: Visa (V), Mastercard (MA), American Express (AXP). Ketika agen AI dapat menghindari jalur resmi dan stablecoin menyelesaikan transaksi di blockchain, gerbang tol ini hilang.

Juga rentan adalah perusahaan penasihat keuangan yang mengenakan biaya persentase dari aset dalam dunia di mana agen AI dapat membandingkan penawaran dari berbagai vendor saat Anda tidur, seperti LPL Financial Holdings (LPLA), Charles Schwab (SCHW), Raymond James Financial (RJF), dan Ameriprise Financial (AMP). Startup fintech bernama Altruist baru saja meluncurkan alat perencanaan pajak berbasis AI seharga $60 per bulan, dan saham LPL kehilangan 8% dalam satu hari.

Tes Van Geelen sangat keras: Jika agen AI bisa melakukannya untuk Anda, keunggulan kompetitif perusahaan bukanlah teknologinya. Itu adalah kemalasan Anda.

Tapi investor harus memahami sesuatu. Laporan Citrini ini bukan analisis netral. Co-author Alap Shah, CIO Lotus Technology Management, mengonfirmasi di Bloomberg TV bahwa perusahaannya sedang melakukan short terhadap saham di sektor-sektor ini. Shah juga CEO Littlebird, perusahaan agen AI. Jika agen-agen ini mengganggu ekonomi seperti yang dijelaskan, perusahaannya akan diuntungkan. Semua orang di meja bermain dengan chip nyata.

Ini bukan tuduhan. Ini adalah posisi uang pintar yang harus Anda perhatikan.

Satu hal lagi: Apollo Global Management (APO), pemain kredit swasta terbesar di ruangan ini, diam-diam mengurangi pinjaman perangkat lunaknya pada awal 2025. Ketika uang leverage paling cerdas di planet ini keluar dari sektor sebelum ada yang membicarakannya, itu adalah sinyalnya. Anda tidak perlu esai Substack. Anda perlu buku pinjaman Apollo.

Para pemenang

Daftar pemenang Van Geelen sangat sesuai dengan apa yang telah saya beri tahu pembaca selama bertahun-tahun. Yang memuaskan karena biasanya tidak begitu saat Anda awal memahami sebuah tesis.

1. Semikonduktor: Perusahaan yang membuat chip yang mendukung revolusi kecerdasan adalah utilitas baru.

2. Emas (GC00) dan perak (SI00): Keduanya naik secara dramatis dari setahun lalu. Aset keras tidak terganggu oleh AI agenik. Emas tidak otomatisasi. Perak tidak mendapatkan diskon pengadaan 30%. Dan ada juga bitcoin (BTCUSD), yang turun dari puncaknya tetapi secara struktural tetap kokoh di dunia di mana “premi kecerdasan” terhadap tenaga kerja manusia sedang berkurang dan kelangkaan digital tetap penting.

3. Energi: Pusat data membutuhkan listrik. Minyak (CL00) sekarang diperdagangkan di sekitar $100. Ekonomi fisik mengingatkan ekonomi digital siapa yang membayar tagihan listrik.

4. Sistem pencatatan: Panggilan kontra dari Van Geelen cukup tajam. Platform perusahaan besar diposisikan untuk apa yang dia sebut sebagai short squeeze. AI memangkas biaya pengkodean mereka sambil mempertahankan pendapatan. Itu adalah perluasan margin, bukan kehancuran.

5. Merek: Kemewahan. Identitas. Status. Hal-hal yang tidak bisa direplikasi AI karena nilainya bersifat sosial, bukan fungsional. Hermès tidak peduli jika agen AI Anda menemukan tas tangan yang lebih murah.

Apa yang belum Anda lihat — tetapi akan

Sedikit yang melacak data konsumen China sebagai indikator utama untuk gangguan pekerjaan kantor di AS. Anda harus melakukannya.

Insight paling tajam dari Van Geelen bukan berasal dari artikel Citrini bulan lalu. Tapi dari penampilannya baru-baru ini di podcast Bloomberg Odd Lots, yang belum banyak didengarkan investor.

China, katanya, mungkin menjadi peringatan tentang apa yang akan terjadi di AS dalam dua tahun ke depan saat otomatisasi menyebar, pekerjaan berhenti diproduksi, ekonomi konsumen melemah, dan semuanya ikut tertekan.

Jangan lewatkan: kelas menengah China diam-diam menimbun uang tunai — ‘tabungan bayangan’ — dan ini bisa memutus rantai ekonomi global.

Sedikit yang melacak data konsumen China sebagai indikator utama untuk gangguan pekerjaan kantor di AS. Anda harus melakukannya.

Berikut datanya: Penjualan ritel China tumbuh 2,1% awal 2026 — level terendah secara historis selain pandemi COVID. Harga konsumen turun selama enam kuartal berturut-turut. Pengangguran usia muda mencapai 16,9%, dan mereka yang sama menyumbang 45% dari penurunan pengeluaran. Rumah tangga adalah satu-satunya sektor yang mengurangi utang. Mereka tidak berbelanja karena sedang berjaga-jaga.

Otomatisasi bahkan belum sepenuhnya tiba. Ini adalah cuplikan pratinjau.

Lalu ada kebohongan komposisi. Bantahan Citadel menunjukkan bahwa lowongan pekerjaan di bidang perangkat lunak meningkat 11% dari tahun ke tahun. Terlihat meyakinkan — sampai Anda menyadari bahwa lowongan tersebut 70% di bawah puncaknya tahun 2022. Naik 11% dari lubang adalah tetap di lubang.

Sekarang lihat dalam angka 11% itu — hanya peran AI, ML, dan keamanan siber yang mendorong seluruh pertumbuhan. Teknik ML adalah rekayasa pembelajaran mesin — membangun, menerapkan, dan mengoperasikan model AI. Lowongan teknologi tingkat pemula turun 34%. Pekerjaan lama mati. Pekerjaan baru membutuhkan keterampilan yang sama sekali berbeda. Jumlah totalnya tidak bohong. Ia menyembunyikan transisi struktural di balik satu poin persentase.

Titik perhatian Van Geelen yang harus diperhatikan: pekerjaan kantor — khususnya pekerja informasi. Lima persen kehilangan pekerjaan dalam 18 bulan tanpa adanya pekerjaan kantor lain untuk dipindahkan. Mereka mengalir ke pasar pekerja biru dan gig, menekan upah di mana-mana. Semuanya adalah sistem tertutup.

Dan reaksi itu sendiri adalah sinyalnya. Ketika satu laporan riset menghapus ratusan miliar kapitalisasi pasar, investor institusional sudah memodelkan displacement mereka sendiri. Mereka satu narasi dari kepanikan. Itu adalah indikator kerentanan yang bisa Anda perdagangkan.

Burung kenari masih hidup — untuk saat ini

Esai Citrini berakhir dengan kalimat yang layak mendapatkan perhatian lebih dari sekadar prediksi suram sebelumnya: “Burung kenari masih hidup.”

Ini berarti Anda masih punya waktu untuk merestrukturisasi. Audit portofolio Anda untuk bisnis yang bergantung pada friksi. Tambahkan eksposur ke aset keras, semikonduktor, dan energi. Perhatikan data konsumen China seperti elang.

Dan saat laporan riset mengejutkan berikutnya muncul, tanyakan pada diri sendiri: Apakah saya memiliki perusahaan di bagian obituari atau perusahaan yang menulis eulogi?