Gagal di Level 5000: Mengapa Emas Tidak Bisa Berfungsi sebagai Perlindungan Risiko di Tengah Krisis Geopolitik?

Artikel ini hanya dipublikasikan di Wallstreetcn dan Jinri Toutiao, dilarang untuk disebarluaskan

Seiring meningkatnya situasi di Timur Tengah, Brent crude tetap berada di level tinggi sekitar 100 dolar AS per barel. Berdasarkan pengalaman tradisional, konflik geopolitik biasanya mendorong premi risiko emas meningkat. Namun, dalam gelombang konflik kali ini, performa emas tampak melemah secara signifikan dan tidak sepenuhnya menunjukkan sifat safe haven-nya. Menghadapi risiko geopolitik yang terus berlangsung antara AS dan Iran, emas mengalami penurunan yang cukup besar saat awal konflik: pada 3 Maret, harga emas anjlok 4,38%, menembus level 5000 dolar AS per ons, mencatat penurunan harian terbesar sejak Januari 2026; hingga 18 Maret, harga emas secara kumulatif turun lebih dari 6% dari sebelum konflik pecah, dan saat ini berada di sekitar 5000 dolar AS per ons untuk menguatkan posisi konsolidasi; rasio emas terhadap minyak (gold-oil ratio) juga terus menurun dari posisi tertingginya sementara.

Sementara itu, pasar kembali menampilkan skenario yang sama seperti awal konflik Rusia-Ukraina tahun 2022, di mana aset risiko dan aset safe haven dijual secara bersamaan. Dolar AS terus menguat, sementara emas, obligasi AS, dan franc Swiss melemah secara bersamaan. Ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga Federal Reserve menyempit secara signifikan, dan kembali menilai ulang jalur suku bunga yang lebih tinggi dan lebih lama, membentuk pola yang berlawanan dengan pola “putri emas” tahun 2022. Ketika struktur pasar mengalami perubahan besar, korelasi antar aset pun berbalik. Dalam struktur risiko yang meningkat, terjadi peringkat ulang aset safe haven: dolar AS menggantikan emas sebagai aset safe haven utama, dan dana lebih dulu mengalir ke sistem dolar saat ketidakpastian meningkat, bukan ke emas tanpa bunga; sementara itu, baru-baru ini, korelasi positif antara obligasi AS dan saham AS kembali, dan obligasi AS pun tidak lagi berfungsi sebagai safe haven.

Dalam waktu dekat, emas dan pasar saham menunjukkan karakteristik yang sangat serupa, di mana keduanya naik dan turun bersama. Strategi hedging saham dan obligasi tradisional serta hedging saham dan emas sering gagal secara temporer saat risiko ekstrem muncul. Penjualan bersih tanpa diskriminasi ini biasanya mencerminkan tekanan likuiditas ekstrem di pasar, menandakan bahwa pasar sedang melakukan proses pengurangan risiko secara mendalam.

Efek Penularan Likuiditas dan Kekuatan Dolar Sementara

Pertama, saat konflik pecah dan volatilitas pasar saham melonjak, emas sering terlibat dalam gelombang deleveraging yang menjual segala sesuatu, di mana investor biasanya menjual emas untuk menambah margin dan sebagai sumber likuiditas. Ketika indeks VIX melonjak tajam, dan investor menghadapi tekanan margin, dampak Value at Risk (VaR), serta kebutuhan rebalancing portofolio, mereka akan lebih dulu menjual aset yang likuiditasnya tinggi untuk mengumpulkan kas. Karena likuiditas emas sangat tinggi, emas sering menjadi target penjualan utama.

Setelah konflik ini pecah, VIX melonjak, dan ETF emas terus keluar dari pasar, menunjukkan mekanisme ini. Ketika VIX menembus 30 dan tetap naik, lebih dari separuh kemungkinan emas akan mengalami tekanan jual yang signifikan, dengan rata-rata return negatif selama periode tersebut. Aset safe haven lainnya seperti obligasi AS dan franc Swiss juga mengalami penurunan, biasanya menandakan tekanan likuiditas ekstrem.

Kedua, lonjakan harga minyak mendorong ekspektasi inflasi, menimbulkan kekhawatiran akan re-inflasi, dan menyebabkan pelaku pasar secara besar-besaran mengurangi ekspektasi penurunan suku bunga Fed. Ekspektasi suku bunga riil pun meningkat, menekan emas yang tidak memberikan bunga. Saat ini, pasar OIS menunjukkan bahwa ekspektasi penurunan suku bunga tahun ini telah turun dari sekitar 60 basis poin menjadi sekitar 25 basis poin, bahkan ada harga yang memperkirakan tidak ada penurunan suku bunga dalam tahun ini.

Kenaikan harga emas sebelumnya lebih banyak mencerminkan penguatan tren de-dollarization di pasar. Terutama setelah konflik Rusia-Ukraina, sanksi terhadap Rusia diperkuat oleh negara-negara Eropa dan Amerika, dan bank-bank sentral global menganggap emas sebagai jaminan netral yang independen dari kepercayaan pemerintah mana pun, meningkatkan cadangan strategis emas untuk mengantisipasi risiko dolar yang digunakan sebagai senjata. Setelah itu, pergerakan emas dan tren suku bunga riil menunjukkan deviasi besar. Dengan meredanya narasi cadangan strategis, harga emas kembali ke kerangka penetapan harga safe haven tradisional, dan suku bunga riil kembali menjadi variabel utama yang mempengaruhi harga emas.

Ketiga, saat ketidakpastian global meningkat, dana kembali mengalir ke aset dolar, dan emas pun tersisih. Penguatan dolar memberikan tekanan ganda terhadap emas: pertama, apresiasi dolar langsung menekan harga emas dalam dolar; kedua, daya tarik aset dolar meningkat, mengurangi permintaan alokasi ke emas. Fenomena ini sudah terlihat selama konflik Rusia-Ukraina 2022 dan kembali terkonfirmasi dalam konflik kali ini. Pada awal konflik, korelasi dolar dan harga emas sempat positif, tetapi kondisi abnormal ini cepat berbalik—dolar terus menguat, dan emas pun berbalik turun. Kekuatan dolar sementara ini menentukan tekanan jangka pendek terhadap emas.

Selain itu, sebelum konflik pecah, emas telah mengalami bull market yang besar, dengan volume perdagangan yang sangat padat dan valuasi yang menyimpang jauh dari rata-rata jangka panjang. Pada akhir Februari, premi emas terhadap rata-rata 60 bulan mencapai level tertinggi sejak 1980-an. Posisi long CTA emas juga sangat dalam, dan posisi spekulatif long sangat penuh sesak. Rasio emas terhadap minyak pun sempat melonjak ke level tertinggi yang sulit dipertahankan. Dalam kondisi valuasi yang sangat tinggi dan kepemilikan posisi yang terkonsentrasi, begitu sentimen safe haven terwujud atau likuiditas menyempit, sangat rentan terhadap tekanan dari posisi long yang tertekan dan penutupan posisi secara besar-besaran. Jika harga emas terus naik ke sekitar 6000 dolar AS, maka harus didukung oleh pola inflasi tahun 1970-an atau peristiwa geopolitik ekstrem.

Tekanan Jangka Pendek terhadap Emas, Strategi Beli Saat Koreksi

Data historis menunjukkan bahwa reaksi emas terhadap krisis sangat tidak pasti. Dari 29 kejadian krisis yang tercatat, sebagian besar dalam jangka pendek harga emas akan menembus level awal, dan reaksi ini sering tertinggal 1-2 minggu. Ini menunjukkan bahwa sifat safe haven emas dan premi risiko terkait dalam tren jangka panjang tetap berlaku, sementara tekanan jangka pendek saat awal konflik biasanya diimbangi oleh tren kenaikan yang lebih panjang, sehingga pergerakan harga tampak sebagai pelurusan dari gangguan jangka pendek terhadap tren jangka panjang.

Dalam waktu dekat, emas masih rentan terhadap kejadian de-risking secara luas. Namun, penjualan yang dipicu oleh likuiditas ini biasanya bersifat sementara. Setelah indeks VIX melewati 30, penjualan emas paling keras terjadi dalam beberapa hari pertama, tetapi dalam 10-15 hari setelahnya, saat VIX kembali turun, emas biasanya akan rebound dan pulih.

Karakteristik pasar saat ini dan struktur korelasi yang terbentuk sangat mirip dengan gambaran paling jelas dari konflik Rusia-Ukraina tahun 2022. Saat itu, reaksi awal emas terhadap kenaikan akibat konflik menguat, tetapi kemudian mereda seiring penguatan dolar sepanjang tahun. Ini menunjukkan bahwa partisipan pasar saat ini tidak lagi berdasar pada fundamental, melainkan terjebak dalam sebuah logika makro besar: entah semua aset turun dalam pola “putri emas” yang berbalik, hanya dolar yang naik; atau semua aset naik dalam pola “putri emas”, hanya dolar yang turun. Keberlanjutan pola ini bergantung pada inflasi energi yang lebih kuat dan penyesuaian cepat ekspektasi suku bunga bank sentral yang lebih hawkish.

Secara jangka menengah dan taktis, meskipun kenaikan harga minyak, ekspektasi inflasi yang meningkat, atau penurunan ekspektasi penurunan suku bunga Fed dapat memperburuk volatilitas bearish emas dalam jangka pendek, jika Selat Hormuz terus mengalami hambatan jangka panjang, harga emas akan terus menguat. Jika kondisi berubah menjadi stagflasi, nilai alokasi emas akan meningkat secara signifikan. Dalam lingkungan stagflasi, emas dapat melindungi dari inflasi sekaligus risiko resesi, sehingga daya tariknya akan meningkat secara substansial. Selain itu, jika terjadi risiko sistemik di pasar keuangan (seperti kontraksi kredit atau krisis likuiditas), permintaan safe haven emas juga dapat kembali meningkat.

Secara keseluruhan, dalam jangka pendek, emas mungkin masih terbatas oleh dolar yang kuat dan tingkat suku bunga yang tinggi; tetapi dalam jangka menengah dan panjang, normalisasi risiko geopolitik, ekspektasi stagflasi yang meningkat, narasi de-dollarization, permintaan pembelian emas oleh bank sentral, semuanya akan memberikan dukungan kuat terhadap harga emas. Dalam kondisi pasar saat ini, investor disarankan untuk tetap sabar dan menerapkan strategi beli saat koreksi (left-side buying).

【Pernyataan Hak Cipta】Artikel ini sepenuhnya milik Wallstreetcn. Jinri Toutiao telah memperoleh hak penyebaran informasi secara sah. Tanpa izin, pihak ketiga dilarang menyebarluaskan.

Peringatan risiko dan ketentuan penafian

Pasar memiliki risiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini bukan saran investasi pribadi dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Segala risiko dan tanggung jawab sepenuhnya menjadi tanggung jawab pengguna.