Investasi Carlyle Jeff Currie: Skala gangguan pasokan saat ini hampir setara dengan masa pandemi COVID-19

Mantan kepala riset komoditas global Goldman Sachs, kepala strategi jalur energi Carlyle Group—Jeff Currie—memperingatkan bahwa, akibat dampak geopolitik Timur Tengah, pasar energi global sedang menghadapi gangguan pasokan ekstrem yang besarnya setara dengan dampak permintaan selama pandemi COVID-19, dan pasar spot serta futures telah mengalami dislokasi yang serius.

Dalam wawancara video dengan Bloomberg pada 18 Maret, Jeff Currie, yang dikenal sebagai “bapak komoditas,” berbicara secara mendalam tentang serangan terhadap aset energi Iran baru-baru ini dan konflik di Selat Hormuz serta dampaknya terhadap pasar global.

Currie mengeluarkan peringatan keras dalam percakapan tersebut, menyatakan bahwa krisis energi saat ini murni merupakan masalah rantai pasokan fisik, dan bahwa instrumen keuangan tidak mampu mengatasinya. Menghadapi pasar yang sangat tidak stabil, saran langsungnya kepada para investor adalah: “Anda harus membeli minyak mentah, pasang sabuk pengaman, duduk dengan kokoh, dan bersiaplah untuk perjalanan ini.”

Minyak mentah spot melonjak ke $173 per barel, pasar futures telah mengalami distorsi berat

Risiko utama saat ini adalah underestimasi serius terhadap krisis ini. Currie menunjukkan bahwa pasar futures saat ini sudah benar-benar terlepas dari pasar spot. Ia mengungkapkan data spot di garis depan yang mengejutkan:

“Minyak mentah berbasis Oman… kemarin melonjak ke $173 per barel. Biaya pengiriman minyak ke Asia sekitar $130 per barel. Harga produk olahan melonjak ke atas $200 per barel.”

Namun, harga pasar paper saat ini hanya berfluktuasi sekitar $100. Untuk jurang harga yang besar ini, Currie menyatakan bahwa kekurangan saat ini sedang berkembang menjadi transmisi molekuler antar benua. Ia memberi contoh:

“Minggu lalu kita masih membahas kekurangan di Singapura, minggu ini harga avtur melonjak ke $230 per barel. Ya, di Rotterdam sekitar $220 per barel… Selisih harga antara Singapura dan Rotterdam, sudah tidak ada lagi. Tidak ada kapasitas idle, tidak ada solusi kebijakan. Pada titik ini, ini murni masalah fisik.”

Dampak ekstrem yang setara dengan pandemi COVID-19: “Anda tidak bisa mencetak molekul”

Dalam menilai kekuatan destruktif krisis ini, Currie membandingkannya secara cermin dengan pandemi COVID-19 tahun 2020. Ia secara tegas menyatakan: “Skala gangguan pasokan ini hampir setara dengan gangguan permintaan selama pandemi COVID-19.”

Ia mengingatkan bahwa saat permintaan runtuh pada 2020, stok global melimpah, “dibutuhkan harga negatif $37 per barel untuk menciptakan keseimbangan permintaan dan penawaran.” Sekarang, pasar menghadapi situasi yang sebaliknya: begitu stok habis, harga harus dinaikkan secara ekstrem untuk menurunkan permintaan.

“Bayangkan, berapa biaya yang diperlukan agar permintaan turun ke tingkat yang sesuai dengan pasokan. Jika pada 2020 dibutuhkan harga negatif $37 untuk mencapai keseimbangan itu… kita bahkan belum melihat bukti kerusakan permintaan yang mampu menyeimbangkan pasar, jadi kita bahkan belum benar-benar memulai proses penyeimbangan.”

Untuk gagasan mengatasi krisis saat ini melalui pelonggaran pasokan atau instrumen keuangan, Currie dengan tajam menolak: “Ini semua adalah rantai pasokan fisik, dan kapitalisasi keuangan serta pencetakan uang di sini sama sekali tidak berlaku… Anda tidak bisa mencetak molekul.”

Krisis akan memicu efek berantai, dan short seller seperti “mengambil koin di depan buldoser”

Menghadapi perubahan fundamental yang begitu besar, Currie percaya bahwa penetapan harga pasar saat ini sangat keliru. Ia memperingatkan para trader yang melakukan short terhadap energi:

“Saya amati pasar, mereka melakukan short saham energi, sekaligus long semua instrumen lain yang short energi. Saya rasa Anda saat ini sedang mengambil koin di depan buldoser.”

Mengenai reaksi berantai dari kekurangan, Currie menunjukkan bahwa mengeluarkan minyak dari sistem ekonomi global akan menghasilkan efek berantai yang besar:

“Dari gas alam ke urea, kemudian ke pupuk, dan akhirnya ke meja makan.” Dalam konteks makro ini, ia menunjukkan sebuah celah yang belum dihargai di pasar: “Saya rasa bidang terbaik untuk mendapatkan nilai saat ini adalah pertanian, karena belum dihargai.”

Selain itu, Currie memperingatkan pasar modal AS agar tidak terlalu optimis. Ia menyatakan bahwa begitu kekurangan nyata terjadi, Eropa akan menjadi yang pertama terkena dampaknya, dan laba dari pasar saham AS (terutama raksasa teknologi) sangat bergantung pada pasar global.

Ketika krisis menghancurkan Eropa dan tempat lain, hal itu akan membalikkan keuntungan pasar saham AS, “Orang Amerika pertama-tama akan merasakan dampak kekayaan, baru kemudian dampak terhadap arus kas dan pendapatan.”

Catatan wawancara lengkap sebagai berikut:

Brad Clawson

Jeff Currie di sini, biaya rekonstruksi dan pemulihan dari guncangan di Selat Hormuz akan sangat besar, menyoroti tren beralih ke aset fisik. Jeff, sekarang bergabung dengan kami, berikan analisis lebih dalam. Jeff, selamat datang di acara ini. Senang bisa berbicara dengan Anda, Pak. Ini lingkungan yang sangat dinamis. Jadi, izinkan saya meninjau berita utama selama sekitar 5 sampai 10 menit terakhir. Ada berita utama dari Iran yang menyatakan aset energi mereka diserang. Selain itu, informasi yang saya miliki terbatas. Tapi, Jeff, dari sudut pandang Anda, sejak kita berbicara minggu lalu, apakah situasinya memburuk atau membaik?

Jeff Currie

Memburuk, saya sebut ini ‘transmisi molekuler’. Anda tahu, minggu lalu kita masih membahas kekurangan di Singapura, minggu ini harga avtur melonjak ke $230 per barel. Ya, di Rotterdam sekitar $220 per barel. Thailand, Filipina, Selandia Baru, Australia juga mengalami hal yang sama. Jadi, ini berkembang menjadi transmisi antar benua. Lihat saja selisih harga antara Singapura dan Rotterdam, sudah tidak ada lagi. Tidak ada kapasitas idle, tidak ada solusi kebijakan. Pada titik ini, ini murni masalah fisik. Saya ingin menegaskan bahwa ini semua adalah rantai pasokan fisik, dan kemampuan kapitalisasi keuangan serta pencetakan uang di sini sama sekali tidak berlaku. Judul artikel itu sudah menjelaskan semuanya: Anda tidak bisa mencetak molekul.

Brad Clawson

Jeff, mengingat hal ini, menurut Anda, di mana dan bagaimana pasar keuangan masih meremehkan risiko ini?

Jeff Currie

Yang aneh adalah, Anda lihat pasar paper, mereka sudah benar-benar terlepas dari pasar spot. Minyak mentah berbasis Oman… kemarin melonjak ke $173 per barel di sisi lain Selat Hormuz (sisi bebas). Minyak yang dikirim ke Asia adalah campuran Dubai dan Oman, hari ini diperdagangkan sekitar 130-170 dolar. Pagi ini sekitar 120-150 dolar. Jadi, biaya minyak mentah yang dikirim ke Asia sekitar $130 per barel. Harga produk olahan melonjak ke atas $200 per barel. Jadi, ada dislokasi besar antara pasar paper (sekitar $100) dan pasar spot yang menunjukkan situasi yang sangat berbeda.

Pembicara 3

Jeff, ada yang menduga bahwa ini disebabkan oleh manipulasi di pasar futures, yang menyebabkan selisih harga ini membesar. Apakah Anda rasa itu masuk akal?

Jeff Currie

Anda tahu, Anda bisa katakan bahwa minggu lalu muncul penjual misterius sebanyak 11 juta barel. Saya tidak ingin membahasnya lebih jauh. Itu belum cukup untuk benar-benar mengubah pola pasar. Saya rasa faktor utama yang mendorong harga WTI dan Brent turun adalah harga euro. Setelah sanksi dicabut, harga minyak Rusia kembali ke sekitar $65-70 per barel. Jadi, WTI dan Brent berbiaya tinggi, sedangkan minyak Rusia murah. Apa yang terjadi? Anda menutup selisih harga ini, dan sekarang, karena selisihnya tertutup, tidak ada kapasitas idle lagi dalam sistem, bagian lain dari sistem ini kemungkinan akan mulai… rebound. Ya, saya ingin kembali ke pandangan yang diajukan John di awal, bahwa kita sedang menghadapi gangguan pasokan besar. Omong-omong, skala gangguan pasokan ini hampir setara dengan gangguan permintaan selama pandemi COVID-19, kita semua tahu dampaknya terhadap rantai pasokan global. Jadi, saya rasa harga sekitar $100 per barel yang Anda lihat sebelumnya salah harga. Ini bertentangan dengan kondisi pasar spot.

Pembicara 3

Tapi ada perasaan bahwa kali ini berbeda dari era 70-an, karena ketergantungan dunia terhadap minyak telah berubah—terutama China, yang telah melakukan diversifikasi besar ke kendaraan listrik, energi nuklir, dan bidang lain. Menurut Anda, sejauh mana ini akan menjadi tren pertumbuhan, dengan berbagai cara membuat sumber energi lebih beragam, melampaui upaya yang dilakukan bahkan selama “revolusi hijau,” karena orang berusaha menghindari gangguan seperti ini?

Jeff Currie

Ya, saya yakin bahwa energi terbarukan dan energi nuklir lahir dari krisis energi 1973, dan kali ini akan memicu investasi besar-besaran ke energi terbarukan, nuklir, dan sumber energi lokal lainnya. Masalahnya adalah, kita menyebutnya “tatanan permata baru” (new jewel order). Masalahnya adalah, kita belum mencapai tahap transisi itu, yaitu kita belum sepenuhnya elektrifikasi dan lokal, sementara konsumsi minyak di ekonomi global tetap penting. Jadi, jika Anda menarik keluar minyak dari sistem ini, melalui rantai pasokan global, efek berantai dan cascades akan sangat besar. Dari gas alam ke urea, kemudian ke pupuk, dan akhirnya ke meja makan. Atau dari LPG ke serat sintetis, dan ke kapas. Anda akan beralih dari kedelai dan jagung ke kapas. Omong-omong, saya rasa bidang terbaik untuk mendapatkan nilai saat ini adalah pertanian, karena belum dihargai.

Pembicara 4

Jeff, tentang keluarnya minyak dari pasar, seorang konsultan industri menyebutkan bahwa China mungkin akan mengurangi stok komersial dan operasional hingga 1 juta barel per hari dalam 4-6 minggu ke depan. Apa arti ini bagi harga minyak mentah?

Jeff Currie

Saya rasa poin utama adalah, begitu stok ini habis, tidak tersisa apa-apa. Bayangkan, permintaan di atas, pasokan di bawah. Begitu stok habis, “boom,” Anda harus menurunkan permintaan ke tingkat yang sesuai dengan pasokan. Untuk melakukan itu, Anda membutuhkan harga jauh di atas level saat ini.

Jeff Currie

Saya suka membandingkannya dengan pandemi COVID-19. Mari kita kembali ke masa COVID-19. Situasinya sangat berlawanan. Saat itu, permintaan di atas… Sebaliknya, pasokan di atas, permintaan di bawah. Lalu apa yang terjadi? Permintaan runtuh. Akhirnya, Anda mengisi semua kapasitas stok di dunia, dan harus segera menurunkan pasokan dan permintaan. Apa yang dibutuhkan? Harga negatif $37 per barel untuk menciptakan keseimbangan permintaan dan penawaran.

Jeff Currie

Sekarang kita menghadapi lingkungan yang sepenuhnya berlawanan. Jadi bayangkan, berapa biaya yang diperlukan agar permintaan turun ke tingkat yang sesuai dengan pasokan. Jika pada 2020 dibutuhkan harga negatif $37 untuk mencapai keseimbangan itu.

Brad Clawson

Jadi, berapa biaya yang harus dikeluarkan? Sebaliknya, apa situasi yang berlawanan?

Jeff Currie

Maksud saya, saya tetap pada jawaban yang sama seperti minggu lalu: Anda harus membeli, pasang sabuk pengaman, duduk dengan kokoh, dan bersiaplah untuk perjalanan ini. Ya, saat sistem mulai rebound, kita akan tahu saatnya. Tapi saya ingin menekankan, jangan meremehkan tingkat volatilitas yang ekstrem ini. Lihat saja gas alam Eropa tahun 2022, kita melihat Rusia mengurangi pasokan, dan omong-omong, pasar mengabaikan hal ini sampai Juni 2022. Hingga Agustus dan September, harga mencapai $3400 per barel (setara minyak). Tahukah Anda di mana harga Desember tahun itu? Saya merasa Anda telah menghancurkan terlalu banyak, Dan. Harga itu menjadi negatif. Jadi, saya tidak bilang harga minyak akan negatif, tapi saya ingin Anda tahu, ini akan menjadi perjalanan yang sangat bergejolak. Anda belum melihat bukti kerusakan permintaan yang mampu menyeimbangkan pasar, jadi kita bahkan belum benar-benar memulai proses penyeimbangan. Jadi, saya rasa ruang kenaikan di sini sangat besar. Sekali lagi, kita harus membeli. Saya amati pasar, mereka melakukan short saham energi, dan sekaligus long semua instrumen lain yang short energi. Saya rasa Anda saat ini sedang mengambil koin di depan buldoser.

Pembicara 4

Jeff. Kita sudah pasang sabuk pengaman. Itulah alasan kami mengundang Anda lagi minggu ini. Bisakah Anda memberi kisaran seberapa tinggi harga bisa naik? Saya tidak tahu. Saya tahu Anda tidak ingin memberi angka pasti, tapi berikan kisaran yang Anda rasa, saat Anda mengatakan “buy,” berapa tinggi kita harus berbicara?

Jeff Currie

Tapi lihat Oman, avtur sudah diperdagangkan di $173 per barel. Rotterdam di $220 per barel. Singapura di $230 per barel. Dan kita bahkan belum mulai proses penyeimbangan lagi. Yang kita lihat saat ini hanyalah pembatasan ekspor di tempat seperti Thailand dan China, yang kemudian memicu reaksi berantai dan kekurangan. Lalu, akan mulai ada penimbunan. Gasoline di Los Angeles sekarang sekitar $8 per galon. Jadi, Anda tahu, ruang kenaikan di sini, saya tidak ingin menebak seberapa tinggi, tapi Anda sudah melihat harga seperti $173 di pasar spot. Jadi, ini pandangan saya. Ada dislokasi besar antara dunia fisik dan dunia paper. Dunia paper termasuk dunia keuangan.

Jeff Currie

Saya ingin menunjukkan, saat pandemi COVID-19 pertama kali meletus pada Januari 2020, saya langsung berpikir, “Guys, kita harus short ini.” Anda tidak mungkin memberi dampak sebesar ini ke ekonomi global tanpa mengharapkan hal buruk terjadi. Dan sekarang, kita menghadapi guncangan yang sepenuhnya berbalik dan serupa dalam skala, yang melanda dunia, dan pasar paper serta keuangan saat ini sama sekali tidak memberi sinyal yang seharusnya mereka berikan.

Brad Clawson

Jadi, Jeff, suatu saat nanti pasar akan menyadari kenyataan yang keras. Saat pandemi COVID-19, ketika kota-kota di utara Italia mulai lockdown, orang merasa situasinya menjadi serius. Virus menyebar ke luar China, mempengaruhi Eropa, dan mungkin juga AS. Apa yang bisa membuat pasar menyadari kenyataan ini? Apa yang bisa menjembatani kesenjangan antara pasar spot dan paper?

Jeff Currie

Saya rasa, yang harus terjadi adalah munculnya gambaran nyata kekurangan di AS dan Eropa. Sekarang, AS akan sangat menderita, terutama jika mereka memberlakukan pembatasan ekspor. Eropa kemungkinan akan menjadi yang pertama merasakan dampaknya. Maksud saya, arti dari ini adalah, AS merasa aman karena dominasi energinya. Ini adalah pandangan yang saya ajukan minggu lalu dari sudut pandang pasar saham, bahwa pasar saham AS adalah pasar global. Semua laba dari “tujuh raksasa” itu berasal dari Eropa, Asia, dan seluruh dunia. Jadi, ketika krisis energi ini mulai memukul tempat seperti Eropa, itu akan mempengaruhi laba perusahaan-perusahaan yang berbasis di AS, karena pasar saham AS bukan pasar domestik saja, melainkan pasar global. Jadi, mereka akan merasakan dampaknya. Saya rasa, orang Amerika pertama-tama akan merasakan dampak kekayaan, baru kemudian dampak terhadap arus kas dan pendapatan. Sayangnya, orang Eropa kemungkinan besar akan merasakan keduanya dalam waktu dekat.