Memanfaatkan Model Kuantitasi untuk "Memperoleh" Keuntungan Mikro-Cap dengan Cerdas

Data Wind menunjukkan bahwa hingga awal Maret, indeks saham mikro Wind Micro Cap telah meningkat sekitar 80% dalam satu tahun terakhir. Seiring kenaikan indeks, apakah berarti valuasi saham mikro yang dimiliki oleh dana terkait sudah terlalu tinggi? Wang Ying, Wakil Direktur Divisi Investasi Kuantitatif dan Manajer Dana di CITIC Prudential Fund, memberikan sudut pandang berbeda. Menurutnya, posisi historis indeks mewakili hasil strategi “jual tinggi beli rendah” di masa lalu, dan tidak secara langsung setara dengan tingkat valuasi saat ini dari portofolio saham komponennya. Wang Ying berpendapat bahwa kekuatan utama strategi mikro jangka panjang berasal dari karakteristik “menang tidak pasti tetapi rasio peluang cukup tinggi”. Dengan menggunakan metode kuantitatif yang disiplin untuk terus menangkap peluang “pemulihan valuasi”, strategi ini dapat mengakumulasi hasil jangka panjang yang cukup menguntungkan. Melihat ke depan, dalam lingkungan likuiditas yang secara umum longgar dan adanya ekspektasi perbedaan struktural pasar, model strategi ini masih memiliki ruang untuk berkelanjutan.

Kunci Penggerak Utama: “Tiga Rendah, Satu Tinggi”

Mengapa indeks saham mikro Wind dapat tampil kuat dalam jangka panjang? Apa sebenarnya sumber keuntungannya? Jawaban Wang Ying langsung ke intinya: ini adalah hasil dari kondisi pasar A-share dan struktur partisipan yang bekerja sama. Ia merangkum karakteristik inti saham mikro sebagai “tiga rendah, satu tinggi”.

“‘Tiga rendah, satu tinggi’ berarti tingkat partisipasi institusi rendah, keinginan penjual dari pemegang saham saat ini rendah, tingkat perputaran rendah, tetapi elastisitas harga saham tinggi.” Wang Ying menjelaskan lebih lanjut, bahwa saham mikro dengan kapitalisasi sekitar 2,5 miliar yuan sulit masuk ke dalam daftar saham inti investor institusi utama, dan cakupan riset dari pihak penjual juga terbatas. Lawan transaksi mereka lebih banyak adalah pelanggan individu dengan pola perilaku berbeda-beda. Yang lebih penting lagi, bagi pemegang saham mayoritas, biaya menjalankan perusahaan dan listing di pasar sangat tinggi. Ketika kapitalisasi turun ke “nilai kerangka”, keinginan utama mereka bukanlah menjual untuk mendapatkan keuntungan cepat, melainkan mencari jalur pertumbuhan kedua, injeksi aset, dan perbaikan fundamental perusahaan, sehingga tekanan jual secara keseluruhan relatif ringan.

“Karena karakteristik ‘kapasitas kecil’, saham mikro ini akan sangat elastis saat ada dana yang memperhatikan, dan harga akan naik dengan sangat besar.” Wang Ying mengatakan, “Ruang ke bawah dibatasi oleh rata-rata kapitalisasi jangka panjang, membentuk struktur risiko dan imbal hasil yang tidak simetris.”

Dia menambahkan bahwa kunci memahami kinerja indeks saham mikro Wind adalah memahami aturan penyusunannya. Indeks ini setiap hari memasukkan 400 saham dengan kapitalisasi pasar terkecil di seluruh pasar, dan mengeluarkan saham yang naik. “Ini berarti, esensi dari kenaikan jangka panjang indeks adalah dorongan dari aturan yang mendorong jual tinggi beli rendah secara berkelanjutan, dan posisi historisnya adalah akumulasi dari strategi, bukan refleksi dari gelembung valuasi saham saat ini.” Wang Ying menyatakan bahwa ini mirip dengan logika indeks Smart Beta yang lain, seperti dividen, di mana kinerja indeks mewakili keberhasilan pelaksanaan strategi di masa lalu.

Menggunakan Model Kuantitatif untuk Mengasah Keuntungan

Karena sumber keuntungan indeks sudah jelas, mengapa tidak langsung menyalin indeks untuk investasi? Menanggapi pertanyaan ini, Wang Ying menunjukkan hambatan praktisnya: jika melakukan rebalancing harian sesuai aturan indeks secara ketat, akan menimbulkan biaya transaksi dan dampak pasar yang sangat tinggi, yang akan mengikis sebagian besar keuntungan.

Oleh karena itu, tim Wang Ying memilih jalur kuantitatif yang “mirip tetapi lebih unggul”. Mereka mengacu pada indeks terkait, melakukan transaksi berlawanan di kelompok kapitalisasi kecil untuk menangkap peluang pemulihan valuasi, tetapi dengan model dan manajemen transaksi yang lebih cermat.

“Strategi utama kami adalah kuantitatif stock picking + trading dinamis.” Wang Ying menjelaskan, tim mereka akan terlebih dahulu melakukan penyaringan fundamental perusahaan yang terdaftar dari sudut pandang “kualitatif + kuantitatif” untuk meningkatkan tingkat keberhasilan strategi. Selanjutnya, dalam portofolio saham, mereka membangun sinyal beli berbasis informasi volume dan harga. “Karena perusahaan semacam ini lebih dipengaruhi oleh perilaku transaksi itu sendiri dalam fluktuasi jangka pendek.” Indikator yang diperhatikan termasuk tingkat perputaran, volatilitas, volume order masuk/batal, dan jumlah pembelian aktif. Melalui model ini, mereka menyaring sinyal harian dari saham dan membangun serta mempertahankan portofolio yang sangat terdiversifikasi.

Dalam pelaksanaan transaksi, tim mengadopsi mode “rebalance berkala dan intra-hari” untuk menyebarkan tekanan rebalancing bulanan indeks ke harian. “Kami melakukan perombakan posisi dalam proporsi kecil setiap hari, sehingga dapat terus menangkap peluang intra-hari dan secara efektif mengendalikan dampak pasar dari perubahan posisi dan biaya transaksi.” kata Wang Ying.

Keuntungan tinggi pasti disertai risiko tinggi, jadi pengendalian risiko adalah garis hidup strategi ini. Wang Ying menyatakan bahwa di tingkat saham, mereka melakukan penyaringan fundamental perusahaan dengan menetapkan ambang valuasi absolut, memantau indikator keuangan dan opini publik. Di tingkat sektor, mereka fokus memantau tingkat kepadatan transaksi. “Misalnya, kami akan mengamati proporsi volume transaksi saham mikro terhadap total volume transaksi A-share. Jika proporsi ini terlalu tinggi, berarti sektor tersebut menanggung likuiditas yang tidak sepadan dengan ukurannya, dan risiko pun terkumpul.”

Namun, Wang Ying menambahkan bahwa tujuan manajemen risiko adalah untuk meratakan keuntungan dan meningkatkan pengalaman kepemilikan, bukan untuk mencoba timing tepat saat pasar turun. “Kami tidak akan dengan mudah menurunkan posisi ke level sangat rendah, karena keuntungan dari strategi mikro sangat bergantung pada rebalancing berkelanjutan. Terlalu khawatir kehilangan momentum dan menahan posisi rendah dalam jangka panjang justru akan mengorbankan keuntungan jangka panjang.” Dia menyatakan bahwa pengelolaan posisi dilakukan hanya saat tingkat kepadatan transaksi sektor sangat tinggi, dengan prinsip utama “mengutamakan keuntungan yang stabil”.

Penguat Likuiditas

Bagi investor, bagaimana menempatkan produk dana strategi mikro? Wang Ying memberikan analogi: “Penguat likuiditas pasar A-share.”

“Pergerakan sektor mikro sangat terkait dengan kondisi likuiditas pasar secara keseluruhan, dan elastisitasnya lebih besar.” Dia menganalisis, ketika likuiditas pasar melimpah dan ada aliran dana baru, saham mikro karena likuiditasnya yang rendah dan kapasitas kecil akan memperbesar efek kenaikan; sebaliknya, saat risiko sistemik muncul dan dana cepat keluar, penurunannya bisa lebih besar dari rata-rata pasar. Selain itu, sektor mikro sering menunjukkan efek “timbal balik” dengan tren utama pasar (misalnya arah populer tertentu). Ketika dana terkonsentrasi masuk ke jalur utama, saham mikro mungkin mengalami “kehilangan darah” sementara saat tren utama surut dan dana keluar mencari arah baru, saham mikro sering mampu menampung likuiditas dan tampil aktif.

Karakteristik ini memberikan nilai unik dalam pengelolaan aset strategi mikro. Data menunjukkan bahwa korelasi indeks saham mikro Wind dengan indeks utama seperti CSI 300, CSI 500, dan CSI 1000 cukup rendah (koefisien korelasi antara 0,7-0,8). “Ini berarti, memasukkan strategi mikro ke dalam portofolio dapat secara efektif mengurangi volatilitas keseluruhan dan meningkatkan pengalaman kepemilikan.” Wang Ying berpendapat, dengan menempatkan strategi mikro sebagai bagian dari portofolio yang juga mengandung jalur utama, dapat menyeimbangkan risiko dan meningkatkan diversifikasi.

Karena memahami efek pedang bermata dua dari likuiditas secara mendalam, tim Wang Ying menempatkan “perlindungan likuiditas produk” sebagai prioritas utama. “Saat ini, kami memberlakukan pembatasan ketat pada produk terkait.” Dia menjelaskan, ini karena kapasitas strategi terbatas oleh likuiditas saham mikro, dan juga untuk “mengurangi daya tarik” dana besar yang masuk dan keluar secara cepat, sehingga mencegah dampak negatif dari penebusan besar terhadap nilai bersih aset semua pemegang saham.

“Melihat ke depan, dalam pasar A-share saat ini, karena dukungan kebijakan yang berkelanjutan, kami percaya risiko sistemik besar yang terjadi secara cepat dan ekstrem seperti sebelumnya sangat sulit terjadi.” Dia menambahkan, selama likuiditas pasar tidak mengalami kekeringan jangka panjang, logika dasar strategi mikro yang mengakumulasi keuntungan melalui transaksi harian tetap berlaku.